O gigante da estética médica regista uma queda colectiva dos lucros; os milionários do sector vêem o seu património ser reduzido para metade, com uma contracção superior a 10 mil milhões.

记者丨凌晨

编辑丨郑世凤 张明艳

A maré baixa, compreende-se a qualidade do ouro. Em 2025, os relatórios financeiros do sector de medicina estética despediram-se em grupo do “mito do crescimento elevado”, assinalando que a indústria entrou oficialmente num ciclo profundo de ajustamento, impulsionado já não por benefícios, mas por uma fase de competição em mercado saturado e de reconfiguração lógica.

De acordo com os dados de desempenho mais recentemente divulgados, a margem de lucros das principais empresas registou uma queda geral. No sector do ácido hialurónico, Aimei Ke sofreu um duplo crescimento negativo, pela primeira vez após a cotação, tanto na receita como no lucro líquido; o lucro líquido não-GAAP caiu mais de 40% ano contra ano; Haohai Bioscience teve uma queda acentuada de 40,3% no lucro líquido ano contra ano.

A corrida das proteínas de colagénio também não escapou. Juzi Bio registou, pela primeira vez após a cotação, uma dupla queda na receita e no lucro. Embora Jinzhi Bio tenha um ligeiro aumento na receita, ficou presa ao dilema de “aumentar a receita sem aumentar o lucro”.

Neste contexto, os milionários que a indústria gerou em massa viram, de forma geral, o seu património diminuir; a lógica de riqueza está a passar por um regresso duro, de “bolhas de avaliação” para “valor real de indústria”.

Neste contexto, está a acontecer uma reconfiguração a nível profundo da lógica subjacente de uma “quebra do impasse”. Por um lado, as empresas de medicina estética tentam reposicionar-se no exterior para procurar uma nova reestruturação das avaliações globais. Por outro lado, alguns “quebradores do impasse” estão a evoluir de componentes isolados para “soluções para todo o tipo de cenário”, como Jinzhi Bio ao conseguir cobertura de todas as formas de formulação, etc.

Mais importante ainda, à medida que as linhas vermelhas de conformidade se apertam, o limiar de entrada do sector é elevado ainda mais. O trono futuro já não pertencerá apenas aos pioneiros que captam benefícios; pertencerá aos corredores de longa distância que conseguem manobrar as lâminas da investigação científica sob a linha vermelha da conformidade e que planificam pistas industriais globais.

Chegou a onda de choque do ciclo

À medida que os principais fabricantes divulgam sucessivamente os seus resultados anuais, a era dos “lucros extraordinários” na medicina estética, em que a margem bruta se aproximava da da Moutai e o crescimento da receita muitas vezes duplicava, está a ser desfeita, através de relatórios com “aumentar a receita sem aumentar o lucro” e até “dupla queda de indicadores essenciais”.

Como outrora estandarte do movimento de criação de milionários, “os três mosqueteiros da medicina estética” sentiram primeiro o frio trazido pela igualdade de oportunidades tecnológicas e pela competição num mercado saturado.

Aimei Ke enfrentou o teste mais severo desde a sua cotação. Segundo se sabe, em 2025 a receita da empresa foi de 2,45 mil milhões de renminbi, menos 19% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos detentores da empresa-mãe foi de 1,29 mil milhões de renminbi, menos 34,05% ano contra ano.

No 5.º ano após a IPO, esta é a primeira vez que a receita e o lucro líquido da Aimei Ke registam crescimento negativo. O crescimento das soluções de base e dos produtos centrais em forma de gel abrandou de forma evidente. Entre eles, em 2025 a receita dos produtos injectáveis em forma de solução foi de 1,26 mil milhões de renminbi, menos 27,48% ano contra ano; a receita operacional dos injectáveis em forma de gel foi de 890 milhões de renminbi, menos 26,82% ano contra ano.

Embora a margem bruta dos produtos da base continue acima de 90%, a tendência de queda face ao ano anterior não foi revertida.

