Kelu Electronics, a "reprovado" a difícil recuperação

Depois do Kangon New Energy, que viu o seu desempenho disparar cinco vezes, a Gangan Hao volta hoje a concentrar o seu olhar noutro empreendimento de energias novas do grupo Midea — a Kelu Electronics.

A Gangan Hao acompanha a Kelu Electronics há muito tempo. Trata-se de uma empresa histórica que foi evoluindo, passo a passo, de fornecedora de equipamentos de medidores eléctricos inteligentes para prestadora de serviços de integração de sistemas de energia. Já em 2009, tinha feito o seu planeamento para armazenamento de energia — pode dizer-se que é um “veterano” das energias novas tanto na indústria de armazenamento como na de integração de sistemas. Na visão rígida que a Gangan Hao tinha no passado, esta parece ser uma empresa que já teve muitos talentos, mas que acordou cedo demais e chegou tarde demais, e que carrega um pesado fardo histórico (ver “A confiança da Kelu Electronics depende da paciência do grupo Midea”). No entanto, nos últimos 2025, esse “aluno mais fraco” já entregou uma ficha de resultados com boa forma.

A cada quarto trimestre em que o desempenho explode negativamente, parece que isso já se tornou uma operação normal da Kelu Electronics. O relatório anual de 2025 agora publicado mostra que, no quarto trimestre, a Kelu Electronics teve um prejuízo de 388 milhões de renminbis. Devido ao arrastamento do desempenho nesse trimestre, a empresa voltou a cair em perdas em 2025.

Apesar de haver prejuízo, há mudanças encorajadoras: a receita operacional anual da empresa foi de 6.31B de renminbis, um aumento acentuado de 42,41% ano contra ano; o prejuízo líquido foi de 156 milhões de renminbis, o que, face ao valor de prejuízo do ano anterior, representa uma redução significativa de 66,33% no ritmo homólogo!

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A Kelu Electronics, que faz o Midea se preocupar até ao limite, finalmente mudou

Mesmo um grupo tão forte como o Midea, querer colocar a Kelu Electronics — uma empresa profundamente atolada em lamas operacionais e financeiras — de volta aos trilhos, virar o jogo para lucro e margem positiva, não é tarefa fácil; exige investir muito tempo e energia.

Conseguir fazer bem o negócio de armazenamento de energia, em especial o negócio de grandes baterias, é a chave para decidir se a Kelu Electronics conseguirá reverter as perdas no futuro; e a melhoria da operação da Kelu Electronics, sem dúvida, é também um dos pontos de apoio importantes com que o grupo Midea implementa a sua estratégia “fornecedor de soluções de energia integrada”.

2025 já é o terceiro ano após o grupo Midea controlar a Kelu Electronics — em junho de 2023, o Midea tornou-se acionista controlador da Kelu Electronics por meio de aumento de capital mediante colocação dirigida. Então, qual é afinal a “qualidade” do desempenho dessa “aluna mais fraca” em 2025?

A Kelu é uma empresa com alguma história, que já criou vários “primeiros”. Justamente por ter tido um período de grande fulgor, e depois ter enfrentado má sorte e ter caído em perdas enormes, isso é particularmente lamentável. Passar de aluno exemplar a mais fraco é, obviamente, muito fácil. Mas conseguir sobreviver a um beco sem saída — e até voltar a criar feitos brilhantes — é algo raro. Agora, a Kelu vai fazendo com que os investidores vejam gradualmente uma faísca de esperança.

Pelos resultados operacionais divulgados no relatório anual de 2025, a Kelu Electronics conseguiu reduzir as perdas ao longo do ano, mas ainda não saiu do estado de prejuízo; ainda assim, é muito provável que o grupo Midea venha a reconhecer a performance da Kelu Electronics em 2025.

