A receita de medicamentos inovadores da Hengrui Medicine representa quase 60%, com a reestruturação de BD como âncora do valor de internacionalização

Pergunta à IA · Como a cooperação orientada por plataformas com a GSK pode reestruturar o valor da internacionalização?

Repórter de @21st Century Business Herald, Ji Yuanyuan

Em 25 de março, a Hengrui Pharmaceutical (600276.SH, 01276.HK) publicou o seu relatório anual de 2025. De acordo com as demonstrações financeiras, durante o ano, a receita operacional atingiu 31.63B de yuans, um aumento de 13,02% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas cotadas foi de 7.71B de yuans, um aumento de 21,69%; e o lucro líquido atribuível aos acionistas de empresas cotadas, excluindo ganhos e perdas não recorrentes, foi de 7.41B de yuans, um aumento de 20,00%.

Este ritmo de crescimento é claramente superior à média do setor. Contudo, o que merece maior atenção não são apenas os números simples de crescimento financeiro, mas sim as mudanças estruturais escondidas por trás dos relatórios — a receita de vendas de medicamentos inovadores foi de 16.34B de yuans, um aumento de 26,09%, representando 58,34% do total das receitas de vendas de medicamentos; as receitas de licenciamento externo foram de 3.39B de yuans, um aumento de 25,62%.

Entretanto, durante todo o ano, a empresa acumulou investimentos em I&D de 8.72B de yuans, representando 27,58% da receita operacional, mantendo assim um nível elevado de investimento.

A este respeito, um analista de banca de investimento do setor farmacêutico, em entrevista ao repórter do @21st Century Business Herald, analisou que isto significa que, esta empresa líder industrial, que começou pelo fabrico de medicamentos genéricos, já concluiu, em termos gerais, a transformação qualitativa de “combinação de genéricos e inovadores” para “liderança em medicamentos inovadores”.

Inovação em primeiro plano

Ao analisar o relatório financeiro da Hengrui Pharmaceutical, vê-se que os produtos oncológicos permanecem como força absoluta. Dentro da receita de vendas de medicamentos inovadores, a receita dos produtos antitumorais foi de 13.24B de yuans, um aumento de 18,52%, representando 81,02% do total das vendas de medicamentos inovadores. Entre eles, o desempenho dos produtos incluídos no catálogo do seguro médico foi especialmente notável: Ruiweilun (antagonista de 2ª geração do recetor AR) e Dalsicili (inibidor de CDK4/6) beneficiaram de uma colocação clínica precisa e de excelentes dados do mundo real, mantendo a continuação de um crescimento forte das receitas.

“Os caminhos de expansão destas duas opções são bastante típicos.” O analista de banca de investimento referido disse ao repórter do @21st Century Business Herald: “Elas visam indicações com necessidades clínicas não satisfeitas de forma clara e um cenário competitivo relativamente otimizado. Após entrarem no seguro médico, através de admissão rápida e divulgação académica, conseguiram uma transformação suave do ‘acesso’ para a ‘expansão’.”

Entretanto, medicamentos inovadores lançados mais cedo, como Fozolparí (inibidor de PARP) e Haqiqiopu (agonista do recetor TPO), entre outros, graças à aprovação contínua para novas indicações e ao acúmulo de evidência médica baseada na prática após o lançamento, proporcionaram incrementos de desempenho estáveis à empresa.

O segmento não oncológico mostrou ainda mais capacidade de explosão. Dentro das vendas de medicamentos inovadores, os produtos não oncológicos geraram 3.1B de yuans, um aumento de 73,36%, representando 18,98% do total das vendas de medicamentos inovadores.

Se a concretização dos resultados de 2025 for um teste do investimento passado em I&D, então a espessura do pipeline de I&D é que determina o espaço de crescimento futuro.

