“Primeira ação do leite em pó” BeiNaiMe prevê a mudança de mãos; por que motivo esteve anteriormente envolvida em rumores de “cânhamo industrial”?

Produção: Shanxi Evening News · Jidu Finance

Um comunicado emitido em março escreveu a nota mais irónica para a agitação de trinta anos da Be&jnme, a primeira empresa de capital nacional de fórmula infantil, hoje.

Um comunicado emitido em março escreveu a nota mais irónica para a agitação de trinta anos da Be&jnme, a primeira empresa de capital nacional de fórmula infantil. Esta empresa-mãe, que outrora se manteve à margem no caso da melamina e ascendeu ao topo da indústria com o rótulo de “segurança”, atualmente divulgou um anúncio de reestruturação. Após a concretização de um investimento de 856 milhões de yuan, o controlo efetivo será alterado do fundador Xie Hong para a Comissão de Administração de Ativos Estatais de Jinhua, assinalando a maior mudança de controlo desde a sua cotação.

Fonte da imagem: anúncio da empresa

Dos caos nos terminais gerados por vendas irregulares de leite em prazo de validade próximo, às disputas de patentes e falhas de conformidade desencadeadas por especulação em contextos de cânhamo industrial, a opinião pública negativa em cadeia já há muito que atravessou, camada após camada, o limiar mais central de confiança em termos de segurança na categoria de mãe e bebé.

Com a intenção dos distribuidores de comprar drasticamente a cair, a rotação no terminal a abrandar de forma contínua e o prémio de marca a zerar por completo, tudo acabou por se materializar nos resultados financeiros com crescimento em desaceleração e num balanço com riscos ocultos. Esta mudança de controlo nunca foi uma ação repentina de capital; antes, foi o desfecho inevitável após muitos anos de desgaste de confiança, queda de desempenho e uma tentativa de auto-salvação sem resultados da Be&jnme.

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Opinião pública em cadeia atravessa o limite da marca

A ruína de toda a confiança em marcas fora do balanço acabará, no fim, por se converter em riscos financeiros dentro do balanço. Mesmo que o desempenho da Be&jnme no 3.º trimestre de 2025 tenha recuperado contabilisticamente, este encerramento ainda não foi quebrado.

A crise de confiança provocada por uma série de eventos negativos destruiu o limite de sobrevivência da categoria mãe e bebé e a base de sobrevivência da indústria do leite em pó. É a confiança absoluta dos consumidores nas palavras “segurança”.

Até ao momento, no sítio de reclamações Maomao, as reclamações contra a Be&jnme envolvem vendas irregulares de leite em prazo de validade próximo, problemas de qualidade do produto e outros temas. Há consumidores que deram um feedback explícito, afirmando que o leite em pó fez aparecerem vermes.

Após a divulgação do caso, discussões nas redes sociais sobre “não me atrevo a dar à criança leite em pó da Be&jnme” continuaram a ganhar força. No seio das comunidades de mãe e bebé, o “boca-a-boca” desmoronou rapidamente. Para a categoria do leite em pó, o impacto das controvérsias sobre prazo de validade é irreversível. Ao escolherem leite em pó para os filhos, os pais são muito mais sensíveis às datas do que noutros bens de consumo rápido. Uma vez que a marca fique associada a “adiantamento/ajuste de validade”, é como se ficasse marcada com o rótulo de “insegura”.

Por sua vez, a Be&jnme, em novembro de 2021 e janeiro de 2022, assinou sucessivamente com a Heilongjiang Fengyou Enterprise de Cultivo de Classes de Plantas de cânhamo uma “Licença Exclusiva (Operação Excludente) de Produto Patenteado e Acordo de Cooperação para Desenvolvimento Conjunto” e um acordo suplementar, obtendo o direito exclusivo de utilização por 20 anos de várias patentes de invenção relacionadas com CBD no setor de fórmulas para gestantes e lactantes e de produtos de nutrição à base de leite.

Em setembro de 2024, apesar de as 8 patentes de invenção relacionadas com a Heilongjiang Fengyou terem sido aprovadas na totalidade, a empresa nunca conseguiu obter a nova licença de “alimento para recursos” acordada no contrato de licença de patentes. Assim, o projeto de cooperação ficou completamente sem possibilidade de implementação.