Pela ótica das metas de avaliação em incentivos de equity, a Kelu Electronics já atingiu as metas de avaliação em 2025. A estratégia de incentivos acionistas publicada no final de 2024 clarifica os requisitos de avaliação: a receita de 2025 deve crescer pelo menos 43% face a 2023; e o lucro líquido ajustado não deve ser inferior a 20M de renminbis. Entre “lucro líquido para avaliação”, entende-se o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada no relatório consolidado auditado, ajustado excluindo as perdas e ganhos de alienação de ativos de longo prazo formados antes do ano de avaliação de desempenho, perdas por imparidade e perdas/ganhos não operacionais relacionados, ou seja, excluindo o fardo histórico da Kelu Electronics: obter 20M de renminbis de lucro conta como atingir a meta.

Pela concretização real na Kelu Electronics, a empresa obteve uma receita em 2025 de 6.31B de renminbis, o que representa um crescimento de 50,2% face a 2023, excedendo em 43% a meta de crescimento da receita de 43%; o lucro líquido para avaliação também atingiu o nível exigido para o exercício do incentivo acionista, cumprindo a avaliação de forma bem-sucedida.

Desde que o grupo Midea entrou como acionista, a Kelu Electronics tem vindo a alienar continuamente ativos não essenciais e a simplificar a estrutura dos negócios. Atualmente, os negócios principais da empresa ficam apenas em dois grandes segmentos: redes eléctricas inteligentes e armazenamento de energia. O desempenho desses dois segmentos determina diretamente o futuro da Kelu Electronics.

É possível afirmar com clareza que o negócio de redes eléctricas inteligentes já entrou numa fase madura de desenvolvimento: a receita é estável, mas sem crescimento elevado; já não é o foco principal de desenvolvimento da Kelu Electronics, nem é uma prioridade para a atenção do mercado de capitais. Em 2025, a receita do negócio de redes eléctricas inteligentes da Kelu Electronics diminuiu 9,17% face a 2024, o que confirma ainda mais a realidade desse segmento.

No mercado em que o armazenamento de energia está “a voar”, esse negócio é mesmo o centro do desenvolvimento da Kelu Electronics nesta fase. Em 2025, o negócio de armazenamento de energia assumiu a liderança entre os que vieram depois, tornando-se pela primeira vez o maior negócio da Kelu Electronics, com uma quota de receita de 60,17%. Ao longo do ano, a receita do negócio de armazenamento de energia da Kelu Electronics ultrapassou 3.8B de renminbis, um crescimento superior a 160,74%, muito acima da taxa média de crescimento do sector.

A equipa de gestão da Kelu Electronics conseguiu, no ano passado, cumprir a meta de lucro líquido para avaliação dos incentivos accionistas; e o segmento de armazenamento de energia foi o motor principal. O ponto-chave é que o rápido desenvolvimento do negócio de armazenamento de energia da Kelu Electronics também fez com que a empresa se tornasse um importante alvo de investimento no sector do armazenamento no mercado de capitais, e em 2025 a cotação da empresa registou uma subida acentuada.

Naturalmente, de um lado, estes resultados devem-se ao bom momento do mercado global de armazenamento de energia, com a procura do sector a explodir de forma contínua; do outro lado, deve-se também ao esforço próprio da Kelu Electronics: o negócio de armazenamento de energia cresceu rapidamente, ganhando ritmo acelerado. Em 2025, a empresa assinou novos projetos de armazenamento de energia com uma capacidade total de cerca de 11,6GWh; e o volume de expedição de sistemas de armazenamento foi de cerca de 6,9GWh.

Em termos de capacidade produtiva, a capacidade de armazenamento de energia de 12GWh da Kelu Electronics em Yichun mantém-se sempre em vendas e produção a pleno; quanto à base de produção de armazenamento de energia que a empresa montou na Indonésia, a capacidade inicialmente planeada é de 3GWh, com a intenção de iniciar oficialmente a produção em 2026.

A Kelu Electronics afirma que, no futuro, ajustará a planificação de capacidades de forma oportuna, de acordo com o desenvolvimento do negócio e a expansão do mercado, para garantir apoio suficiente de capacidade para a expansão contínua das operações globais.

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Alegria e preocupação no negócio de armazenamento de energia: alta receita, baixa margem bruta

Estar na “crista” do mercado e conseguir ganhar dinheiro são duas coisas completamente diferentes. Neste momento, o mercado externo está a “explodir” em encomendas, mas muitas empresas de armazenamento de energia enfrentam o dilema de desenvolvimento de “alta receita, baixa margem”.

