O lucro líquido, com um aumento de 62%, atingiu um máximo histórico, e as duas etiquetas da Zijin Mining — «rei da mineração» e «vaca de dinheiro» — revelam-se com que nível de qualidade e valor?

Pergunta ao AI · A resiliência da rentabilidade das “minas de ouro” em resposta a uma correcção do preço do ouro, de onde vem?

Reunião de explicação de resultados do desempenho da Zijin Mining. Fonte: conferências de resultados empresariais

O repórter Zhang Bei e Huang Zhinan cobertura de Shenzhen

Quando chega um ponto de viragem de preços, as máximas históricas não significam necessariamente segurança para a etapa seguinte.

A 23 de Março, a Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) concluiu, em formato de ligação entre Xiamen e Hong Kong, a convocação da reunião de esclarecimento dos resultados de desempenho do ano fiscal 2025. O presidente do conselho não pôde comparecer por motivos de agenda, e o vice-presidente e CEO, Lin Hongfu, juntamente com a gestão, entregaram o melhor relatório de resultados desde a sua listagem.

Em 2025, esta gigante global da mineração, apelidada pelo mercado de capitais de “mina de ouro”, conseguiu uma receita de exploração de 3491 mil milhões de yuan, um aumento de 15% ano contra ano; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 518 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 62% ano contra ano; o fluxo de caixa líquido das actividades operacionais foi de 754 mil milhões de yuan, com uma subida de 54% ano contra ano.

Graças ao impulso favorável em que os preços de ouro e cobre subiram em volume e em preço, a Zijin Mining concluiu com três anos de antecedência as metas estratégicas faseadas originalmente previstas para 2028. Em 2025, as acções A/H subiram 128% e 152%, respectivamente, e a dimensão de capitalização de mercado registou uma grande escalada.

Mas, no momento em que o preço do ouro já começou a corrigir, os desafios duplos vindos da inversão do ciclo e da pressão de custos serão a chave para saber se a Zijin Mining conseguirá manter a confiança do mercado. A lei de ferro dos ciclos, nunca é quebrada por qualquer historial de novas máximas.

Chegar ao topo nos resultados

Este relatório anual é a resposta mais brilhante entregue desde a criação da Zijin Mining.

Os resultados financeiros de 2025 mostram que a Zijin Mining obteve um lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) de 1014 mil milhões de yuan, um total de lucros de 808 mil milhões de yuan, um lucro líquido de 638,22 mil milhões de yuan, o que representa um aumento de 62% face aos 393,93 mil milhões de yuan de 2024; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução de itens não recorrentes foi de 507 mil milhões de yuan, mantendo igualmente uma taxa de crescimento elevada acima de 60%.

Um analista sénior externo do sector da mineração disse ao repórter do《Diário da China》: “É por isso que o mercado chama a Zijin Mining de ‘vaca leiteira em dinheiro’: a sustentação vem da capacidade de criação de fluxos de caixa que excedeu claramente a média do sector no ano passado, e isto é amplamente corroborado pelos dados do relatório anual.”

Em 2025, o fluxo de caixa líquido proveniente de actividades operacionais da Zijin Mining atingiu 754,30 mil milhões de yuan, um aumento de 54,38% face aos 488,60 mil milhões de yuan de 2024; o aumento líquido de caixa e equivalentes de caixa foi de 315,68 mil milhões de yuan, um salto de 164% face aos 119,56 mil milhões de yuan de 2024, e a magnitude de crescimento dos fluxos de caixa superou claramente a média do sector.

No final de 2025, o saldo de disponibilidades monetárias era de 655,77 mil milhões de yuan, duplicando face aos 316,91 mil milhões de yuan no fim de 2024. Excluindo os fundos restritos, a dimensão de caixa e equivalentes de caixa que pode ser usado de imediato para pagamentos foi de 612,16 mil milhões de yuan. A liquidez abundante não só fortalece a base da operação da empresa, como também constitui o núcleo de confiança por trás do rótulo de “vaca leiteira em dinheiro”, fornecendo munições tanto para a aquisição da Zijin Mineração quanto para aquisições de minas de ouro no estrangeiro.

Observando pelo repórter, a estrutura dos activos e passivos da Zijin Mining no período acompanhou a trajectória dos resultados, apresentando um estado de recuperação. No final de 2025, o total de activos atingiu 5120,05 mil milhões de yuan, um aumento de 29,1% face aos 3966,11 mil milhões de yuan no fim de 2024; no entanto, a taxa de passivo sobre activos baixou de 55,19% em 2024 para 51,56%, uma redução de 3,63 pontos percentuais ano contra ano. Ao mesmo tempo que a expansão de escala acelera, a taxa de alavancagem baixou de forma gradual.