Em dezembro de 2025, devido a o objetivo da cooperação não poder ser realizado, a Be&jnme moveu uma ação no Tribunal Popular Superior Intermédio de Hangzhou, província de Zhejiang, exigindo a resolução dos acordos de cooperação relacionados, bem como exigindo que a Heilongjiang Fengyou devolvesse o depósito de 50 milhões de yuan pagos pela licença de patentes e os juros correspondentes, num pedido total de cerca de 56,85 milhões de yuan. Em fevereiro de 2026, a Heilongjiang Fengyou apresentou reconvenção, alegando que cumpriu todas as obrigações contratuais e que foi a Be&jnme a responsável por incumprimento, levando à paralisação do projeto.

Mesmo que o grupo tenha obtido lucro contabilístico no período reportado, os riscos de imparidade no ativo, a pressão rígida no passivo e a capacidade de geração de caixa (capacidade “de sangue” do cashflow) foram tudo isso sem solução fundamental. A “água” no lado do ativo tem vindo, há muito, a ser exposta de forma contínua sob o impacto dos eventos negativos.

No final de setembro de 2025, o total de ativos da Be&jnme era de 4.04B de yuan, praticamente ao mesmo nível do fim do ano anterior, mas sob uma dimensão aparentemente estável escondiam-se múltiplos riscos de imparidade. O volume de existências era de 396 milhões de yuan, basicamente igual aos 408 milhões de yuan no início do ano.

Fonte da imagem: anúncio da empresa

Durante o período reportado, a empresa registou perdas por imparidade de ativos de 30,76 milhões de yuan, um aumento de 41,68% face ao mesmo período do ano anterior. Estas perdas vieram principalmente de perdas por desvalorização de existências e de provisões para imparidade de taxas de utilização de direitos, confirmando os riscos potenciais no lado das existências.

O saldo de contas a receber era de 295 milhões de yuan, ligeiramente abaixo do início do ano, mas durante o período reportado a empresa registou perdas por imparidade de crédito de 2.75M de yuan, um aumento de 165,36% face ao mesmo período do ano anterior. A razão principal foi o aumento da provisão para incobráveis de contas a receber, não tendo sido aliviado o problema da deterioração da capacidade de pagamento dos distribuidores a jusante. Os adiantamentos a fornecedores aumentaram 192,24% face ao início do ano, com um acréscimo de 109 milhões de yuan. A empresa explicou isso como um aumento de adiantamentos de mercadorias. No contexto de pressão no desempenho de venda nos terminais, os grandes adiantamentos para stock continuam a ocupar ainda mais o cashflow da empresa e a amplificar o risco de acumulação de existências no futuro.

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Além disso, o saldo de investimentos de longo prazo em capital próprio era de 104 milhões de yuan, um aumento de 17,77% face ao início do ano, principalmente devido a participações minoritárias de pequena dimensão em empresas de laticínios como Heilongjiang Anjia Dairy e Xi’an Anuo Dairy. A pressão do lado do passivo continua sempre suspensa acima da cabeça da empresa.

No final de setembro de 2025, o total de passivos da Be&jnme era de 2,26 mil milhões de yuan, com uma taxa de rácio de passivo sobre ativos de 55,95%, embora ligeiramente otimizada face ao fim do ano anterior. Ao desdobrar, o saldo de empréstimos de curto prazo era de 1.16B de yuan, embora ligeiramente abaixo dos 1.22B de yuan no início do ano, ainda subsiste uma pressão rígida de reembolso no curto prazo.

O total de passivos circulantes era de 2.21B de yuan, correspondendo a um total de ativos circulantes de 2.43B de yuan, pelo que o rácio de liquidez corrente era apenas 1,1, bem abaixo da linha de segurança de 1,5 da indústria, e a capacidade de liquidação de curto prazo permanecia num nível fraco. O que é ainda mais digno de alerta é uma grande deterioração na capacidade de geração de caixa.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da empresa foi de 103 milhões de yuan, uma queda acentuada de 68,67% face aos 328 milhões de yuan no mesmo período do ano anterior. A razão principal foi a redução das cobranças provenientes de vendas e o aumento das despesas pagas em dinheiro. Mesmo que a empresa tenha tido lucro contabilístico durante o período, a sua capacidade central de geração de caixa operacional já apresentou uma quebra evidente, e a sustentabilidade do lucro é incerta.

