O centro de preços do petróleo e gás sobe, dedução da lógica de substituição de energia

Pergunta à IA · Como a substituição do carvão pode garantir a segurança energética e a economicidade?

（O autor deste artigo, Gao Zhengyang, é investigador convidado da China Merchants Bank SuShang (Banco SuShang)）

Recentemente, a situação geopolítica no Médio Oriente tem-se intensificado continuamente. As expectativas de restrições persistentes no transporte pelo Estreito de Ormuz têm vindo a reforçar-se, tornando-se a principal variável que afeta os mercados energéticos globais. Neste contexto, a incerteza na oferta de energia aumentou significativamente; as oscilações dos preços do petróleo e do gás natural podem apresentar características de subida faseada e, através da transmissão por expectativas de inflação e de liquidez, podem também gerar uma contenção faseada do apetite ao risco nos mercados de capitais globais. O mercado está a reprecificar a partir de um “choque de curto prazo” para um “distúrbio de médio prazo”.

Do ponto de vista do desempenho dos preços, devido ao facto de a duração do conflito ter excedido de forma notável as expectativas anteriores do mercado, a incerteza do lado da oferta tem vindo a converter-se gradualmente num prémio de risco, impulsionando uma subida rápida dos preços internacionais do petróleo e do gás. De acordo com dados da Agência Internacional de Energia (IEA), o preço dos futuros de petróleo Brent subiu de cerca de 70 dólares por barril antes do conflito para cerca de 100 dólares por barril atualmente (a 25 de março de 2026); o preço dos futuros de gás natural no Reino Unido também subiu rapidamente de 70 pence por therm para cerca de 130 pence por therm (fonte dos dados: relatório da Goldman Sachs). No conjunto, os preços globais da energia exibem uma clara tendência de alta.

Do ponto de vista macroeconómico, a principal implicação da volatilidade contínua dos preços do petróleo e do gás é a elevação do patamar central da inflação global através do canal de inflação importada. Como a energia é um fator de produção fundamental, a sua volatilidade de preços será transmitida sucessivamente ao longo da cadeia de produção industrial: desde os custos de transporte até aos custos de fabrico, e finalmente até aos preços ao consumidor final, formando uma pressão abrangente para uma subida de preços. Neste processo, as expectativas de inflação voltam a aquecer, criando uma restrição evidente à política monetária das principais economias da Europa e dos EUA.

Em termos concretos, as expectativas do mercado relativamente ao ritmo de cortes na taxa de juro estão a mudar na margem. As expectativas de maior liquidez que foram formadas antes, no contexto de uma inflação em desaceleração, estão a ser novamente ajustadas. A subida dos preços da energia agrava a persistência da inflação; a escolha de política da Reserva Federal poderá, por isso, tornar-se mais prudente, o que também enfraquece as expectativas do mercado de cortes rápidos na taxa de juro. Num ambiente em que a liquidez se aperta gradualmente, as avaliações do mercado acionista ficam sob pressão no geral; os setores de crescimento tecnológico, com maior sensibilidade às taxas de juro, são particularmente afetados. Em simultâneo, os custos de energia elevados também corroem os lucros das empresas, suprimindo ainda mais o apetite ao risco do mercado.

No entanto, do ponto de vista do desenvolvimento industrial, a volatilidade dos preços do petróleo e do gás também reforça objetivamente a base económica da substituição energética, tornando a lógica da transição da estrutura energética global ainda mais clara.

Do ponto de vista do padrão do comércio energético global, o Estreito de Ormuz tem uma posição estratégica insubstituível. Este estreito liga o Golfo Pérsico ao mercado internacional, suportando cerca de 20% do volume de transporte marítimo global de petróleo bruto e cerca de 25% do volume do comércio marítimo global de gás natural liquefeito (fonte dos dados: Agência Internacional de Energia). Trata-se do principal nó do sistema de abastecimento energético global. Se ocorrerem perturbações persistentes neste estreito, isso afeta diretamente a segurança do abastecimento energético global. Em cenários extremos, se o estreito enfrentar um bloqueio prolongado e substancial, o mercado energético global enfrentará uma quebra de oferta significativa. Segundo estimativas da Goldman Sachs, se o bloqueio se mantiver, o mercado global de petróleo bruto poderá registar uma lacuna de abastecimento de cerca de 16 milhões de barris por dia; se a interrupção da cadeia de abastecimento atingir cerca de 120 dias, o preço do petróleo poderá subir para 140 dólares por barril.

