Guerra de entregas de centenas de milhões, silenciosamente alimentando a SF Express

( O autor deste artigo é a Helix Laboratory, publicado com autorização da Titanium Media )

Por | Helix Laboratory, autor丨Zhuiming, editor丨Jingguo

Nos últimos dias, SF Holding entregou um desempenho histórico: a receita anual ultrapassou, pela primeira vez, a marca dos 300 mil milhões de yuan, atingindo 308,2 mil milhões de yuan, um aumento de 8,37%: o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 11,1 mil milhões de yuan, um aumento de 9,31%.

É verdade que o que a SF Holding apresentou não foi um desempenho de “crescimento acelerado”. Mas, em comparação com o estado de “desaceleração” em que a receita em 2023 caiu, em 2025 a SF Holding voltou a um crescimento robusto; as “três carroças” do negócio de encomendas expressas, entregas dentro da cidade e negócios internacionais também atingiram avanços históricos.

No entanto, embora a receita tenha crescido, ganhar dinheiro tornou-se ainda mais difícil para a SF Holding. A margem bruta, que tinha recuperado com esforço nos anos anteriores, voltou a registar uma queda ano contra ano em 2025; mesmo o “líder entre as empresas de expresso”, não consegue ficar imune, perante a pressão de um setor em que o crescimento das encomendas expressas está a abrandar.

Felizmente, a batalha das grandes encomendas de takeaway organizada em conjunto pelos três gigantes acabou, de forma inesperada, por fazer a SF Holding arrecadar uma parte do bolo: no ano passado, o negócio de entregas instantâneas dentro da cidade da SF Holding registou receita de 12,72 mil milhões de yuan, um aumento de 43,4% ano contra ano.

Este setor das encomendas expressas é um “negócio amargo” em que se faz aposta na escala e na eficiência. A posição de “líder” parece brilhante, mas para se manter e assentar bem no lugar, a SF Holding ainda não está em condições de relaxar.

** A batalha das encomendas de takeaway “ajudou sem querer” **

Em 2025, a receita e o lucro líquido da SF Holding atingiram, ambos, máximas históricas; porém, o ponto de crescimento mais marcante não foi o “negócio principal” de antes — as encomendas expressas — mas sim o negócio de entregas instantâneas dentro da cidade, que beneficiou do “bónus” das entregas de comida.

Em 2025, como base sólida, as encomendas expressas de alta eficiência da SF Holding mantiveram a estabilidade: receita e taxa de crescimento continuaram firmes, representando mais de 42% da receita total. Mas, entre todos os negócios, a taxa de crescimento mais rápida foi o negócio de entregas instantâneas dentro da cidade, que atingiu receita de 12,72 mil milhões de yuan, um aumento de 43,4%.

Nos últimos anos, o negócio de entregas instantâneas dentro da cidade da SF Holding tem continuado a crescer: de 5,11 mil milhões de yuan em 2021 para 12,72 mil milhões de yuan em 2025. No entanto, foi apenas a partir de 2023 que começou a ser lucrativo; em 2025, o lucro líquido chegou a 280 milhões de yuan, registando um crescimento em dobro.

A razão, naturalmente, está ligada à grande “batalha das entregas de takeaway”. A partir de abril do ano passado, plataformas como JD.com, Meituan e Taobao Flash — todas competindo para conquistar as portas de entrada do retalho instantâneo — lançaram, sucessivamente, vários cupões com descontos avultados; e durante a batalha do takeaway, as encomendas “explodiram” com frequência.

Depois dos subsídios para cafés com leite e bebidas de chá, o preço unitário chegou a baixar para alguns yuan ou até zero yuan; os consumidores andaram em “caça ao brinde”, “a depenar as ofertas”, e muitas lojas publicaram pedidos com dezenas de metros de extensão, que não conseguiam preparar a tempo.

Durante a batalha do takeaway, o pico de encomendas diárias chegou a aproximar-se de 250 milhões, enquanto no início de 2025 esse número ainda era de cerca de 100 milhões de pedidos. O aumento explosivo do volume de encomendas levou a procura de motociclistas/correios motorizados a um novo patamar, obrigando as principais plataformas a começarem a “roubar pessoas”.

Lin You, estafeta da Meituan (nome fictício), afirmou: “Antes, num dia eu conseguia entregar 30 a 50 encomendas; mas ao fim de semana, com a plataforma a aumentar subsídios, tenho de entregar mais de 100. Mas o que se ganha também é mais: quase 5 a 6 vezes do que em dias normais, e ainda há estafetas com rendimento mensal acima de 10 mil.”

