Ushu Technology IPO: um líder “com patas curtas”?

Origem: Finanças sem Taboos

Em 2026, os EUA não esperaram pela produção em massa do Optimus da Tesla, mas o mercado de capitais chinês poderá, em primeiro lugar, acolher a Unitree Robotics.

Na noite de 20 de março, a Bolsa de Valores de Xangai (SSE) aceitou formalmente o pedido de IPO no Mercado para Empresas de Ciência e Tecnologia (KeChuang) da Unitree Robotics; e antes disso, a Unitree Robotics já tinha concluído a revisão preliminar pela SSE, incluindo a resposta a duas rodadas de perguntas.

De acordo com o prospecto, em 2025 a Unitree enviou 5.500 unidades de robôs humanoides (excluindo os robôs com rodas), ficando em primeiro lugar a nível global.

E, segundo a previsão da Omdia, uma instituição de pesquisa industrial, o volume global de envio de robôs humanoides em 2025 foi de cerca de 13k unidades. Ou seja, apenas a Unitree absorveu quase metade do mercado global de robôs humanoides.

Importa notar que, quer sejam a maioria das outras empresas de robôs humanoides no mercado doméstico, quer o “precursor” dos robôs humanoides no exterior, a Boston Dynamics, ou o “recém-chegado” Figure, ou ainda a Tesla, todos eles ainda se encontram na fase de desenvolvimento e validação tecnológica.

Por que a Unitree consegue ser tão especial? O que é que acertou? E, num momento em que toda a indústria continua profundamente enredada no triplo dilema — “dificuldade na ofensiva tecnológica, atraso na comercialização e prejuízos contínuos” — o que significa o seu IPO?

Seja como for, o IPO da Unitree é um grande acontecimento para a indústria de inteligência corpórea na China — o seu significado está em apresentar provas comerciais verificáveis e apontar os robôs humanoides para algo mais concreto: os robôs começam a ser produzidos, vendidos e entregues em grande escala, como se fossem mercadorias.

De forma objetiva, os dados financeiros da Unitree surpreendem um pouco o olhar de fora.

Por que se diz isso? Porque, nesta vertente ainda não madura de robôs humanoides, a Unitree conseguiu o feito de “baixo investimento + alto crescimento + alta margem de lucro”, uma realização “contra o senso comum”.

Em detalhes, o prospecto menciona que, no período de relatório de três anos e nove meses (de 2022 ao primeiro trimestre de 2025), a Unitree acumulou uma receita superior a 1,8 mil milhões de yuans e atingiu um lucro líquido de 169 milhões de yuans.

Não subestime estes números.

Analisando em pormenor, apesar de a Unitree já ser amplamente conhecida — tendo aparecido por três vezes no CCTV (CCTV Spring Festival Gala) e por diversas vezes dominado as tabelas de atividades nacionais e os rankings de notícias quentes na internet —, na verdade o investimento de marketing da Unitree não é elevado.

Por exemplo, de janeiro a setembro de 2025, as despesas de publicidade da Unitree foram apenas 22,57 milhões de yuans — alguns internautas brincaram que esse investimento nem chega a igualar as ações de marketing pontuais de muitas empresas de internet.

Mas em contraste forte com o baixo investimento, a receita da Unitree destes últimos anos tem avançado a ritmo acelerado.

Pelo ritmo de desenvolvimento, 2022-2023 foram a fase inicial, com receitas de 123 milhões de yuans e 159 milhões de yuans, respetivamente; a escala era pequena e houve prejuízo durante dois anos consecutivos, com prejuízo líquido aproximado de 22 milhões de yuans e 11 milhões de yuans;

Em 2024, ao entrar na fase de aceleração, a receita subiu para 392 milhões de yuans, com crescimento de cerca de 146% em termos anuais; e pela primeira vez obteve lucro anual, com lucro líquido anual de 95 milhões de yuans, e lucro atribuível à empresa-mãe após deduzir itens não recorrentes de 78 milhões de yuans;

Em 2025, foi a fase de explosão: apenas nos três primeiros trimestres, a receita já atingiu 1.167 milhões de yuans, com lucro líquido de cerca de 105 milhões de yuans; após deduzir itens não recorrentes, o lucro atribuível à empresa-mãe subiu para 431 milhões de yuans.

