A crise de financiamento em ciclo fechado por trás do aumento de capital de 300 milhões de yuan na viagem a Xi'an: subscrição unilateral do acionista controlador, pressão de liquidez e risco de concentração do controlo coexistem

Pergunta ao AI · O risco de penhor dos accionistas maioritários afectará a estabilidade do controlo?

Notícia do Lanjing, 25 de Março. Em 24 de Março, a Xi’an Tourism Co., Ltd. publicou o “Projecto de Memorando de Oferta de Acções A da China para um Objeto Específico no Ano de 2025 (versão para submissão)”. A empresa prevê emitir de forma dirigida ao seu accionista maioritário, Xi’an Tourism Group Co., Ltd., não mais do que 30.612.244 acções A, com um montante de captação total que não exceda 300M de yuans; todo o valor será usado para reforço de capital circulante e para reembolsar empréstimos bancários. Esta emissão ainda carece de aprovação do exame da bolsa de valores de Shenzhen e de concordância do registo por parte da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China.

Esta subscrição privada planeia emitir não mais do que 30,61 milhões de acções, com o preço de emissão fixado em 9,80 yuan/por acção, e um montante de captação total que não excede 300M de yuan, destinando-se integralmente ao reforço de capital circulante e ao reembolso de empréstimos bancários. Importa notar que o subscritor é apenas um: Xi’an Tourism Group Co., Ltd., que é o actual accionista maioritário da empresa, com uma percentagem de participação já de 26,57%; a operação constitui uma transacção relacionada. Isto significa que o financiamento desta vez não é um endosso de crédito para investidores orientados para o mercado, mas sim uma movimentação de fundos em circuito fechado completada no seio do sistema de controlo efectivo.

Num contexto de perdas no lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa, nos primeiros três trimestres de 2025, de 80,34 milhões de yuan, prejuízo previsto para o ano inteiro entre 290 milhões de yuan e 237 milhões de yuan, e com a possibilidade de o património líquido no final do período se tornar negativo, esta subscrição não foi acompanhada por qualquer projecto de investimento industrial ou de actualização tecnológica do tipo “fundos para projectos”. Também não foi divulgada qualquer discriminação específica do reembolso da dívida nem um caminho para melhoria de liquidez, apoiando-se apenas em formulações vagas como “optimizar a estrutura de capital” e “melhorar a resiliência contra riscos”. Este tipo de financiamento puramente financeiro, sem âncoras substanciais de negócio, mais do que um investimento estratégico, parece antes um apoio passivo ao risco de ruptura da liquidez.

O que é ainda mais preocupante é que os fundamentos operacionais da Xi’an Tourism já se encontram sob pressão total. Em 30 de Setembro de 2025, o rácio passivo-ativo da empresa era de 93,55%, e o rácio de liquidez corrente era apenas 0,59, muito abaixo do limiar de segurança. A taxa de ocupação do segmento hoteleiro e o preço médio por quarto caíram em simultâneo, levando a uma contracção da dimensão das receitas; por outro lado, custos fixos como rendas de propriedades são difíceis de reduzir, fazendo com que a queda das receitas não consiga cobrir as despesas operacionais. No segmento de centros comerciais (outlets), a provisão para imparidade de activos ineficientes corroeu ainda mais os lucros; e a rubrica de grandes provisões para desvalorização do projecto “Zaga”, “Zha-Gu-Na”, continua a corroer os resultados. O relatório financeiro mostra que, entre 19 subsidiárias e empresas associadas principais listadas no relatório anual de 2024, 11 apresentam lucro líquido negativo no período. Entre elas, a Xi’an Red Soil Innovative Investment Co., Ltd. teve, em 2025, um lucro líquido auditado de -1.53M de yuan; já a Xi’an Xilu Innovative Investment Management Co., Ltd. embora tenha obtido um lucro de 3.76M de yuan, o seu negócio principal continua a ser investimento e não operação no sector de viagens e cultura.

Ao mesmo tempo que submetia o pedido de subscrição, a empresa voltou a anunciar que planeia transferir a participação nas duas empresas acima mencionadas, com um valor total de 15,81 milhões de yuan, para a subsidiária integral do accionista maioritário, Xilü Shitou. Embora esta transacção não altere o âmbito do reporte consolidado, na prática trata-se de desagregar activos não essenciais ainda existentes no balanço, recuperando capital para manter a operação diária. Nos últimos 12 meses, a empresa e o mesmo parte relacionada registaram transacções relacionadas acumuladas de 34,81 milhões de yuan, equivalentes a 14,71% do património líquido consolidado mais recente auditado. A frequência e a dimensão das transacções relacionadas continuam a aumentar, reflectindo a fraqueza crescente da capacidade de operação independente da empresa cotada, com a alocação de recursos a acelerar a sua convergência para dentro do sistema do grupo.

No plano da indústria, a Xi’an Tourism, inserida nos segmentos de hotéis e agências de viagens, enfrenta igualmente dificuldades estruturais. De acordo com dados da China Hotel Association, em 2024 o RevPAR geral dos hotéis na China foi de 118 yuan, uma queda de 9,7% face ao ano anterior; o número total de quartos de hotel no país atingiu 17,64 milhões de quartos, e a taxa de cadeia apenas 40,09%, com muitos hotéis independentes a entrarem numa concorrência de preços baixos e semelhantes. A Xi’an Tourism tem embora marcas regionais conhecidas, como “Xilü Wanao” e “Xi’an Ctrip”, mas a proporção da receita do seu negócio hoteleiro é inferior a três décimos; a proporção da receita do negócio das agências de viagens é superior a 55%. Este último é fortemente comprimido pelas plataformas OTA, mantendo margens brutas historicamente baixas. No memorando de subscrição, a empresa reconhece que “as preferências dos consumidores estão a mudar de ‘quantidade’ para ‘qualidade’”, mas ainda não formou uma via de melhoria da qualidade mensurável, nem casos de prestação de capacidades de serviços digitalizados.

O mais crucial é que, após a conclusão desta subscrição, a participação do grupo Xilü aumentará ainda mais. Ao mesmo tempo, o próprio accionista maioritário também tem riscos de penhor de acções: em 30 de Setembro de 2025, o grupo Xilü tinha penhorado cumulativamente 31,38 milhões de acções da Xi’an Tourism, o que representa 49,90% das acções que detém, e 13,26% do capital social total da empresa. Para além das acções da Xi’an Tourism, as acções penhoradas incluem também 40 milhões de acções da Xi’an Yinshi. O valor de mercado combinado das duas penhoras é de cerca de 836 milhões de yuan, cobrindo apenas de forma ligeira o montante de financiamento de 500 milhões de yuan. Se a volatilidade do preço das acções no mercado secundário se intensificar, ou caso a Xungjiang Culture Holding Co., Ltd. não consiga reembolsar o empréstimo atempadamente, o risco de liquidação das penhoras será transmitido directamente para a estabilidade do controlo da empresa cotada.