O problema é que, mesmo que as plataformas ofereçam recompensas por bater metas de encomendas, subsídios por calor elevado e subsídios por distâncias longas, os estafetas podem estar dispostos a aceitar mais pedidos, mas a eficiência do trabalho (pessoas por volume) tem, no fim, um limite. É então que a entrega dentro da cidade da SF Holding se torna o melhor complemento em capacidade logística.

Nesta batalha súbita do takeaway, a JD.com e o Taobao Flash esforçaram-se por reforçar a capacidade logística, mas, a curto prazo, inevitavelmente ainda existirá uma lacuna. Como terceira empresa independente de entregas, a SF Holding de entregas dentro da cidade não compete diretamente com as outras plataformas de takeaway e ainda tem a vantagem do “fator de tempo”; assim, tornou-se naturalmente a plataforma de entregas instantâneas que “encheu a barriga” com mais abundância durante a batalha do takeaway.

Em 2025, o volume de encomendas do serviço de entregas da SF Holding dentro da cidade cresceu mais de 55% ano contra ano, impulsionando rapidamente a dimensão da receita. Entre isso, a receita do serviço de entregas dentro da cidade dirigida a comerciantes cresceu 60,0% ano contra ano; e a receita do serviço de entregas dentro da cidade dirigida a consumidores cresceu 13,7% ano contra ano.

Mas ainda não é tudo: além de servir como “estafeta temporário” para entregas de comida e takeaway de restaurantes, nos últimos anos a SF Holding dentro da cidade também se ligou profundamente a marcas líderes como Sam’s Club e Starbucks, entrando numa via de retalho com ticket médio mais elevado, como grandes superfícies comerciais e retalho premium.

Com o crescimento explosivo do volume de pedidos, a SF Holding dentro da cidade consegue diluir o custo de capacidade logística e formar complementaridade com a rede de encomendas expressas da SF Holding. Além disso, marcas como Sam’s Club, Starbucks e Tianhong participaram ativamente na batalha do retalho instantâneo, trazendo mais encomendas com margens brutas mais elevadas para a SF Holding dentro da cidade.

Com o impulso conjunto destes dois fatores, em 2025 a SF Holding dentro da cidade colheu uma “boa safra graças ao timing e às condições geográficas”. Embora a batalha do retalho instantâneo arrefeça progressivamente no ano seguinte, pelo menos em 2025 a SF Holding dentro da cidade conseguiu, de forma real, “encher a barriga”.

** O setor dá adeus à guerra de preços **

No entanto, a “boa sorte” da SF Holding não se limita a isto. Ao entrar em 2026, começam a surgir sinais de que a “guerra de preços”, que já há muito tempo perturba o setor das encomendas expressas, está a dar tréguas.

Nos últimos dez anos, embora o volume total do setor tenha mantido crescimento, face às taxas de crescimento que chegavam a 50% antes de 2017, a taxa de crescimento do volume tem vindo a abrandar gradualmente. Em 2025, o volume dos negócios de encomendas expressas concluiu 198,95 mil milhões de encomendas, um aumento de 13,6% ano contra ano. Como referência, as taxas de crescimento das encomendas expressas em 2023 e 2024 foram, respetivamente, 16,8% e 21%.

Quando o setor das encomendas expressas saiu de um mercado de incremento e entrou num mercado de retenção, o panorama do mercado tornou-se mais estável; e, nesse contexto, a competição do setor passou a ser, sobretudo, uma disputa de posições entre empresas do topo, fazendo com que a “guerra de preços” se tornasse naturalmente o meio mais direto.

De acordo com dados da Administração Estatal dos Correios, o preço por encomenda de entrega expressa na China passou de mais de 15 yuan em 2013, descendo até 7,62 yuan em 2025. Se for calculado segundo o modelo de franquia, o preço por encomenda do grupo “Tongda” é ainda mais baixo, perto de 2 yuan; em algumas regiões, chegou a ocorrer um caso extremo em que “com 0,8 yuan dá para enviar para todo o país”.

Numa concorrência tão “interna” de escalada, ninguém consegue ficar imune. Desde 2024, as autoridades relevantes já emitiram vários apelos para “acabar com a escalada interna”, mas o setor inteiro continua preso num dilema de “quem aumenta preços morre”: ninguém se atreve a aumentar significativamente os preços e ninguém quer dar o primeiro passo.

Mas o que ninguém esperava é que a “notícia má” do aumento abrupto dos preços do petróleo a nível global acabou, pelo contrário, por se tornar o gatilho que fez com que as empresas de encomendas expressas “fossem obrigadas a aumentar preços”.

