Receitas em rápida ascensão de 68%, prejuízo líquido ainda superior a 1,4 mil milhões. Quando a Black Sesame Intelligence conseguirá quebrar o ciclo de “aumento de receitas sem aumento de lucros”?

Pergunta ao AI · Quando é que os elevados investimentos em I&D da Black Sesame Smart poderão converter-se em lucros?

Por|Haisan

Fonte|Boyang Financeiro

Sob o “halo da primeira empresa cotada de chips nacionais de condução inteligente”, a Black Sesame Smart ainda não conseguiu ultrapassar o limiar da rentabilidade.

De acordo com o aviso de resultados divulgado pela Black Sesame Smart (02533.HK), prevê-se que as receitas de 2025 excedam 800 milhões de yuan, um aumento homólogo superior a 68,7%, e que as perdas líquidas não ultrapassem 1,48 mil milhões de yuan. Para além do aviso de resultados, o que mais chama a atenção em simultâneo é a nova turbulência nas operações de colocação de ações da Black Sesame Smart. Anteriormente, a empresa tinha publicado um anúncio de colocação, indicando que o subscritor era um fundo de investimento relacionado com a 无极资本; contudo, a 19 de março, divulgou um novo anúncio, informando que havia terminado o acordo com os agentes de colocação CICC e Huatai International.

O que terá acontecido, afinal, com a Black Sesame Smart? E que problemas enfrenta no seu futuro desenvolvimento?

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Problemas de rentabilidade por resolver

A Black Sesame Smart foi listada em Hong Kong em agosto de 2024 e é um fornecedor líder de SoCs de computação inteligente para automóveis e de soluções de automóveis inteligentes baseadas em SoC. As duas linhas de produtos de chips, Huashan e Wudang, são o seu principal suporte de negócio.

Na noite de 5 de março, a Black Sesame Smart divulgou um aviso de resultados, prevendo que as receitas de 2025 excedam 800 milhões de yuan e cresçam mais de 68,7% ano contra ano; as perdas líquidas não ultrapassem 1,48 mil milhões de yuan, e as perdas operacionais não ultrapassem 1,5 mil milhões de yuan, com a redução das perdas operacionais em pelo menos 14,4% face ao ano anterior.

Fonte: Aviso de resultados

O anúncio mostra que o crescimento das receitas se deve principalmente ao aumento da produção em massa de condução inteligente avançada, ao envio em volume de veículos comerciais de nível L2—L3 e ao envio em lote de logística sem condutor de nível L4, bem como ao aumento das receitas do negócio de robôs. Já as perdas líquidas são atribuídas ao aumento do investimento em IA e capacidade de computação, às despesas com remuneração de ações (shares) de não menos de 300 milhões de yuan, e à diminuição do ganho do justo valor de instrumentos financeiros. A redução das perdas operacionais decorre do crescimento do negócio de robôs, do aumento da margem bruta das soluções de condução avançada assistida e de soluções, e da diminuição dos custos operacionais.

No entanto, a situação operacional da empresa continua pouco animadora. Embora as perdas operacionais tenham diminuído, o nível de perdas permanece elevado. Ao rever dados históricos, em 2024, aparentemente, a empresa obteve um lucro líquido de 313 milhões de yuan; na realidade, foi um ganho pontual resultante de variações no justo valor de instrumentos financeiros, e, excluindo esse efeito, o lucro operacional continua a ser negativo.

Fonte: Tonghuashun

Na verdade, os dados do primeiro semestre de 2025 já confirmam as suas dificuldades: as receitas do período foram de 253 milhões de yuan, um aumento de 40,4% ano contra ano, mas a perda líquida atingiu 762 milhões de yuan; e, além disso, a perda de quase 1,5 mil milhões de yuan no ano inteiro ultrapassa em muito o volume das receitas.

Em termos de segmentação de negócios, a principal atividade da Black Sesame Smart divide-se em duas áreas: produtos e soluções de condução automática, e soluções inteligentes de imagem. No primeiro semestre de 2025, ambas geraram receitas de 237 milhões de yuan e 16 milhões de yuan, com taxas de crescimento homólogas de 41,5% e 24,8%, respetivamente; ainda assim, as margens brutas caíram nos dois segmentos, para 20,9% e 82,4%, respetivamente.

A Black Sesame Smart atribuiu a queda da margem bruta ao aumento de custos com hardware e recursos humanos decorrente da expansão de cenários. No fundo, trata-se de uma estratégia de expansão “vender a preços mais baixos para ganhar volume”: ao reduzir preços para aumentar envios, não só comprime o espaço de lucro, como também reflete uma capacidade relativamente fraca de negociação de preços dos produtos.

Além disso, a indústria de chips para condução inteligente é intensiva em tecnologia, pelo que o elevado investimento em I&D é uma norma. Contudo, o investimento em I&D da Black Sesame Smart já ultrapassou a capacidade de sustentação das receitas. No primeiro semestre de 2025, as despesas de I&D totalizaram 618 milhões de yuan, representando 244% da receita; continua a ser um “poço sem fundo” que consome o fluxo de caixa.

