A cotação das ações sobe 10 dias consecutivos; o “líder” da indústria dos pratos pré-preparados de 30 mil milhões aumenta em 700% as suas dívidas de curto prazo.

Fonte: Alpha Factory

Conhecida como “a rainha da comida pré-cozinhada” e “o rei dos produtos congelados”, a empresa Yanzhi Foods (603345.SH) disparou a cotação com uma série de “técnicas mágicas” que fez o preço das ações decolar: de 23 de março a 3 de abril, após “9 pregões consecutivos a subir”, a Yanzhi manteve-se “10 pregões consecutivos a subir”; a ação saiu de 81,3 yuans por ação até 96,61 yuans por ação, e a capitalização bolsista atingiu 32,2 mil milhões de yuans.

Mas, nos anos anteriores, quando a comida pré-cozinhada explodiu em popularidade, a capitalização bolsista da Yanzhi já tinha chegado a disparar para 68 mil milhões de yuans, e depois foi descendo gradualmente; atualmente, ainda está abaixo de metade do pico.

Ao mesmo tempo que o mercado acionista subia forte, a Yanzhi Foods acabou de entregar nos últimos dois dias a “prova” dos resultados de 2025: a diminuição do lucro líquido foi a primeira em 10 anos. Apesar de a receita ter subido em termos homólogos e ultrapassar 16 mil milhões de yuans, o quadro de “aumentar as receitas sem aumentar os lucros” é bem evidente, juntamente com um aumento explosivo de curto prazo das dívidas.

Muitos investidores também começam a optar por “realizar ganhos e ficar em segurança”. A “bola de peixe” da Yanzhi Foods conseguirá continuar a “escalar mais alto” no mercado acionista? Isso tem chamado a atenção.

01 Líder da comida pré-cozinhada com grandes dividendos; lucro líquido em queda e dívida curta a explodir 7 vezes

Em 2025, a Yanzhi Foods apresentou uma ficha de resultados que conviveu com crescimento e pressão.

O ano inteiro atingiu uma receita de 16.19B de yuans, +7,05% YoY, mantendo-se mais uma vez como líder na indústria de alimentos congelados ultrarrápidos no mercado nacional. No entanto, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 1.49B de yuans, -8,46% YoY.

Antes disso, o lucro líquido atribuível da Yanzhi vinha a aumentar de forma consecutiva há 9 anos e, em 2024, atingiu o pico de 7.46M de yuans. A queda YoY do lucro líquido em 2025 foi a primeira taxa de crescimento negativa entre os últimos 10 anos da Yanzhi. Se for analisado o lucro líquido excluindo itens não recorrentes (扣非), então a Yanzhi já apresentava uma queda YoY em 2024.

Pelos detalhes do relatório financeiro, a queda do lucro não se deve a uma perda súbita do negócio principal; resulta antes da concretização concentrada de múltiplas pressões.

A margem bruta caiu 1,7 pontos percentuais YoY para 21,5%. A entrada em produção faseada da nova base aumentou a depreciação; a subida acentuada dos preços de matérias-primas nucleares como lagostins-de-garra; as oscilações da taxa de câmbio do dólar levaram a perdas com câmbio; além disso, a amortização de goodwill e depreciação de ativos devidos a aquisições. A soma destes fatores pressionou diretamente o crescimento dos lucros para abaixo do crescimento da receita.

Em forte contraste com a queda do lucro está a Yanzhi mantendo, como sempre, uma política de dividendos generosamente alta.

No ano fiscal de 2025, a Yanzhi acumulou dividendos em dinheiro de 952 milhões de yuans (incluindo imposto), o que representou uma proporção de 70,01% do lucro líquido atribuível nesse ano. No primeiro semestre já tinha distribuído 473 milhões de yuans. No final do ano, o conselho de administração aprovou novamente uma proposta de dividendos de 478 milhões de yuans. Mantendo uma elevada percentagem de dividendos por muitos anos consecutivos, trata-se de algo pouco comum no setor de consumo.

O principal beneficiário dos dividendos é o acionista controlador da Yanzhi Foods, a Fujian Guoli Minsheng Technology Investment Co., Ltd. (abreviada como “Guoli Minsheng”), que detém 22% das ações da Yanzhi Foods. A Guoli Minsheng também possui 16,17% de participação na Australia Chengfeng Higher Education Group Co., Ltd. (01752.HK).

A análise subjacente das relações acionistas mostra que a Guoli Minsheng é controlada conjuntamente pela Sra. Hang Jianying e pela Sra. Lu Qiuwen. Hang Jianying e Lu Qiuwen são os controladores efetivos da Yanzhi Foods.

Ao mesmo tempo que distribuía dividendos elevados, a Yanzhi Foods viu a sua dívida de curto prazo disparar para 891 milhões de yuans. Comparando com 111 milhões de yuans em 2024, foi um aumento explosivo de 702,7%！Os passivos não correntes com vencimento no prazo de um ano também subiram de 7,457 milhões de yuans em 2024 para 30,45 milhões de yuans.