Desde março, a Zhongtong, Yuantong, Shentong, Yunda e J&T Express uniram-se para aumentar preços; o preço por encomenda da SF Holding também subiu do fundo do poço de 13,12 yuan para mais de 15 yuan. No entanto, o aumento de preços da SF Holding na verdade começou ainda antes.

Depois de anos de guerra de preços contínua após a pandemia, a SF Holding abandonou proativamente, a partir de 2023, a estratégia de “trocar preço por volume”. O preço por encomenda recuou de cerca de 13 yuan em 2023 para cerca de 15,76 yuan, muito acima do nível médio do setor de 8 yuan.

Em 2025, a guerra de preços do setor voltou a intensificar-se por ciclos. Porém, sob as linhas vermelhas de política e a linha de base de preços que o setor não pode ultrapassar para baixo, embora a receita por encomenda da SF Holding tenha oscilado, manteve-se firme em cerca de 15 yuan. Durante o Festival da Primavera deste ano, a SF Holding também aplicou uma taxa de ajustamento de recursos adicional aos serviços de envio, deixando de melhorar a qualidade do serviço na direção de “comprimir a eficiência do trabalho para obter preço”.

Para a SF Holding, o preço por encomenda é a variável central que afeta o desempenho. Em 2025, os negócios de encomendas económicas alcançaram receita operacional de 32,05 mil milhões de yuan, um aumento de 17,6% ano contra ano, com recuperação consecutiva da taxa de crescimento por dois anos. À medida que a receita por encomenda melhorou sequencialmente em comparação com o trimestre anterior, o lucro líquido após dedução de itens não recorrentes de 2025 da empresa também apresentou uma tendência de aumento trimestre a trimestre, impulsionando o lucro anual a melhorar em termos homólogos.

À primeira vista, a SF Holding e os seus pares finalmente conseguem sair da sombra da guerra de preços. Mas isso não significa que possam simplesmente “deitar e ganhar”.

É de notar que, em 2025, a margem bruta da SF Holding foi de 13,07%. Embora a receita por encomenda tenha subido, a margem bruta caiu 0,61 pontos percentuais em termos homólogos. A SF Holding afirma que as principais razões são: aumentar incentivos operacionais na linha da frente; reforçar a qualidade do serviço de prazos com alta qualidade; e expandir a cadeia de fornecimento e os mercados internacionais.

Isto também mostra que, mesmo que o setor deixe de competir de forma maligna, será difícil voltar aos níveis de preços por encomenda de há dez anos, algo determinado pela procura do setor e pela escala.

As empresas de encomendas saíram do atoleiro da competição maligna, mas para viver verdadeiramente bons dias, ainda é preciso depender de si mesmas. Se a SF Holding quiser aumentar ainda mais a sua capacidade de obter lucros, tem de aprofundar continuamente a qualidade do serviço e a eficiência operacional, consolidando o seu fosso defensivo.

** Romper o teto do crescimento **

Após muitos anos de expansão global “1 para N” em todo o domínio, a SF Holding já não é apenas uma empresa de encomendas de expresso: transformou-se num prestador líder global de serviços logísticos integrados, e o seu fosso defensivo já não se resume apenas a “entregar rápido e servir bem”.

Nos primeiros anos, a SF Holding adquiriu sucessivamente a Xinbang Logistics para impulsionar os negócios de transporte expresso; adquiriu o gigante logístico alemão DHL para a gestão de cadeias de abastecimento na China continental, Hong Kong e Macau; através de cooperação com a China Railway, planeou negócios de carga pesada em transporte combinado por ferrovia e estrada; e investiu numa participação na maior empresa asiática de logística terceirizada, Kerry Logistics, complementando o mapa de logística do Sudeste Asiático, entre outras iniciativas, expandindo a “segunda curva de crescimento”.

Por detrás disso, no mercado de logística de transporte rápido, a SF Holding foi sendo empurrada de derrota em derrota pela guerra de preços do grupo “Tongda”. Embora a sua quota no segmento de envios com prazos exigentes ainda seja de mais de 60%, no segmento de encomendas económicas tem apenas 7,6% de participação.

Depois de 2020, a SF Holding também tentou fazer a transição “para baixo”, mas o custo que pagou foi muito maior do que o do grupo “Tongda”. O modelo de operação própria da SF Holding determina que os seus investimentos em ativos sejam maiores do que os de outras empresas; e, uma vez perdida a vantagem de margem bruta, a pressão sobre a taxa de lucro líquido aumenta ainda mais.