Outro gigante do ácido hialurónico, Haohai Bioscience, teve em 2025 uma receita de 251M de renminbi, menos 8,33% ano contra ano; conseguiu um lucro líquido de 2510 milhões de renminbi, menos 40,3% ano contra ano. Três grandes segmentos — medicina estética, oftalmologia e ortopedia — ficaram todos sob pressão. Entre estes, a queda同比 de produtos de medicina estética e de cuidados de feridas foi de 12,97%.

A destacar: entre 2021 e 2025, as receitas de Haohai Bioscience cresceram ano contra ano, respetivamente, 32,61%, 20,56%, 24,59%, 1,64% e -8,33%. Dá para ver que em 2024 a taxa de crescimento da receita da empresa já tinha abrandado significativamente; em 2025, entregou o pior desempenho de receita dos últimos cinco anos.

Quando a narrativa do ácido hialurónico foi perdendo força, também os dois “heróis” do colagénio recombinado, que antes eram muito esperados e que lideravam a “transição de poder”, embateram em um tecto de crescimento em 2025.

Jinzhi Bio, como a primeira empresa de colagénio cotada na Bolsa de Beijing (Beijing Stock Exchange), teve a primeira queda negativa de lucros após a cotação. Por um lado, após ajustes nas políticas fiscais, a taxa de IVA dos seus produtos de dispositivos médicos relacionados passou, a partir de 1 de janeiro de 2025, de 3% para 13%.

Por outro lado, aumentou a percentagem de receitas de produtos de cuidados funcionais para a pele; a margem bruta desta categoria é inferior à do negócio de dispositivos médicos. Com a soma dos dois fatores, a posição global de rentabilidade foi diretamente rebaixada.

No mercado secundário, refletem-se estas dinâmicas: após atingir um máximo acima de 450 iuanes em maio de 2025, o preço das ações de Jinzhi Bio oscilou e seguiu em trajetória descendente. A 3 de abril de 2026, a empresa caiu para 177,02 iuanes por ação, com uma capitalização bolsista de 20,37 mil milhões de renminbi.

A principal empresa de colagénio cotada na bolsa de Hong Kong, Juzi Bio, também apresentou uma situação semelhante. No ano fiscal de 2025, a empresa conseguiu uma receita anual de 5.52B de renminbi, uma ligeira queda de 0,4% ano contra ano; o lucro líquido foi de 1.91B de renminbi, menos 7,1% ano contra ano.

Semelhante às empresas acima, esta também foi a primeira vez desde a IPO de Juzi Bio que ocorreu uma desaceleração dupla da receita e dos lucros.

Com a acumulação de múltiplos fatores, a confiança no mercado secundário saiu ferida. A capitalização recuou de um nível acima de 90 mil milhões de HKD para baixo, tendo diminuído mais de 50 mil milhões de HKD no espaço de meio ano. Até 3 de abril, Juzi Bio fechou a 28,34 HKD por ação, com uma capitalização bolsista de 30,35 mil milhões de HKD.

Sob a pressão dupla dos resultados e do preço das ações, não se trata apenas de uma quebra coletiva na aceleração de lucros; é também a dor inevitável do regresso da indústria de medicina estética, de “mito das avaliações” para “conhecimento comum da indústria”. Ao mesmo tempo, significa que, quando a igualdade de oportunidades tecnológicas apaga o fosso de lucros extraordinários do passado, a era de “ganhar de forma passiva” apenas com benefícios de componente já terminou definitivamente.

O velho rei sai do trono, os recém-chegados ficam frios

Num momento em que a lógica das avaliações é profundamente reconfigurada, as oscilações no património dos dirigentes das gigantes da medicina estética transformaram-se num reflexo intuitivo da reconfiguração da lógica de base da “economia da aparência”.

Recuando alguns anos, a via da medicina estética foi uma linha de produção super capaz de criar milionários; nessa altura, o benefício de componente centrado em ácido hialurónico construiu uma muralha defensiva extremamente sólida, e o mercado de capitais atribuiu um prémio elevado à escassez de consumíveis para medicina estética.

No início, Aimei Ke, com uma taxa de margem bruta ultraelevada de mais de 90%, foi apelidada pelo mercado de capitais de “Moutai da medicina estética”. Entre 2011 e 2016, o controlador efetivo, Jian Jun, assumiu a presidência, passando a ser o presidente do conselho de administração.

