O Banco Central continua com a operação de "redução de pico e enchimento de vale" com mais 500 bilhões de yuans em MLF. A liquidez de médio prazo de março apresentou um recolhimento líquido, e as taxas de juros de fundos entre temporadas podem oscilar ligeiramente.

Amanhã, o banco central vai realizar operações de MLF no valor de 500 mil milhões de yuan, como 13.º mês consecutivo com aumento da oferta, sendo a dimensão do aumento inferior aos 300 mil milhões do mês passado. No meado de março, a liquidez registou uma recompra líquida (net) de saída, pela primeira vez desde outubro de 2024; que sinal é que isto transmite?

Nos últimos tempos, o banco central tem revelado características de um controlo refinado na gestão de liquidez. Vários especialistas disseram ao repórter da Caixin/Financas (Caixin) que, desde março, várias ferramentas de liquidez têm sido predominantemente de recompra líquida (net), e isso não significa um aperto da liquidez; pode dever-se ao facto de as condições de liquidez dos fundos se terem mantido de forma persistentemente folgada desde março. “Consideramos que se trata de um ajustamento deliberado com base no cenário de que a liquidez na ótica do sistema bancário tem continuado folgada, refletindo uma abordagem precisa do banco central para ‘reduzir picos e compensar vales’, evitando acumulação de fundos e ‘money idle’ (circulação sem uso).”

Há quem, no setor, aponte que março, sendo um mês de fecho trimestral, poderá levar o banco central a aumentar o apoio ao mercado para compensar a pressão sobre as condições de fundos. “Embora março tenha fatores de transição de trimestre que o influenciem, consideramos que as taxas de juro dos fundos poderão oscilar, mas a dimensão será controlável; a taxa overnight deverá oscilar perto de 1,4%.”

Recompras líquidas (net) de várias ferramentas de liquidez em março; liquidez estável e equilibrada

No dia 24 de março, o banco central publicou um anúncio indicando que, para manter a liquidez do sistema bancário abundante, a 25 de março, o Banco Popular da China realizará uma operação de MLF no valor de 500 mil milhões de yuan, através de concurso com quantidade fixa, licitação por taxa e adjudicação por múltiplos preços, com prazo de 1 ano.

Como em março há 300B de yuan de MLF a vencer. Isto significa que, em março, haverá um aumento de 500 mil milhões na renovação do MLF, como 13.º mês consecutivo com aumento, sendo a dimensão do aumento inferior aos 50B do mês passado. Além disso, em março, as operações de recompra inversa com alienação (buyout) em dois prazos, no total, registaram uma recompra líquida de 300B, o que mostra que a liquidez de médio prazo teve uma saída líquida de 250B em março.

O economista-chefe da Lianlian (招联), vice-diretor do Laboratório de Finanças e Desenvolvimento de Xangai, Dong Ximiao, disse ao repórter da Caixin/Financas (Caixin) que isto não significa um aperto da liquidez; trata-se, antes, da decisão após avaliação abrangente do montante total de fundos a vencer no dia, do nível de liquidez existente no mercado e da tendência de mudança futura das condições de fundos.

Wang Qingdui, analista macro-chefe da Orient Galaxy (东方金诚), disse ao repórter da Caixin/Financas (Caixin) que isto pode dever-se sobretudo ao facto de, nos dois primeiros meses do ano, a escala de injeção líquida de liquidez de médio prazo ter atingido 1,9 biliões de yuan, e de que as condições de fundos em março se mantêm continuamente folgadas; não representa que o banco central vá continuar a apertar a liquidez de longo e médio prazo.

O analista de rendimento fixo do CITIC Securities, Zhao Yi, disse que, pelo cenário da liquidez, desde o Festival da Primavera deste ano a liquidez no mercado tem estado, no conjunto, folgada, e a oferta e procura de liquidez têm-se mantido globalmente equilibradas. Desde março, algumas ferramentas de liquidez para prazos mais longos têm sido principalmente de recompra líquida (net). Além disso, recentes conflitos geopolíticos levaram a que os riscos de inflação importada para a China aumentassem; a política monetária poderá combinar um equilíbrio entre fatores internos e externos de forma razoável, e as operações de totais tendem a ser mais estáveis.

