Desempenho volátil: a Biotecnologia Boya enfrenta as "sequelas" de uma aquisição

Reporter do China Jingji: Chen Ting, Zhao Yi, reportagem de Shenzhen

“A o ano passado, para a indústria de produtos de fracionamento do sangue, foi um ano extraordinário. Quer em termos do ambiente macroeconómico, quer nas áreas de actividade do sector, tudo passou por uma espécie de ‘teste de pressão’. Recentemente, a administração da Boya Bio (300294.SZ) admitiu isso numa reunião sobre resultados.

Em 2025, as empresas cotadas do sector de produtos de fracionamento do sangue entregaram, em conjunto, um relatório de resultados com queda. Entre elas, a Boya Bio (300294.SZ) aumentou a receita mas não o lucro; o lucro líquido caiu 71,61% em termos homólogos. O montante líquido do fluxo de caixa operacional caiu quase 80% em termos homólogos. O principal factor que afectou de forma significativa a rentabilidade da empresa foi a empresa de vendas — Anhui Greenlink Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (a seguir, “Greenlink”) — adquirida por via de M&A. Devido à baixa no desempenho do mercado dos produtos, aumentaram as perdas por imparidade de activos intangíveis e de goodwill. Além disso, também aumentou a amortização do aumento de avaliação gerado por Green Cross (China) Biotech Co., Ltd. (a seguir, “Green Cross”).

Em Novembro de 2024, a Boya Bio concluiu a compra com sobretaxa de 100% do capital da Green Cross Hong Kong Holdings Co., Ltd. (a seguir, “Green Cross Hong Kong”). Na altura, a Green Cross Hong Kong estava em situação de prejuízo. O preço de aquisição foi tão elevado quanto 1,82 mil milhões de yuan, gerando um goodwill de 728 milhões de yuan (alocado às duas unidades de activos, a Green Cross e as estações de plasma, bem como a Greenlink). A transacção não definiu acordo de “ganho garantido” por desempenho.

De acordo com o anúncio, a Greenlink dedica-se principalmente a negócios de distribuição de medicamentos. Em 2025, a Boya Bio constituiu provisões para imparidade de activos intangíveis e de goodwill para a Greenlink no total de cerca de 308 milhões de yuan. Entre elas, a totalidade da provisão para imparidade foi constituída para o direito de distribuição exclusiva da Greenlink (produtos de medicina estética com ácido hialurónico), no valor de 198 milhões de yuan.

Depois de constituídas as provisões para imparidade, a Greenlink vai separar a área de medicina estética? No futuro, haverá ainda possibilidade de novas imparidades para a unidade de activos? Sobre isso, o repórter do “China Jingying” telefonou e enviou uma carta à Boya Bio. O pessoal do departamento de valores mobiliários da empresa disse que recebeu a carta de inquérito. Contudo, até ao momento da publicação, a outra parte não respondeu.

Queda do lucro líquido superior a 70%

O relatório anual mostra que, em 2025, a receita da Boya Bio foi de cerca de 2.06B de yuan, um aumento de 18,69% em termos homólogos. O lucro líquido foi de cerca de 113 milhões de yuan, uma queda de 71,61% em termos homólogos. O lucro líquido ajustado não-GAAP (lucro excluindo itens não recorrentes) foi de cerca de -7.76M de yuan, uma queda de 102,57% em termos homólogos.

Entre os factores, devido à baixa no mercado do ácido hialurónico para medicina estética, distribuído pela Greenlink, que não gera benefícios económicos, a Boya Bio constituiu integralmente provisões para imparidade do direito de distribuição exclusiva desses produtos, como activos intangíveis. Em conjunto, somou-se a provisão para imparidade do goodwill de 110 milhões de yuan, perfazendo aproximadamente o equivalente a ter “erodido” cerca de 80% do lucro líquido da empresa em 2024.

O anúncio mostra que, em 2025, a receita da Greenlink foi de cerca de 198 milhões de yuan e o prejuízo foi de cerca de 8.19M de yuan. Na verdade, no próprio ano em que a Boya Bio adquiriu a Greenlink, a Greenlink já estava em prejuízo.

