Pressão de dívida severa, a New Hope Dairy de 100 mil milhões de yuan prepara-se para listar-se em Hong Kong

(Fonte: Damou Finance)

Produção｜Damou Finance

O pai e a filha, Liu Yonghao e Liu Chang, vão apresentar mais um IPO.

Em 2 de abril, a New Hope Dairy Co., Ltd. (a seguir, “New Dairy”) apresentou a documentação à bolsa de Hong Kong. Os patrocinadores conjuntos são o J.P. Morgan e a CITIC Securities.

A New Dairy (002946.SZ) foi fundada em 2001 e nasceu a partir da New Hope Group. A New Dairy começou na região sudoeste e expandiu continuamente a sua dimensão através de sucessivas aquisições e fusões; em 2019, foi listada na bolsa de valores de Shenzhen. Se o IPO em Hong Kong for bem-sucedido, a New Dairy tornar-se-á a primeira empresa de lacticínios na China a conseguir ser listada em simultâneo em “A+H”.

Atualmente, a New Dairy já cresceu até se tornar uma das principais empresas de lacticínios do país. O seu portfólio inclui mais de 20 marcas de lacticínios, como New Hope, Asahi VIP, Loja de Leite Fresco de Hoje, Huo Run, entre outras. O prospeto indica que, com base nas vendas a retalho de produtos lácteos líquidos em 2025, ou de produtos lácteos líquidos refrigerados, a New Dairy ocupa o 5.º lugar na indústria nacional de leite líquido e também o 1.º lugar no setor de leite refrigerado na região sudoeste.

Nos últimos anos, os resultados da New Dairy, no conjunto, têm apresentado tendência de crescimento. Em 2025, a receita da empresa foi de 11.23B de yuan, com um aumento de 5,33%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 731 milhões de yuan, com um aumento de 35,98%.

Os produtos de leite refrigerado são a principal força motriz do crescimento dos resultados da New Dairy nos últimos anos. Nos últimos anos, embora o mercado interno de produtos lácteos tenha enfrentado uma pressão global, o mercado de leite refrigerado continua a expandir. De acordo com dados do Instituto Nacional de Estatística, de janeiro a dezembro de 2025, a produção das empresas de fabrico de produtos lácteos na China atingiu 29.5M de toneladas métricas, o que representou uma queda de 1,1% ano contra ano. Por sua vez, segundo dados da plataforma de informação “Ma Shang Ying Intelligence”, no 4.º trimestre de 2025, as vendas de iogurte refrigerado e de leite puro refrigerado aumentaram, respetivamente, 13,00% e 25,22% ano contra ano.

A New Dairy, que tem planeado bastante a sua atuação na área de leite refrigerado, acertou no “momento de viragem” do setor. Entre 2023 e 2025, a receita dos produtos de leite refrigerado da empresa aumentou de 4.93B de yuan para 6.05B de yuan; a sua proporção na receita total subiu de 44,8% para 53,8%. Em contrapartida, a receita e a produção da linha de leite refrigerado/temperatura ambiente da empresa continuam em tendência descendente.

Em termos de percentagem de participação acionista, a New Dairy está profundamente ligada à família de Liu Yonghao. Até ao final de 2025, Liu Yonghao e Liu Chang, em conjunto, controlavam 76,49% das ações da empresa. Deste total, a Universal Dairy Limited, detida na totalidade por Liu Chang, detém 65,07% das ações; a New Hope Investment, detida na totalidade por Liu Yonghao, detém 11,42% das ações. Nos últimos anos, a New Dairy tem vindo a aumentar continuamente a taxa de pagamento de dividendos. Graças à elevada participação acionista, o pai e a filha Liu Yonghao também conseguem receber grandes quantias em dividendos. Apenas em 2025, a divisão de dividendos em numerário que ambos podem receber chega a quase 300 milhões de yuan.

Liu Chang tem 46 anos, nacionalidade singapuriana, e atualmente é administradora na New Dairy. Além disso, Liu Chang também ocupa cargos como administradora do New Hope Group, presidente do New Hope (000876.SZ) e presidente do New Hope Investment, entre outros.

Até ao fecho de 3 de abril, o preço das ações da New Dairy era de 17,80 yuan por ação, com uma capitalização bolsista total aproximada de 15,3 mil milhões de yuan. Desde o início de 2025 até agora, o aumento acumulado do preço das ações da empresa atingiu 25,13%.