O relatório anual mostra que, em 2025, a Hengrui tinha 7 medicamentos inovadores de classe 1 aprovados para comercialização, incluindo: injeção de Ricasimab, comprimidos de Emapixotina (sulfato), comprimidos de Reglitin (metformina + hidroxietil?), injeção de Reken Tutzumab, cápsulas de Famotidina maleato, injeção de Fosloralarpitano para Lo? (?), Zemeotuzistina comprimidos, entre outros. Além disso, 1 medicamento inovador de classe 2 e 6 novas indicações de medicamentos inovadores já aprovados foram também aprovados para comercialização, cobrindo múltiplas áreas de doenças como oncologia, metabolismo, sistema cardiovascular, imunologia, neurociências e outras.

Além disso, de acordo com o anúncio, de 2026 a 2028, a Hengrui prevê que cerca de 53 resultados de inovação sejam aprovados para comercialização. Entre eles, o agonista duplo de GLP-1/GIP HRS9531, com potencial de melhor na sua classe (BIC), para indicações de excesso de peso/obesidade, tem perspetivas de ser aprovado em 2026. No que diz respeito a novas indicações, o Reken Tutzumab tem perspetivas de ser aprovado para vários tipos de cancro, incluindo cancro colorretal positivo para HER2, cancro da mama positivo para HER2 em primeira linha de tratamento, entre outras.

“Com uma dimensão de 53 resultados de inovação, quase não existe um equivalente no mercado de empresas de medicamentos inovadores no país.” O analista de banca de investimento referido disse ao repórter: “Por trás disso, reflete-se o investimento contínuo da empresa, ao longo dos anos, na construção de plataformas tecnológicas e na otimização do sistema de I&D.”

No que se refere às plataformas tecnológicas, a Hengrui já estabeleceu plataformas maduras de ADC, anticorpos duplos/múltiplos, agentes de degradação de proteínas, medicamentos de pequenos ácidos nucleicos, péptidos orais, PROTAC, etc., e, além disso, construiu inicialmente uma plataforma de novos padrões moleculares. Em simultâneo, a empresa está a desenvolver fortemente a descoberta de fármacos com inteligência artificial (AIDD), capacitando plenamente a inovação e a iteração do desenvolvimento de medicamentos.

Redesenhar a lógica de crescimento com BD

Se o investimento em I&D é o motor de crescimento endógeno da Hengrui, então o BD (Business Development) é o canal central para concretizar o valor a partir do exterior.

Em 2025, o modelo de cooperação em BD da Hengrui continuou a inovar, resultando em 5 transações de expansão de negócios internacionais de medicamentos inovadores. Entre elas, a aliança estratégica com a GSK foi especialmente notável: ambas as partes vão desenvolver em conjunto, incluindo, entre outros, inibidores de PDE3/4 HRS-9821, até 12 medicamentos inovadores; a Hengrui recebeu um pagamento inicial de 500 milhões de dólares, e tem um conjunto de direitos de opções no valor total potencial de cerca de 12 mil milhões de dólares, incluindo taxas de exercício de opção, pagamentos por marcos e comissões de vendas correspondentes.

“O significado emblemático desta transação reside no facto de que já não se trata de uma autorização de um único produto, mas sim de uma cooperação orientada por plataforma que abrange múltiplos pipelines.” O analista referido apontou: “A Hengrui mantém os direitos sobre os pagamentos por marcos e sobre a divisão das receitas de vendas. Mais importante ainda, se os projetos subsequentes puderem ser desenvolvidos e comercializados com sucesso, a Hengrui ainda poderá obter retornos substanciais. Isto mostra a evolução da empresa de ‘autorização única’ para ‘vinculação profunda’.”

Por trás desta série de transações de BD está um pano de fundo macro de aprofundamento da divisão do trabalho na indústria global farmacêutica. As farmacêuticas multinacionais estão a enfrentar desafios concentrados de “penhasco de patentes”; de 2023 a 2028, a exposição total ao risco causada pelo vencimento de patentes no setor farmacêutico global atingirá 354B de dólares. Ao mesmo tempo, a vantagem de custo-benefício dos ativos de medicamentos inovadores chineses tem-se tornado cada vez mais evidente, convertendo-se num importante fonte para multinacionais suplementarem pipelines.

