CITIC Securities: Prevê-se que o ajustamento do setor de seguros termine; recomenda-se aproveitar ativamente o período de grandes oportunidades

O relatório de investigação da CITIC Securities afirma que o sector dos seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma entrada/posicionamento. O ciclo fundamental está em tendência ascendente desde 2025 já está estabelecido, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a regulamentação rigorosa, com a política “anti-involução”, promover a concentração de quota de mercado, entre outros. Ao mesmo tempo, esperamos a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (quinquénio 2026-2030), impulsionando o desenvolvimento da colaboração entre seguro de saúde do regime de base (医保) e seguros comerciais, para concretizar um desenvolvimento ganha-ganha para os doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e as companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector dos seguros termine, devendo aproveitar-se activamente o período de grandes oportunidades.

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Seguros | Prevê-se que a correcção do sector dos seguros termine; recomenda-se aproveitar activamente o período de grandes oportunidades

O sector dos seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma entrada/posicionamento. O ciclo fundamental está em tendência ascendente desde 2025 já está estabelecido, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a regulamentação rigorosa, com a política “anti-involução”, promover a concentração de quota de mercado, entre outros. Ao mesmo tempo, esperamos a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (quinquénio 2026-2030), impulsionando o desenvolvimento da colaboração entre seguro de saúde do regime de base (医保) e seguros comerciais, para concretizar um desenvolvimento ganha-ganha para os doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e as companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector dos seguros termine, devendo aproveitar-se activamente o período de grandes oportunidades.

▍ O sector dos seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma entrada/posicionamento.

Desde o início do ano, as razões para a queda do sector dos seguros incluem: 1) a redução de posições por parte da “equipa estatal”, que quebrou a expectativa de um mercado em touro unidireccional; 2) o impacto da narrativa de IA nos EUA sobre os intermediários de seguros; 3) a guerra no Médio Oriente que provocou expectativas de estagnação/retardamento do crescimento económico global; 4) como as companhias de seguros têm posições de equity relativamente em níveis elevados, o relatório do 1.º trimestre de 2026 será afectado pela queda do mercado accionista. Com base nos factores acima, actualmente a avaliação regressou para percentis historicamente baixos; tomando o índice de seguros A-shares, nos últimos dez anos o intervalo total de PB foi de 1 a 3x, com um valor mediano de 1,75x. No presente, o PB estático é de 1,26x; comparando com o intervalo de ROE de 10%-15% de todo o sector, a avaliação apresenta uma margem de segurança relativamente grande. Entre elas, as acções de maior peso, China Ping An, com PB estático de 1x, correspondem a um ROE de 13%-15%. Historicamente, quando se posiciona abaixo de 1x PB para a China Ping An, a avaliação consegue regressar para acima de 1x PB; isso deve-se principalmente ao facto de a tabela de balanço das companhias de seguros já estar devidamente precificada a valor justo e de o indicador de capital próprio líquido ser um indicador fiável do ponto de entrada/investimento.

▍ O ciclo de fundamentos em tendência ascendente já foi estabelecido em 2025, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026.

Em 2025, a lógica para o sector dos seguros entrar em tendência ascendente de ciclo foi a seguinte: os depósitos de poupança transferem-se para os seguros; os produtos de seguros passam de seguros tradicionais para seguros com participação nos lucros (dividendos); a quota de mercado concentra-se em seguradoras médias e grandes; a taxa de juro estabiliza o fundo e a curva de rendimentos dos títulos de dívida fica mais íngreme; em simultâneo, as companhias de seguros entram activamente no mercado, partilhando o “banquete” do mercado em touro. Comparativamente a 2025, consideramos que, desde 2026, a tendência de longo ciclo ascendente dos fundamentos se consolida ainda mais, incluindo:

1) Do lado dos passivos, o padrão torna-se mais concentrado, e o custo dos passivos continua a diminuir. Com a forte volatilidade nos preços dos vários tipos de activos, quebrando-se a expectativa de um mercado em touro unidireccional para acções e ouro, os produtos tipo “receita fixa” (em grande parte baseados em apólices com participação em dividendos) tornam-se a melhor opção de fundos com preferência por menor risco. As companhias de seguros reduzem ainda mais o custo dos passivos; algumas empresas lançaram seguros com taxa de remuneração mínima garantida de 1,5% e 1,25% para produtos de participação nos dividendos; simultaneamente, a regulamentação também está a orientar as seguradoras a reduzirem ainda mais a taxa de demonstração (taxa ilustrativa). A supervisão/regulação realizou investigação e inquéritos sobre os custos/encargos nos canais bancaseguros das várias companhias de seguros e emitiu documentos de supervisão mais rigorosos; isto significa que a concorrência futura no mercado será mais justa, e que a dotação para despesas poderá diminuir ainda mais. Assim, a quota de mercado tenderá a concentrar-se cada vez mais nos “top players”; a longo prazo, consideramos que o mercado evoluirá para um padrão competitivo dominado por cerca de 3 a 5 companhias líderes.

2) Do lado do investimento, as correcções no mercado de acções e no mercado de obrigações criam boas oportunidades para a alocação de activos das companhias de seguros. Desde a segunda metade de 2025, o mercado de títulos de dívida tem estado numa tendência de queda; as yields de obrigações do tesouro com prazo de 30 anos, dívida de governos locais e títulos de dívida de prazo ultra-longo, ao considerar o ganho líquido após isenção do imposto sobre juros, apresentam uma vantagem relativa para alocação; as companhias de seguros poderão obter um spread de prazo de longo prazo sem risco. Com a correcção do mercado accionista este ano, a expectativa de um mercado em touro unidireccional foi quebrada; as empresas de qualidade, com lucros estáveis e crescimento estável de dividendos, voltam a ter atractividade. Em termos agregados, os fundos de seguros estão a transitar de FVTPL (valor justo através de resultados com volatilidade em resultados) para FVOCI (valor justo através de outros rendimentos abrangentes). Embora a volatilidade do mercado accionista possa, em certa medida, afectar o lucro líquido do 1.º trimestre de 2026 das companhias de seguros, este não é o principal factor que determina o valor de investimento; a probabilidade de ganhar ao comprar e vender acções de seguros com base em variações de lucro a nível trimestral é mais baixa. Pelo contrário, quando o lucro cai devido a factores de curto prazo, isso trará boas oportunidades para um posicionamento de longo prazo.

3) Ao mesmo tempo, enquanto investidores estratégicos, participar em aumentos de capital/vendas privadas (subscrições) direcionadas de empresas cotadas será um caminho importante no futuro para as seguradoras expandirem as receitas de longo prazo. No 1.º trimestre de 2026, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC/证监会) publicou a “Decisão sobre a alteração de <Pareceres de Aplicação das Leis sobre Valores Mobiliários n.º 18> (rascunho para consulta de opiniões)”, expandindo os tipos de investidores estratégicos. Clarifica-se que fundos de segurança social nacionais, fundos de pensões básicas de reforma, fundos de pensões anuais de empresas (incluindo profissional), fundos de seguros comerciais específicos, fundos públicos, e investidores institucionais como gestão de património bancário podem ser considerados investidores estratégicos; com capital paciente como recurso estratégico para apoiar as empresas cotadas em estratégias. Em termos de regras, este tipo de investidores será definido como investidores de capital (capital investors), e outros investidores ligados à economia real serão definidos como investidores industriais. Em simultâneo, a CSRC também pretende clarificar requisitos mínimos de percentagem de detenção. Deve manter-se que os investidores estratégicos detêm uma proporção maior das acções de empresas cotadas, reforçando ainda que, em princípio, a subscrição por parte dos investidores estratégicos das acções da empresa cotada nesta operação não deverá ser inferior a 5%; e é possível participar na governação da empresa cotada consoante a percentagem de participação. Isto aumentará significativamente o entusiasmo das companhias de seguros para aumentarem investimentos em equity; contabilisticamente, pode ser registado pelo método de equivalência patrimonial (equity method), sem ser afectado pelas oscilações do preço das acções. Além disso, promove activamente a sinergia entre negócios de empresas cotadas e de seguradoras, como nas áreas de saúde e bem-estar, envelhecimento, tecnologia e infra-estruturas básicas, entre outras.