“A New Dairy, com falta de dinheiro”

Neste IPO em Hong Kong, a New Dairy planeia usar os fundos angariados para reforçar o posicionamento da marca e expandir a rede de vendas, melhorar a inovação dos produtos, a biotecnologia e as capacidades digitais, alargar a infraestrutura da cadeia de abastecimento, reforçar o capital de exploração, entre outros fins.

No momento da operação de financiamento para o IPO em Hong Kong, a situação financeira da New Dairy voltou a chamar a atenção do mercado.

Desde a sua criação, a New Dairy tem vindo a expandir frequentemente o volume através de aquisições e fusões. Após a sua fundação em 2001, a empresa começou logo por adquirir várias empresas de lacticínios, como Kunming Xuelan, Sichuan Huaxi, Anhui Baidi, Hangzhou Shuangfeng e Qingdao Qin牌, entre outras, para concretizar a implantação regional em regiões como sudoeste, leste da China e norte da China. A partir de 2015, a empresa iniciou uma segunda ronda de expansão: adquiriu as marcas de lacticínios de quatro empresas, Nanshan, Shuangxi, Asahi VIP e Sanmu, aprofundando ainda mais o mercado no sudoeste e no leste da China e suprindo o vazio no mercado do centro da China. Em 2020, a empresa voltou a investir 1,71 mil milhões de yuan para adquirir 100% do capital de uma empresa de lacticínios de Ningxia, Huanmei Dairy.

Através de aquisições contínuas, a New Dairy tem verificado um crescimento rápido da sua dimensão de receitas. Desde o seu IPO em 2019, a escala de receitas da empresa aumentou de 5,6 mil milhões de yuan para 11,2 mil milhões de yuan, quase dobrando. Contudo, a combinação de marcas adquiridas com a construção de novas linhas de produção fez com que a New Dairy carregasse um pesado fardo de financiamento.

Por exemplo, no negócio de aquisição da Huanmei Dairy, dos valores de compensação acordados, 1.03B de yuan foram pagos em dinheiro, enquanto os restantes 680 milhões de yuan foram pagos através da emissão de obrigações convertíveis. Em dezembro deste ano, estas obrigações convertíveis no valor de 718 milhões de yuan vencerão, mas até ao final do 1.º trimestre deste ano, apenas cerca de 120 mil yuan em obrigações convertíveis foram convertidas; o restante montante ainda está por ser liquidado.

Até ao final de 2025, o rácio de passivos sobre ativos da New Dairy era de cerca de 56,51%. Embora tenha diminuído relativamente a alguns anos anteriores da empresa, ainda é relativamente elevado entre as principais empresas de lacticínios. No mesmo período, o saldo de disponibilidades monetárias e de ativos financeiros transacionáveis da empresa situava-se em cerca de 568 milhões de yuan, mas os empréstimos de curto prazo e as responsabilidades não correntes com vencimento dentro de um ano totalizavam até 120k de yuan.

Nos últimos anos, a pressão de solvência da New Dairy tem vindo a aumentar continuamente. O prospeto mostra que, entre 2023 e 2025, os fluxos de caixa líquidos de saídas das atividades de financiamento da empresa foram de 946 milhões de yuan, 971 milhões de yuan e 1,09 mil milhões de yuan, respetivamente; o crescimento das saídas deve-se principalmente ao aumento contínuo dos valores pagos para reembolsar empréstimos. Em consequência, o fluxo de caixa total da New Dairy passou de positivo para negativo: nos períodos de 2023 a 2025 foram, respetivamente, 15 milhões de yuan, -47 milhões de yuan e -66 milhões de yuan.

Vale a pena notar que, quando a New Dairy enfrenta pressão de dívida, o seu volume de distribuição de dividendos está a aumentar continuamente. No início da sua listagem em 2019, o valor anual de dividendos da empresa era de 51 milhões de yuan, com uma taxa de pagamento de dividendos de cerca de 21,02%. Em 2025, o valor anual de dividendos já atingiu 387 milhões de yuan; a proporção face ao lucro líquido atribuível aos acionistas também subiu para 52,97%.

Até ao final de 2025, Liu Yonghao e Liu Chang, em conjunto, detinham 76,49% do capital da New Dairy, o que significa que a esmagadora maioria dos dividendos acima referidos entrará nas mãos do pai e da filha Liu Yonghao. Apenas em 2025, ambos podem receber quase 300 milhões de yuan.