Em 2025, o mercado global de armazenamento de energia entrou numa explosão. De forma macro, o seguinte:

No mercado doméstico de armazenamento de energia, está a chegar uma vaga de desenvolvimento orientado pelo mercado. Devido à penetração, a certa altura, da geração de energia por novas fontes, a procura por recursos de regulação do armazenamento de energia é urgente; em 2025, vários governos locais na China têm publicado com grande frequência planos para novas adições de armazenamento, impulsionando um crescimento rápido do mercado.

Nos Estados Unidos, a modernização das redes eléctricas e a absorção de energias renováveis geram uma procura rígida por armazenamento de energia. A procura de electricidade para centros de dados de IA acelera ainda mais a procura.

Na Europa, os governos de vários países estão a acelerar medidas para resolver problemas de instabilidade das redes eléctricas; o armazenamento de energia recebe apoio de políticas. Em simultâneo, a diferença de preço entre mercado à vista nos picos e nos vales aumenta, empurrando a taxa de rentabilidade dos projetos de armazenamento.

Nos mercados emergentes, regiões como Oriente Médio, Sul da Ásia e América do Sul têm grande potencial para grandes sistemas de armazenamento. Parece que tanto o mercado doméstico quanto o estrangeiro de armazenamento de energia estão muito quentes e com crescimento muito rápido.

Na realidade, em diferentes regiões, o ambiente de mercado é bastante diferente: no mercado doméstico, devido à concorrência maligna por preços, praticamente não se ganha dinheiro; muitas vezes perde-se dinheiro para “ganhar reconhecimento”. Nos mercados do Oriente Médio e da Europa, a margem de lucro é menor; apenas ao entrar no mercado dos EUA, que tem requisitos de entrada mais altos, a taxa de margem bruta é muito atrativa.

Este é também um dos motivos importantes por que a empresa aTing (JA Solar?) e a Sungrow são tão procuradas pelo mercado de capitais.

O negócio de armazenamento de energia da Kelu Electronics tem um crescimento rápido no volume de expedição, mas com margem bruta mais baixa.

Conforme o anúncio: a margem bruta do negócio de armazenamento de energia da Kelu Electronics no primeiro semestre de 2025 foi de 32,95%; a margem bruta anual foi de 17,0%.

Com base nisso, calcula-se que a margem bruta no segundo semestre de 2025 tenha sido apenas de 8,91%. Ou seja, o negócio de armazenamento de energia da Kelu Electronics no quarto trimestre de 2025 provavelmente teve prejuízo.

Daqui vem o relatório anual de 2025 da Kelu Electronics

Como investidor, ao avaliar uma empresa de armazenamento de energia, não se deve basear num juízo demasiado isolado e unidimensional; é preciso ver a fase de desenvolvimento do negócio da empresa e a posição da empresa na indústria.

Para a Kelu Electronics, há dois pontos principais de análise:

Primeiro, além de olhar para capacidade e encomendas, é preciso analisar a estrutura das encomendas: de que mercado vêm as encomendas.

No início deste ano, circulavam rumores no mercado de que a Kelu Electronics teria conseguido uma encomenda super grande de 10GWh na América do Norte, mas essa afirmação foi negada pela empresa. Ainda assim, esses rumores e suposições não são totalmente desprovidos de lógica.

A Kelu Electronics já tinha planeamento no mercado dos EUA há bastante tempo, e fê-lo também através da criação de uma subsidiária de armazenamento nos EUA e da montagem de uma equipa local. Em 2024, a subsidiária integral CL Energy Storage Corporation assinou com um certo cliente nos EUA um contrato de fornecimento de sistemas de armazenamento de baterias, fornecendo ao cliente sistemas de armazenamento de baterias do tipo contentor com um total de cerca de 800MWh — uma primeira aplicação comercial para o novo sistema de armazenamento de energia Aqua-C2.5 da empresa……

Mas em 2025, quando o mercado de armazenamento de energia está em alta, a Kelu Electronics não divulgou publicamente que a empresa tenha recebido uma grande encomenda de armazenamento na América do Norte. Isso não é muito compatível com a lógica.

