Baiying Biotech pagamento de terceiros elevado: fundos monetários em máxima histórica, taxa de utilização da capacidade ainda não saturada

Pergunte ao AI · Como é que o elevado recebimento de terceiros da Baiying Bio impacta a transparência financeira?

《Observação Comercial do Porto》Wang Lu

Em 31 de março, o caminho da IPO da Baiying Bio, a Shanghai Baiying Biotechnology Co., Ltd. (adiante, “Baiying Bio”), no Mercado de Valores de Pequena e Média Capitalização (ou “Beiyi”), terá o seu primeiro encontro para aprovação; a instituição patrocinadora é a Guotai Haitong Securities.

Em 27 de junho de 2025, a Baiying Bio apresentou o pedido à Beiyi. Antes da reunião de apreciação, a empresa passou por duas rondas de cartas de esclarecimento de auditoria. As principais questões às quais o regulador deu atenção incluem a razoabilidade do crescimento do desempenho e a necessidade dos projetos de captação de fundos para investimento.

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Desempenho excelente, receita do estrangeiro representa mais de 60%

De acordo com o prospecto e a informação do Tianyancha, a Baiying Bio foi fundada em março de 2012 e é uma empresa CRO focada em anticorpos e expressão de proteínas, descoberta e otimização de anticorpos. A empresa presta principalmente serviços técnicos personalizados, como expressão e descoberta/otimização de anticorpos e proteínas, para empresas de biomedicina. Além disso, também se dedica à produção e venda de reagentes de investigação científica, como anticorpos convencionais e proteínas recombinantes.

O prospecto descreve que, durante o período em análise, os processos de serviço e a qualidade do serviço também conquistaram a aprovação de muitos clientes MNC, como AstraZeneca, Moderna, AbbVie, Bayer, Johnson & Johnson e outras empresas globais de biomedicina; no que diz respeito a serviços industrializados, a empresa conta atualmente com quase 2.9M m2 de laboratórios de P&D e bases de produção em operação, com mais de 600 funcionários, dispondo de capacidade flexível para culturas de 1 mL-200 L, de modo a responder às necessidades diversificadas, de múltiplos tipos e de diferentes especificações. As categorias de serviços de expressão de anticorpos e proteínas incluem anticorpos monoclonais, biespecíficos, multiespecíficos e proteínas recombinantes. A empresa já acumulou serviços de terceirização para P&D de medicamentos, etc., para mais de 2600 empresas farmacêuticas dentro e fora da China.

Em termos de dados financeiros, no período de 2022 a 2024 e no 1.º semestre de 2025 (dentro do período em análise), a empresa realizou receitas de 29k de yuan, 260M de yuan, 402M de yuan e 247M de yuan, respetivamente; lucros líquidos de 57.65M de yuan, 84.02M de yuan, 124M de yuan e 83M de yuan, respetivamente; e margens de lucro líquido de 22,14%, 24,83%, 30,77% e 33,62%, respetivamente.

O lucro líquido e a margem de lucro líquido da Baiying Bio mostram uma tendência ascendente. Isto deve-se principalmente ao facto de a empresa continuar a expandir negócios no mercado doméstico e no exterior, fazendo com que a escala da receita aumente continuamente. Além disso, a empresa promove o nível dos seus serviços de tecnologia através do investimento em P&D, e continua a otimizar continuamente os processos de produção por meio de exploração de automatização e informatização, alcançando um bom controlo de custos, o que permite manter a capacidade de geração de lucros em níveis elevados.

Em 2025, a receita de negócios da empresa foi de 608M de yuan, mais 51,16% do que no mesmo período do ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 216M de yuan, mais 74,41% do que no mesmo período do ano anterior; e após deduzir ganhos e perdas não recorrentes, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 213M de yuan, crescendo 83,76% face ao mesmo período do ano anterior.

Neste 1.º trimestre, prevê-se que a receita da empresa seja de 210M de yuan a 66.72M de yuan, um aumento de 84,06%-93,27% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos detentores de capital da empresa seja de 60 milhões de yuan a 66 milhões de yuan, um aumento de 84,66%-103,13% ano contra ano.