Fonte da imagem: anúncio da empresa

Além disso, até ao fim do 3.º trimestre, a percentagem de 12,28% do capital da empresa cotada detida pelo acionista controlador Zhejiang Xiao Bei Da Mei Holdings tinha uma taxa de penhora de 98,85% e parte dessas ações estava em congelamento judicial. A crise de dívida do acionista controlador pode, a qualquer momento, ser transmitida para a empresa cotada, provocando instabilidade no capital. Todos os dados apontam para a mesma conclusão: a própria Be&jnme já não consegue eliminar de forma completa os riscos da dívida do acionista controlador, e esta é também a motivação central de se ter de introduzir uma reestruturação com intervenção de ativos estatais.

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A transformação para fora da área é um teste sem eficácia

Os dados do 3.º trimestre de 2025 mostram que, nos primeiros três trimestres, o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 48,07% ano contra ano. Por trás de um desempenho que parece brilhante, estão a perda contínua de tração do negócio central, um excesso de “água” no crescimento da rentabilidade e um fracasso total da transformação para fora da área. A base fundamental de receitas continuou a perder ritmo: a quota de mercado do negócio central foi-se contraindo continuamente. E, num contexto em que a indústria no seu conjunto crescia de forma estável, a Be&jnme permaneceu sempre parada; a sua quota de mercado já tinha sido esmagada quase por completo pelos players do topo.

Nos primeiros três trimestres de 2025, a Be&jnme alcançou uma receita total de 2.03B de yuan, uma queda de 2,59% face ao ano anterior. No 3.º trimestre, apenas, as receitas foram de 678 milhões de yuan, um aumento apenas ligeiro de 1,17% face ao ano anterior.

Ao longo de mais de dez anos de cotação, a empresa dependeu constantemente altamente do negócio de leite em pó para fórmulas de bebés e crianças pequenas. A percentagem dessa unidade de receitas tem-se mantido, durante anos, acima de 90%. No entanto, a empresa viu o negócio central continuar a diminuir sem ter capacidade de neutralizar os riscos.

A degradação contínua da qualidade do negócio vai comprimindo ainda mais o espaço de sobrevivência. Mas a Be&jnme nunca conseguiu firmar-se no mercado de gama alta. À medida que as receitas da empresa continuaram a encolher, o lucro contabilístico da Be&jnme nos primeiros três trimestres de 2025, embora pareça impressionante, está na verdade repleto de “água”: o negócio principal já perdeu a capacidade de sustentar um crescimento contínuo do desempenho.

Nos primeiros três trimestres de 2025, a Be&jnme obteve lucro líquido atribuível aos acionistas controladores de 106 milhões de yuan, um aumento de 48,07%. O lucro líquido atribuível excluindo itens não recorrentes foi de 86 milhões de yuan, um aumento de 76,23%. Ao desagregar a estrutura do lucro, fica claro que o crescimento de resultados não vem da expansão em escala do negócio principal. O suporte central vem de três fatores não ligados ao negócio principal: melhoria da margem bruta. Nos três primeiros trimestres, a margem bruta consolidada da empresa foi de 45,06%, mais 2,17 pontos percentuais face ao mesmo período do ano anterior. A razão principal é a diminuição do custo das matérias-primas, e não uma melhoria da capacidade de impor prémio pelos produtos.

Em segundo lugar, o rendimento de investimentos aumentou de forma acentuada. Nos três primeiros trimestres, a empresa obteve ganhos de investimento de 18,31 milhões de yuan, enquanto no mesmo período do ano anterior teve perdas de 9,38 milhões de yuan. Ano contra ano, passou de perdas para ganhos. A razão principal veio dos ganhos apurados pelo método de equivalência patrimonial referentes a empresas associadas, e não tem relação com a exploração do negócio principal.

Além disso, as despesas financeiras diminuíram de forma acentuada. Nos três primeiros trimestres, as despesas financeiras foram de 11,10 milhões de yuan, face aos 24,17 milhões de yuan no mesmo período do ano anterior, menos 54,08%. A razão principal foi a redução das perdas cambiais, e não uma otimização da estrutura da dívida da empresa.

