Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar à A" para fortalecer a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Jornalista da Securities Times Wang Jun Zhuoyong

Recentemente, o líder em vacinas do mercado de Hong Kong, a Aimei Vacinas, publicou um anúncio, propondo solicitar o registo para cotação de acções A no BME. De acordo com as regras pertinentes, as acções nacionais da empresa devem primeiro ser listadas no Conselho Nacional de Pequenas e Médias Empresas (NEEQ). Se esta transição para as acções A em direção ao mercado principal da China (回A) avançar com sucesso, a Aimei Vacinas tornar-se-á a primeira empresa do mercado de Hong Kong a listar no BME.

Desde que, em meados de junho do ano passado, o Gabinete Geral do Partido Comunista da China e o Conselho de Estado emitiram documentos que esclarecem o apoio a empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau que cumpram os requisitos para serem listadas na bolsa de valores de Shenzhen, além do aumento contínuo da abertura do Start-up Board (科创板) e do Growth Enterprise Board (创业板) a empresas de biomedicina sem lucros e de hard tech, as empresas de Hong Kong têm iniciado de forma concentrada o processo de “回A”.

Do exemplo já cotado no Start-up Board, a Biaoyuan Saitú, às empresas de Ying’en Biológica, Guangda Ambiental, Paradigma Inteligente, Tech da Yuejiang e outras que anunciaram recentemente o avanço do “回A”, o “H回A” tem potencial para acrescentar mais casos demonstrativos; o “A+H” está a encenar a procura mútua em duas direções.

Líderes segmentados em Hong Kong

Em massa a iniciar a cotação em A

Enquanto uma grande quantidade de empresas chinesas de A “se desloca para sul”, rumo à cotação em Hong Kong, cada vez mais empresas de Hong Kong também escolhem “rumar para norte”, abrindo uma estratégia de plataforma de dupla capital para “A+H”.

A Aimei Vacinas, que anunciou recentemente a intenção de solicitar a cotação em A, é uma empresa líder no sector de vacinas. De acordo com o prospecto em Hong Kong e relatórios financeiros de anos anteriores, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas do país e o primeiro entre as empresas privadas com uma cadeia completa de vacinas; ao mesmo tempo, ocupa o primeiro lugar mundial em vacinas contra hepatite B e o segundo em vacinas contra a raiva, e também se encontra no primeiro escalão a nível nacional na investigação e desenvolvimento de vacinas de mRNA.

Um “回A” de tal empresa líder não é caso único. Pouco antes, o líder em IA do mercado de Hong Kong, Paradigma Inteligente, revelou que já obteve o registo para instrução junto da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e pretende entrar na bolsa de Shenzhen; em março, o líder em robótica cooperativa, Yuejiang Technology, anunciou que planeia cotar-se no Growth Enterprise Board de Shenzhen, com uma captação de cerca de 1,2 mil milhões de yuan, a ser alocada a projetos centrais como robôs com múltiplas pernas e robôs humanoides; no início deste ano, a Zhipu, cotada na Bolsa de Valores de Hong Kong e apelidada de “primeira empresa de grandes modelos do mundo”, também está a avançar em paralelo com a instrução para cotação em A, aproximando-se da arquitetura “A+H”.

Segundo estatísticas não exaustivas do jornalista da Securities Times, neste momento há 10 empresas de Hong Kong que já apresentaram claramente pedidos de IPO em A ou iniciaram instrução para cotação em A, incluindo Liqin Resources, Guangda Ambiental, Ying’en Biológica, Xinjiang XinXin Mineração, Jingsin Comunicações, China Biológica Farmacêutica, Beijing Automobile, Xunzhong Comunicações, entre outras, cobrindo vários sectores como biomedicina, fabrico avançado, proteção ambiental, recursos e comunicações.

Além do IPO direto, fusões e reestruturações também se tornaram um caminho importante para “回A” de activos de Hong Kong. Em janeiro deste ano, a China Hongqiao de Hong Kong, ao injetar os seus activos de alumínio fundamentais no mercado A para o controlo macro de Hongchuang, conseguiu concretizar com sucesso a estratégia “回A”, fornecendo um exemplo replicável de “回A por via curva” para a indústria.

