5 mil milhões de yuans em recompra inversa atingem o nível mais baixo em 10 anos; a liquidez de abril deverá permanecer relativamente folgada

Fonte: Jornal de Valores Mobiliários de Xangai | Autor: Zhang Xinran

Apesar de, desde março, as operações de mercado aberto do banco central terem-se vindo a convergir, o aperto das condições de liquidez no mercado interbancário não se verificou de forma evidente. À medida que se aproximam as datas de passagem de mês e de trimestre, as taxas de juro dos fundos, no conjunto, mantêm-se em níveis baixos, e a liquidez continua num padrão estável.

No primeiro dia útil de abril, uma operação “de volume mínimo” do banco central chamou a atenção do mercado: a 1 de abril, o banco central anunciou que, nesse dia, realizou uma operação de recompra reversa (reverse repo) com prazo de 7 dias no montante de 500 milhões de yuan; a taxa de adjudicação foi de 1,4%. Perante o vencimento, no mesmo dia, de 78.5B de yuan em operações de recompra reversa, o banco central conseguiu uma recolha líquida de 78B de yuan.

A dimensão desta operação de recompra reversa foi o nível mais baixo desde 2015. Analistas consideram que, num contexto de liquidez relativamente abundante, isto libertou um sinal de que o banco central pretende estabilizar e, ao mesmo tempo, convergir, orientando a taxa de juro para uma faixa considerada razoável. No geral, o ambiente de liquidez deverá continuar abundante, mas existe espaço limitado para uma descida acentuada adicional das taxas de juro.

Março: o mercado de fundos manteve-se estável com redução do volume de injecção

Ao rever março, observa-se que o ritmo das operações do banco central se tornou claramente mais equilibrado, mas a liquidez do mercado não ficou, por isso, pressionada.

Em termos de operações: a recompra reversa do tipo “com cessão de direitos” foi retomada pela primeira vez em 9 meses com redução do volume; a recompra reversa recorreu principalmente a operações padrão, com apenas um aumento moderado nos momentos de passagem de trimestre; a facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) teve uma injecção líquida ligeira de 50 mil milhões de yuan. No conjunto, as operações de mercado aberto de março exibiram características de convergência marginal.

No entanto, o desempenho dos preços dos fundos manteve-se estável: a taxa de recompra overnight (R001) permaneceu, em geral, em torno de 1,39%, com flutuação reduzida; na fase do período fiscal/tributário (tax period) também não houve subida evidente. A taxa de recompra a 7 dias (R007) manteve-se praticamente perto de 1,50%, apenas subindo transitoriamente até 1,52% no início da passagem de trimestre e, depois, recuando rapidamente; a amplitude da volatilidade foi claramente inferior à verificada em períodos homólogos históricos.

O principal analista de rendimento fixo do Changjiang Securities, Zhao Zenghui, disse ao repórter do Jornal de Valores Mobiliários de Xangai que, entre 23 e 27 de março, o banco central obteve injecção líquida de 231,9 mil milhões de yuan através de recompra reversa com prazo de 7 dias, mantendo um hedge/delimitação de impacto adequado na fase do período fiscal; a volatilidade das principais taxas de juro dos fundos, como DR001, R001, DR007 e R007, foi relativamente limitada, mostrando que a oferta e a procura de fundos no mercado continuaram, no geral, relativamente equilibradas.

De forma generalizada, as instituições consideram que a razão pela qual o mercado de fundos de março manteve resiliência, apesar da redução do volume de injecção pelo banco central, está estreitamente relacionada com o “suporte do stock” criado por injecções de grande montante no período anterior.