Por fim, em 2023, a SF Holding vendeu “Fengwang”, o seu envio preferencial, para a J&T Express, ao mesmo tempo que se livrou deste fardo de perdas contínuas. Após 2023, o nível da margem de lucro líquido da SF Holding voltou a aquecer e, no geral, manteve-se perto de 3%. Ainda assim, em comparação com a Zhongtong (a empresa que ganha mais dinheiro, com margem de lucro líquido acima de 19%), a diferença continua a ser grande.

Para a SF Holding, sair da competição interna e fazer a transição para negócios com margens brutas mais elevadas é urgente. Contudo, como a SF Holding já está firmemente no lugar de “líder” no campo das encomendas de alta eficiência, para encontrar negócios de maior qualidade, naturalmente só pode focar-se nos negócios TOB e no negócio de exportação para o exterior (outbound).

Em 2021, a SF Holding criou a secção “cadeia de abastecimento e negócios internacionais”, e em 2022 esta secção contribuiu com 34% da receita e 28% do lucro líquido da empresa. Mas nos últimos dois anos, devido a mudanças contínuas no ambiente de logística internacional, este bloco de negócios também tem estado em prejuízo; só em 2025 é que conseguiu voltar a dar lucro, com receita operacional de 72,94 mil milhões de yuan, um aumento de 3,5%.

Disto se pode ver que, para a SF Holding partir para o mundo, não tem apenas de enfrentar adversários fortes como Alibaba e JD.com; também tem de lidar com questões geopolíticas complexas e com um ambiente de comércio global em constante mudança. O futuro parece promissor, mas a SF Holding só consegue ir preenchendo as lacunas passo a passo.

Mas a construção logística também “queima dinheiro”. Nos últimos dois anos, a taxa de endividamento da SF Holding manteve-se sempre perto de 50%, muito acima do nível de cerca de 30% dos seus pares. Embora a SF Holding tenha mantido o crescimento da receita, a pressão sobre o fluxo de caixa não é pequena.

A boa notícia é que a logística Kerry, sob a cadeia de abastecimento e negócios internacionais da SF Holding, está a passar por uma reestruturação: reduziu ainda mais os negócios de agente de baixo lucro bruto, ao mesmo tempo que aumentou negócios de entregas de alta qualidade e de cadeia de abastecimento. Embora a margem de lucro líquido de 2,37% ainda seja fina, pelo menos já se vê luz ao fundo.

A SF Holding também referiu nos seus relatórios financeiros que irá aumentar ainda mais a eficiência operacional e reforçar o investimento de recursos, entre outras medidas. A adoção abrangente de IA e robótica também abre mais espaço para imaginação.

Segundo se informa, o grande modelo especializado para a área de logística desenvolvido de forma independente pela SF Holding tem um consumo médio diário de Tokens de mais de 10 mil milhões, e estão em utilização mais de 5000 agentes inteligentes de vários tipos. No ano passado, a SF Holding também lançou em várias localidades veículos logísticos sem condutor para distribuição, elevando ainda mais a eficiência de entrega.

Wang Ming, carteiro da SF Holding (nome fictício), afirmou: “Antes, ir e voltar entre os pontos de recolha e os bairros levava quatro a cinco dezenas de minutos. Agora, todos os dias consigo poupar cerca de duas horas.” Os dados do parceiro do veículo sem condutor da SF Holding indicam que os veículos sem condutor de entrega de encomendas podem aumentar a eficiência de distribuição em cerca de 30% e reduzir custos em cerca de 25%.

Para a SF Holding, “o líder das encomendas”, a colocação e planeamento a longo prazo do futuro constrói melhor um fosso defensivo do que a guerra de preços. A experiência de serviço habilitada por tecnologia, sim, é a barreira competitiva difícil de replicar.

Neste setor da logística, só com força bruta não se ganha, só com tecnologia também não se ganha; apenas quando tecnologia e pessoas são puxadas para o mesmo fio, é possível correr rápido e com estabilidade.

Para a SF Holding manter a posição de “líder”, não depende da força da marca acumulada no mercado empresarial, nem do bónus de retalho instantâneo que surgiu de repente, nem da vantagem de preços obtida ao comprimir a eficiência do trabalho. O que sustenta é uma “guerra de sistemas” mais refinada na operação.

O caminho da SF Holding para “segurar o trono” ainda não chegou ao fim. Mas, pelo menos, pela leitura deste relatório financeiro, as cartas que estão nas mãos de Wang Wei são mais fortes do que a maioria das pessoas imagina.