Se no futuro a Kelu Electronics conseguir uma ruptura em mercados com margens brutas elevadas, então abrir-se-á a porta para um forte crescimento dos lucros; se o foco continuar sempre no mercado interno de grandes projetos, onde se entra em “enrolamento” com empresas domésticas, então o desempenho só pode continuar medíocre.

Segundo, é preciso ver como um aumento no preço das células se transmite para o preço dos produtos de armazenamento e a capacidade da empresa de armazenamento de controlar a matéria-prima principal das células.

No segundo semestre de 2025, a margem bruta do armazenamento de energia caiu drasticamente. A principal razão foi o aumento dos preços de matérias-primas, especialmente das células.

A partir do segundo semestre de 2025, devido ao forte apetite da procura a jusante, os materiais de fosfato ferro-lítio e as células entraram numa nova ronda de subida de preços. Muitas empresas de armazenamento de energia foram também alvo de boatos de escassez de fornecimento de células e de atrasos de entrega.

Num ambiente de mercado geralmente descrito como “falta de células”, empresas como CATL, BYD, EVE Energy e Ripur ? (瑞浦兰钧) praticamente nem aceitam encomendas de clientes mais pequenos; mesmo com pagamento integral antecipado, não conseguem alocar produção. Isso leva muitos integradores de pequena e média dimensão a parar de produzir e a empurrar encomendas.

A Kelu Electronics também foi várias vezes alvo de boatos de “corte” de fornecimento por parte das fábricas de células. Na reunião de troca com investidores de 20 de novembro de 2025, a Kelu Electronics esclareceu diretamente: “A empresa mantém uma boa relação de cooperação com fornecedores de células, assinou acordos de bloqueio de quantidades, e ao mesmo tempo garante o fornecimento de células através da abertura de mais canais de fornecimento.”

O motivo de a Kelu Electronics se tornar o protagonista desses rumores de “corte” tem um ponto: a situação da cadeia de capital da empresa está demasiado apertada. O mercado naturalmente vai suspeitar se a empresa terá dinheiro suficiente para comprar células cuja procura está difícil de satisfazer.

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Taxa de endividamento 95%! O grupo Midea vem em auxílio com urgência

Quão apertada é, afinal, a cadeia de fundos da Kelu Electronics?

Pelos relatórios financeiros de vários anos: a taxa de endividamento da Kelu tem estado há muito tempo a rondar os 90%. No final de 2025, chegou a um espantoso 95%. Isso está muito acima da linha de alerta de 70%. Apenas as despesas de juros anuais da empresa chegam a centenas de milhões de renminbis, o que também faz com que os clientes cooperantes estejam, de forma geral, preocupados com a estabilidade da operação. Se não fosse o aval do grupo Midea, é provável que a maioria das fábricas de células colocasse a Kelu Electronics fora da porta.

No entanto, mesmo com mais “cara” que o grupo Midea tenha, não consegue alterar as regras de compra das células. A partir do terceiro trimestre do ano passado, as exigências das empresas de células aos clientes passaram a ser: pagamento integral antecipado a 100% + fila + não garante entrega.

Com isso, o volume de contas a receber e pagamentos antecipados da Kelu Electronics aumentou significativamente. Os pagamentos antecipados totalizaram, do início do período, 65.04M de renminbis, passando para 101.86M de renminbis no final do período; dentro disso, os pagamentos antecipados com prazo inferior a 1 ano aumentaram de 60.81M de renminbis para 97.85M de renminbis.

Isso também levou diretamente a que a tesouraria operacional da empresa sofresse pressão. No relatório anual, a empresa explicou: “Durante o período do relatório, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais diminuiu 668.03M de renminbis em termos homólogos, principalmente porque o volume de expedição dos produtos de armazenamento de energia da empresa aumentou significativamente e, ao mesmo tempo, parte do fornecimento de matérias-primas essenciais a montante esteve relativamente apertado; as liquidações de compras e os pagamentos antecipados aumentaram em conformidade, fazendo com que os pagamentos de compras aumentassem em termos homólogos, e levando a que a saída de caixa das atividades operacionais aumentasse em termos homólogos.”