Em simultâneo, a margem bruta da empresa também se encontra globalmente numa boa trajetória: durante o período em análise foi de 65,88%, 66,15%, 70,04% e 69,03%, respetivamente. Mais especificamente, a margem bruta dos negócios domésticos foi de 66,14%, 63,78%, 66,46% e 62,64%, respetivamente; a margem bruta dos negócios no estrangeiro foi de 66,06%, 68,75%, 72,94% e 72,78%, respetivamente. Comparada com os pares, a margem bruta da empresa também é muito superior à média das empresas comparáveis.

Durante o período em análise, a receita principal de negócios no estrangeiro da empresa foi de 222M de yuan, 155M de yuan, 3.6M de yuan e 1.81M de yuan, respetivamente. A proporção da receita principal aumentou de 25,71% para 62,99%. A receita de vendas no estrangeiro manteve crescimento contínuo e uma percentagem elevada, sendo principalmente liquidada em dólares. No mesmo período, as perdas e ganhos cambiais da empresa foram de -359,51 milhões de yuan, -180,78 milhões de yuan, -203,38 milhões de yuan e -2.03M de yuan, respetivamente.

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A forma de reconhecimento no exterior chama a atenção; a parcela de recebimento de terceiros não é baixa

Embora a receita de negócios no estrangeiro continue a aumentar e a sua proporção ultrapasse 60%, a forma como essa receita é reconhecida também gerou dúvidas externas. Ao contrário do que ocorre com a receita doméstica, que só pode ser reconhecida após os clientes enviarem e-mails de aceitação e validação, a Baiying Bio, para clientes estrangeiros, apenas precisa de enviar um e-mail de encerramento (conclusão) para confirmar a receita, sem necessidade de o cliente concluir o processo de aceitação; além disso, existem modelos paralelos de liquidação de pedidos e de liquidação mensal, sendo que a liquidação mensal tem uma percentagem não inferior. Este sistema bilateral de reconhecimento de receita com diferenciação entre interior e exterior aumenta significativamente a dificuldade de verificação da receita no estrangeiro e também deixa espaço para a empresa ajustar o desempenho através da alteração dos momentos de liquidação e da confirmação antecipada da receita.

A carta de esclarecimento de auditoria também levantou questões: explicar as disposições acordadas sobre termos de pagamento por conta (代付) na cooperação com clientes domésticos e estrangeiros; as formas de acordo e a situação de execução das disposições entre os clientes e os terceiros relativamente a pagamentos e recebimentos de fundos e despesas do negócio; se existem situações em que o pagador por conta não foi acordado ou em que não foi assinado um acordo de pagamento por conta; caso existam, explicar o respetivo reconhecimento do recebimento, o procedimento de validação da receita e a sua eficácia; tendo em conta a execução das medidas de controlo interno do recebimento de terceiros, explicar se existem relações de ligação ou outros arranjos de interesses entre o emitente e o seu controlador efetivo, diretores e executivos, e outras entidades-chave e seus relacionados, e o pagador do recebimento de terceiros; se a autenticidade do recebimento de terceiros é real; se existem transações fictícias ou situações de ajuste da antiguidade dos saldos (账龄); e se existe uma circulação de fundos fora do balanço (资金体外循环).

De acordo com o que se sabe, durante o período em análise, os valores das receitas de negócios realizadas através de transações via plataforma foram respetivamente 689,53 milhões de yuan, 170.5k de yuan, 6.9M de yuan e 29.14M de yuan, representando 2,66%, 8,61%, 9,33% e 12,66% da receita de negócios, respetivamente; a parcela de receitas relacionadas com o recebimento de terceiros foi 89,64%, 94,06%, 81,79% e 73,85%, respetivamente.

A Baiying Bio afirma que, no futuro, a empresa continuará a reforçar o esforço de expansão do mercado no estrangeiro, pelo que continuará a enfrentar o risco de volatilidade da taxa de câmbio. Além disso, devido ao aceleramento do processo de mercantilização da taxa de câmbio na China e ao impacto das condições da economia global, não se exclui a possibilidade de a taxa de câmbio sofrer grandes oscilações no futuro, o que poderá afetar o desempenho da empresa em certa medida.

No fim de cada período do período em análise, os saldos de contas a receber (应收账款) da empresa foram respetivamente 37.52M de yuan, 31.24M de yuan, 82.86M de yuan e 84.74M de yuan, representando, respetivamente, 31,82%, 25,04%, 20,91% e 21,76% da receita de negócios do respetivo período (já anualizado); o montante líquido contabilístico de contas a receber foi de 84.15M de yuan, 107M de yuan, 78.8M de yuan e 80.06M de yuan, representando a proporção de ativos correntes de cada fim de período respetivamente 13,09%, 12,56%, 10,07% e 11,98%.