Fonte da imagem: anúncio da empresa

A insuficiência da capacidade de controlo de despesas agrava ainda mais a dificuldade operacional do negócio principal. Nos três primeiros trimestres de 2025, as receitas da empresa caíram 2,59% ano contra ano, mas as despesas de vendas cresceram 1,6% ano contra ano, atingindo 595 milhões de yuan. A taxa de despesas de vendas subiu para 29,27%.

Com a escala das receitas a continuar a encolher, e as despesas de vendas a permanecerem elevadas, significa que cada cêntimo de receitas da empresa tem de suportar custos de marketing mais elevados, e o efeito de escala falhou completamente. Ao mesmo tempo, o investimento da empresa em I&D é manifestamente insuficiente: nos três primeiros trimestres, as despesas de I&D foram apenas de 17,36 milhões de yuan, e a taxa de I&D foi 0,85%.

A Be&jnme chegou até hoje com uma dependência persistente da trajetória ao longo dos anos, defendendo um único segmento mas sem competitividade. Cada transformação para fora da área foi apenas um teste superficial, sem eficácia, e no fim não se formou qualquer segunda curva de crescimento.

Nos últimos dez anos, a Be&jnme continuou altamente dependente do negócio único de leite em pó para fórmulas de bebés e crianças pequenas, sem contudo construir quaisquer barreiras em pesquisa e desenvolvimento de produtos, construção de canais ou marketing de marca.

Do lado dos canais, por um lado, nas lojas físicas de mãe e bebé, canais como feijhe (Feihe), Junlebao (Junlebao) e outras marcas comprimiram o espaço; por outro lado, o planeamento de canais de comércio eletrónico online e de comércio eletrónico via streaming foi lento. Do lado da marca, além do velho lema acumulado no início, de “primeira empresa de capital nacional de leite em pó”, não existe qualquer reconhecimento de marca novo; pelo contrário, os eventos negativos persistentes foram desgastando o valor de marca que ainda restava.

Nos últimos dez anos, a Be&jnme realizou inúmeras tentativas de transformação para fora da área, desde cânhamo industrial, papas/auxiliares alimentares para crianças e produtos de nutrição, até serviços de mãe e bebé, e-commerce para pais e filhos e serviços de creche. Quase tocou em todos os temas quentes do mercado de capitais, mas nenhum dos negócios de facto se colocou de pé.

Entre 2024 e 2025, a empresa planeou várias vezes o segmento de leite de ovelha. Participou sucessivamente em Heilongjiang Anjia Dairy, Xi’an Anuo Dairy e Xinjiang Tianshan Yunmu Dairy; as percentagens de detenção foram sempre apenas de 5%-10%, sem qualquer controlo. Quanto aos produtos de leite de ovelha como “Xiao Yang Lanlan” e “Ai Jia Yuanyuan”, após o lançamento não se formou escala de vendas e, até hoje, não conseguiu firmar-se no segmento de leite de ovelha.

03

Chega ao fim a era do fundador;

Será que a assunção pela tutela de ativos estatais consegue reescrever o desfecho da Be&jnme?

Esta mudança de controlo nunca foi apenas uma entrada simples da tutela de ativos estatais no capital. Foi antes a última escolha de sobrevivência da Be&jnme depois de o fundador Xie Hong ter recuado várias vezes para se auto-salvar, todas falhadas — e foi também o destino inevitável dos players de cauda num setor cujo quadro se solidificou.

As informações divulgadas nos anúncios da Be&jnme e no relatório do 3.º trimestre de 2025 mostram de forma clara a estrutura central desta reestruturação: o acionista controlador Zhejiang Xiao Bei Da Mei Holdings e Jinhua Zhenhe assinaram um “Acordo de Investimento para Reestruturação”. Jinhua Zhenhe fará um investimento de reestruturação de 856 milhões de yuan. Após a conclusão da reestruturação, Jinhua Zhenhe, através de Zhejiang Xiao Bei Da Mei Holdings, passará a deter indiretamente 12,28% do capital da Be&jnme, tornando-se o acionista controlador indireto da empresa cotada. O controlo efetivo da empresa será alterado de Xie Hong para a Comissão de Administração de Ativos Estatais de Jinhua.