Três motores

Impulsionam a vaga de “回A”

Em meados de junho do ano passado, o Gabinete Geral do Partido e o Conselho de Estado publicaram documentos que clarificaram o apoio a empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau em condições de serem listadas na bolsa de Shenzhen. Além disso, com a melhoria da abertura do Start-up Board e do Growth Enterprise Board, os canais de “回A” para biomedicina sem lucros e empresas de hard tech foram abertos. A conjugação da reforma institucional e dos benefícios das políticas, indubitavelmente, oferece suporte político mais sólido e um espaço de desenvolvimento mais amplo para as empresas de Hong Kong “回A”.

Além de políticas e benefícios institucionais, Liu Youhua, diretor de investigação e pesquisa da Pingpán网 Wealth, disse ao jornalista da Securities Times que existem também dois motores importantes que levaram ao surgimento desta vaga de “回A” em Hong Kong: primeiro, a liquidez e as valorizações em A são mais atrativas; há um prémio evidente para sectores como hard tech e biomedicina, os investidores locais têm um maior nível de conhecimento e eficiência de financiamento superior; segundo, o “回A” ajuda a reforçar a coordenação industrial local, facilitando às empresas a ligação à cadeia de abastecimento, recursos de mercado e de políticas do interior da China, aumentando a influência da marca. “‘Listar em Hong Kong e ampliar em A’ está a tornar-se um caminho de capital cada vez mais fluido.” Liu Youhua afirmou.

Entre eles, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de avaliação. Hedging Jinlong, diretor-geral de investimentos da Youmeili, declarou de forma direta ao jornalista da Securities Times: “A bolsa A é impulsionada por duas rodas, ‘instituições + investidores individuais’; no geral, a atividade de negociação e a valorização por liquidez são significativamente maiores do que em Hong Kong. Em sectores locais como tecnologia, farmacêutica e energias novas, a avaliação em A costuma estar 30%—60% acima da de Hong Kong.”

Esta diferença é ainda mais evidente nas empresas que já fizeram “回A”. BaiO Saitú, que entrou no Start-up Board em dezembro de 2025, teve uma subida do preço das acções em A acima de duas vezes face ao preço de emissão, e um prémio em relação a Hong Kong superior a 90%. Os dados da Wind mostram que, até 31 de março, várias acções “A+H” como Guolian Minsheng, Sinochem International e China International Capital Corporation têm taxas de prémio em A face a H não inferiores a 100%.

Yuan Mei, diretora de I&D e pesquisa da Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela aprovação de auditoria de listagem na bolsa de Hong Kong, operam de forma contínua em conformidade e têm maior confiança do mercado; após o cumprimento das condições, o processo “回A” é relativamente mais rápido, e os accionistas de acções nacionais podem escolher com flexibilidade, nos dois mercados, a circulação, o que é mais favorável para a realização do valor do capital próprio.

No entanto, também há profissionais de fundos privados que disseram ao jornalista da Securities Times que parte das acções de certas empresas “回A” ainda está dentro do período de restrição à venda; o preço real e o desempenho de liquidez poderão precisar de esperar pela libertação para se refletirem de forma mais objetiva. A avaliação final das empresas ainda precisa de corresponder ao ambiente de mercado e ao grau de concretização dos fundamentos.

Desempenho e avaliação

É o ponto de maior risco

Embora o benefício do “回A” seja significativo, esta via não está isenta de dificuldades. O jornalista da Securities Times notou que empresas como Jingsin Comunicações, China Biológica Farmacêutica, Beijing Automobile, Xunzhong Comunicações, entre outras, já anunciaram a cessação da instrução de “回A” para listagem, com razões maioritariamente como mudanças no ambiente de mercado, ajustes das regras do mercado de capitais e ajustes à estratégia de desenvolvimento da empresa. Na opinião de Hedging Jinlong, este tipo de cessação de instrução não é um fracasso; é uma “travagem” racional da empresa, uma escolha prudente quando o ambiente de mercado, desempenho, avaliação e estratégia não se alinham; no futuro, ainda pode haver reinício.