Além disso, os medicamentos inovadores chineses evidenciam uma dupla vantagem única de “velocidade × eficiência de custos”. Na fase de descoberta de medicamentos, desde a definição de alvos até ao pedido de IND, as empresas chinesas de medicamentos inovadores podem avançar 2 a 3 vezes mais rápido do que os seus pares internacionais. Na fase de desenvolvimento clínico, podem recrutar pacientes com uma velocidade 2 a 5 vezes superior, enquanto o custo por paciente é apenas metade do verificado na Europa e nos EUA.

Estas vantagens fazem com que a quota das empresas farmacêuticas chinesas nas transações globais de medicamentos aumente rapidamente; em 2025, tornou-se natural que o licenciamento externo de medicamentos inovadores chineses tenha vivido o seu ano de explosão.

O responsável pela banca de investimento de saúde na Ásia-Pacífico do JPMorgan, e também co-responsável pela banca de investimento na China, Liu Bowei, admitiu também, numa entrevista anterior ao repórter do @21st Century Business Herald, que, para as multinacionais, a tendência de “compra na China” para introduzir pipelines inovadores iniciais é cada vez mais evidente.

Liu Bowei partilhou um caso particularmente convincente: um CFO de um grande MNC teria afirmado que, se o custo de comprar o mesmo pipeline na China fosse apenas 30% a 40% do dos EUA e que ainda fosse possível obter resultados melhores, eles escolheriam necessariamente a China. “O equilíbrio extremo entre custo e efeito está a tornar-se a lógica-chave para as multinacionais verem a China como a origem dos seus pipelines essenciais de I&D.” Segundo a observação da equipa do JPMorgan, atualmente, além de áreas que continuam muito quentes como ADC, GLP-1, etc., as multinacionais também demonstram um grande interesse na capacidade da China em pistas avançadas como TCE (T cell engager), CAR-T in vivo, péptidos orais e pequenos ácidos nucleicos.

Mas o verdadeiro teste do BD não está no momento da assinatura do contrato, e sim após a assinatura. O analista de banca de investimento referido ao repórter do @21st Century Business Herald salientou: “Receber o pagamento inicial é apenas o primeiro passo para uma empresa de medicamentos inovadores; apenas concentrando mais esforços em aumentar a taxa de sucesso dos projetos e em obter com sucesso os pagamentos por marcos e a divisão das receitas de vendas é que se evita que as transações de BD sejam tão efémeras quanto ‘um clarão’.”

Para a Hengrui, a cooperação com a GSK constitui um teste importante de capacidades. De acordo com o acordo, a Hengrui liderará o desenvolvimento destes projetos até à conclusão, incluindo a realização dos ensaios clínicos fase I com participantes no exterior, enquanto a GSK exercerá, no mais tardar até ao final dos ensaios clínicos fase I, as opções de desenvolvimento global e de comercialização. Isto significa que a capacidade de I&D da Hengrui será testada diretamente pelos padrões globais.

O novo tabuleiro de xadrez da internacionalização

Em 2025, o processo de internacionalização da Hengrui deu um passo substancial — conseguiu listar na HKEX, concretizando um modelo “A+H”, tornando-se o maior IPO do setor farmacêutico cotado em Hong Kong nos últimos cerca de 5 anos.

O significado desta medida vai além do reforço do fluxo de caixa; trata-se também da construção de uma plataforma para ligação aos mercados internacionais de capitais. “Uma emissão em ações H consegue reforçar o fluxo de caixa da empresa, apoiando a investigação precoce de medicamentos inovadores, ensaios clínicos e fusões e aquisições externas, garantindo um desenvolvimento longo e estável.” A @Chuangchuang Securities apontou num relatório de pesquisa.

Em simultâneo, a Hengrui tem também atuado com frequência na construção de capacidades organizacionais. Durante o período em análise, a empresa contratou Feng Ji para assumir o cargo de presidente, reforçando a liderança estratégica global; contratou Zhu Guoxin para vice-presidente sénior e responsável pela pesquisa precoce global, reforçando a planificação prospetiva do pipeline e a inovação na origem; contratou Yu Liu como diretor médico-chefe internacional, responsável por promover o desenvolvimento clínico em regiões fora dos EUA e da China; contratou Karen Atkin como responsável internacional por comercialização e estratégias de portfólio, reforçando ainda mais a expansão comercial no exterior.