O analista de pesquisa do CITIC Securities, Mingming, disse que, recentemente, o banco central tem exibido características de controlo refinado na gestão de liquidez. A soma das recompras inversas com alienação em março totalizou 19k de yuan de saída líquida (net), pela primeira vez desde junho de 2025. “Consideramos que se trata de um ajustamento deliberado com base no cenário de que a liquidez na ótica do sistema bancário tem continuado folgada, refletindo a abordagem precisa do banco central para ‘reduzir picos e compensar vales’, evitando acumulação de fundos e ‘money idle’. Tendo em conta que a orientação de política monetária se mantém estável e moderadamente flexível, se posteriormente, por fatores como emissões de dívida do governo, as condições de fundos se apertarem, prevemos que o banco central continue a utilizar de forma flexível instrumentos do tipo quantidade para enfrentar potenciais pressões de liquidez.”

No global, analisando, os distúrbios exógenos nas condições de fundos desta semana concentram-se principalmente na primeira metade, enquanto os efeitos da passagem de trimestre na segunda metade irão manifestar-se gradualmente. Xiao Jinchuan, analista-chefe conjunto de macro na West China Securities (华西证券), afirmou que as operações de mercado aberto desta semana somaram 300B de yuan com vencimento; desses, os vencimentos de operações de recompra inversa foram de 242.3B de yuan. Com a aproximação da passagem de trimestre a sobrepor-se à pressão do pagamento de dívida do governo, as condições de fundos poderão registar pequenas oscilações. Ao mesmo tempo, a partir do dia 25, os empréstimos por 7 dias poderão ultrapassar a passagem de trimestre.

Oscilação ligeira na taxa overnight; cortes na RRR com melhor resultado do que cortes nas taxas

Considerando que na quarta-feira desta semana se entra na passagem de trimestre, que impacto é que o controlo recente de recompra líquida (net) do banco central terá nas condições de fundos?

Su Xixuan, do Departamento de Negociação por Concentração de Riqueza (青银理财集中交易部), disse que, sendo março um mês de fim de trimestre, o banco central deverá aumentar o apoio ao mercado para compensar a pressão sobre as condições de fundos. Durante esta semana, o banco central voltou a indicar que continuará a implementar bem a política monetária moderadamente flexível, mantendo firmemente o funcionamento estável dos mercados financeiros, como ações, obrigações e câmbio. Atualmente, o mercado ainda acredita que a materialização do corte na RRR (reservas compulsórias) é preferível a um corte das taxas.

“Embora março tenha fatores de passagem de trimestre que influenciam, consideramos que a taxa de juro dos fundos poderá oscilar, mas prevemos que a amplitude seja controlável; a taxa overnight deverá oscilar perto de 1,4%.” disse Su Xixuan.

“Atualmente, a resiliência das condições de fundos é suficiente; a taxa dos fundos de 14 dias, que pode ultrapassar a passagem de trimestre, também se mantém num nível relativamente confortável de 1,54%, dando suporte para uma travessia estável. Prevemos que a subida da taxa dos fundos de 7 dias no dia 25 possa ser controlada dentro de 10 BP.” disse Xiao Jinchuan.

A recompra líquida (net) de liquidez de médio prazo significa que o corte na RRR está para acontecer? Em geral, existe uma certa relação de substituição entre ferramentas de injeção de liquidez de médio prazo e ferramentas de injeção de liquidez de longo prazo, como o corte na RRR, compras e vendas de títulos do Tesouro, entre outras. Ao mesmo tempo, é necessário também, em conjunto com a evolução macroeconómica e das finanças, avaliar o momento em que o corte na RRR será concretizado.

Wang Qing disse que, desde o final de fevereiro, a evolução da situação no Médio Oriente levou a que as cotações do petróleo internacional subissem de forma acentuada. Em março, o nível geral de preços interno da China apresentou uma tendência de subida forte. Isto também cria, em certa medida, uma perturbação para a dinâmica de crescimento económico. No curto prazo, no meio do aumento abrupto da incerteza externa, a política monetária interna provavelmente se focará em manter a liquidez abundante e estabilizar as expectativas do mercado. Neste momento, o foco da política deverá inclinar-se de forma faseada para controlar uma subida demasiado rápida dos preços; assim, operações como cortes na RRR e nos juros poderão ser adiadas de forma moderada.

“Atualmente, a taxa de reservas compulsórias para depósitos ponderada média da China é de 6,3%, pelo que ainda existe um espaço considerável para um corte na RRR. Por isso, o corte na RRR deve ser implementado primeiro, podendo a intensidade ser superior aos 0,5 pontos percentuais de 2025, para criar condições para a descida do LPR.” disse Dong Ximiao.

Este artigo foi republicado de: Caixin/Financas (财联社); edição do Zhōng Tōng Finance (智通财经): Chen Xiaoyi.

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