Huatai Securities: A lógica de reequilíbrio de ativos de ouro a médio e longo prazo permanece sólida; atenção às oportunidades de recuperação após a estabilização da queda recente do preço do ouro

O relatório de pesquisa da Huatai Securities indica que a recente queda do preço do ouro se deve principalmente ao efeito das enxurradas de liquidez; quando os investidores enfrentam riscos, tendem a manter dinheiro em numerário, e activos como o ouro também acabam por ser vendidos. Por um lado, o conflito geopolítico no Médio Oriente se intensifica, e os países do Golfo enfrentam pressão sobre o fluxo de caixa; no curto prazo, o ouro pode enfrentar a pressão de “transitar do virtual para o real”. Por outro lado, o mercado está preocupado com a estagflação sobreposta à fraqueza das expectativas de corte das taxas, e a volatilidade dos activos de risco aumenta, desencadeando as enxurradas de liquidez. O cenário macro semelhante actual pode ser comparado com o evento da crise do petróleo de 1973-1975. Na altura, o preço do ouro passou por um processo de duas quedas e dois aumentos; durante esse período, as enxurradas de liquidez geradas pela aversão ao risco e pela recessão económica foram a principal causa da queda do preço do ouro; a estagflação e a liquidez folgada catalisaram duas rodadas de tendência de alta. A lógica de reconfiguração de activos do ouro no médio e longo prazo continua sólida; é crucial captar o ritmo do investimento em eventos de risco.

O texto completo é o seguinte

Huatai | Materiais Não Ferrosos: Ouro - Captar o ritmo do investimento em eventos de risco

Principais conclusões

Consideramos que a recente queda do preço do ouro se deve principalmente ao efeito das enxurradas de liquidez; quando os investidores enfrentam riscos, tendem a manter dinheiro em numerário, e activos como o ouro também acabam por ser vendidos. Por um lado, o conflito geopolítico no Médio Oriente se intensifica, e os países do Golfo enfrentam pressão sobre o fluxo de caixa; no curto prazo, o ouro pode enfrentar a pressão de “transitar do virtual para o real”. Por outro lado, o mercado está preocupado com a estagflação sobreposta à fraqueza das expectativas de corte das taxas, e a volatilidade dos activos de risco aumenta, desencadeando as enxurradas de liquidez. O cenário macro semelhante actual pode ser comparado com o evento da crise do petróleo de 1973-1975. Na altura, o preço do ouro passou por um processo de duas quedas e dois aumentos; durante esse período, as enxurradas de liquidez geradas pela aversão ao risco e pela recessão económica foram a principal causa da queda do preço do ouro; a estagflação e a liquidez folgada catalisaram duas rodadas de tendência de alta. Consideramos que a lógica de reconfiguração de activos do ouro no médio e longo prazo continua sólida; é crucial captar o ritmo do investimento em eventos de risco.

A preferência por risco diminui; as enxurradas de liquidez provocam pressão sobre o preço do ouro

A recente queda do preço do ouro pode ser explicada pelas enxurradas de liquidez. De acordo com os dados de posições da CFTC, a posição líquida comprada das instituições de gestão de activos diminuiu significativamente: caiu 32,0%, de 134 000 contratos em 13 de Janeiro para 91 000 contratos em 24 de Março, o nível mais baixo de há cerca de um ano. Isto reflecte que, perante eventos de risco, as instituições tendem a realizar lucros com ouro e outros activos de elevada liquidez para mitigar possíveis pressões de liquidez. Em comparação com o início de Novembro de 2022, as instituições de gestão de activos também apresentaram uma mudança de posições de compradas para vendidas no ouro, devido à combinação da crise Ucrânia-Rússia e do aumento das taxas da Reserva Federal. Consideramos que as enxurradas de liquidez fizeram o ouro se afastar temporariamente da sua característica tradicional de cobertura da inflação, pressionando assim o preço do ouro; no futuro, a posição líquida comprada das instituições de gestão de activos já caiu de forma marcante, a sobreposição de posições compradas foi claramente aliviada e a pressão marginal de venda poderá estar próxima do fim do seu ciclo.

