Impacto da IA e conflito no Médio Oriente pressionam canais de saída de private equity. O volume de vendas de ativos no primeiro trimestre caiu 36%

Este ano, a escala de alienações de ativos de private equity desceu mais de um terço; o desenvolvimento da inteligência artificial (IA) e a eclosão da guerra no Irão estão a criar novas pressões num mercado de saídas (exit market) que já se encontrava fraco.

Nota: aqui, o “exit market” pode ser entendido como vias de liquidação ou canais de saída, incluindo IPO, vendas por fusões e aquisições e transferências em mercado secundário, etc.

Os dados mostram que, no primeiro trimestre deste ano, o volume total de transações em que as empresas de private equity participaram como vendedores foi de cerca de 103 mil milhões de dólares. Embora continue acima da média histórica, este número caiu cerca de 36% face ao mesmo período do ano passado e destaca-se particularmente num mercado de M&A (fusões e aquisições) saturado de grandes transações.

As entidades de private equity estão a tentar, com urgência, tratar carteiras de investimentos acumuladas, devolver dinheiro a investidores cuja paciência se esgotou e iniciar uma nova ronda de captação de fundos. Para estas entidades, uma queda abrupta do volume de transações de private equity é, sem dúvida, um grande golpe.

Os ativos adquiridos com valores sobreavaliados durante a pandemia de Covid-19 dificultaram às instituições a venda de empresas a preços aceitáveis, reduzindo assim a sua capacidade de encontrar novas operações e de transacionarem entre si.

Na Wei, responsável global por financiamento por dívida com alavancagem na Barclays, afirmou: “O fim do primeiro trimestre e o início do segundo trimestre são um momento-chave para construir o pipeline de reservas de transações. Sem dúvida, o mercado já teve impacto nas atividades de transação entre instituições.”

Entretanto, estas instituições tentam encontrar contramedidas perante a dificuldade em vender ativos: por um lado, manter estes ativos; por outro, pagar retornos a si próprias e aos investidores.

Um relatório da Moody’s mostra que, no ano passado, as empresas detidas por private equity nos EUA recorreram a empréstimos para angariar 94 mil milhões de dólares destinados ao pagamento de dividendos, o que aumenta o risco dessas empresas.

Sid Punshi, responsável por negócios de patrocinadores financeiros (financial sponsors) na Europa, Médio Oriente e África do Citi, afirmou que o número de poucas alienações de participações e de instrumentos de investimento de continuidade (continuation vehicles) está a aumentar — esta estrutura permite aos investidores concretizar uma saída quando não conseguem alienar ativos dentro dos prazos tradicionais.

Punshi disse: “Estamos a ver os fundos mais flexíveis e inovadores nos seus planos de saída, sobretudo quando o mercado público pode não oferecer uma janela de saída. O mercado está a dividir-se entre ‘os que têm recursos’ e ‘os que não têm recursos’.”

Após a pandemia de Covid-19, terminou uma era de baixas taxas de juro que durou mais de uma década, e as entidades de private equity começaram a ter dificuldade em alienar algumas das empresas adquiridas no período de prosperidade. Com o aumento dos custos de crédito, as divergências de valuation (avaliações) alargaram-se; e a retração dos bancos e instituições tradicionais de crédito também reduziu o número de potenciais compradores.

Embora a indústria tenha vindo a adaptar-se gradualmente ao novo ambiente de custos de financiamento mais elevados, a sua sensibilidade aos choques também aumentou. Recentemente, a guerra no Irão provocou uma nova vaga de pressões inflacionárias, coincidindo com a expectativa do mercado de cortes de taxas de juro, o que voltou a elevar a possibilidade de novos aumentos de taxas.

E, antes da eclosão da guerra, as preocupações do mercado com a capacidade da IA de disruptar levou a uma venda das ações de tecnologia, afetando igualmente o private equity e os mercados de crédito — áreas com maior exposição a empresas de software.

De acordo com pessoas familiarizadas com o assunto, várias operações de saída no setor de software promovidas por entidades de private equity ficaram estagnadas, incluindo a venda da EQT da Thinkproject e a venda da TA Associates da Unit4.

Na Wei, da Barclays, afirmou: “Dado o desenvolvimento da situação atual, é de facto lamentável. O mercado inteiro, ao entrar em 2026, tem expectativas muito elevadas para a atividade de transações e para as reservas do mercado primário.”

Pressão no mercado público

A saída também se tornou mais difícil via mercado público; atualmente, os “indicadores de pânico” de Wall Street estão muito acima do nível favorável para a atividade do mercado de financiamento de equity.

