Blackstone também teve perdas

Pergunta ao AI · Como a vaga de AI está a abalar a avaliação do crédito privado?

A BlackRock começa a encarar a pressão de frente.

As divulgações mais recentes indicam que o fundo de crédito privado flagship da BlackRock, BCRED, registou este ano, em fevereiro, um retorno negativo de -0,4%, o primeiro retorno mensal negativo em mais de três anos. Mais grave ainda, pedidos de resgate no valor de até 3,8 mil milhões de dólares inundaram o fundo, levando a BlackRock a recorrer de forma rara ao dinheiro de executivos e da empresa para “se salvar”.

A BlackRock não é um caso isolado. Desde o ano passado, as preocupações em torno da avaliação dos ativos e da liquidez têm vindo a intensificar-se, e a vaga de resgates está a passar de produtos específicos para todo o setor de crédito privado. Wall Street está a dar o alarme: o crédito privado que vinha acelerando sem parar chegou a um teste de esforço verdadeiramente exigente.

Imagem de uma tempestade

Captação acima de recorde

Nesta vaga de tempestade, a BlackRock também não conseguiu escapar.

Como o maior fundo de crédito privado do setor em termos de escala, o BCRED, da BlackRock, tem cerca de 82 mil milhões de dólares de ativos totais. No primeiro trimestre deste ano, este produto de destaque enfrentou o impacto de resgates mais forte desde a sua constituição; o montante total de pedidos de resgate por parte dos investidores chegou, por momentos, a 3,8 mil milhões de dólares, o fundo teve uma saída líquida de 1,7 mil milhões de dólares, muito acima do nível observado em períodos homólogos nos anos anteriores.

A pressão propagou-se rapidamente para os resultados. As divulgações mais recentes mostram que o BCRED registou em fevereiro deste ano um retorno de -0,4%, o primeiro registo de retorno mensal negativo desde setembro de 2022. A BlackRock explicou que o fundo baixou a avaliação de parte dos ativos de empréstimos e que a volatilidade do mercado de empréstimos com liquidez investido afetou o desempenho global.

Note-se que os pedidos de resgate já excederam o limite de recompra de 5% do fundo no trimestre. Ainda assim, perante a vaga de resgates, a BlackRock não escolheu simplesmente limitar os resgates; em vez disso, adotou uma medida de resposta bastante rara.

Primeiro, a empresa e os executivos juntaram 400 milhões de dólares, injetando num fundo de ligação do BCRED (BCRED联接基金) orientado a investidores não norte-americanos. Deste valor, cerca de 25 executivos da BlackRock comprometeram 150 milhões de dólares; a BlackRock, por sua vez, colocou 250 milhões de dólares de capital próprio.

Em simultâneo, a BlackRock aumentou o limite de recompra para 7%. Como este fundo de ligação, no fim, continua a canalizar o dinheiro para o BCRED, na essência funciona como uma parcela de financiamento interno para compensar parte da saída líquida por resgates, fazendo com que a proporção de resgates líquidos fosse comprimida para dentro de 7%, permitindo que esta vaga de resgates fosse totalmente concluída.

A volatilidade ao nível do fundo também arrastou o desempenho das ações da BlackRock. O preço mais recente é de 111 dólares, com queda acumulada de cerca de 30% no ano até agora; nos últimos 12 meses, a queda foi de aproximadamente 21%.

Contudo, a BlackRock continua a tentar estabilizar as expectativas do mercado. Este mês, num documento dirigido aos investidores, a BlackRock afirmou que o BCRED “continua a proporcionar um desempenho forte aos investidores”; desde a sua constituição, a taxa de retorno anualizada total da classe I atingiu 9,5%, com um prémio de 360 pontos base face a empréstimos com alavancagem. No mesmo documento, a BlackRock também fez questão de salientar que, até ao final de 2025, o portefólio do BCRED ainda tem 8 mil milhões de dólares em liquidez disponível.

Claro que o crédito privado é apenas uma parte do enorme portefólio de negócios da BlackRock. Na mesma altura em que o BCRED enfrentava o impacto dos resgates, ontem, a BlackRock anunciou que o seu fundo de ciências da vida concluiu uma captação de 6,3 mil milhões de dólares, estabelecendo um recorde de captação nesta vertente.

Soa o alarme

Há alguns meses, o presidente do JPMorgan, Jamie Dimon, ao falar sobre crédito privado, tinha alertado o mercado para ter cuidado com “baratas” — ver uma é muitas vezes sinal de que há outras escondidas nas redondezas.

Por crédito privado, em termos simples, entende-se que entidades de gestão de ativos contornam bancos e mercados públicos, concedendo diretamente empréstimos às empresas. Nos últimos anos, com juros elevados e os bancos a reduzirem a concessão de crédito, o crédito privado cresceu rapidamente e tornou-se um dos percursos mais quentes de Wall Street. Estes produtos, que antes eram destinados sobretudo a investidores institucionais, já foram também comercializados junto de investidores individuais, que são mais sensíveis à liquidez.

Agora, a frase de Jamie Dimon parece estar a confirmar-se.

A turbulência começou em setembro do ano passado. O fabricante de componentes automóveis First Brands e a instituição de crédito automóvel Tricolor faliram sucessivamente. No início, tratou-se de acontecimentos isolados, mas depressa surgiu a variável que realmente ateou as emoções: a AI.

O mercado receia que a vaga de AI esteja a abalar a lógica de avaliação de algumas empresas de software. Por coincidência, os empréstimos a empresas de software são um dos principais focos de exposição dos fundos de crédito privado. Esta inquietação espalhou-se rapidamente para os investidores individuais, e a vaga de resgates surgiu na sequência.

A primeira a sofrer pressão foi a Blue Owl. Em novembro do ano passado, a entidade restringiu os resgates de um fundo de crédito privado sob a sua alçada; em fevereiro deste ano, voltou a suspender pagamentos de liquidez trimestral de outro fundo.

Não foi apenas a BlackRock. Neste primeiro trimestre, a BlackRock (BlackRock) lançou uma limitação de resgates no fundo de crédito privado HPS, com uma dimensão de 26 mil milhões de dólares. Já os fundos de crédito da Morgan Stanley receberam pedidos de recompra que representavam 10,9% do total das participações; no fim, devolveram apenas 169 milhões de dólares e limitaram a percentagem de liquidação a 5%.

Perante as preocupações externas, o presidente da BlackRock, Jon Gray, também admitiu que, nos próximos anos, haverá certamente uma parte das empresas de software afetada pela vaga de AI. Ainda assim, salientou que a ordem de pagamento aos credores tem prioridade face aos acionistas, e que muitas “muralhas” (moats) das empresas de software não são tão fáceis de atravessar como o mercado imagina.

“Atualmente, existe uma desconexão entre a situação do portefólio de investimento real e o ruído do mercado e as emoções ampliadas.” Jon Gray afirmou. “Mas, no fim, estes problemas serão resolvidos.”

Por agora, porém, a tempestade continua.