O que merece atenção é que as contas a receber dentro do prazo de crédito e as contas a receber fora do prazo de crédito da Baiying Bio apresentam um efeito de balança (跷跷板): as proporções dentro do prazo de crédito foram de 36,49%, 47,73%, 54,50% e 66,03%, respetivamente, e as proporções fora do prazo de crédito foram de 63,51%, 52,27%, 45,50% e 33,97%, respetivamente.

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Fundos monetários atingem um novo máximo; a utilização da capacidade produtiva não está saturada

No que respeita aos desembolsos de custos, durante o período em análise, o total de despesas por períodos da empresa foi de 77.42M de yuan, 98.94M de yuan, 104M de yuan e 141M de yuan, respetivamente, apresentando uma tendência global de crescimento; a proporção das despesas por períodos face à receita de negócios foi de 39,91%, 41,56%, 36,36% e 30,28%, respetivamente, mantendo-se relativamente estável. Em 2024 e no 1.º semestre de 2025, devido ao aumento significativo da receita, a percentagem das despesas por períodos diminuiu.

Vendo com mais detalhe, os montantes das despesas de vendas da empresa foram respetivamente 146M de yuan, 74.75M de yuan, 35.16M de yuan e 46.36M de yuan, representando a proporção face à receita de negócios do mesmo período 13,50%, 13,70%, 12,70% e 10,45%, respetivamente. Excluindo despesas de pagamentos baseados em ações (股份支付), as despesas de vendas são principalmente compostas por remunerações dos trabalhadores, despesas de publicidade e despesas com feiras e exposições; as despesas de P&D foram respetivamente 51.09M de yuan, 25.8M de yuan, 27.1M de yuan e 42.78M de yuan, representando, respetivamente, 10,40%, 12,64%, 11,58% e 9,62% da receita de negócios.

Nesta IPO, a Baiying Bio planeia angariar 46.61M de yuan; sendo 23.75M de yuan destinados ao projeto de atualização do centro de P&D em Xangai e 491M de yuan destinados ao projeto de construção da base de produção na província de Jiangsu.

O que o público questiona em grande parte é que, embora as contas de fundos da Baiying Bio estejam atualmente em bom nível, existe alguma dúvida sobre a racionalidade do uso dos recursos captados. No fim de cada período do período em análise, os saldos de fundos monetários da empresa foram respetivamente 106M de yuan, 385M de yuan, 149M de yuan e 505M de yuan.

Entretanto, no conjunto, a capacidade produtiva da empresa também não se encontra saturada. Durante o período em análise, nos diferentes períodos, a taxa de utilização da capacidade produtiva foi respetivamente 71,12%, 65,36%, 78,95% e 88,54%.

Um comentador sobre IPO apontou que, por um lado, como a empresa dispõe de liquidez abundante e tem vindo a aumentar consecutivamente ano após ano, isso indica que, do ponto de vista do desenvolvimento, a empresa não está sem dinheiro; por outro lado, em termos gerais, a taxa de utilização da capacidade produtiva também não está saturada. Nestas condições, a expansão da capacidade através de captação de fundos poderá ser contestada quanto à sua razoabilidade.

Na carta de esclarecimento de auditoria, a Baiying Bio afirmou que os serviços de expressão de anticorpos e proteínas da empresa incluem principalmente uma série de processos produtivos, como síntese de genes, preparação de plasmídeos, transfecção celular, expressão e purificação, testes de qualidade de amostras, etc. A ligação e a transferência entre os vários processos acima exigem um elevado nível de automatização, informatização e capacidade de serviços tecnológicos. Se algum processo apresentar um ponto de estrangulamento (atraso), causando um aumento do ciclo médio de execução dos pedidos, isso terá um certo impacto na taxa de utilização da capacidade dos serviços de expressão de anticorpos e proteínas do emitente. Em 2024, o aumento acentuado no volume de pedidos colocou pressão sobre a capacidade de throughput da empresa, fazendo com que o ciclo médio de execução dos pedidos aumentasse, e a utilização efetiva da capacidade já tenha sido restringida até certo ponto. (Produção do Porto Financeiro)