O que sustentou este crescimento de desempenho foram os robôs humanoides e as margens brutas elevadas.

O negócio da Unitree Robotics divide-se principalmente em duas partes: negócio principal e outros negócios. Entre o negócio principal, trata-se de “vender robôs”, incluindo robôs humanoides, robôs de quatro patas e componentes de robôs.

Do ponto de vista da estrutura de receitas, por trás do crescimento em escala exponencial está o facto de os robôs terem “começado a ficar de pé”: os robôs de quatro patas duplicaram consecutivamente em receita durante dois anos, mas acabaram por ser ultrapassados por robôs humanoides, cujo crescimento foi ainda mais rápido.

O negócio de robôs humanoides da Unitree começou em agosto de 2023, ganhou escala em 2024 e, em 2025, registou um crescimento explosivo. Nos três primeiros trimestres de 2025, a receita das vendas de robôs humanoides foi de 595 milhões de yuans, cerca de cinco vezes mais do que em 2024.

Mais importante ainda: sendo também a produção de robôs, a capacidade de rentabilidade da Unitree é superior à dos concorrentes.

De acordo com o prospecto, a margem bruta consolidada da Unitree foi de 56,98% em 2024 e de 59,83% nos primeiros 9 meses de 2025; em comparação, a margem bruta da UBTech (优必选) e da Yuejiang Technology (越疆科技) em 2024 foi, respetivamente, de 28,65% e 46,56%.

Isso significa que a Unitree não tem apenas como motor de crescimento os robôs humanoides, como também possui uma capacidade de rentabilidade extremamente elevada.

É também por isso que se diz que o prospecto da Unitree esconde um segredo que faz arrepiar a nuca: ela pretende ser o “BYD” da área de inteligência corpórea.

Nos últimos anos, durante a transição do setor automóvel da China de combustíveis para elétricos, a BYD e as novas forças de fabricação de automóveis têm uma distinção técnica clara. Graças ao modelo de integração vertical, a BYD tornou-se a sexta empresa automóvel do mundo usando controlo extremo de custos, cadeias de fornecimento de ponta a ponta e iteração rápida de tecnologia.

E hoje, na Unitree, vemos novamente essa sombra.

Na verdade, a Unitree estabeleceu capacidades totalmente próprias em vários componentes e produtos completos, incluindo motores, redutores e módulos de juntas, módulos de bateria, módulos de circuitos e peças estruturais, entre outros.

Ao mesmo tempo, também não evita os processos em que a maturidade técnica é alta e a oferta de mercado é suficiente, adotando a estratégia de subcontratação para otimizar a alocação de recursos e melhorar a eficiência custo-benefício.

Além disso, o “controlo de custos no extremo” da Unitree não se limita ao lado da produção, em que faz ajustes meticulosos. Mesmo com “enorme exposição” como a do Spring Festival Gala, a empresa não expandiu produção às cegas; em vez disso, corresponde com precisão à oferta e à procura por meio do modelo “produção guiada pelas vendas”.

Em outras palavras, esta combinação de “construir barreiras de forma autónoma e controlável + controlar custos com estratégias flexíveis + aumentar a eficiência com produção e vendas precisas” permitiu à Unitree saltar do ciclo “queimar dinheiro para obter crescimento” num setor de tecnologia de ponta. A essência das suas margens brutas elevadas, na verdade, está na realização concentrada de três vantagens: autonomia tecnológica, efeito de escala e operações refinadas.

De certa forma, a Unitree teve sucesso.

Ao abrir a lista de acionistas da Unitree, vemos Sequoia, Meituan, Shunwei, DeepTech Capital… praticamente o “Hall of Fame” do círculo de investimentos chineses em hard techs está reunido. Estas injeções de capital contínuas em várias rondas por parte de instituições de topo impulsionaram rapidamente a subida da avaliação da Unitree Technology.

De acordo com divulgações públicas, a Unitree planeia captar 4.202 milhões de yuans e emitir ações de, no mínimo, 10%, o que corresponde a uma avaliação global de 42.000 milhões de yuans.

O sucesso da Unitree prova uma coisa: quem consegue transformar a tecnologia do laboratório em produtos pelos quais os utilizadores estejam dispostos a pagar, obtém a autoridade de definição de preços no mercado, e até mesmo as vantagens de entrar primeiro no mercado de capitais.

