Diretor de fundos de hedge do Goldman Sachs: Não tenho confiança nem na posição longa nem na curta, mas o teste completo do mercado de ações ainda não chegou

A Goldman Sachs considera que, embora o mercado atual tenha atravessado turbulência, ainda não foi desencadeitada uma verdadeira reprecificação de risco em sentido estrito.

Nesta semana, o responsável pelas operações de fundos de cobertura da Goldman Sachs, Tony Pasquariello, salientou, nas mais recentes observações semanais sobre o mercado, que os indicadores de risco do mercado parecem, à partida, estar sob controlo, mas o impacto potencial em baixa ainda não foi libertado de forma suficientemente plena. Em comparação com as anteriores rodadas de turbulência de mercado, nesta correção os investidores em ações ainda não foram verdadeiramente testados

Pasquariello considera que a frase que melhor resume a situação do mercado é uma declaração feita pelo co-presidente da Arnold Ventures, John Arnold, nas redes sociais:

O fascínio dos mercados de commodities reside no facto de que, no fim, não é quem diz o quê que decide, mas sim a oferta e a procura em si.

Além disso, Pasquariello aponta que os dados da Goldman Sachs mostram que o montante de redução de posições dos clientes em março foi o maior dos últimos 13 anos; ao entrar em abril, o mercado encontra-se numa situação global de posições líquidas short de dimensão considerável.

Apesar disso, ele recomenda de forma clara: a prioridade agora é preservar o capital e aguardar o próximo sinal inequívoco de entrada. Disse:

As oportunidades de ganhar muito dinheiro numa crise surgem, muitas vezes, depois da crise.

O prémio de risco é moderado, mas o “pior momento” ou ainda não chegou

Pasquariello aponta que, de acordo com vários indicadores quantitativos, a “intensidade” da turbulência atual do mercado é inferior ao que era esperado.

A volatilidade implícita para o futuro, o desempenho relativo das ações cíclicas face às defensivas, e os spreads de crédito de grau de investimento, não registaram uma abertura alargada à escala das crises históricas.

Pasquariello afirmou:

Não estou a dizer que março não foi caótico. O que quero dizer é que os operadores de bolsa ainda não passaram, verdadeiramente, por um teste completo.

No que diz respeito à resiliência atual do mercado, Pasquariello apresenta duas interpretações opostas.

A perspetiva otimista sustenta que o mercado não perdeu a confiança na continuidade do crescimento económico dos EUA.

Os dados dos estrategistas da Goldman Sachs, Ben Snider, fornecem apoio a esta visão: as previsões de lucros por ação do S&P 500 para os próximos 12 meses, desde máximos, foram revistas em alta acumulada de 6%, e também subiram 3% desde o eclodir do conflito. A melhoria contínua das perspetivas de lucros dá ao mercado suporte fundamental.

Por outro lado, a perspetiva preocupada defende que o mercado não passa de excesso de confiança, e que o impacto real ainda não chegou.

Tony Kim, da Goldman Sachs, assinala que, no final de fevereiro, a última remessa de petroleiros que atravessou o Estreito de Ormuz acabou de chegar agora aos destinos na Ásia Oriental e na Europa Ocidental. O impacto da escassez de oferta física de energia está a começar, verdadeiramente, a amadurecer neste momento, e a zona de convexidade mais explosiva para a subida dos preços da energia ainda não foi libertada.

Pasquariello admite não ter uma base suficiente para qualquer uma das duas perspetivas, de alta e de baixa. Nesta semana, apesar de o S&P 500 ter registado uma forte recuperação num contexto de novos avanços dos preços do petróleo, a combinação por si só já reflete uma contradição profunda no interior do mercado.

O impacto da escassez de energia física pode vir a manifestar-se em breve de forma concentrada

Para além de juízos subjetivos, Pasquariello recorre a dados objetivos provenientes da própria atividade da Goldman Sachs.

Os dados do corretor principal da Goldman Sachs mostram que, em março, as vendas dos clientes de fundos de cobertura atingiram o maior volume dos últimos 13 anos. Isso significa que a comunidade de trading já reduziu de forma substancial a exposição a posições long em março e entrou em abril com uma posição short considerável.

Pasquariello acredita que, embora este dado não garanta conclusões de qualquer direção e apenas represente um tipo específico de participantes do mercado, ele indica que, no plano tático, a estrutura de relação risco-recompensa no momento atual se tornou relativamente mais equilibrada do que há um mês.

Ele resume a contradição central atual da seguinte forma: o mercado enfrenta o maior distúrbio histórico na oferta de petróleo, mas, ao mesmo tempo, basta uma grande notícia em destaque para desencadear uma recompra agressiva de posições short. Ele chama a este estado de “ambiguidade estratégica”.

No que toca ao nível da volatilidade, Pasquariello considera que, mesmo que o VIX já tenha atingido o topo, os riscos nas caudas tanto para cima como para baixo continuam a existir em simultâneo:

• Por um lado, se a crise evoluir para um choque abrangente no crescimento económico, os riscos de descida não devem ser subestimados;
• Por outro lado, assim que surja uma viragem diplomática ou de políticas do tipo “degrau em baixa”, os riscos na cauda ascendente também não devem ser ignorados.

Com base nesta avaliação, ele mantém uma postura conservadora, enfatizando que a prioridade atual é preservar o capital, para reservar capacidade de resposta para as oportunidades da próxima fase.

Preservar o capital em primeiro lugar, aguardando a janela de planeamento após a crise

Ao perspetivar o futuro, Pasquariello considera que três grandes temas continuarão a dominar o mercado após a resolução dos riscos:

Em primeiro lugar, a febre dos investimentos em IA não vai desaparecer. Identificar a direção é relativamente fácil; executar é muito mais difícil. Pasquariello afirma que continuará a manter a estratégia de pares de trading entre os líderes em IA e os atrasados.

Em segundo lugar, as necessidades de financiamento em eletricidade e infraestruturas vão ultrapassar as expetativas anteriores. Um padrão semelhante ao de 2022 volta a surgir: o custo estrutural de investimento insuficiente de longo prazo nas indústrias de base e a falta de diversificação na cadeia de fornecimento está a ser concretizado, e o valor estratégico das infraestruturas energéticas vai ganhar ainda mais destaque.

Em terceiro lugar, a resiliência do mercado acionista japonês merece atenção. O mercado acionista japonês é, simultaneamente, um ativo cíclico e depende fortemente de importações de energia, estando também, em geral, com posições substancialmente concentradas por parte dos traders. Com a sobreposição de vários fatores adversos múltiplos, o desempenho do último mês continua a ser impressionante. Pasquariello considera que os dois grandes temas — IA e defesa — que atraem capital para o Japão continuarão na próxima fase.

Concluindo com a teoria da evolução de Darwin, Pasquariello encerra as observações do mercado desta semana com a seguinte frase:

O que consegue sobreviver não é o mais forte, nem o mais inteligente, mas sim o que melhor se adapta à mudança.

Avisos de risco e cláusulas de isenção de responsabilidade

        O mercado envolve riscos; o investimento exige prudência. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem considera objetivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades específicas de utilizadores individuais. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões presentes neste artigo são adequados à sua situação específica. Em consequência, o investimento é da inteira responsabilidade do utilizador.