Na opinião do analista acima referido, a dimensão dos activos correntes da Zijin Mining aumentou com o crescimento de disponibilidades monetárias e de activos financeiros transaccionáveis; o ritmo de crescimento dos passivos correntes foi muito inferior ao dos activos correntes. A taxa de liquidez melhorou claramente face ao ano anterior, reforçando a capacidade de solvência a curto prazo.

Na estrutura de resultados, os dois negócios principais de ouro e cobre formam o pilar absoluto de lucros. Em 2025, o negócio de ouro contribuiu com mais de 40% da margem bruta, o negócio de cobre contribuiu com 34,5% da margem bruta, e 58% do lucro líquido de escala provém de operações no exterior.

No lado da produção, em 2025 a Zijin Mining produziu 90 toneladas de ouro mineral, um aumento acentuado de 23% ano contra ano. Nos últimos cinco anos, a taxa de crescimento composto da produção atingiu 17%, acima da taxa média de crescimento do sector global de mineração de ouro. A produção de cobre mineral foi de 1,09 milhões de toneladas, tendo-se mantido como a única empresa de mineração na Ásia com mais de um milhão de toneladas de cobre mineral por três anos consecutivos. Mesmo com o impacto da redução de produção da mina de cobre Camuári (Kamoa) das empresas participadas, ainda assim registou crescimento positivo.

E nos pormenores das variações de existências, reflecte-se o controlo da Zijin Mining do ritmo do ciclo actual. O montante de aumento de existências em 2025 que consumiu caixa foi de 41,14 mil milhões de yuan, mais estreito do que os 52,97 mil milhões de yuan de 2024.

O pano de fundo central desta mudança é que em 2025 a Zijin Mining fez uma avaliação relativamente optimista para a trajectória dos preços de ouro e cobre. No lado dos produtos minerais, não realizou essencialmente operações de cobertura (hedging). Com os preços de ouro e cobre a manterem-se em patamares elevados durante todo o ano, a empresa optimizou o ritmo de produção e vendas, acelerou a rotação de inventários, reduziu a ocupação de fundos e melhorou significativamente o encaixe entre produção e vendas.

Do ponto de vista dos dados de imparidade, em 2025 a soma das provisões para imparidade de activos e das perdas por imparidade de crédito foi de 4,27 mil milhões de yuan, abaixo dos 7,53 mil milhões de yuan em 2024, uma descida de 43,24%. Com os preços ainda elevados, o risco de desvalorização de existências diminuiu significativamente.

Mas por muito brilhante que seja o desempenho, não significa ausência de preocupações; a pressão mais directa vem do aumento de custos.

No encontro de resultados, o director executivo, vice-presidente e director financeiro Wu Honghui admitiu que, em 2025, o custo unitário de produtos de ouro e cobre aumentou, principalmente devido a quatro factores. Entre eles, a qualidade do minério das principais minas tende a diminuir; apenas 4 minas registaram aumento da qualidade, e a diminuição de qualidade no projecto da Zijin Mining na Sérvia teve o impacto mais significativo nos custos globais das minas de ouro e das minas de cobre e ouro. “A profundidade de exploração tem vindo a avançar continuamente, a relação de escavação e decapagem das minas a céu aberto aumenta, o que eleva os custos de transporte e de exploração; além disso, a produção das principais minas, cujo custo unitário ficou acima da média do ano anterior, aumentou, puxando o custo unitário para cima; por fim, os custos no período de transição das minas recentemente adquiridas foram relativamente elevados, e também houve o aumento incremental causado pela subida das remunerações e benefícios dos trabalhadores.” Disse Wu Honghui na análise.

Apesar de o custo C1 do cobre mineral e o custo de manutenção do ouro ainda se manterem em níveis baixos à escala global do sector, a tendência de subida de custos não pode ser ignorada.

A incerteza ainda maior vem do possível impacto no desempenho causado pela correcção do preço do ouro. Em 2025, a manutenção do preço do ouro em níveis elevados foi um dos principais impulsionadores do grande crescimento dos resultados da Zijin Mining.

O vice-presidente do conselho e CEO, Lin Hongfu, afirmou no encontro de resultados que, a médio e longo prazo, tem boa perspectiva para a trajectória do preço do ouro. A lógica central que sustenta que o preço do ouro se mantenha elevado no médio e longo prazo e possa até subir ainda mais não mudou: incumprimento global em matéria de governança, excesso de emissão de moeda fiduciária, e crescimento das necessidades provenientes da nova revolução industrial.

