Sob pressão, a pedra de sombra "decolou"

Pergunte ao AI · Porque é que a linha vermelha de margens elevadas não cai na concorrência?

Fonte da capa** | **Cedida por empresas

Recentemente, um litígio de patentes voltou a colocar a Insta360 Innovation no centro da tempestade mediática.

Segundo informações, a 23 de março, a DJI apresentou formalmente uma ação no Tribunal Popular Intermédio de Shenzhen contra a Insta360, envolvendo 6 disputas sobre a titularidade de direitos de patentes. Vários antigos membros do núcleo de I&D da DJI foram indicados como tendo participado no processo, e atualmente o tribunal já procedeu ao registo formal do caso.

Após a divulgação da notícia, a Insta360 respondeu rapidamente. O fundador, Liu Jingkang, afirmou claramente que: “A empresa realizou uma verificação abrangente das patentes relevantes. Com evidência suficiente atualmente disponível, todas as conceções criativas das patentes em causa tiveram origem internamente na Insta360, constituindo resultados de inovação independente da empresa, sem qualquer ligação com a DJI. É perfeitamente compreensível a mentalidade de um gigante que foi ao mercado perder espaço.” Em simultâneo, o responsável da Insta360 para a China indicou: “Antes disso, várias entidades mediáticas já apontaram que as funções de inovação e o design da Insta360 têm sido copiados em grande escala por terceiros.”

Com a escalada do confronto entre estes dois gigantes da imagem, a concorrência entre ambos deixou de se limitar progressivamente ao nível dos produtos e passou a estender-se também ao domínio das patentes. Vale a pena notar que um relatório recente da IDC evidencia a elevada determinação de crescimento da inovação da Insta360 e, ao mesmo tempo, confirma a sua capacidade de inovação autónoma na área de tecnologias centrais e a sua competitividade no setor.

Os dados da IDC mostram que, em 2025, o mercado global de câmaras de ação “amplo” aumentou significativamente de volume, com uma taxa de crescimento homóloga de 72%. Entre elas, o mercado de câmaras panorâmicas ultrapassou os 1.21B de USD, com um crescimento homólogo de 88%, aproximando-se de quase o dobro.

Como líder do setor, a Insta360 Innovation consolidou a sua posição de liderança no mercado global, mantendo-se no topo do ranking global de câmaras panorâmicas com uma quota de 66%. Em termos equivalentes, por cada 3 câmaras panorâmicas vendidas globalmente, 2 são da Insta360. Além disso, em termos de receitas de vendas, a Insta360 ocupa, respetivamente, as primeiras posições globais com 57% e 37% de quota nos mercados de câmaras de “polegar” e de câmaras de ação “amplo”.

Entretanto, um facto frequentemente ignorado é que, mesmo estando no centro de uma “guerra de assédio” muito próxima, a Insta360 ainda mantém níveis muito elevados de rentabilidade. Pelos dados dos relatórios financeiros, a sua taxa de margem bruta permaneceu durante muito tempo num intervalo elevado de cerca de 50% e, inclusive, em termos de qualidade dos lucros, demonstra capacidade competitiva equivalente à da Apple.

Então, perante a pressão de uma investida de gigantes no setor, por que razão a Insta360 consegue manter a linha vermelha de margens elevadas? E, para a Insta360 atualmente, de onde vem exatamente a ansiedade do mercado?

De onde vêm as margens brutas elevadas?

A partir dos dados dos relatórios financeiros, é possível observar que, durante muito tempo, a margem bruta da Insta360 Innovation tem-se mantido sempre num patamar elevado de cerca de 50%, chegando até a ser superior à da Apple, sendo extremamente competitiva no setor de eletrónica de consumo. E, por trás das margens brutas elevadas, o essencial é o resultado do acoplamento profundo entre “poder de fixação de preços com elevada margem” e “expedição em escala”.

Diferentemente dos fabricantes tradicionais de hardware que dependem de vender muito com preços baixos, a Insta360, desde a sua fundação, concentrou-se nas duas extremidades da “curva sorriso” da eletrónica de consumo. Impulsionou a iteração de produtos com inovação radical em I&D e perceção profunda das necessidades dos utilizadores, atacando diretamente as dores do setor e liderando a transformação da indústria.

Em vez de seguir a via de “encher com componentes”, a principal vantagem da Insta360 está em construir produtos diferenciados através de inovação sistémica impulsionada por software + IA, reconfigurando a experiência de imagem. Com capacidades como algoritmos de junção panorâmica, enquadramento automático com IA, fotografia em uma só operação e vídeos criativos, reduz significativamente as barreiras à captura e à edição de imagem, convertendo os dispositivos de imagem de ferramentas profissionais complexas em instrumentos fáceis de dominar e úteis até para pessoas comuns criarem.

Esta diferença tecnológica assimétrica permite-lhe, num curto espaço de tempo, conquistar a mente dos consumidores e estabelecer poder de domínio do mercado. Em combinação com a elevada aderência de utilizadores trazida pelo ecossistema de software, a Insta360 não só escapa às limitações dos métodos tradicionais de formação de preços baseados em custos da indústria transformadora, como também obtém um poder de definição de preços bem acima da média do setor; além disso, acumula confiança do cliente e forma uma margem de marca.

