Recentemente, a questão mais angustiante no mundo das minas nos últimos seis meses é uma só: quanto tempo ainda aguentamos? O preço da moeda oscila em torno de 67 mil dólares, mas o custo de produção disparou para mais de 80 mil — esta conta simplesmente não fecha. Assim, começou uma grande mudança de direção, mas de forma inesperada: não é sair do mercado, mas sim uma corrida coletiva para o setor de poder de cálculo de IA.

Vamos olhar alguns números para entender o quão desesperador é. Agora, o custo total para minerar um bitcoin já atingiu cerca de 87 mil dólares, enquanto o preço da moeda está em torno de 64 mil. Uma conta simples: a cada bloco minerado, o prejuízo na balança é de quase 20 mil dólares. Não é uma margem de lucro menor, é uma situação de "invertido" — produzir uma unidade que dá prejuízo.

Dados ainda mais diretos vêm da Rosenblatt Securities: atualmente, o retorno da mineração caiu para menos de 3 centavos de dólar por TH/s, e, além de alguns poucos líderes com os modelos mais recentes, todas as outras máquinas estão operando no prejuízo. O principal indicador que mede a capacidade de lucro dos mineradores — o preço do hash (Hashprice) — caiu cerca de 30% nos últimos três meses, agora em apenas 28 dólares por PH/dia, chegando perto do mínimo histórico.

O resultado é uma grande quantidade de máquinas sendo desligadas. Em 9 de fevereiro, a dificuldade de mineração do Bitcoin foi ajustada para baixo em 11,16% — a maior redução em quase quatro anos e meio desde a proibição na China em 2021. A redução automática da dificuldade visa facilitar a saída de moedas pelos mineradores remanescentes, mas o problema é que essa "redução de carga" de 11% é insuficiente frente a uma inversão de custos e preços de 45%, praticamente sem chance de reverter a situação.

Na indústria, existe um "Índice de Sustentabilidade de Lucro dos Mineradores", onde 100 indica saúde financeira. Agora, esse índice está em apenas 21. Em linguagem simples: além de poucos grandes players com eletricidade a menos de 0,05 dólares por kWh e com os modelos mais recentes, todos os demais estão operando com fluxo de caixa negativo.

Sinais ainda mais impactantes vêm das ações de grandes nomes do setor. Wu Jihan, à frente da Nasdaq mineradora Bitdeer, fez algo que abalou todo o setor — no final de fevereiro, liquidou toda a sua posição de Bitcoin. Não só vendeu as 189,8 BTC mineradas na semana, como também zerou as reservas de 943,1 BTC no seu cofre, realizando cerca de 63 milhões de dólares em vendas.

Essa empresa, que recentemente se tornou a maior mineradora listada do mundo com uma capacidade de 63,2 EH/s, decidiu não reter nenhuma moeda. Isso era impensável no passado — "minerar para acumular moedas" era uma crença fundamental no setor. Mas agora, essa crença foi quebrada.

A justificativa de Wu Jihan é bastante realista: com o preço do hash caindo abaixo de 30 dólares, manter Bitcoin implica um enorme custo de oportunidade. Cada moeda acumulada significa menos fluxo de caixa disponível para pagar dívidas, atualizar equipamentos ou fazer transições. A equipe de Wu Jihan lançou uma emissão de títulos conversíveis de 325 milhões de dólares, com objetivos claros — recompra de dívidas antigas, hedge contra diluição, e o restante investido em infraestrutura de IA.

Outro exemplo de liquidação é a Cango. Essa empresa vendeu 4.451 BTC no início de fevereiro, realizando 305 milhões de dólares, dinheiro que foi usado para pagar dívidas e investir em IA. A antiga "empresa de mineração de destaque" Bitfarms anunciou que vai sair completamente da mineração de Bitcoin, focando totalmente em IA.

Por que os mineradores estão saindo em massa? Porque há alguém do outro lado que está investindo pesado — empresas de IA.

Recentemente, o Morgan Stanley fez uma análise: entre 2025 e 2028, a demanda por energia dos data centers nos EUA deve aumentar em 74 gigawatts. Mas a oferta? As novas infraestruturas em construção somam apenas 10 GW, e a capacidade disponível na rede elétrica é de cerca de 15 GW, totalizando 25 GW, enquanto há uma lacuna de 49 GW. Essa é a razão pela qual os data centers estão se tornando tão procurados.