A Hg, focada em investimentos em tecnologia, suspendeu o plano de IPO da empresa norueguesa de software Visma; já a Liftoff Mobile, plataforma publicitária apoiada pela Blackstone, adiou o seu IPO em Nova Iorque durante a venda de ações de tecnologia em fevereiro.

Entretanto, a preocupação com a IA e os resultados fracos arrastaram as ações da empresa de software Verisure, fazendo-a cair abaixo do preço do seu IPO de outubro do ano passado; isto pode tornar, a curto prazo, mais difícil para o seu acionista Hellman & Friedman vender mais ações.

Além disso, a Blackstone vendeu recentemente 4,2% da participação na operadora de casinos espanhola Cirsa Enterprises, a um preço também inferior ao nível de IPO que era inferior a um ano antes.

Em contraste, num contexto europeu de expansão histórica do rearmamento, setores como o da defesa têm apresentado desempenho mais forte. A fabricante de equipamento militar Vincorion listou-se em Frankfurt, angariando 300 milhões de euros para os seus acionistas de private equity.

Apesar da volatilidade acentuada do mercado acionista em março, a EQT conseguiu ainda vender ações da empresa suíça de cuidados com a pele Galderma avaliadas em 4,9 mil milhões de francos suíços (aprox. 6,2 mil milhões de dólares), beneficiando da resiliência do mercado de cuidados com a pele.

Isik Guven Toktamis, responsável por negócios de patrocinadores financeiros (financial sponsors) na EMEA da JPMorgan, afirmou: “Embora a incerteza geopolítica e o impacto da IA se espere que agravem o fluxo total de transações, a atividade de transações no primeiro trimestre manteve-se ativa, graças ao facto de as instituições pretenderem aproveitar as janelas de saída temporárias para ativos de qualidade.”

Disciplina nas transações

No total de alienações de private equity no primeiro trimestre, uma grande fatia veio de uma operação única de mais de 29 mil milhões de dólares — a venda da Jetro Restaurant Depot, na qual Leonard Green & Partners foi um dos investidores.

Os dados mostram que, sem esta transação concluída no final de março, a escala de saídas no primeiro trimestre diminuiria em mais de metade.

Alguns consultores entendem que os dados não refletem a situação na totalidade. Charles Hayes, co-responsável global por private capital na firma de advogados Fried Frank, afirmou que, em áreas como infraestruturas, ciências da vida e transição energética, as entidades de private equity e os compradores têm vindo a aproximar-se gradualmente nas avaliações.

Hayes afirmou: “Uma queda de 60% na escala de saídas não significa ausência de oportunidades; reflete a disciplina do private equity na escolha do momento para reposicionar os ativos no mercado. Na verdade, esse timing já estava próximo antes da eclosão da crise no Médio Oriente deste ano.”

As operações de saída a acompanhar este ano incluem: a Platinum Equity a vender a empresa espanhola de gestão de resíduos Urbaser ao valor de cerca de 6,6 mil milhões de dólares à Blackstone e à EQT, e a KKR a vender a empresa de arrefecimento de data centers CoolIT Systems por cerca de 4,8 mil milhões de dólares.

O mercado de ativos industriais, que é visto como um “refúgio” em períodos de pressão económica, também está a melhorar. A Advent e a Cinven estão a discutir vender a TK Elevator a uma avaliação de cerca de 25 mil milhões de euros (29 mil milhões de dólares), o que poderá tornar-se uma das maiores operações de saída do ano.

Aperto do crédito

Outro grande fator que afeta as transações de private equity é a atitude mais cautelosa das instituições de crédito de Wall Street face ao financiamento de aquisições alavancadas em meio à volatilidade do mercado. Para vendas de dívida com alavancagem já existentes — por exemplo, financiamentos que apoiam a transação da Sealed Air, fabricante de embalagens de bolhas — os bancos estão também a preparar-se para riscos potenciais.

Os bancos pretendem evitar a repetição da dura experiência de 2022, em que a dívida que eles subscreveram não conseguiu ser vendida atempadamente e, no fim, tiveram de liquidar com um desconto substancial. Essa situação é muito provável que afete a capacidade dos compradores de obter financiamento para aquisições em grande escala, incluindo a aquisição de ativos detidos por private equity.

Hadrien Servais, sócio de financiamento por dívida com alavancagem na Simpson Thacher & Bartlett, afirmou: “O mercado de financiamento está a tornar-se mais exigente; os critérios de subscrição estão a apertar, os custos de financiamento estão mais elevados e os níveis de alavancagem estão mais baixos; ao mesmo tempo, está a haver um re-centrar na qualidade dos ativos e na qualidade dos promotores.”

（Fonte: CaiLianShe）