Entre eles, o empréstimo com garantia real é um empréstimo do grupo de subsidiárias Hubei Xinliuwu Foods Group Co., Ltd. a um banco, com um saldo no final do período de 100 milhões de yuans. No que respeita aos empréstimos com garantia, no total: a Xinliuwu tem empréstimos ao banco de 343 milhões de yuans; a subsidiária Honghu Shi XinHongye Foods Co., Ltd. tem empréstimos ao banco de 247 milhões de yuans; e a subsidiária Jiangsu Dingweitai Foods Co., Ltd. tem empréstimos ao banco no valor de 75 milhões de yuans.

A Yanzhi Foods afirma que o aumento acentuado da dívida de curto prazo se deve principalmente ao aumento dos empréstimos de capital de giro. Mas em julho de 2025, a Yanzhi Foods acabou de concluir no mercado de Hong Kong uma angariação de fundos para IPO; o montante líquido angariado foi de cerca de 2.3B de dólares de Hong Kong.

Com a angariação no IPO e o aumento das dívidas, vemos que a Yanzhi Foods mantém fluxos de caixa das operações positivos por muitos anos consecutivos, mas ainda assim recorre à captação de fundos por múltiplos canais. Qual é o plano por trás disso?

02 Peso pesado em Henan e expansão para o exterior: consegue a Yanzhi compensar a pressão de curto prazo?

Em termos do panorama competitivo, embora a Yanzhi seja “um super-líder”, tem inimigos em todas as direções. E apesar de a sua quota de mercado ser líder, é apenas uma vantagem relativa, não tendo formado uma vantagem de quota absoluta.

De acordo com dados da Frost & Sullivan, em 2024 a quota de mercado da Yanzhi em produtos de refeições congeladas ultrarrápidas (comida pré-cozinhada) foi de 5%; já no segmento de alimentos congelados preparados (como componentes para hot pot), a quota foi de 13,8%. Embora a Yanzhi Foods mantenha a posição de “líder” nestas duas categorias, o quadro competitivo geral pode ser descrito como “um super-líder e muitos fortes”.

Em termos de marcas concorrentes, no setor de congelados a Yanzhi tem potenciais adversários como Quanxue, Qianwei Yangchu e Haibawang; na categoria de comida pré-cozinhada existem marcas regionais como Weizhixiang e Congchu; a montante, empresas como San Nong, Shuanghui e Guolian Aquatic Products, com vantagens em matérias-primas, entram em fabricação por contrato (B2B). Também marcas de autosserviço offline e de restauração estão a criar as suas próprias marcas, e a tendência de competição na indústria provavelmente não se aliviará no curto prazo.

A escolha de aumentar a quota de mercado costuma ser a estratégia típica dos “líderes da indústria”. A Yanzhi Foods tem vindo a aumentar continuamente o investimento: expandir capacidade, aprofundar os canais e avançar para mercados externos, com o objetivo de estabelecer uma estrutura de longo prazo para enfrentar a volatilidade de curto prazo. Esta é também a consideração aprofundada da Yanzhi Foods para captar fundos através dos múltiplos canais acima mencionados.

Uma das ações mais observadas da Yanzhi Foods é reforçar o investimento em Henan.

Em março deste ano, a Yanzhi Foods anunciou um aumento de capital de 1,2 mil milhões de yuans na sua subsidiária integral Henan Yanzhi, para o projeto de expansão da Fase III em Henan, com produção anual de 140 mil toneladas de alimentos congelados. O projeto está previsto para estar concluído e entrar em produção em maio de 2028. Este projeto já tinha sido iniciado em 2022. Na altura, previa-se que estivesse concluído e entrasse em produção em 2024; porém, devido ao ritmo de recuperação da indústria ter abrandado, a Yanzhi Foods optou por adiar o término da obra.

No entanto, Henan é uma zona central para a indústria nacional de alimentos congelados ultrarrápidos. Quanxue, Sinian, Qianwei Yangchu e Shuanghui também se concentram aqui. O “forte investimento contínuo” em Henan, por parte da Yanzhi, tem como essência a conquista do “nó central” da China Central, reforçando a capacidade de irradiação para o mercado nacional e consolidando ainda mais as barreiras da cadeia de abastecimento.

Além disso, projetos como a Fase III em Sichuan também avançam em simultâneo, e a rede nacional de capacidade vai-se completando continuamente. Até ao final de 2025, a Yanzhi já formou uma distribuição de bases de produção que cobre todo o país. Esta é também a sua barreira central para combater marcas médias e pequenas e manter a estabilidade dos canais.

Além disso, em 2025, a Yanzhi Foods aumentou igualmente o investimento em canais de new retail e de comércio eletrónico, incluindo entrar em clubes como Sam’s e Hema. No entanto, se os consumidores reconhecem ou aceitam isso, ainda depende do retorno do mercado.

Na IPO da Yanzhi Foods em Hong Kong, a empresa tinha afirmado que iria impulsionar a expansão internacional. Em setembro do ano passado, vários produtos da Yanzhi Foods entraram em Hong Kong, para expandir ainda mais a cobertura do mercado do Sudeste Asiático.