Para a New Dairy, se conseguir com sucesso angariar fundos com o IPO em Hong Kong, isso poderá ajudar a empresa a otimizar ainda mais a estrutura dos ativos e passivos.

Além disso, a expansão do negócio no exterior é também um dos objetivos do IPO em Hong Kong da New Dairy. Num comunicado anteriormente divulgado, a empresa afirmou que a listagem em Hong Kong pode satisfazer as necessidades de desenvolvimento do negócio da empresa, impulsionar profundamente a estratégia de internacionalização, criar uma plataforma de operações de capital internacional e melhorar ainda mais a força de capital da empresa.

Em junho do ano passado, o vice-presidente da New Dairy, Zhang Shuai, também afirmou publicamente que a empresa irá, com base na implantação de recursos globais do New Hope Group, “operar com leveza”, acompanhando oportunidades nos mercados como o Sudeste Asiático através de uma estratégia de “meio passo mais rápido”.

O New Hope Group esteve envolvido numa polémica do “Green Jie”

De acordo com dados do site oficial, o New Hope Group foi fundado por Liu Yonghao em 1982 e tem atualmente 44 anos. O New Hope Group tem como principais atividades a agricultura e criação modernas, bem como a indústria de alimentos; possui capacidade de produção de rações de nível mundial e capacidade líder na China de processamento de carne. Atualmente, é um dos maiores fornecedores integrados de carne, ovos e leite do país.

A partir de 2011, Liu Yonghao, então com 60 anos, começou a delegar progressivamente responsabilidades à sua filha Liu Chang. Em 2013, Liu Chang assumiu oficialmente, das mãos do pai, o cargo de presidente do New Hope, a empresa cotada em bolsa.

Atualmente, o pai e a filha Liu Yonghao, sob o controlo das suas holdings, têm em mãos o controlo de várias empresas cotadas, incluindo New Hope, Fei Ma International (002210.SZ), Huarong Chemical (301256.SZ), New Dairy e New Hope Service (03658.HK). Antes, também detinham controlo sobre Hualing Chuangxin (600155.SH) e Xingyuan Environment (direitos) (300266.SZ).

Sob a liderança de Liu Chang, o New Hope Group tem vindo, nos últimos anos, a alterar continuamente o estilo de desenvolvimento: por um lado, cede ativos tradicionais; por outro, investe em indústrias emergentes. Por exemplo, em 2024, a empresa cotada New Hope cedeu de uma só vez as participações de 6 subsidiárias de rações, incluindo Hainan New Hope, Nanchang Guoxiong e Nanning Guoxiong, entre outras; e transferiu também a sua participação em duas subsidiárias cotitulares, a Minsheng Insurance e a Qingdao Damuren Machinery, conseguindo recuperar no total mais de 1,0 mil milhões de yuan.

No que respeita a investimentos, Liu Chang tem-se focado sobretudo em indústrias emergentes. Nos últimos anos, o New Hope Group já investiu em IPOs como Shunfeng Tongcheng e Mei Yin Genomics, e também participou em investimentos em empresas de tecnologia de ponta, como a empresa de robótica para processamento de alimentos Xixi Inteligente e o “unicorn” de dados corpóreos “Guanglun Inteligente”, entre outras.

Vale a pena notar que, o incidente de segurança alimentar no refeitório escolar “Green Jie” de Xangai no ano passado levou o New Hope Group a ficar envolvido numa onda de controvérsia. A Shanghai Green Jie é subsidiária da Kilcoy Global Foods; por sua vez, esta última é uma empresa australiana de carne bovina que a família New Hope adquiriu há mais de dez anos. Atualmente, a família de Liu Yonghao detém 45,44% dos direitos da Kilcoy Global Foods por meio de trust. A Kilcoy Global Foods já fez duas tentativas de IPO: primeiro, apresentou um prospeto à bolsa de Hong Kong em 2020, mas sem sucesso; depois, em junho de 2025, realizou um IPO nos EUA. Após a polémica da Green Jie, não houve novos desenvolvimentos.

Com a intensificação do caso, a empresa cotada New Hope respondeu, afirmando que a empresa cotada não tem qualquer ligação acionista, de gestão ou de negócio com a Green Jie. Em novembro de 2025, um grupo de investigação do caso “Green Jie Food Safety Incident” de Xangai divulgou um relatório de situação: foram canceladas a licença de exploração de alimentos e a licença comercial da Shanghai Green Jie; o controlador efetivo Zhang e outros 8 responsáveis foram igualmente detidos e executados legalmente.

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