Até ao final de junho de 2025, a empresa tinha 8B de yuan em caixa e equivalentes de caixa, o que parece abundante; porém, somando perdas elevadas e contínuas, bem como saídas rígidas como pagamentos por ações, a pressão sobre o fluxo de caixa torna-se ainda mais evidente. As reservas de capital para I&D e expansão de mercado no futuro talvez não sejam particularmente otimistas.

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Desafios de competitividade de produtos

Atualmente, o mercado doméstico de condução inteligente apresenta uma tendência de crescimento explosivo. A Black Sesame Smart aproveitou de forma precisa a oportunidade e começou a mostrar resultados no domínio dos chips de condução inteligente avançada.

Em termos de aplicações de produto, as soluções de condução assistida do chip da série A1000 da Black Sesame Smart foram aplicadas com sucesso em vários modelos de principais fabricantes de automóveis, como Geely e Dongfeng. A série C1200 de chips de fusão跨域 (cross-domain) foi aprofundada em cooperação com várias empresas, alcançando pontos de produção em massa. No segmento de pequenos carros de logística sem condutor, o sistema inteligente de condução de nível L4, construído com parceiros do ecossistema, continua a ser enviado em volume.

Além disso, a empresa, em conjunto com a Guoqi Zhikong, obteve o primeiro projeto de produção em massa do chip Huashan A2000, e as soluções conjuntas de condução inteligente também obtiveram o ponto de produção em massa de um projeto de condução inteligente de um fabricante automóvel doméstico de topo, abrangendo funcionalidades de condução inteligente de todo o cenário do nível L2+ até L3. Prevê-se que os modelos de produção em massa atinjam a produção em massa dentro de 2026.

No entanto, a pista de chips de condução inteligente é um típico campo intensivo em tecnologia. Dois elementos-chave para estar bem posicionado no mercado são o desempenho de computação dos produtos e o nível de reconhecimento por parte dos clientes, sendo a computação ainda mais a manifestação da competitividade central.

Atualmente, o mercado de chips de computação de condução inteligente avançada que suportam City NOA formou um padrão de “uma super-empresa e duas fortes”. NVIDIA, Huawei e Horizon perfazem, no total, quase 90% da quota de mercado; a Horizon domina o mercado de ADAS de marcas próprias com uma quota de mercado de perto de 48%. Já a Black Sesame Smart ainda não entrou no top 5 das quotas de chips de alta computação no mercado doméstico.

Em termos de capacidade de computação dos produtos, a Black Sesame Smart também enfrenta desafios. O chip principal A1000 tem apenas 58 TOPS, conseguindo apenas adaptar-se a condução assistida de níveis L2+/L3. Em comparação com a Horizon Journey 6M de 128 TOPS e com o NVIDIA Orin-X de 254 TOPS, ainda existe uma grande diferença. Perante a procura urgente por parte dos principais fabricantes de automóveis por capacidades de computação mais elevadas, a Black Sesame Smart encontra-se numa zona intermédia constrangedora.

Quanto à estrutura de clientes, a Black Sesame Smart também tem problemas. Embora afirme manter cooperação com clientes de topo como Geely, BYD, Dongfeng e FAW, os modelos com pontos já em produção em massa em escala são, em grande parte, produtos que não são “best-sellers”. No caso da Geely, por exemplo, o Galaxy Star Glory 8 registou vendas superiores a 10.000 unidades em agosto de 2025; contudo, desde 2026, as vendas mensais caíram para a ordem das 3.000 unidades. Já o Galaxy E82026 fevereiro vendeu apenas 120 unidades, e caiu para um patamar de apenas centenas. Em contraste, a Horizon, na sua lista de clientes, além de incluir marcas emergentes de topo como BYD e Li Auto, também se encontra profundamente ligada ao Grupo Volkswagen através de uma joint venture; a partir de 2026, vários modelos serão colocados em produção em massa com as suas soluções, com maior reconhecimento de mercado.

Além disso, a estrutura de clientes da Black Sesame Smart é altamente concentrada, existindo o problema de que depende de um único cliente. A dependência dos principais fabricantes de automóveis, embora garanta um volume base de envios, também esconde um risco enorme. Por exemplo, os principais fabricantes têm forte poder de negociação e podem comprimir o espaço de lucros; e, se os fabricantes desacelerarem o ritmo de compras ou cancelarem os pontos devido a fatores como o ciclo da indústria, ajustamentos de estratégia e substituição por concorrentes, o desempenho da empresa enfrentará oscilações significativas.

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O impasse do desenvolvimentoprecisa de ser resolvido

Perante a falta de força no crescimento do negócio principal, a Black Sesame Smart tem avançado ativamente com uma diversificação, colocando o segmento de robôs como direção prioritária.