Macro: no curto prazo, o ouro enfrenta pressão de “transitar do virtual para o real”

Segundo a nota macro da Huatai, “When oil becomes ‘gold’” (26-03-22), num contexto de quase bloqueio do Estreito de Ormuz e escassez física de energia a nível global, no curto prazo o ouro tornou-se na “galinha dos ovos de ouro” nos países do Golfo e nos mercados emergentes sob pressão do fluxo de caixa. Com o choque de escassez de bens, o mercado revela uma pressão forte de “transitar do virtual para o real”. Como, anteriormente, as posições de bancos centrais e de sectores privados estavam em níveis históricos elevados (a proporção do ouro nas reservas subiu de 12,8% em 2020 para 24,5% no final de 2025) e a relação entre o preço do ouro e o petróleo já atingiu um máximo histórico do período pós-guerra, o ouro não é, no curto prazo, uma “necessidade inadiável”. Para os países do Golfo, cujo fluxo de caixa foi bloqueado fisicamente devido ao conflito, reduzir posições no ouro com ganhos elevados para obter bens essenciais tornou-se uma escolha racional.

Durante a crise do petróleo de 1973-1974, o ouro vive dois ciclos de subida/queda

No decurso da primeira fase da crise do petróleo de 1973-1974, o ouro passou por quatro etapas: queda-sobe-volta a cair-nova recuperação, num processo em que o preço do ouro subiu de forma acentuada. Após a eclosão da Quarta Guerra no Médio Oriente em 6 de Outubro de 1973, o preço do ouro subiu no início; depois, o pânico do mercado provocou enxurradas de liquidez, levando o ouro a cair (entre 11,9 e 11,23, o preço do ouro caiu 8,63% de $98.5/oz para $90.0/oz). De Dezembro de 1973 a Março de 1974, o preço do petróleo bruto por barril subiu de $4,1 para $13; à medida que o sentimento de pânico se dissipou com a pausa das hostilidades, o mercado foi mudando gradualmente para uma lógica de cobertura de estagflação. O ouro subiu 73,67% até um pico de $175/oz. No 1.º e 2.º trimestres de 1974, com a recessão económica nos EUA, de Março a Julho o preço do ouro voltou a cair 21,6% para $136,5/oz. Com a Reserva Federal a virar para cortes de taxas, o ouro recuperou novamente no 2.º semestre de 1974, subindo 29,9% para $185,8/oz.

Aproveitar oportunidades de recuperação após a estabilização da recente queda do preço do ouro

Apesar de, no curto prazo, o ouro estar pressionado, continuamos a gostar da lógica de refúgio do ouro no médio e longo prazo. A trajectória do ouro no curto prazo dependerá fortemente da duração do bloqueio do Estreito de Ormuz e do progresso da reparação da liquidez global. No médio e longo prazo, a desdolarização e a insustentabilidade fiscal continuarão a sustentar o valor de alocação do ouro; a lógica de precificação do ouro passará a focar-se na cobertura do risco de crédito e na reconfiguração de activos. Com base no preço médio do ouro de 20 de Março, $4562 por onça, a proporção do ouro global investível é apenas de 3,35%. Se, entre 2026-2028, a proporção do ouro global investível ultrapassar o pico de 2011 (3,6%), atingindo 4,3%-4,8%, o preço do ouro poderá subir para $5400-6800 por onça. Contudo, antes de o estreito reabrir e o ciclo do “dólar do petróleo” regressar, os investidores ainda precisam de estar atentos ao risco de enxurradas de liquidez semelhantes às de meados de 1974.

Aviso de risco: conjuntura geopolítica internacional, procura da parte da cadeia a jusante abaixo das expectativas, encerramentos de posições por parte de instituições que levam a enxurradas de liquidez.

（Fonte: Primeira Finança）