Reduções da taxa do Fed em 2026? Como um choque no petróleo está a complicar as perspetivas

Valentina Djeljosevic: Parece que a Reserva Federal não tem tido descanso ultimamente, e agora está a lidar com o choque económico de mais uma guerra. Com o presidente da Fed, Jerome Powell, a dizer que os efeitos totais da guerra no Irão ainda são incertos, a Fed manteve as taxas inalteradas pela segunda reunião consecutiva. Em vez de perguntar a uma Magic 8 Ball respostas, tenho Preston Caldwell aqui. Ele é um economista sénior dos EUA na Morningstar Investment Management. É bom ver-te, Preston.

Preston Caldwell: Olá, Valentina. Obrigado por me receberes.

A Fed vai baixar as taxas de juro em 2026?

Djeljosevic: Portanto, a maioria dos dirigentes da Fed continua a prever pelo menos um corte de taxas este ano. Mas, como Powell disse, os choques económicos da guerra ainda não são claros. Assim, será que a Fed vai manter uma abordagem de “esperar para ver” e deixar as taxas como estão pelo resto deste ano? Como é que a tua previsão mudou, Preston?

Caldwell: Eu acho que, no curto prazo, eles vão certamente esperar para ver, pelo menos. É importante lembrar que estas projeções que os membros da FOMC apresentam para o futuro do caminho da taxa dos fed funds são apenas projeções. Não são nenhum compromisso, de forma alguma. Às vezes, a Fed faz um compromisso de avançar por um determinado caminho de política, como vimos em 2022, quando ficou muito claro que iam aumentar as taxas reunião após reunião, mas isso não é a norma na maior parte do tempo. E, neste momento, a Fed está a dar virtualmente nenhuma orientação futura. Estão a dizer que há uma variedade de acontecimentos que estão a desenrolar-se agora e que estão fora do nosso controlo, e teremos de esperar para ver os resultados desses acontecimentos antes de te conseguirmos dizer qualquer coisa sobre para onde a política monetária vai.

E alguns dos jornalistas tentaram pressionar Powell, dizendo: “Bem, se este cenário se desenrolar, vais fazer isto ou o contrário?” Mas ele não estava muito interessado em jogar esse jogo, porque há demasiadas incógnitas neste momento. Por isso, vamos ter de esperar para ver o que acontece. E o conjunto de possibilidades inclui certamente a ausência de cortes de taxas em 2026. O mercado está a aproximar-se lentamente dessa direção. Em janeiro, o mercado tinha precificado dois cortes de taxas para 2026, e, até ontem à tarde, isso foi reduzido para um, aproximando-se de cortes de taxas praticamente nulos em termos das expectativas do mercado. Parece estar a aproximar-se agora da visão de consenso.

Com a Fed a manter-se firme, um pico do petróleo faz com que as expectativas de cortes de taxas para 2026 encolham rapidamente

Tanto o mercado de obrigações como os responsáveis da Fed agora sinalizam apenas um movimento para baixar as taxas este ano.

Estamos de volta à estagflação dos anos 1970?

Djeljosevic: Agora vamos falar da palavra estagflação. Ela aparece sempre, mas Powell disse que simplesmente não se aplica neste momento. Assim, Preston, lembra-nos o que é a estagflação e porque é que deixa os economistas desconfortáveis, e diz-nos também se concordas com Powell.

Caldwell: Eu diria que, em comparação com uma recessão, para a qual não existe uma definição rígida e imutável de recessão. Eu diria que a estagflação é ainda mais uma categoria nebulosa, mas, em linhas gerais, define-se como um regime em que a inflação é mais alta do que o normal ou do que foi no seu historial recente. E o crescimento do PIB é, se não numa recessão plena, mais fraco do que o normal, o que é estranho, certo? Pensa num gráfico de oferta e procura e no PIB e na inflação, e, em geral, o que vemos na economia são choques na curva da procura, que fazem com que a inflação seja forte ao mesmo tempo que o crescimento do PIB também é forte. Isso é, por exemplo, um bom caso para sair da pandemia. A economia estava a crescer muito rapidamente, recuperando da pandemia e com o estímulo fiscal, e isso também levou a um sobreaquecimento. A inflação disparou. Mas este é um cenário diferente: este desvio para um cenário com características estagflacionárias que estamos a observar agora, em que, devido a um choque negativo de oferta, o crescimento do PIB vai, se algo, abrandar, enquanto a inflação vai certamente acelerar de forma significativa no próximo ano.

Agora, eu entendo o ponto de Powell, e eu até concordo que é exagero comparar o que está a acontecer hoje com, por exemplo, o que vimos nos anos 1970, quando o desemprego estava por vezes nos 6%, 7%, 8%, enquanto a inflação estava a 8%, 9%, 10% ao mesmo tempo, pensando no fim da década, significativamente acima dos níveis atuais nos dois lados, tanto na inflação como no desemprego. Essa era realmente uma estagflação em que a economia operava significativamente abaixo do potencial e, ainda assim, a inflação estava em níveis muito elevados ao mesmo tempo. Obviamente, não é isso que estamos a ver hoje. O que estamos a ver é um abrandamento ligeiro do crescimento do PIB, o desemprego provavelmente não vai subir acima de 5%, e a inflação deve situar-se na faixa dos 3 a 4% talvez este ano, mas não nada parecido com os anos 1970 por várias razões.