Em Julho de 2024, a Boya Bio anunciou a intenção de adquirir a Green Cross Hong Kong. A Green Cross é uma empresa de produtos de fraccionamento do sangue estabelecida por si na China continental. A Green Cross dedica-se ao desenvolvimento, produção e vendas de produtos de fraccionamento do sangue; simultaneamente, através da Greenlink, faz a importação e comercialização na região da China de albumina, factor VIII recombinante e produtos de medicina estética. De acordo com o anúncio dessa altura, a Green Cross Hong Kong teve perdas contínuas no período anterior aos três primeiros trimestres de 2022 e 2023. Até ao final de Setembro de 2023, o lucro líquido era de -12.12M de yuan, mas a avaliação do valor de todos os interesses patrimoniais das suas acções era de cerca de 1.68B de yuan, com uma taxa de aumento de 159,97%. Com base nisso, o preço final de aquisição da Boya Bio para a Green Cross Hong Kong foi de 1,82 mil milhões de yuan, o que corresponde a uma sobretaxa de 8,5% face à avaliação do activo subjacente.

Em 2024, o lucro líquido da Greenlink foi de cerca de -1.83M de yuan, e o lucro líquido da Green Cross foi de cerca de 61,1 mil yuan. Até ao final do ano de 2024, no balanço consolidado da Boya Bio, o valor contabilístico do goodwill era de cerca de 61.1k de yuan.

Em 2025, quando a Boya Bio realizou o teste de imparidade do goodwill, alocou o goodwill de 728 milhões de yuan gerado pela aquisição da Green Cross Hong Kong às duas unidades de activos, a Green Cross e as estações de plasma, bem como a Greenlink. Os valores foram de 613 milhões de yuan e 115 milhões de yuan, respectivamente. Com base nos resultados da avaliação, a Green Cross não constituiu imparidade do goodwill. O montante recuperável da unidade de activos da Greenlink foi inferior ao seu valor contabilístico, pelo que foi constituída provisão para imparidade do goodwill de cerca de 110 milhões de yuan.

Na verdade, o desempenho da Boya Bio nos últimos dois anos teve grandes oscilações devido ao impacto da imparidade do goodwill.

De acordo com o relatório anual, em 2023, o lucro líquido da Boya Bio diminuiu 45,06% em termos homólogos para cerca de 237 milhões de yuan; o principal motivo foi a constituição de provisões para imparidade do goodwill gerado pela aquisição da New Bai Pharmaceutical, no montante de cerca de 298 milhões de yuan. Em 2024, o lucro líquido da empresa aumentou 67,18% em termos homólogos para cerca de 396 milhões de yuan. O principal motivo foi que, em 2023, a constituição de imparidade do goodwill e de imparidade de outros activos fez com que a base do mesmo período em 2023 fosse mais baixa. No entanto, em 2024, a Boya Bio ainda constituiu imparidade do goodwill de 73 milhões de yuan para a New Bai Pharmaceutical. Assim, toda a imparidade do goodwill total de 371 milhões de yuan gerado pela aquisição da New Bai Pharmaceutical foi finalmente totalmente constituída.

O anúncio mostra que a New Bai Pharmaceutical foi adquirida pela Boya Bio em 2015. Dedica-se principalmente ao desenvolvimento de medicamentos bioquímicos. Os principais produtos incluem injecção de péptido ósseo composto, injecção de ocitocina, injecção de heparina sódica e injecção de extracto de lobo pituitário posterior. Em 2023, o lucro líquido da New Bai Pharmaceutical diminuiu 19,14% em termos homólogos. O principal motivo foi a queda do desempenho devido a factores integrados de mercado, como a política de centralização de compras (集采) e ajustes à lista do seguro médico nacional (医保目录). Em 2024, o lucro líquido da New Bai Pharmaceutical caiu 21,29% em termos homólogos; o principal motivo foi a queda do desempenho devido à centralização de compras de injecção de ocitocina e a factores integrados de mercado, como a centralização de compras por alianças regionais (区域联盟集采). Em 2025, a receita da New Bai Pharmaceutical diminuiu 14,25% em termos homólogos e o lucro líquido caiu 20,11% em termos homólogos.

A pressão sobre a actividade principal de produtos de fraccionamento do sangue

Além da imparidade dos activos, em 2025 a Boya Bio também viu a taxa de margem bruta diminuir devido ao sector de produtos de fraccionamento do sangue, por causa da centralização de compras (集采), das reformas DRG/DIP (pagamento por pontos por grupo de casos/por tipo de doença), do controlo das despesas pelo seguro médico (医保控费) e do aumento da concorrência no mercado.

A Boya Bio dedica-se principalmente ao desenvolvimento, produção e vendas de produtos de fraccionamento do sangue, incluindo três categorias: albumina, imunoglobulinas e factores de coagulação. Entre elas, a albumina é a proteína com maior teor no plasma e também é, actualmente, o produto de fraccionamento do sangue com maior consumo no mercado interno. É amplamente utilizada no tratamento de tumores, doenças hepáticas e diabetes. Os produtos da empresa cobrem 10 tipos e 31 especificações, incluindo albumina humana, imunoglobulina humana para administração intravenosa (pH4) e factores de coagulação, entre outros. Até ao final de 2025, a Boya Bio possuía 21 estações únicas de recolha de plasma, das quais 20 estavam em operação; a quantidade de plasma de matéria-prima recolhida foi de 662,31 toneladas, um aumento de 5,03% em termos homólogos.