Neste processo, o mercado poderá recorrer ao “mecanismo de autoajuste do mercado”, isto é, ao usar a subida dos preços para reduzir a procura, aliviando assim a pressão do lado da oferta. Mas, independentemente de o caminho de ajustamento do mercado ser mais suave ou mais duro, a volatilidade dos preços da energia poderá apresentar uma tendência de subida faseada. Neste contexto, a lógica da substituição energética tem perspetivas de continuar a desenrolar-se, tornando-se uma das tendências de desenvolvimento mais centrais ao nível industrial.

Em primeiro lugar, do interior do sistema de energias tradicionais, o valor de substituição faseada do carvão está a tornar-se gradualmente mais evidente. As dotações energéticas do nosso país caracterizam-se por “muito carvão, escassez de petróleo e pouca disponibilidade de gás”. Perante o aumento da incerteza da oferta externa de petróleo e gás, o carvão, como “lastro” para garantir a segurança energética, poderá ver a sua posição estratégica aumentar faseadamente em determinadas condições. Como uma das energias fósseis com uma base de escala profunda, o carvão tem uma capacidade de substituição relativamente forte nos domínios da petroquímica do carvão e da geração de eletricidade. A petroquímica do carvão, ao realizar um processamento profundo do carvão, transforma-o em combustíveis, gás natural e vários tipos de matérias-primas químicas. O seu sistema de produtos abrange múltiplas áreas, como carvão para petróleo, carvão para gás e carvão para olefinas, entre outras. Quando o sistema de preços da energia sofre alterações, a petroquímica do carvão demonstra uma boa adaptabilidade económica, no pressuposto de garantir a segurança energética.

À medida que o preço do petróleo bruto continua a oscilar, a vantagem de custo unitário do carvão face ao petróleo bruto tem vindo a ampliar-se continuamente. Atualmente, a diferença entre os preços do carvão e do petróleo já se alargou de forma notável face ao início do ano; a relação entre o preço unitário de valor calorífico do carvão térmico e do petróleo bruto também se encontra em níveis baixos numa janela recente (fonte dos dados: Instituto Nacional de Estatística), e, sob a mesma condição de produção de energia, a vantagem de custos do carvão destaca-se ainda mais.

Com base em dados históricos, a diferença de preços unitários por valor calorífico entre petróleo bruto, gás natural e carvão térmico apresenta, por si, oscilações cíclicas; e, neste momento, a melhoria contínua da volatilidade dos preços do petróleo tem vindo a melhorar a atratividade relativa do carvão. Nesta tendência, o espaço de substituição dos produtos da petroquímica do carvão em alguns cenários de aplicação tem perspetivas de se abrir gradualmente. As empresas podem substituir parte dos produtos petroquímicos por vias baseadas no carvão, reduzindo eficazmente os custos e melhorando a capacidade de gerar lucros. Em simultâneo, perante o agravamento da volatilidade dos preços da energia, a procura das empresas a jusante por estabilidade de custos aumenta de forma significativa, o que poderá impulsionar ainda mais a libertação da procura na cadeia industrial da petroquímica do carvão.

Em segundo lugar, ao nível do sistema elétrico, a relação de substituição entre o carvão e o gás natural merece também uma atenção especial. De acordo com dados da Agência Internacional de Energia, a quota global de produção de eletricidade a partir do carvão é de cerca de 35% (dados de 2025); a quota de eletricidade gerada a partir de gás natural é de cerca de 22% (dados de 2025). Em conjunto, constituem um pilar importante do sistema elétrico. Nos mercados da Europa e dos EUA, a quota de geração com gás natural é relativamente mais elevada e é particularmente sensível à volatilidade dos preços do gás. Quando o preço do gás natural sobe rapidamente, o custo de geração elétrica aumenta de forma significativa, enfraquecendo assim a economicidade marginal da geração a partir de gás natural.

Neste contexto, a vantagem relativa de custos do carvão para eletricidade irá emergir gradualmente; em algumas regiões, pode surgir uma tendência de alternância de geração a gás para geração a carvão. Esta tendência de substituição impulsionará um crescimento marginal da procura por carvão, oferecendo um suporte forte aos preços do carvão. Com a melhoria da relação oferta-procura, a capacidade de geração de lucros das empresas de carvão tem perspetivas de uma recuperação faseada; cadeias industriais relacionadas, como a petroquímica do carvão, também beneficiarão simultaneamente. Com base na premissa de garantir a segurança energética, o carvão pode, no curto prazo, servir como o “lastro” para a segurança energética, e a sua posição estratégica poderá vir a aumentar faseadamente.