Do relatório anual de 2025; situação dos pagamentos antecipados da Kelu Electronics

De acordo com o plano de operação, a Kelu Electronics precisa também de continuar a intensificar investimentos no domínio do armazenamento de energia. Então, de onde viria o dinheiro? Como resolver a taxa de endividamento tão alta?

Então, é para continuar a vender ativos — pegar num grande bloco de ativos que seja mais fácil de converter em caixa e vendê-lo.

Agora, o ativo que a Kelu Electronics vai vender é o projeto do Parque Industrial de Energia Inteligente.

Em 31 de dezembro de 2025, a empresa assinou com Shenzhen Guangming Science City Industrial Development Group Co., Ltd., China University of Science and Development Institute Co., Ltd. e Midea Innovation Investment Co., Ltd. (em conjunto, “compradores”) um “Acordo de intenção para aquisição de ativos do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming Kelu”. O comprador (ou a entidade por ele indicada) pretende, em conjunto, através de aquisição em dinheiro, obter os ativos relacionados do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming de que a empresa é titular, incluindo pavilhões fabris, gabinetes de pesquisa e desenvolvimento, apartamentos complementares, etc.

Nota:

① O projeto do Parque Industrial de Energia Inteligente (Parque de Guangming) foi temporariamente convertido em ativo fixo para “transferência para produção” em maio de 2023; até ao final do período coberto por este relatório, ainda não foi concluída a liquidação final e decisão de conclusão. ② No final de 2025, conforme os resultados da sentença em primeira instância do “documento de sentença civil” do caso de litígio contratual de obras de construção do “China Nanhai Engineering Co., Ltd.”, foram feitos ajustes adicionais ao valor original do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming.

Trata-se de uma transação relacionada, sendo o comprador o próprio grande acionista, o grupo Midea.

Agora é necessário detalhar os custos e o preço de venda desse ativo, e qual é o seu significado para a Kelu Electronics.

(1) No final de 2025, os ativos líquidos da Kelu Electronics são apenas 356 milhões de renminbis; as dívidas são 7.87B de renminbis; e os ativos totais são 8.27B de renminbis. O Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming,算-se como um ativo importante da Kelu Electronics.

(2) O custo de investimento total do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming Kelu é de quase 2 mil milhões de renminbis, incluindo as despesas de aquisição de terreno de 414 milhões de renminbis em 2017 e investimentos de construção de cerca de 1,5 mil milhões de renminbis.

O relatório anual de 2025 mostra que o valor acumulado de investimento real do projeto do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming foi de 1.97B de renminbis.

(3) Quanto é que agora se pode vender?

A empresa não fez um anúncio formal; apenas indicou que até março de 2026 o comprador concluirá o pagamento e que a parte restante será liquidada até ao final de 2027. Em suma, primeiro recebe-se uma quantia de dinheiro para dar uma resposta de emergência à Kelu.

No entanto, o mercado estima que o preço de venda do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming se situe entre 1,5 e 1,8 mil milhões de renminbis. Se for assim, trata-se de uma venda com desconto típico.

F i m

Através da transferência do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming, o grupo Midea consegue ajudar a Kelu Electronics a resolver uma parte do problema de caixa; mas a empresa também tem de pagar um preço: vender ativos essenciais com desconto e suportar perdas de alienação de ativos. Contudo, devido à taxa de endividamento ser demasiado elevada, mesmo tendo sucesso na venda do projeto do Parque Industrial de Energia Inteligente Guangming, o impacto na redução da taxa de endividamento da Kelu Electronics não é muito evidente.

De qualquer forma, o fluxo de caixa gerado por esta alienação de ativos pode complementar eficazmente o capital de giro para atividades operacionais como compra de células, garantindo o funcionamento normal do negócio de armazenamento de energia e ganhando tempo para o desenvolvimento contínuo do negócio de armazenamento de energia da empresa.

Se em 2026 a Kelu Electronics conseguir abrir um novo capítulo em mercados de armazenamento de alto valor, então o negócio de armazenamento de energia do grupo Midea pode dizer-se que está realmente a desenvolver-se.

Compilação, revisão e unificação de texto: Zhen Tan

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