Mas os dados do relatório financeiro mostram que, em 2025, a receita no exterior da Yanzhi Foods foi apenas de 187 milhões de yuans, +11,55% YoY, e que representou apenas 1,15% da receita total.

Olhand o para o momento atual, a Yanzhi ainda enfrenta cinco riscos reais: volatilidade dos custos das matérias-primas; pressão contínua sobre a rentabilidade; guerra de preços “acirrada” na indústria; integração de aquisições e perdas de imparidade de goodwill; e riscos latentes de incidentes de segurança alimentar.

03 Aumentar receitas sem aumentar lucros; margem bruta sob pressão

No contexto de expansão e aquisições, a Yanzhi Foods “aumenta as receitas” mas “não aumenta os lucros”.

De acordo com o “Beijing Business Daily” (《北京商报》), entre 2022 e 2024, as taxas de crescimento da receita da Yanzhi foram, respetivamente, 31,39%, 15,29% e 7,7%; as taxas de crescimento do lucro líquido atribuível foram, respetivamente, 61,37%, 34,24% e 0,46%.

Isto também está alinhado com o ritmo da indústria da comida pré-cozinhada, que passou de alto crescimento para abrandamento. Os dados da indústria indicam que, em 2019, a dimensão do mercado chinês de comida pré-cozinhada foi de 244,5 mil milhões de yuans. Em 2023, cresceu rapidamente para 516,5 mil milhões de yuans, duplicando em quatro anos. Mas em 2024, a dimensão do mercado foi de apenas 546,6 mil milhões de yuans, +5,83%. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento da receita de refeições congeladas ultrarrápidas da Yanzhi caiu de 111,61% em 2022 para 29,84% em 2023, e depois para 11,76% em 2024.

A estratégia de negócio da Yanzhi sempre seguiu o princípio de “avançar em três frentes”, e os três principais segmentos apresentam desempenhos muito diferentes, o que determina diretamente o nível de rentabilidade global da empresa.

Entre eles, os alimentos congelados preparados (principalmente para hot pot) são a base essencial de lucros da Yanzhi Foods.

Em 2025, este segmento atingiu uma receita de 120M de yuans, +7,79% YoY, representando mais de 52% da receita total, sendo a maior fonte de receitas da empresa. O mais importante é que a margem bruta deste segmento é de 28,35%, sendo a “vaca leiteira” de lucros mais estável da Yanzhi.

Considerados como a segunda curva, os alimentos congelados de refeições (comida pré-cozinhada) têm crescimento elevado, mas margem bruta baixa.

Em 2025, a receita deste segmento foi de 140k de yuans, +10,84% YoY. A taxa de crescimento foi mais rápida do que a da receita total, e já se tornou o segundo polo de crescimento. No entanto, a margem bruta foi apenas de 9,49%, -2,27 pontos percentuais YoY, sendo a mais baixa entre as três categorias.

Já o negócio tradicional de “produtos congelados de massa e cereais” teve receita de 2,4 mil milhões de yuans em 2025, -2,61% YoY. Envolvida por concorrentes fortes como Quanxue e Sinian, a área de massas e cereais teve fraco crescimento, passando a ser um fator que arrasta o crescimento global.

Além disso, em 2025, a Yanzhi entrou na categoria de panificação congelada com aquisições da Dingweitai, adquirindo capacidade no setor. A receita de panificação nova acrescentada no ano inteiro foi de 4.82B de yuans. Embora a escala não seja grande, a empresa vê-a como um potencial novo ponto de crescimento.

O relatório financeiro mostra que a margem bruta da Yanzhi Foods em 2025 foi de 21,6%, abaixo do nível de 23% em 2023 e 2024.

As razões por trás disso são, além do forte aumento dos custos das matérias-primas, também o impacto das perdas por imparidade de goodwill na empresa.

A Yanzhi Foods, para controlar os recursos de surimi de água doce na China Central e para avançar no setor de lagostins-de-garra, com as aquisições da XinHongye e da Xinliuwu, gerou no total uma perda por imparidade de goodwill de 164 milhões de yuans. Ao mesmo tempo, a empresa também desenvolveu o negócio de alimentos congelados na Europa com a “Kungfu Food” (功夫食品), que sofreu perdas operacionais, resultando em uma perda por imparidade de goodwill de 67.96M de yuans.

As perdas por imparidade de goodwill, além de fazerem os investidores preocuparem-se, são também questões que os consumidores devem considerar. Por trás das perdas por imparidade de goodwill estão as aquisições da Yanzhi Foods da XinHongye e da Xinliuwu, bem como da empresa “Cong Ponds Mr.” (冻品先生) anteriormente mencionada. Será que estas marcas externas conseguem ser incorporadas a uma gestão unificada de controlos de qualidade com padrões consistentes?

A comida pré-cozinhada tem muitas categorias. A gestão unificada de padrões após “marca própria” (贴牌) é o “grande obstáculo” mais difícil de defender para a Yanzhi Foods.

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