Em novembro de 2025, a Black Sesame Smart lançou a plataforma de computação inteligente multi-dimensional SesameX de embodied intelligence, entrando formalmente no domínio dos robôs humanoides, e anunciou os primeiros parceiros de robôs, como Cloud Deep e Fourier Intelligence, demonstrando ambição e vontade de avançar nesta área emergente. No mesmo ano, no final, a empresa investiu 478 milhões de yuan para adquirir 60% das ações da empresa de chips de IA edge, Yizhi Electronics, com o objetivo de colmatar as limitações técnicas no domínio de chips de IA com baixo consumo de energia e boa relação custo-benefício, construindo uma matriz de produtos de cobertura completa do topo ao baixo, cobrindo diferentes níveis.

Do ponto de vista da transferência de tecnologia, tanto a condução inteligente como a área de robôs enfrentam dificuldades complexas de perceção do ambiente e tomada de decisão rápida. A experiência acumulada pela Black Sesame Smart no setor de chips automotivos tem algum valor reutilizável. Além disso, no primeiro semestre de 2025, o negócio de robôs começou a contribuir para as receitas, o que é um sinal positivo.

No entanto, a indústria de robôs humanoides ainda está numa fase inicial de exploração: as exigências de chips apresentam características fragmentadas, e as normas ainda não estão definidas; a implementação comercial pode ainda exigir 5 a 10 anos. Neste momento, um investimento em grande escala, sem dúvida, é um jogo de alto risco. Além disso, existem diferenças significativas entre chips de condução inteligente e de robôs em termos de arquitetura de computação e requisitos de consumo de energia. A arquitetura de computação central e a pilha técnica orientada a cenários não podem ser reutilizadas diretamente e de forma eficiente, além de que isso pode dispersar recursos de I&D, trazendo desafios à empresa.

Ao expandir para o mercado externo, a Black Sesame Smart também enfrenta dificuldades. Embora o chip Huashan A2000 tenha passado pelas análises de departamentos relevantes dos EUA, obtendo autorização para venda global, no primeiro semestre de 2025, os modelos e as quantidades com pontos no exterior atingiram também o maior nível histórico. No entanto, no contexto de uma escalada contínua da guerra tarifária global e de barreiras de políticas colocadas pelos EUA e pela Europa em relação aos chips da China, os resultados reais do negócio ainda carecem de observação adicional.

Para apoiar o desenvolvimento do negócio, a Black Sesame Smart procura ativamente apoio de fundos externos. Em 8 de janeiro deste ano, a empresa anunciou a subscrição de novas ações através de autorização geral, com subscrição por entidades controladas pelo Wuyuefeng Science and Technology Innovation, entre outras; a CICC e a Citic Securities atuaram como consultores financeiros. A 6 de março foi concluída a liquidação, com um montante de captação total de 539 milhões de yuan de Hong Kong. Deste valor, 90% será utilizado para aquisições e investimentos estratégicos, com foco em áreas como chips de inteligência artificial, e 10% para complementar o capital de exploração.

Vale destacar que, desde a listagem, em menos de dois anos, a captação acumulada de fundos da Black Sesame Smart já atingiu cerca de 2,8 mil milhões de yuan de Hong Kong.

A 9 de março, a empresa anunciou o plano de colocação, prevendo emitir novas ações a Wujizikong (无极资本) e a Wujizikong no Médio Oriente, com captação líquida de aproximadamente 631 milhões de yuan de Hong Kong; a CICC e a Huatai International serão agentes de colocação. De acordo com o plano, os fundos serão utilizados para I&D da tecnologia central, expansão de mercado para a comercialização de produtos e operações do dia a dia.

Fonte: Anúncio da empresa

Contudo, a 19 de março, a empresa terminou o acordo com os agentes de colocação CICC e Huatai International. A empresa explicou que decidiu concluir diretamente a liquidação da subscrição com 无极资本, sem nomear mais agentes de colocação. O montante líquido dos recursos obtidos com a subscrição foi ajustado de 631 milhões de yuan de Hong Kong para cerca de 632 milhões de yuan de Hong Kong; a variação deve-se ao facto de não ser necessário pagar a comissão do agente de colocação, não afetando o objetivo global de financiamento nem o uso subsequente dos fundos.

Fonte: Anúncio da empresa

Em circunstâncias normais, nos acordos de agentes de colocação de ações em bolsa de Hong Kong existem cláusulas como “não é permitida a rescisão unilateral sem circunstâncias especiais e de grande importância”, e também há acordos como a obrigação das corretoras de “envidar os máximos esforços para viabilizar a colocação”, entre outros. O caso em que a CICC e a Huatai International saíram, em simultâneo, de projetos de colocação é pouco frequente.

Para a Black Sesame Smart, o facto de o crescimento das receitas não conseguir esconder as limitações do modelo de “queimar dinheiro para obter crescimento”, bem como o problema de que a empresa não tem capacidade suficiente de gerar caixa internamente, tornou-se uma questão-chave para virar o rumo do desenvolvimento.

Num mercado concorrencial acirrado, conseguir uma saída definitiva acaba por depender de aumentar a competitividade do produto central. Para onde seguirá a Black Sesame Smart no futuro, continuaremos a acompanhar.