Djeljosevic: Portanto, não estamos a ver esse “duplo golpe” como aconteceu naquela altura.

Caldwell: Bem, é um duplo golpe. É só que a dimensão; é só o grau em que isso acontece é muito menor.

Mercado de trabalho vs. inflação

Djeljosevic: Certo. Ok. Já que falamos em duplo golpe, com a degradação do quadro de emprego e o agravamento das pressões inflacionistas devido à guerra no Irão, achas que a Fed está agora mais preocupada com o emprego ou com a inflação, e estão eles mesmo entre a espada e a parede, como algumas pessoas dizem?

Caldwell: Isto está diretamente ligado ao que estávamos a falar há pouco. Normalmente, a Fed enfrenta choques de procura, como a Grande Recessão, por exemplo, ou a pandemia, em grande medida, foi um choque do lado da procura. E as implicações disso para a Fed são muito diretas. Desafrouxas a política monetária. Se for um choque negativo de procura, se for um choque positivo de procura, apertas a política monetária. Se há um boom, como o boom da IA, por exemplo, porque esses tipos de choques, choques de procura, tendem a empurrar o crescimento do PIB e a inflação para cima ao mesmo tempo. Enquanto o choque do lado da oferta faz o oposto. O que estamos a ver agora é um crescimento do PIB a enfraquecer enquanto empurra a inflação para cima. E um crescimento do PIB mais fraco significa um mercado de trabalho mais fraco; portanto, está a empurrar os dois “braços” do mandato dual da Fed em direções opostas. É isso que os choques do lado da oferta fazem: colocam sempre a Fed numa encruzilhada. E, dependendo do tamanho desses choques, podem colocar a Fed numa encruzilhada muito grande.

Agora, um aspeto interessante aqui também, obviamente, é que o mercado de trabalho estava a enfraquecer em 2025, mesmo antes de entrar no choque, embora isto tenha acontecido ao mesmo tempo que a oferta de mão de obra estava a contrair-se devido à redução da imigração. E por isso tem sido difícil separar exatamente quanto dessa diminuição do crescimento do emprego é, de facto, um aumento de folga no mercado de trabalho e um afastamento do mandato de pleno emprego da Fed, em vez de ser apenas uma diminuição natural devido a um crescimento mais baixo da oferta de trabalho. Mas eu acho que a maioria dos dirigentes da Fed está suficientemente preocupada, e eu tenho, na minha avaliação, pensado que o mercado de trabalho enfraqueceu um pouco ao longo do ano passado, para considerar que faz sentido avançar com os cortes de taxas que fizeram no ano passado.

Portanto, cortaram as taxas em 75 pontos-base depois de, no ano anterior, terem cortado 100 pontos-base, e eu acho que isso foi adequado. Mas, daqui para a frente, eu acho que está muito claro que este choque inflacionista tem uma magnitude tão grande e também, tendo em conta que já baixaram as taxas bastante para um nível próximo do neutro, que agora é apropriado estarem firmes e não afrouxarem ainda mais a política monetária, apesar dos riscos negativos para o mercado de trabalho. Eu acho que é por isso que a maioria está a antecipar que a Fed vai manter as taxas estáveis este ano e não vai fazer mais cortes.

Uma nova presidente da Fed poderia mudar as projeções da taxa de juro?

Djeljosevic: Voltámos aos anos ’70, e agora vamos avançar rapidamente até junho. Independentemente de o nomeado para presidente da Fed, Kevin Warsh, assumir ou de Powell ter de ficar por algum tempo, como é que achas que a Fed vai ser diferente na segunda metade do ano, e essa mudança de liderança pode também alterar a previsão deles de um corte de taxa em 2026?

Caldwell: Eu acho mesmo que é cedo demais para dizer. Vamos ter de ver o que Warsh vai fazer quando assumir o cargo. Ou seja, olhem, ele pode ter feito certas promessas ao presidente para conseguir este emprego, mas nós sabemos que, seja quais forem as promessas de afrouxamento da política monetária que ele tenha feito, o historial completo dele no passado é o de um “hawk” em política monetária, de forma geral a agitar por uma política monetária mais apertada, com taxas de juro mais altas do que as que outros defenderiam. E, em particular, por menos flexibilização quantitativa. Isso tem sido uma grande política dele, mas, no fundo, não interessa. Não interessa, do meu ponto de vista, se se inclina para a taxa dos fed funds ou para a política do balanço; são apenas dois substitutos um do outro. Portanto, de qualquer forma, ele está a empurrar por uma política monetária mais apertada, e ele tem feito isso, filosoficamente, no passado. E para mim, isso vai provavelmente predominar assim que ele se tornar presidente.

E assim, tu equilibra isso com as promessas que ele fez, talvez para conseguir o cargo. E eu acho que no balanço geral é um empate. No total, eu não espero que a política fique nem mais solta nem mais apertada depois de ele entrar no papel de presidente. E tem em conta que, quando se trata de definir efetivamente a política monetária, ele é apenas um votante em 14 na FOMC.

Djeljosevic: Esse é um excelente ponto. Bem, Preston, isto fica por aqui para hoje. Muito obrigado por estares aqui.

Caldwell: Muito obrigado, Valentina.

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