▍ O esboço do “15.º Plano Quinquenal” destaca a posição do seguro comercial; prevê-se que haverá apoio correspondente para seguro médico comercial, seguro de cuidados de longa duração, pensão pessoal, entre outros, e que isso poderá impulsionar a colaboração entre o sistema de segurança de saúde (医保) e os seguros comerciais, promovendo a construção do ecossistema das seguradoras.

No esboço do “15.º Plano Quinquenal”, propõe-se: acelerar o desenvolvimento de um sistema de pensões com múltiplas camadas e múltiplos pilares; alargar a cobertura dos planos de pensões empresariais; aperfeiçoar políticas de pensão pessoal; desenvolver fortemente seguros comerciais de reforma. Aperfeiçoar o sistema de protecção médica com múltiplas camadas; melhorar a liquidação/compensação do tratamento médico fora do local de residência; dar pleno jogo ao papel do seguro médico comercial como complemento de protecção. Incentivar mecanismos para ampliar a inovação e o desenvolvimento de medicamentos inovadores e dispositivos médicos no seguro comercial; incentivar a expansão do âmbito de pagamento para medicamentos inovadores por parte do seguro comercial. Implementar seguro de cuidados de longa duração; aperfeiçoar um sistema unificado de avaliação da capacidade dos idosos. De acordo com as “Opiniões sobre acelerar a criação do sistema de seguro de cuidados de longa duração” publicadas em Março de 2026, a meta é que, em cerca de 3 anos, o sistema de seguro de cuidados de longa duração esteja essencialmente estabelecido; a taxa global do seguro de cuidados de longa duração será controlada em aproximadamente 0,3% (0,15% para as entidades empregadoras e 0,15% para os indivíduos), fornecendo aos segurados que perderam a capacidade de actividades normais a cobertura das despesas de cuidados de vida básicos e de cuidados médicos, incluindo reembolso. Isto marca que, desde os pilotos locais iniciados em 2016, o seguro de cuidados prolongados entra oficialmente na fase de um sistema básico a nível nacional.

▍ Factores de risco：

Volatilidade significativa do mercado accionista; queda de longo prazo das taxas de juro; crescimento da venda de apólices abaixo do esperado.

▍ Estratégia de investimento：Prevê-se que a correcção do sector dos seguros termine; aproveitar activamente o período de grandes oportunidades no desenvolvimento do sector; dar ainda mais atenção às principais companhias num cenário de tendência para o oligopólio.

O sector dos seguros caiu 15% desde o início do ano, principalmente devido a factores externos, e que 1x PB é um indicador fiável para uma entrada/posicionamento. O ciclo fundamental está em tendência ascendente desde 2025 já está estabelecido, e a tendência tem-se reforçado desde o 1.º trimestre de 2026, incluindo: do lado dos passivos, continuar a reduzir o custo dos passivos; do lado dos activos, haver mais opções; e a regulamentação rigorosa, com a política “anti-involução” em canais como bancaseguros a promover a concentração de quota, entre outros. Ao mesmo tempo, esperamos a implementação das políticas relacionadas com o “15.º Plano Quinquenal” (quinquénio 2026-2030), impulsionando o desenvolvimento da colaboração entre seguro de saúde do regime de base (医保) e seguros comerciais, para concretizar um desenvolvimento ganha-ganha para os doentes, hospitais, médicos, medicamentos inovadores e as companhias de seguros. Prevê-se que a correcção do sector dos seguros termine; aproveitar activamente o período de grandes oportunidades no desenvolvimento do sector; manter a classificação de “superior ao mercado” (“stronger than the market”). Prestar especial atenção às principais seguradoras num contexto de crescente concentração do padrão de mercado. Em simultâneo, prestar atenção a empresas que possam beneficiar das políticas do seguro de saúde comercial.

（Fonte: Securities Times Network）