Depois de conquistar o poder de preço elevado, a Insta360 resolveu ainda o problema, comum na eletrónica de consumo, de depreciação de custos difícil de lidar, através de um ritmo eficiente de iteração de produtos e de uma matriz de produtos diversificada.

Com aprofundamento técnico vertical e expansão horizontal de categorias, a Insta360 oferece produtos diferentes para diferentes segmentos de consumidores. Por exemplo, a X5 destina-se aos consumidores que procuram qualidade de imagem extrema; a X4 Air é a câmara panorâmica 8K mais leve do mercado. A matriz de produtos diversificada, combinada com a elevada frequência de iteração, forma um conjunto de sistema dinâmico de ajustamento de lucros. Por um lado, iterações rápidas garantem que os novos produtos permanecem sempre na fase de benefício tecnológico; e, com o lançamento em volume de novos produtos, compensa com precisão as perdas de margem causadas por promoções de produtos antigos. Por outro lado, faixas de preços diversificadas aumentam a penetração dos produtos, impulsionando um salto acentuado das quantidades expedidas e criando um efeito de escala significativo, reduzindo amplamente os custos de materiais e os custos de depreciação, o que fornece suporte estável ao espaço de margens elevadas.

No apertado “ataque corpo-a-corpo”, a Insta360 rompe com a diferenciação

Se a capacidade de rentabilidade é estável, então de onde vem, afinal, a preocupação do mercado? O problema mais direto, neste momento, é que o mercado receia que, após a Insta360 e os concorrentes mudarem de “concorrência desalinhada” para “ataque corpo-a-corpo” muito próximo, a intensificação da concorrência enfraqueça a competitividade central da Insta360 e afete o desempenho futuro.

Mas, olhando para a base operacional, na realidade, o impacto emocional causado pela concorrência sobre a Insta360 é claramente maior do que o impacto no desempenho. De acordo com os dados da IDC, em 2025 a Insta360 manteve ainda um impulso de crescimento forte. A receita das vendas de câmaras de grande angular globais cresceu 321% em termos homólogos; a receita de vendas de câmaras panorâmicas cresceu 61% em termos homólogos; a receita de vendas das câmaras de “polegar” cresceu 89%; e a taxa de crescimento total da receita das câmaras de ação “amplo” atingiu 97,5% em termos homólogos.

A razão pela qual se verificam esses resultados deve-se principalmente ao benefício setorial durante a expansão rápida. Segundo o relatório, o tamanho do mercado global de câmaras de ação “amplo” em 2025 atingiu 8k de USD, com um crescimento de 72%. Entre elas, as taxas de crescimento homólogas de câmaras panorâmicas, câmaras de “polegar”, câmaras de grande angular e câmaras de “polegar + grande angular” foram, respetivamente, 88%, 228%, 50,8% e 66,1%, encontrando-se o setor no período de expansão acelerada. Como uma das poucas áreas de elevado crescimento no segmento de eletrónica de consumo, o benefício do crescimento do setor oferece às empresas líderes espaço suficiente para imaginação sobre o futuro.

Em simultâneo, nos últimos anos, a estrutura competitiva dos dispositivos inteligentes de imagem portáteis foi totalmente reconfigurada. As marcas chinesas, com vantagens em tecnologia, produtos e cadeias de fornecimento, foram constantemente corroendo as quotas de mercado da GoPro e da Ricoh. De acordo com os dados do relatório, em termos de unidades expedidas, em 2025 a venda da GoPro registou uma queda de quase 30%. No mesmo período, a Insta360 manteve uma expansão rápida, com a quota de mercado a continuar a aumentar.

Para além do benefício do setor, a causa mais profunda reside na diferença nos “genes de expansão” da Insta360. Como empresa de hardware tecnológico com forte tendência de crescimento nos últimos anos, a Insta360 tem como ponto de partida a procura do mercado, e resolve as dores do setor com inovação contínua em tecnologia e iteração de produtos; cria mercados incrementais com atualização de produtos, e, ao mesmo tempo, utiliza vantagens de software e ecossistema para consolidar a aderência dos utilizadores.

Deste ponto de vista, o que a Insta360 “improvisa” é a experiência de utilizador sob o ecossistema de software: constrói o ciclo de vida fechado do ecossistema para melhorar os cenários de imagem por meio de hardware inovador. O hardware é apenas o suporte do cenário.

A diferença nas trajetórias de desenvolvimento da indústria faz com que, embora as “características do utilizador” de quem participa se sobreponham parcialmente, haja um desalinhamento muito elevado nas necessidades centrais. Isso também significa que a sua concorrência, no curto prazo, não cai num combate homogéneo e ineficiente de guerra de preços. Pelo contrário, à medida que as necessidades segmentadas continuam a ser exploradas, a concorrência eleva em conjunto o teto da indústria. Esta relação de “ganhar-ganhar” na concorrência é como a de Canon e Sony: a primeira aprofunda a ciência das cores e a tolerância à sensibilidade; a segunda “empurra até ao fim” os algoritmos de foco e as capacidades de vídeo. Embora haja colisão entre ambas, ambas continuam a crescer, e, em conjunto, tornam o “bolo” do mercado mais profundo e maior.