A administração da Boya Bio afirmou na reunião sobre resultados que, em 2025, a empresa recolheu no total 662,31 toneladas de plasma, um aumento de 31,72 toneladas em termos homólogos, o que corresponde a um crescimento de 5,03%. Entre elas, as estações da Boya Bio recolheram 542,4 toneladas de plasma, mais 20,37 toneladas em termos homólogos, um aumento de 3,97%; as estações da Green Cross recolheram 119,91 toneladas, mais 11,35 toneladas em termos homólogos, um aumento de 10,46%.

Em 2025, a receita da actividade de produtos de fraccionamento do sangue da Boya Bio foi de cerca de 1.1B de yuan, representando 81,21% do total da receita. A margem bruta foi de 53,63%, uma queda de 11,48% em termos homólogos. Durante o período em análise, a quantidade de vendas da actividade de produtos de fraccionamento do sangue foi de cerca de 1.67B de frascos, um aumento de 22,64% em termos homólogos. A produção aumentou 38,14% em termos homólogos para cerca de 4.74M de frascos. O stock aumentou 65,41% em termos homólogos para cerca de 5.29M de frascos.

Durante o período em análise, a margem bruta a nível consolidado da Boya Bio foi de 49,9%, uma queda de 14,8% em termos homólogos. O principal motivo foi que, no âmbito de consolidação, a Green Cross tem menos variedades de produtos e uma menor taxa de recolhimento, afectando o nível da margem bruta global; além disso, a indústria de produtos de fraccionamento do sangue sofre com a influência das relações entre oferta e procura, pelo que os preços dos produtos estão sob pressão e a margem bruta diminuiu.

Em 2025, o montante líquido do fluxo de caixa operacional da Boya Bio caiu continuamente de cerca de 642 milhões de yuan em 2023 para 1.37M de yuan, ficando quase apenas com trocos.

A administração da Boya Bio reconheceu que, de 2022 a 2024, o volume nacional de recolha de plasma aumentou rapidamente, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de quase 8%. Porém, no lado da procura, o crescimento foi limitado pela reforma DRG/DIP nas políticas de saúde, pelo controlo do seguro médico e pelo impacto da degradação do consumo, o que fez com que a velocidade de crescimento fosse mais lenta. Ao mesmo tempo, aumentou o stock total na indústria. Os preços globais dos principais produtos de produtos de fraccionamento do sangue em 2025 diminuíram, em média, face a 2024. Os preços ajustam-se globalmente conforme a relação entre oferta e procura no mercado. Em 2026, os preços dos produtos continuam a ser influenciados pela oferta e pela procura, pelo que ainda existe alguma pressão. “Os stocks de vários tipos de produtos são relativamente razoáveis; o stock de imunoglobulina G para administração intravenosa (静丙) está com alguma pressão; os produtos da categoria de factores de coagulação estão com stock apertado devido ao impacto no planeamento de produção; quanto à oferta e procura de albumina, está relativamente equilibrada.”

Um relatório de investigação publicado pela Huachuang Securities afirmou que o desalinhamento entre oferta e procura é a essência da pressão sobre o desempenho das empresas do sector de produtos de fraccionamento do sangue. “Beneficiando-se da recuperação das actividades de recolha de plasma pós-pandemia e do aumento da intenção de recolha do sector, entre 2023 e 2024 a recolha de plasma no mercado interno manteve um crescimento acelerado. Devido ao ciclo de produção de 9 a 12 meses dos produtos de fraccionamento do sangue, o forte crescimento da recolha no primeiro semestre de 2023 e até ao primeiro semestre de 2024 se transformou colectivamente na oferta de produtos de fraccionamento do sangue no segundo semestre de 2024 até ao presente. À medida que a procura pós-pandemia foi sendo absorvida e o trabalho de reposição de stock pelos canais foi concluído, tornou-se evidente a característica de excesso de oferta. A redução de preços dos produtos fez com que o desempenho das empresas começasse a sofrer pressão. Em essência, o problema ainda é o desalinhamento entre oferta e procura.” A Huachuang Securities acredita que, a partir de 2026, o aperto da oferta irá gradualmente transmitir-se ao mercado. Do lado da procura, as características de procura rígida da albumina são particularmente evidentes, e espera-se que as vendas de imunoglobulina G (静丙) estabilizem progressivamente.