O principal analista macroeconómico da Orient Goldeness, Wang Qing, disse ao repórter que, entre janeiro e fevereiro, o banco central, através do MLF e da recompra reversa do tipo “com cessão de direitos”, somou uma injecção líquida de cerca de 1,9 biliões de yuan de liquidez de médio e longo prazo; além disso, como o montante de financiamento líquido do governo em dívida em março foi relativamente baixo, a liquidez do sistema bancário, no conjunto, manteve-se abundante. Ao mesmo tempo, nos momentos de fim de mês e de fim de trimestre, o banco central, ao aumentar as injecções via recompra reversa de curto prazo, atenuou eficazmente a volatilidade do mercado de fundos.

“Operação de volume mínimo” sinaliza liquidez mais folgada em abril

Entrando em abril, o banco central reforçou, com operações de recompra reversa de “volume mínimo”, as expectativas do mercado de que a liquidez se manterá estável e ligeiramente folgada.

Wang Qing referiu que a operação de recompra reversa de 500 milhões de yuan a 1 de abril foi o menor montante desde 2015. A causa imediata é que, atualmente, o mercado de fundos já se encontrava num estado de estabilidade com folga; isto também reflecte a intenção de orientar a taxa de juro do mercado para evitar uma descida excessiva.

Pelas regularidades sazonais, em abril as taxas de juro dos fundos tendem a recuar face a março. As medições das instituições mostram que, nos últimos cinco anos, o nível central (centro) de R001 e R007 em abril desceu em média cerca de 15 pontos base e 20 pontos base, respectivamente, face à média de março. Contudo, como as taxas de juro dos fundos em março deste ano já se encontram em níveis baixos, o mercado em geral espera que a descida das taxas em abril possa ficar abaixo da média histórica.

Em termos de factores de suporte: o gasto fiscal no fim do trimestre forma-se no início do mês, gerando um refluxo de fundos, que complementa o lado dos passivos dos bancos; abril costuma ser uma época de menor emissão de dívida do governo, o que limita relativamente o “efeito de compressão” sobre a liquidez. Pessoas ligadas à Huaxi Securities prevêem que o montante de financiamento líquido da dívida do governo em abril possa situar-se entre 0,93 biliões de yuan e 1,03 biliões de yuan, pelo que as perturbações marginais ao mercado de fundos serão, no geral, controláveis.

O principal analista de rendimento fixo do Tandy Securities, Tan Yiming, afirmou que o nível central das taxas de juro dos fundos em abril normalmente se situa num patamar mais baixo durante o ano; a injecção de crédito no início do trimestre ocupa relativamente pouco a liquidez; e, além disso, dado que a intenção do banco central de “proteger” a liquidez se mantém, o ambiente global de liquidez deverá manter-se estável.

No entanto, as instituições consideram de forma generalizada que abril é um período tradicional de grandes impostos; o movimento de pagamento/transferência na fase tributária tende a gerar atrito no mercado de fundos normalmente mais forte do que em março. Em simultâneo, o montante de vencimentos de fundos de médio e longo prazo em abril é superior ao de março. As medições da Huaxi Securities indicam que, no total, o montante de vencimentos dos instrumentos de médio e longo prazo em abril, incluindo a recompra reversa do tipo “com cessão de direitos” a 3 meses e a 6 meses, MLF, entre outros, é de cerca de 2,3 biliões de yuan, acima dos 2,05 biliões de yuan de março. Perante o pano de fundo de o saldo de fundos de médio e longo prazo ainda se manter em nível historicamente elevado, não se exclui que o banco central continue a renovar com redução de volume, recolhendo parte da liquidez excedente.

Zhao Zenghui também afirmou que, após terminar a passagem de trimestre, no início de abril o mercado de fundos deverá provavelmente relaxar de forma marginal; mas, na segunda metade, será necessário dar especial atenção à pressão do período fiscal, ao ritmo de implementação de novos instrumentos de política financeira e ao modo como os depósitos entre instituições bancárias são absorvidos. Se esses factores se somarem, as taxas de juro dos fundos ainda poderão registar alguma subida na segunda quinzena e no fim do mês.

(Editor: Wenjing)

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