No entanto, esta vertente está muito mais “competitiva” do que se imagina.

Mais de 20 empresas, como Juleji Robot (乐聚机器人), Cloud Deep (云深处), Standd, U&I Zhihe (优艾智合), Luoshi (珞石), Xian Gong Inteligence (仙工智能), Atongmu (阿童木), Jiazhi Technology (迦智科技), CANOP (卡诺普), 9wu Intelligence (玖物智能), entre outras, já apresentaram planos claros de listagem; cada uma delas tem as suas “habilidades especiais”.

O futuro próximo da Unitree certamente encontrará problemas semelhantes aos enfrentados pelo “campeão da competição” BYD — com o aumento da concorrência externa, o caminho de crescimento impulsionado pela vantagem de escala da BYD está a encontrar gargalos; e para aproveitar oportunidades em nichos de médio e alto nível, a capacidade de inteligência (smart) é a chave.

Na verdade, nos últimos anos, a BYD tem vindo a “reaprender” inteligência.

E para uma empresa de inteligência corpórea, os desafios da Unitree também vêm da inteligência — ou seja, do “cérebro” do robô.

Desdobrando, as capacidades de um robô podem ser divididas em “cérebro” e “cérebro menor” (cérebro periférico). O cérebro menor é responsável pelo controlo de movimento — para o robô correr, saltar, fazer cambalhotas e manter o equilíbrio. Neste aspeto, a Unitree atingiu o nível de topo da indústria: cambalhotas para trás, cambalhotas laterais e performances marciais em grupo; a força técnica é inegável.

Mas o cérebro é o que determina a capacidade de compreensão, interação e decisão autónoma do robô. Sem um cérebro maduro, o robô só consegue executar instruções pré-definidas, não conseguindo verdadeiramente compreender o ambiente nem planear tarefas de forma autónoma. Esta é a chave para a robótica geral sair do laboratório e entrar em fábricas e lares.

A partir desta perspetiva, a lógica que sustenta a Unitree é essencialmente o resultado da ação conjunta de “bónus de tráfego de curto prazo” e “lacuna de oferta”.

O prospecto também mostra que a proporção de receitas no exterior da Unitree excedeu 55% consecutivamente por três anos de 2022 a 2024; ou seja, a proporção de receitas domésticas ficou abaixo de 45%. Em 2025, a proporção de receitas domésticas foi de 60,80%, e a do exterior de 39,20%.

Em 2025, pela primeira vez, a proporção de receitas domésticas da Unitree ultrapassou a do exterior, mas o valor absoluto das receitas do exterior continua a crescer.

A Unitree atribui a mudança na estrutura das receitas ao Spring Festival Gala. Afinal, antes do Spring Festival Gala de 2025, a inteligência corpórea doméstica ainda era um “projeto submerso”: a componente de entretenimento ainda não tinha sido desenvolvida, a economia da atenção ainda não tinha formado, e toda a procura ainda não tinha nascido. Já no exterior, instituições de pesquisa e laboratórios de universidades têm maior procura pelo próprio corpo do produto do que a oferta local; portanto, deram à Unitree uma oportunidade.

Em linguagem simples, os seus clientes ainda são principalmente unidades de pesquisa científica, espetáculos comerciais e algumas empresas de robôs humanoides que compram para testar algoritmos. Esses cenários são, claro, bons, mas nenhum deles é um cenário de procura em grande escala e estável.

Ou seja, o sucesso da Unitree — e também a prosperidade de todo o ecossistema de robôs humanoides na China por trás — está assente numa base que não é sólida.

Isso é evidentemente muito perigoso. Mais e mais empresas de robôs humanoides inevitavelmente enfrentarão, num futuro próximo, uma concorrência severa por homogeneização e, depois, haverá uma reorganização e saneamento (limpeza do mercado).

Assim, a indústria global de robôs humanoides em 2026 está num estágio extremamente enganador: à primeira vista, os preços do hardware estão a cair de forma acentuada; mas, na realidade, as barreiras à concorrência aumentam em progressão geométrica com o aparecimento de modelos base.

E isso será o próximo grande teste para a Unitree.