Em 2020, Aimei Ke conseguiu entrar com sucesso no mercado de capitais. Nesse mesmo ano, Jian Jun, com um património de 20,68 mil milhões de renminbi, ficou em 183.º lugar no “2020 Forbes China 400 Rich List”. Nos três anos seguintes, devido ao reforço simultâneo do ambiente favorável da via da medicina estética e ao forte crescimento do desempenho da Aimei Ke, o património de Jian Jun acompanhou a subida do valor de mercado, atingindo um salto em progressão geométrica.

De acordo com os dados das listas Hurun Baifu e Forbes, o património de Jian Jun atingiu em 2023 um máximo histórico de 52,5 mil milhões de renminbi.

Nessa fase de grande avanço, o património dos fundadores subiu passo a passo, reflectindo o benefício de mar aberto do sector no início; parecia que, enquanto se agarrasse naquela caneta transparente de injeção, se agarrava na insígnia que conduz ao trono da riqueza.

Em comparação com Jian Jun, embora o controlador efetivo de Haohai Bioscience, Jiang Wei, não tenha funções na empresa cotada nem participe na gestão quotidiana, ele e o cônjuge detêm conjuntamente 45,82% das ações; graças à penetração de uma quota elevada, a posição de controlo absoluto sobre a empresa foi mantida durante muito tempo.

Também entre 2020 e 2023, de acordo com a Hurun Baifu, o património do casal Jiang Wei atingiu, no máximo, 11 mil milhões de renminbi.

Contudo, à medida que a via do ácido hialurónico entrou na fase de reparação de avaliações e de arrefecimento do sector, a curva de riqueza dos controladores efetivos começou a oscilar e a cair. Depois de 2023, o património de Jian Jun foi de 27,5 mil milhões de renminbi em 2024 para 25 mil milhões de renminbi em 2025.

O casal Jiang Wei também seguiu em queda gradual; na lista Hurun Baifu de outubro de 2025, já tinha descido para 7,5 mil milhões de renminbi.

No entanto, a evolução tecnológica é sempre mais rápida do que as expectativas do capital. A criação de “deuses” na medicina estética nunca parou.

O arrefecimento do ácido hialurónico acompanhou-se com a ascensão do colagénio. Do outro lado do fluxo de riqueza estão os novos ricos do colagénio que originaram duas mulheres milionárias de região.

Yang Xia de Jinzhi Bio e Fan Dai Di de Juzi Bio, graças à capacidade de transformação científica do colagénio humano recombinante, realizaram um salto impressionante de património num espaço de tempo muito curto.

Em outubro de 2023, Yang Xia entrou para a lista “2023 · Hurun Baifu” com um património de 5,5 mil milhões de renminbi.

Com menos de dois anos e meio, na “2026 Hurun Global Self-Made Female Entrepreneurs List”, Yang Xia já estava no 63.º lugar, com um nível de riqueza de 16,5 mil milhões de renminbi. De facto, nessa mesma lista, a outra grande empresa de colagénio, Fan Dai Di, ficou ainda mais alta: em 47.º lugar, com 21 mil milhões de renminbi.

Mas, na sucessão de poder na “arena” da medicina estética, nunca existiu um trono verdadeiramente perene. À medida que a igualdade de oportunidades tecnológicas apaga o limiar de acesso, a regressão da média impulsionada pelo excesso de capacidade e a fumaça da guerra de preços estão a tornar-se a narrativa inevitável que se repete ciclicamente na via.

Por outras palavras, a via actual do colagénio está inevitavelmente a repetir o caminho de regresso às avaliações do sector do ácido hialurónico. As oscilações e quedas no mercado secundário e a redução do valor do património dos controladores efetivos não são algo fora do esperado.

Uma nova reconfiguração do crescimento

Ao despedirem-se da velha era de enriquecimento selvagem, os eixos do mercado de capitais estão a ser recalibrados. Quando o prémio da tecnologia é completamente diluído pela regressão à média, e a medicina estética por componentes se despede do benefício de escassez, as gigantes da medicina estética deixam de se agarrar à disputa centrada num único número do relatório financeiro, e colocam as peças decisivas nos três novos puzzles: exportação de medicamentos e dispositivos, integração entre diferentes vias e conformidade extrema.