“Pela alocação de talentos, pode ver-se que a Hengrui está a tentar construir capacidades organizacionais globalizadas.” O analista de banca de investimento referido ao repórter analisou: “As dificuldades da internacionalização não se resumem a saber se os dados de I&D são aceites; mais importante é conseguir estabelecer sistemas de desenvolvimento clínico, registo e acesso ao mercado e comercialização adaptados a mercados diferentes. A configuração destas funções-chave é justamente o que vai completar estas fragilidades.”

Na realidade, o caminho de transformação da Hengrui também reflete o tema comum enfrentado pelas principais empresas chinesas de medicamentos inovadores: após concluir a construção inicial do sistema de I&D e do pipeline de produtos, como concretizar a transição de “expansão em escala” para “aprofundamento de valor”?

Pelo que se observa nas tendências do setor, em 2025 as transações de BD de medicamentos inovadores na China deverão registar um crescimento explosivo. De acordo com os dados do @Drugcube (医药魔方), o montante total das transações de BD e exportação de medicamentos inovadores da China em 2025 foi de 135.66B de dólares, atingindo um máximo histórico. Mas, ao mesmo tempo, a indústria está a atravessar uma mudança profunda de valor: passando gradualmente do período de “seguir tendências de alvos e inflacionar avaliações” para uma fase mais pragmática de “deixar os dados falarem e concretizar em clínica”.

Para as principais empresas farmacêuticas, isto implica a necessidade de construir uma competitividade mais sistemática. Um alto executivo de uma empresa de medicamentos inovadores disse claramente: “O BD verdadeiramente de alto nível não é quando os outros veem um alvo quente e você usa um preço mais alto para licitar e inflacionar o mercado; é quando a oportunidade ainda não virou tendência, e você consegue avaliá-la com dados e capturá-la.”

A escolha do caminho da Hengrui é representativa. Por um lado, através de um investimento contínuo em I&D com intensidade elevada, constrói capacidades de inovação na origem, formando um posicionamento em áreas tecnológicas de ponta como ADC, anticorpos duplos, PROTAC e pequenos ácidos nucleicos. Por outro lado, através de modelos diversificados de colaboração em BD, estende o valor da inovação para o mercado global, e simultaneamente, com o modelo “A+H” e a introdução de talentos globalizados, constrói capacidades de operação internacional.

Mas esta transformação ainda enfrenta muitos desafios. Por exemplo, o risco de competição por homogeneização na indústria continua a existir. À medida que a concorrência em pistas quentes como PD-1/L1, ADC, GLP-1, etc., se intensifica, como encontrar realmente um valor clínico diferenciado torna-se uma questão comum para todas as empresas de medicamentos inovadores.

Os medicamentos inovadores chineses estão a passar de “seguir a corrida” para “correr lado a lado”, com uma confiança e capacidade sem precedentes, tornando-se uma força que não pode ser ignorada no mapa global da indústria farmacêutica. Porém, para a Hengrui e, em última instância, para toda a indústria chinesa de medicamentos inovadores, o verdadeiro teste está apenas a começar: quando a maré do capital externo baixar, quando a fumaça da competição por homogeneização se dissipar, o que permanecer na mesa do jogo serão certamente as empresas que realmente possuem capacidades de inovação na origem e níveis de operação global.

Olhando para trás, a partir do marco do relatório anual de 2025, a Hengrui já concluiu a transição de “líder de medicamentos genéricos” para “liderança em medicamentos inovadores”. Mas a expectativa do mercado não é apenas ser “o primeiro na China”; é também ser “um jogador global”. E esta transição exige não só acumular investimento em I&D, mas sim uma atualização sistemática das capacidades organizacionais, da visão global e das capacidades de criação de valor.