Na indústria de robôs humanoides, os EUA e a China têm caminhos diferentes —

Quer se trate do passado dos carros inteligentes, quer do presente da IA, ou ainda do que virá a seguir nos robôs humanoides, a China tem as cadeias de fornecimento industriais mais completas do mundo em categorias. E é precisamente por isso que, em geral, as empresas chinesas de robôs humanoides se concentram no corpo do hardware dos robôs.

Por outro lado, o mercado norte-americano continua na liderança em arquitetura de IA a nível de base, modelos base e infraestruturas de computação.

Ao desmantelar a cadeia de fornecimento de robôs humanoides da Unitree, descobrimos que por trás dela está um conjunto de uma cadeia de fornecimento de base, muito forte e barata, construída por empresas chinesas locais avançadas de manufatura.

Como líder em redutores, a Zhongda Lide (002896.SZ) abrange 63% do volume de aquisição de redutores planetários da Unitree; no campo da visão 3D, a empresa líder local Orbbec (奥比中光, 688322.SH) detém 72% do volume de aquisição de módulos de visão 3D da Unitree; a “black horse” dos micro-motores, a MINGZHI Electrical (鸣志电器, 603728.SH), fornece o motor de taça oca exclusivo da Unitree (representando mais de 15% do valor comprado da mesma categoria)…

Sem exagero, a Unitree eleva o hardware base da indústria chinesa de robôs humanoides a um nível sem precedentes.

Mas também é preciso admitir que este robô é “manco”.

Wang Xingxing (王兴兴) afirmou no GTC deste ano, em março, que o setor ainda está a uma distância considerável de passar realmente o “momento ChatGPT”. O maior obstáculo é que ainda não surgiu um modelo de inteligência corpórea verdadeiramente com capacidade de generalização forte, capaz de executar tarefas de forma estável em cenários desconhecidos.

Comparada com a Tesla profundamente ligada ao Grok, a Unitree provavelmente está ainda mais longe de um “cérebro” como esse: o modelo UnifoLM desenvolvido de forma própria baseado em Qwen ainda está em fase de desenvolvimento e testes; antes disso, a Unitree dependia mais de modelos de linguagem de terceiros para fornecer capacidades de interação.

Em 25 de março, a Tesla, por meio dos canais oficiais, publicou o vídeo mais recente do Optimus, demonstrando pela primeira vez de forma concentrada o design de hardware central do robô, como o redutor de engrenagens e a mão hábil, bem como o ambiente de desenvolvimento, apresentando o nível concreto de progresso de engenharia.

“Estamos na fase final de conclusão do Optimus 3, e sem dúvida que ele se tornará o robô mais avançado do mundo, sem qualquer produto que consiga rivalizar. Na verdade, nunca vi um resultado de demonstração de qualquer robô que se pareça com o Optimus 3.”

Em seguida, Musk declarou que o Optimus 3 pode iniciar a produção ainda este ano, na estação do verão, e planeia atingir produção em massa em 2027; o objetivo de capacidade anual inicial é de 1 milhão de unidades. No cenário que ele descreveu — o Optimus poderá, no fim, ultrapassar o negócio de carros da Tesla e criar até 10 biliões de dólares de receita.

Face ao adversário forte que se aproxima, a Unitree e as “Unitrees” da China por trás têm de responder a uma questão: como construir um ciclo fechado de “hardware de alto desempenho + modelo base generalista + ciclo gerador de dados de alta qualidade” e, em primeiro lugar, formar rentabilidade de ciclo fechado em cenários segmentados, para sustentar a travessia subsequente para o domínio de serviços generalistas.

Pelo IPO em questão, a Unitree já começou a “reaprender”.

O prospecto mostra que a Unitree pretende investir 48% do montante total de captação de recursos (cerca de 2,02 mil milhões de yuans) no desenvolvimento de modelos de robôs inteligentes. Isso significa que a Unitree tenta sair do “liderar em hardware” para seguir um caminho de “equilíbrio entre software e hardware”.

Nesta onda de revolução tecnológica, o ponto final da corrida não está em quem lista primeiro, nem em quem coloca o produto primeiro no mercado; está em quem consegue transformar o calor do capital em capacidade produtiva real na oficina, fazendo com que os robôs humanoides se mantenham firmes no chão das fábricas e das casas.

A Unitree já entregou o seu “trabalho” para o IPO, mas o verdadeiro desafio está apenas a começar. E estes desafios é que são mais difíceis e mais críticos.

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Responsável: Yang Hongbu