Olhar mais adiante: um outro impacto importante trazido pela subida dos preços do petróleo e do gás é o reforço da lógica global de segurança energética e a aceleração do desenvolvimento de energia limpa. Quando os preços das energias tradicionais permanecem em níveis elevados, o grau de valorização por parte dos países da energia autónoma e controlável aumenta de forma evidente. Neste contexto, energias renováveis como eólica e fotovoltaica, graças à ampla disponibilidade de recursos e a custos marginais relativamente baixos, têm perspetivas de se tornar direções prioritárias nos planos energéticos de cada país; isto também está alinhado com os objetivos de longo prazo da transição energética no âmbito da estratégia “duplo carbono” do nosso país.

Em termos de custos, a geração fotovoltaica já apresenta, na maioria das regiões, uma forte competitividade no mercado; o custo por kWh, em condições específicas de insolação, já é inferior aos métodos tradicionais de produção de eletricidade por fontes fósseis (fonte dos dados: Associação da Indústria Fotovoltaica da China). Assim, num ambiente em que os preços do petróleo e do gás continuam a oscilar, a economicidade das energias limpas destaca-se ainda mais, acelerando o respetivo processo de substituição das energias tradicionais.

Pelo lado da estrutura de capacidade instalada, nos últimos anos tem-se observado um aumento contínuo da quota de novas energias na estrutura energética. Em 2025, a quota da produção de eletricidade a partir de fotovoltaico e eólica no nosso país já atingiu cerca de 22% (fonte dos dados: Administração Nacional de Energia), mantendo uma tendência de crescimento rápido; a nível global, esta quota é apenas cerca de 15% (dados de 2025), existindo ainda um amplo espaço para aumentar no futuro. Impulsionado pela subida dos preços da energia e pelo apoio das políticas, o ritmo de instalação de capacidade de energia eólica e fotovoltaica a nível global deverá continuar a acelerar, promovendo assim uma expansão sistémica da procura na cadeia industrial relacionada.

Em simultâneo, como parte crítica do ecossistema de novas energias, o armazenamento de energia tem vindo a ganhar importância crescente. À medida que a quota de geração de novas energias continua a aumentar, a necessidade do sistema elétrico em capacidades de regulação de ponta (peak shaving) e de regulação de frequência aumenta de forma significativa; e os sistemas de armazenamento de energia conseguem absorver de forma eficaz a volatilidade da geração das novas energias, melhorando a estabilidade da operação da rede elétrica. Por isso, a procura por capacidade instalada de armazenamento de energia crescerá em simultâneo com o desenvolvimento da indústria de novas energias.

Do ponto de vista do panorama competitivo da cadeia industrial, o nosso país já formou vantagens competitivas globais evidentes nos domínios do fotovoltaico, eólica e armazenamento de energia; as empresas nacionais apresentam competitividade forte em custos de fabrico, nível tecnológico e escala industrial. Tomando o setor do armazenamento de energia como exemplo: beneficiando das vantagens em tecnologia e escala, em 2024 as empresas do nosso país atingiram uma quota de 93,5% no volume global de expedição de baterias de armazenamento de energia (fonte dos dados: GaoGong LêDian), ocupando uma posição central na cadeia de abastecimento global. Com a continuação do crescimento da procura global por instalação de novas energias, as empresas relevantes do nosso país têm perspetivas de continuar a beneficiar no meio da vaga de transição energética global.

Em síntese, no contexto de perturbações contínuas no conflito geopolítico do Médio Oriente, a volatilidade dos preços do petróleo e do gás poderá apresentar uma tendência de subida faseada; enquanto, através dos canais de inflação e de liquidez, pode exercer uma compressão sobre o mercado, também tem perspetivas de impulsionar, ao nível da indústria, a transformação da estrutura energética global. No curto prazo, sob a premissa de garantir a segurança energética, o carvão pode servir como uma opção de substituição faseada, apoiando a procura do setor e a rentabilidade das empresas nos domínios da petroquímica do carvão e da geração de eletricidade; no médio e longo prazo, energias limpas como fotovoltaica, eólica e armazenamento de energia, impulsionadas pelos custos e pelas políticas, tornar-se-ão direções centrais para concretizar a estratégia “duplo carbono” do país e realizar a transformação do sistema energético. Neste processo, a cadeia industrial relevante do nosso país, apoiada nas suas vantagens de custos e tecnologia, tem perspetivas de continuar a beneficiar continuamente na vaga de transição energética global.

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