No entanto, o que não pode ser ignorado é que, actualmente, o preço do ouro já apresenta uma correcção parcial. Se no futuro o preço do ouro continuar a descer, isso reduzirá directamente o espaço de margem bruta do seu negócio de ouro, afectando o nível global de lucros.

Em simultâneo, também não se deve subestimar o risco trazido pelo planeamento global.

A pressão da correcção do preço do ouro tem vindo a manifestar-se de forma contínua desde o início de 2026. Até 23 de Março, o preço do ouro internacional registou várias quedas evidentes; a maior queda numa única vez e a diferença de preços apresentam uma variação igualmente significativa.

Trajectória recente do ouro internacional. Fonte: Jintou.com

Em termos concretos, a 30 de Janeiro, o ouro à vista XAU caiu 484,62 dólares por onça no dia, uma queda de 9,01%; depois de cair do máximo de 5450,32 dólares por onça do próprio dia para o mínimo de 4695,32 dólares por onça.

Nos 4 dias de negociação mais recentes, o ouro à vista XAU já desceu do nível de 5005 dólares por onça para o patamar baixo de 4097 dólares por onça. A queda acumulada foi de 908 dólares, e a intensidade da correcção no curto prazo excedeu claramente as expectativas do mercado.

Além disso, os resultados financeiros de 2025 também mostram que o negócio no exterior da Zijin Mining contribuiu com quase 60% do lucro líquido. O planeamento global, ao mesmo tempo que traz incrementos de desempenho, também enfrenta múltiplos riscos, como o agravamento do jogo geopolítico, o aumento do nacionalismo de recursos, a fragmentação das regras da indústria e a volatilidade das taxas de câmbio.

Na reunião de resultados, o seu director independente-chefe Wu Xiaomin afirmou de forma directa que o processo de internacionalização da empresa enfrenta três desafios centrais: o ambiente externo, a concorrência na indústria e a gestão operacional interna. A complexidade da operação global e os problemas de coordenação na gestão intercultural são questões que a empresa terá de continuar a enfrentar no futuro.

Princípio de ataque e defesa

Sendo uma empresa líder num sector fortemente cíclico, a volatilidade dos preços dos metais não ferrosos é sempre a variável mais central no processo de operação da Zijin Mining.

A manutenção dos preços de ouro e cobre em níveis elevados em 2025 proporcionou à empresa um crescimento explosivo dos resultados. E a forma como, num contexto de flutuação dos ciclos, conseguirá manter a base de lucros, equilibrando risco e retorno, tornou-se a questão central à qual a gestão respondeu na reunião de esclarecimento dos resultados.

Na avaliação de preços e nas estratégias de cobertura, a Zijin Mining estabeleceu um sistema de decisão e controlo com níveis claramente definidos. Wu Honghui explicou em detalhe na reunião de resultados que a empresa criou um Comité Financeiro centrado no presidente do conselho. Este, por sua vez, tem grupos especializados, como o grupo de decisão de cobertura de produtos e o grupo de orientação de finanças monetárias, responsáveis pela supervisão e gestão diária e por decisões de contingência perante a volatilidade do mercado.

Ele acrescentou ainda que, de acordo com a autorização clara do conselho, o volume total de cobertura para produtos minerais da empresa não excede 5% da produção anual; no lado da refinação, a exposição do cobre não excede 25% e a exposição de ouro e prata não excede 50%. “Não especular é o limite intransponível da empresa.”

Foi com base nesta avaliação precisa da tendência dos preços que a Zijin Mining aproveitou plenamente, em 2025, o benefício do avanço do ciclo.

Wu Honghui também referiu que a empresa integrou recursos de informação das equipas de estudo de ponta da cadeia industrial, de comércio e de refinação, bem como de equipas de pesquisa dentro e fora do país, e tem vindo a reforçar continuamente a capacidade de investigação e desenvolvimento dos preços dos produtos. “Nos últimos anos, as avaliações da gestão sobre a tendência dos preços foram, no geral, correctas. Os produtos minerais praticamente não foram sujeitos a cobertura, a exposição no lado da refinação foi libertada de forma razoável, e a empresa obteve de forma suficiente os benefícios do mercado com a subida dos preços de matérias-primas e de metais preciosos.”

E esta estratégia reflecte-se directamente nos dados do relatório financeiro. Em 2025, o ganho por variações do justo valor da Zijin Mining foi de 2,944 mil milhões de yuan e o rendimento de investimentos atingiu 5,977 mil milhões de yuan, tornando-se uma importante fonte adicional de ganhos para além do lucro líquido.