“Procurar novas oportunidades de crescimento” torna-se um consenso generalizado entre as gigantes.

在2025年财报中，巨子生物明确提出“2026年公司目标重回增长”。具体表现在出海与三类药械取证上市两方面。

Em 2025, a empresa é definida como o ano de exportação de Juzi Bio. Segundo se sabe, os produtos de Juzi Bio já entraram em lojas em países como Singapura, Malásia e Coreia do Sul, além de também alcançarem canais online da América do Norte. Planificação de exportação que abrange canais, marcas, organização e o ecossistema da indústria.

Além disso, Juzi Bio afirma que pretende dar “o primeiro tiro da medicina estética de Juzi”, incubando novas marcas como Liyun, etc.

Jinzhi Bio deu início às acções de exportação ainda mais cedo. Segundo se sabe, o seu colagénio humano recombinante do tipo III liofilizado (fibras liofilizadas) obteve aprovação para comercialização na Malásia. Trata-se da segunda concretização em mercados centrais do Sudeste Asiático, depois de ter entrado nos mercados do Vietname, Filipinas e Tailândia.

Em 24 de março, Aimei Ke anunciou publicamente que tem um entendimento suficiente sobre os ciclos de desenvolvimento do sector. A empresa irá acelerar a implementação da sua carteira de produtos em desenvolvimento, incluindo novidades em áreas como gestão de peso e saúde capilar. Ao mesmo tempo, irá avançar de forma constante com o investimento e a aquisição, expandindo ativamente novas oportunidades de crescimento.

A destacar: em março de 2025, Aimei Ke lançou um anúncio de aquisição da empresa coreana REGEN Biotech, Inc. A inclusão no seu portefólio de vendas globais dos produtos principais AestheFill e PowerFill. Neste momento, os dois produtos já foram aprovados para comercialização em 37 e 24 países e regiões, respetivamente.

Por trás da exportação das gigantes está o facto de as empresas chinesas de medicina estética começarem a entrar em combate corpo a corpo com gigantes internacionais. O prémio que sustenta este comportamento deixou de ser um custo barato; passou a ser uma tecnologia diferenciadora com direitos de propriedade intelectual autónomos. Exportar, no fundo, é procurar uma reconfiguração internacional dos modelos de avaliação das empresas; através da profundidade e da amplitude do mercado global, mitiga-se o risco de “enclausuramento e competição interna” da via doméstica.

Outra tentativa para “quebrar o impasse” é romper a prisão dos componentes existentes. Em 8 de janeiro, Aimei Ke anunciou que o produto com toxina botulínica tipo A para injeção, distribuído por ela, obteve a emissão e aprovação do “Certificado de Registo do Produto Medicinal” emitido e aprovado pela Administração Estatal de Produtos Farmacêuticos, do Departamento Nacional. Trata-se do sétimo produto de toxina botulínica aprovado para comercialização de forma conforme em nosso país.

Do ponto de vista do panorama de concorrência da indústria, o benefício pioneiro do mercado das toxinas botulínicas já está praticamente “limpo” (definido). A lógica de quebra do impasse da Aimei Ke está em utilizar a sua enorme base de clientes em stock e os canais de distribuição aprofundados ao longo de anos, para verificar se consegue, ao completar esta peça-chave da toxina botulínica, realizar a transição estratégica de fornecedor de um único produto de preenchimento para fornecedor de “soluções integradas para todo o corpo/rostos” (solução abrangente de múltiplas áreas).

Por isso mesmo, a questão de saber se este produto se tornará o novo motor de crescimento da Aimei Ke ainda tem muitas incertezas.

Além disso, a cobertura total de formulações por Jinzhi Bio — solução, gel e liofilizado — reflecte também esta expansão defensiva.

O modo de expansão de Haohai Bioscience é mais directo. A empresa afirma que vai acompanhar oportunidades de aquisição e investimento no sector, para expandir continuamente e melhorar a linha de produtos, integrando a cadeia industrial. Ao mesmo tempo, vai aprofundar a alocação de recursos internos, fortalecendo a integração com as empresas já adquiridas em todas as etapas, incluindo P&D, produção, vendas e serviços.

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