O que os mineradores possuem? Linhas de transmissão, terrenos, licenças de conexão à rede — o que a indústria de IA mais precisa não são chips, mas sim "energia", ou mais precisamente, a velocidade de conexão à energia. Quão rápido você consegue ligar a energia e colocar o data center em funcionamento determina quão rápido consegue conquistar uma fatia do mercado de poder de cálculo.

Mesmo que toda a energia disponível nos EUA e na Europa para mineração de Bitcoin fosse convertida em centros de dados, ainda haveria escassez. Mas a transformação de minas pode reduzir essa lacuna em 10 a 15 GW, sendo uma solução de "reparo rápido". A história faz sentido: as minas, na essência, são centros de dados em grande escala, de baixa latência, com capacidade de energia, sistemas de resfriamento e espaço para racks. Em tempos de baixa do Bitcoin, esses custos pesam, mas na era da escassez de poder de cálculo para IA, eles se tornam ativos escassos capazes de gerar renda.

Empresas de mineração em transição estão acelerando esse movimento. Uma das maiores, a Mara Holdings, anunciou em 26 de fevereiro uma parceria com a Starwood Capital para transformar parte de suas operações de mineração de Bitcoin em centros de dados de IA, inicialmente com 1 GW de capacidade, podendo chegar a 2,5 GW. Assim que a notícia saiu, as ações da Mara subiram 17% após o fechamento.

Curiosamente, o Morgan Stanley atribuiu à Mara um preço-alvo de apenas 8 dólares, abaixo do preço de fechamento na época, por considerar que ela ainda não é "totalmente transformada" — tentando fazer ambas as coisas: mineração e IA. O mercado prefere histórias de "transformação decisiva".

O que significa decisão firme? A TeraWulf é um exemplo. Essa empresa conseguiu financiamento para um projeto conjunto de 168 MW de centros de dados de IA, com a parceria da FluidStack, e pagamento garantido pelo Google. Os analistas estimam um preço-alvo de 37 dólares para a TeraWulf, com potencial de valorização de cerca de 159%. Todos os 13 analistas deram recomendação de compra.

A Bitfarms tem um plano mais detalhado: transformar completamente seu data center de 18 MW em Washington, que suporta GPUs Nvidia GB300, usando resfriamento líquido, com previsão de conclusão até o final de 2026. Eles calcularam que esse site, que representa menos de 1% do total, ao ser convertido em GPU como serviço, pode gerar uma receita operacional líquida maior do que toda a receita de mineração da história da empresa.

A lógica de avaliação mudou radicalmente. Antes, o valor das mineradoras oscilava com o preço da moeda e a capacidade de cálculo, como uma montanha-russa. Agora, se assinar contratos de aluguel de longo prazo com credores confiáveis, como o Google, e garantir fluxo de caixa "mensal de aluguel", o mercado passa a te avaliar como uma empresa de infraestrutura — comparável a Equinix, Digital Realty, e similares, e não mais a outras mineradoras. Essa é a ideia de "fim do ciclo REIT", segundo o Morgan Stanley.

Dados do Hashrate Index mostram que, atualmente, os mineradores nos EUA representam cerca de 37,5% do mercado global, Rússia 16,4%, China 11,7%. Se os mineradores americanos reduzirem suas operações de Bitcoin para focar em IA, a capacidade de cálculo ficará mais concentrada na Rússia e na China. Para um governo que prometeu "fazer dos EUA a capital global da criptografia", isso é um pouco embaraçoso.

Por outro lado, há uma outra possibilidade: vender para aliados. Como a Canaan, que recentemente investiu quase 40 milhões de dólares na compra de 49% de três minas na Texas, da Cipher Mining. Essas minas têm uma capacidade total de 120 MW, custo de energia abaixo de 0,03 dólares por kWh, e ainda contam com energia eólica. O fluxo de capital está em movimento, e o mapa de poder de cálculo está sendo refeito.

A essência dessa mudança de "mineração para IA" é uma troca de duas equações matemáticas: no lado do Bitcoin, a redução pela metade do bloco para 225 moedas por dia, com taxas que não aguentam; no lado da IA, uma demanda adicional de 74 GW, enquanto há uma lacuna de 49 GW. As minas, com suas linhas de energia, terrenos e licenças de conexão, passam de "custo de mineração" para "ativo de poder de cálculo" de alta liquidez.

No curto prazo, a desativação e a transformação das minas continuarão. No longo prazo, quem conseguir transformar a "volatilidade da mineração" em "fluxo de caixa de aluguel" poderá se tornar uma próxima geração de empresas de infraestrutura. Este setor nunca acreditou em paixão, apenas no preço de desligar as máquinas.