Então, no contexto desta vaga de “回A”, qual é o principal ponto de risco enfrentado pelas empresas? Ao jornalista da Securities Times, o diretor-geral executivo internacional da Broadwell Capital de Hong Kong, Wen Tiannan, declarou de forma direta: primeiro, desempenho abaixo das expectativas; segundo, recuo da avaliação. Ele analisou ainda que, na maioria, as empresas “回A” estão em fase de expansão ou de transformação; o investimento em I&D é elevado e as despesas de capital são grandes. Se oscila o ambiente macroeconómico, se o progresso clínico não corresponde às expectativas, se a implementação técnica é adiada ou se a procura na cadeia industrial enfraquece, a dificuldade de concretizar lucros aumentará de forma significativa, atingindo diretamente a capacidade de avaliação e de novo financiamento. Isto é especialmente crucial para biomedicina sem lucros e empresas de robôs. Quanto ao risco de recuo de avaliação, provém mais de pressões do lado da oferta. Se empresas “回A” concentrarem a sua listagem a curto prazo, poderão causar diluição de liquidez em sectores localizados, e os activos com elevada avaliação são facilmente influenciados por sentimentos do mercado.

Liu Youhua também afirmou que “回A” significa que a empresa terá de assumir custos de conformidade mais elevados; face a previsões de desempenho mais exigentes e a concorrência de mercado mais intensa, a empresa deve tomar decisões prudentes combinando com o seu próprio estádio de desenvolvimento.

Perante um “回A” tão concentrado, uma das questões que o mercado mais se interessa é: A bolsa A tem capacidade suficiente para absorver? Poderá isso desencadear uma convergência na avaliação global? Com base nas opiniões de vários entrevistados, a capacidade global de absorção da bolsa A é suficiente, e é provável que se verifique um quadro em que oportunidades estruturais superam pressões sistémicas.

Por um lado, a bolsa A tem uma grande dimensão de fundos; nesta vaga de “回A”, muitas das empresas são líderes da indústria ou activos de sectores apoiados por políticas, pelo que é fácil atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que, em geral, um “回A” de empresas de qualidade tende a impulsionar a reavaliação das valorizações do sector, em vez de uma repressão abrangente.

Wen Tiannan analisou que, atualmente, o índice de prémio entre as bolsas A e H está a um nível relativamente baixo e a diferença de avaliação está a encaminhar-se para uma convergência racional. O que pode enfrentar pressão de avaliação, de forma mais provável, são principalmente activos com fundamentos insuficientemente sólidos e activos sem lucros com avaliações elevadas; já as empresas líderes alinhadas com as políticas e com sectores claros ainda possuem uma resiliência de avaliação mais forte.

Quanto ao futuro enquadramento de duas bolsas, “A+H”, os entrevistados consideram, de modo geral, que os mercados das duas regiões seguirão para uma maior integração, mantendo ao mesmo tempo posicionamentos diferenciados, criando um ecossistema complementar e de ganhos mútuos. A integração profunda reflete-se em que as políticas continuam a promover a interconectividade dos dois mercados e a tornar a tramitação de registo de listagem mais conveniente; as empresas podem usar a janela de internacionalização do mercado de Hong Kong e o capital e recursos de políticas do mercado A para alcançar uma coordenação de financiamento em plataforma dupla. O prémio entre A e H também irá progressivamente aproximar-se de níveis mais razoáveis.

E a diferenciação existirá a longo prazo. “A bolsa de Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, ferramentas flexíveis de listagem e de preços globais; a bolsa A, por sua vez, incide mais na estrutura de investidores locais, no apoio a hard tech, na orientação de políticas e no investimento de longo prazo em valor.” Wen Tiannan afirmou. Para as empresas, “回A” não é o objetivo final; o que importa a longo prazo é como, através da plataforma dupla, alcançar uma atualização coordenada de tecnologia, da indústria e do capital.

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