Relativamente à gestão de existências e à resposta a volatilidade de preços, que o mercado acompanha de perto, a empresa formou um sistema de controlo de ponta a ponta, desde a produção até às vendas. No lado da produção, a empresa adopta a abordagem de gestão de engenharia “cinco anéis do fluxo de minério para um só”, coordenando todo o processo desde terra, extracção, beneficiamento, refinação e protecção ambiental. Ao promover a extracção sem tripulação e inteligente, melhora a eficiência do transporte e a taxa de funcionamento dos equipamentos, reduz o consumo energético unitário e os custos de produção. Recorre ainda à inovação tecnológica para libertar plenamente a capacidade produtiva e aumentar a taxa de recuperação do beneficiamento. Ao aumentar a produção em escala, promove-se a descida do custo unitário, estabelecendo, no lado dos custos, uma almofada de segurança para resistir à volatilidade dos preços.

Wu Honghui afirmou claramente na reunião de resultados que a empresa tem confiança em manter a subida futura dos custos em dígitos unitários, ou até mais baixo. No lado das vendas e na gestão de inventários, a empresa ajusta dinamicamente o ritmo de produção e vendas em conjunto com a tendência de preços: na fase em que os preços do ouro e do cobre estão em patamar elevado, acelera a rotação dos inventários. Em 2025, a taxa de aumento de existências foi visivelmente menor do que no ano anterior. Isto reduz não só a ocupação de fundos, como também diminui o risco de desvalorização de existências que pode ser causado pela correcção dos preços.

Em simultâneo, a Zijin Mining controla rigorosamente os testes de imparidade de existências. Com os preços ainda elevados, em 2025 as perdas por imparidade de activos caíram de forma acentuada face ao ano anterior, e a qualidade dos activos de existências manteve-se estável.

Quanto ao risco cambial associado à volatilidade de matérias-primas, a empresa mantém-se no princípio de gestão cambial neutra. Wu Honghui apresentou que o núcleo da gestão cambial é controlar com prioridade o risco de perdas de câmbio causado pela incompatibilidade entre a moeda de registo do negócio das pessoas colectivas e a moeda de activos e passivos. A empresa pondera a relação de interligação entre taxas de juro e taxas de câmbio.

“Quando as perdas cambiais forem maiores do que os ganhos de juros proporcionados pela moeda de juros baixos, ajustaremos, através de instrumentos de cobertura, ou de um ‘pool’ unificado de fundos em moeda local e em moeda estrangeira, a estrutura das moedas de activos e passivos, para maximizar os ganhos de juro-câmbio.” Os dados do relatório financeiro mostram que, em 2025, o resultado de câmbio incluído nas despesas financeiras foi de 1400 mil milhões de yuan, passando de -0,56 mil milhões de yuan em 2024 para valores positivos. Num contexto de grande volatilidade nas taxas de câmbio das principais moedas globais, a empresa controlou de forma eficaz a erosão do lucro causada pelo risco de câmbio.

Lin Hongfu salientou na reunião de resultados que, num contexto em que os preços dos metais não ferrosos se encontram num nível historicamente relativamente elevado, a empresa dará grande importância ao crescimento endógeno, explorando o potencial do crescimento endógeno, e colocará como posição extremamente destacada as melhorias técnicas e expansões nos projectos em produção.

De acordo com informações que o repórter obteve junto do planeamento da Zijin Mining, em 2026 a empresa prevê atingir 105 toneladas de ouro mineral, 1,2 milhões de toneladas de cobre mineral e 120 mil toneladas de lítio carbonatado; até 2028, o ouro mineral deverá chegar a 130—140 toneladas, o cobre mineral a 15—16 milhões de toneladas e o lítio carbonatado a 270—320 mil toneladas. Com a libertação contínua de capacidade, espera-se que a empresa reduza ainda mais o custo unitário e melhore a capacidade de resistir a riscos perante a volatilidade dos ciclos.

Com base nos resultados financeiros de 2025, a Zijin Mining, apoiada pela sua capacidade de captar os ciclos, pelo seu planeamento global de recursos e pelo controlo de custos em níveis baixos do sector, concretizou a natureza de crescimento da “mina de ouro” e a rentabilidade de “vaca leiteira em dinheiro”, estabelecendo o melhor desempenho de sempre a nível histórico.

Mas a essência de um sector fortemente cíclico determina que não há uma cotação elevada para sempre. A pressão de correcção no preço do ouro, a subida de custos causada pela descida da qualidade nas principais minas, e o risco geográfico do planeamento no exterior são desafios que esta gigante da mineração terá de enfrentar no futuro.

Na narrativa do superciclo dos metais não ferrosos, a história da Zijin Mining está apenas a chegar à segunda metade.

Responsável: Zhang Bei Director-chefe: Zhang Yuning