O núcleo desta reestruturação é resolver a crise de dívida do acionista controlador Zhejiang Xiao Bei Da Mei Holdings, e não injetar diretamente sangue na empresa cotada. O valor do investimento de 856 milhões de yuan será integralmente destinado ao pagamento da dívida vencida do Zhejiang Xiao Bei Da Mei Holdings, para levantar a penhora das ações e o congelamento judicial. Não entrará diretamente na conta da empresa cotada.

Ou seja, esta reestruturação só poderá resolver o problema de instabilidade do capital do acionista controlador da empresa cotada, evitando o risco de perda de controlo efetivo decorrente de leilões das ações do acionista controlador. No entanto, não consegue colmatar diretamente a lacuna de cashflow a nível operacional na empresa cotada, nem melhorar diretamente os fundamentos operacionais.

O único benefício positivo é que a base de ativos estatais da Comissão de Administração de Ativos Estatais de Jinhua pode proporcionar algum grau de reparação da confiança dos canais, junto de um setor à beira da ruína.

Esta empresa, criada por Xie Hong com as suas próprias mãos, chegou ao auge na sua liderança. Mas, no fim, nas mãos dele, caminhou para a mudança de proprietário para tutela de ativos estatais.

O auge da Be&jnme começou em 2008, com o caso da melamina. Na altura, a grande maioria das principais marcas de leite em pó do país apresentou resultados positivos para melamina, e a confiança da indústria foi completamente destruída. A Be&jnme foi uma das poucas marcas de leite em pó nacionais que não detectou melamina. Com o rótulo de “segurança”, ascendeu contra a tendência. Em 2011, conseguiu entrar com sucesso na Bolsa de Valores de Shenzhen, tornando-se a verdadeira “primeira empresa de leite em pó de capital nacional”. No período de pico, a capitalização bolsista ultrapassou 30B de yuan, mantendo-se entre os três primeiros no setor de leite em pó de capital nacional.

Após 2014, o desempenho da Be&jnme começou a cair continuamente, mergulhando na lama dos prejuízos. Xie Hong regressou ao salvamento três vezes. Em cada ocasião, gritou slogans de reforma e lançou uma série de medidas, como ajuste de canais, atualização de produtos e reestruturação da marca. Mas em todas elas falhou.

Em 2018, no primeiro regresso, Xie Hong fez um grande ajuste nos canais, eliminando inventário, mas isso acabou por causar confusão no sistema de canais e intensificar o problema de vendas fora de canal. O desempenho caiu ainda mais. Em 2021, no segundo regresso, Xie Hong lançou uma estratégia de segmentação premium, apostando em canais online. Contudo, não conseguiu acompanhar o ritmo da indústria: os produtos premium não vendiam, e o planeamento de canais online foi lento. Após o terceiro regresso, em 2024, Xie Hong tentou melhorar o desempenho através da expansão de categorias e do controlo de custos, mas ainda assim não conseguiu inverter a tendência de queda nas receitas. A crise de dívida do acionista controlador também estourou de vez.

A auto-salvação de Xie Hong foi sempre um remédio para sintomas e não para a causa. Ele consegue resolver perdas financeiras de curto prazo e instabilidade de canais, mas não consegue reparar uma confiança de marca já em ruínas. Também não consegue corrigir o problema fundamental do vaivém estratégico da empresa e da degradação da competitividade central.

Não se pode negar que a assunção pela tutela de ativos estatais pode trazer benefícios reais à Be&jnme. A validação de crédito da Comissão de Administração de Ativos Estatais de Jinhua pode restaurar a confiança dos canais e dos fornecedores e estabilizar o desempenho de venda nos terminais por um momento. Porém, para dar a volta, a Be&jnme terá de enfrentar barreiras e dilemas de marca quase impossíveis de ultrapassar.

O panorama do setor de leite em pó de capital nacional já ficou completamente solidificado. Após uma década de competição de “estoque”, a concentração do setor tem vindo a aumentar,

e a essência da indústria do leite em pó sempre foi a palavra confiança. Na categoria mãe e bebé, quando a confiança se quebra, não há possibilidade de reconstrução. Ao escolherem leite em pó para os filhos, os pais irão sempre priorizar marcas com reputação estável, sem conotações negativas. Ninguém vai arriscar a saúde das crianças apostando que uma marca manchada por problemas negativos conseguirá virar a página.