Qual é a verdadeira razão da contração de lucros?

Outra preocupação do mercado em relação à Insta360 é que, com a expansão das receitas, os lucros continuam a encolher. De acordo com dados do comunicado preliminar de resultados, em 2025 a empresa alcançou receitas de 9,86 mil milhões de RMB; a escala das receitas atingiu um novo máximo histórico, com um crescimento de 76,9%. Contudo, no mesmo período, o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu 3,08% em termos homólogos, o que corresponde a uma margem de lucro líquido atribuível aos acionistas de 9,8%.

Ao separar os componentes, em quase os últimos três anos, a margem bruta da empresa manteve-se sempre num patamar elevado próximo de 50%. Mas, no mesmo período, a taxa de despesas de I&D subiu de cerca de 12% para 16,7% em 2025. Assim, a contração do lucro da empresa não se deve a uma queda na capacidade de obtenção de lucro, mas sim ao facto de a empresa ter aumentado ativamente os investimentos em I&D, como chips personalizados e projetos estratégicos, o que apertou o espaço de margens. No longo prazo, a queda de lucros resultante do investimento prévio em I&D não constitui ameaça; é antes uma escolha inevitável para manter a vantagem na eletrónica de consumo.

Como se sabe, a inovação na eletrónica de consumo é dominada pelo ciclo de semicondutores e pela Lei de Moore. Com o mesmo desempenho, o custo do hardware será reduzido à metade em cada 18-24 meses. Isto significa que o ciclo de vida dos produtos de eletrónica de consumo é extremamente curto: para sobreviver, as empresas têm duas opções. Uma é redefinir continuamente os patamares de desempenho através de inovação tecnológica contínua, e compensar a deflação de hardware com prémio tecnológico; a outra é definir novas espécies através da inovação de categorias, abrindo novos volumes antes da chegada do “mar vermelho”.

O mais cruel é que os investimentos em I&D na eletrónica de consumo e os respetivos resultados não têm uma relação linear; existe um “efeito de alavanca prévia”. As empresas líderes precisam de investir antecipadamente grandes montantes em I&D para consolidar a vantagem tecnológica, finalizar o posicionamento do produto antes de os concorrentes entrarem no jogo, elevando continuamente os limiares de acesso e resistindo aos riscos de concorrência.

Devido a esta característica especial de “alto investimento e rápida depreciação”, o setor de eletrónica de consumo está muito propenso a gerar efeitos de vencedor leva tudo. Por exemplo, no caso dos smartphones: a Apple, com uma quota de 20%, captou quase 80% do espaço de lucros do setor. A lógica subjacente é que a Apple, através de inovação tecnológica e upgrades de produtos com caráter disruptivo, continua a liderar a transformação da indústria de smartphones; depois, aproveita efeitos de escala e diferenças tecnológicas para colher lucros excedentes; por fim, injeta previamente esses lucros no desenvolvimento da tecnologia da geração seguinte, formando um ciclo virtuoso: iteração de produto — lucro excedente — feedback em I&D.

Num cenário em que os fortes se mantêm fortes, uma simples guerra de preços pode até conquistar quota no início. Mas, assim que se entra na fase de impasse, as desvantagens serão rapidamente amplificadas. Uma guerra de preços é, na essência, a exaustão do sangue que alimenta a inovação da empresa. Quando as empresas tentam competir no mercado de volume existente empilhando componentes e oferecendo preços baixos, a compressão do espaço de margens corta o “sangue” de que a I&D precisa, levando a um aumento da diferença tecnológica. Em seguida, ocorre uma desvalorização do reconhecimento da marca: assim que o entendimento do utilizador sobre a marca fica “bloqueado” no rótulo de “preço baixo”, a empresa perde a capacidade de cobrar prémio e passa a ser um simples seguidor passivo.

Portanto, embora a concorrência na eletrónica de consumo seja cruel, as empresas líderes conseguem manter consistentemente um espaço de lucros considerável, essencialmente porque as “cartas” decisivas da competição nunca estão em ser barato, mas sim na impossibilidade de substituir a inovação. Isto permite-lhes manter o prémio ao longo do ciclo e expandir mais volumes incrementais.

Voltando à Insta360 em si: tal como descrito acima, a contração do lucro líquido é, na essência, uma compensação ativa efetuada pela empresa através de investimentos prévios em I&D. Do ponto de vista dos fluxos específicos de custos, esses gastos são alocados em quatro dimensões: (1) atualização vertical da câmara panorâmica para consolidar a base; (2) desenvolvimento diversificado de hardware inovador como câmaras de ação, câmaras de “polegar” e gimbals portáteis; (3) expansão de cenários aéreos, representada por drones panorâmicos sem piloto; (4) investimento em chips personalizados e ecossistema de software, para otimizar o posicionamento estratégico.

Assim, torna-se evidente que o reforço massivo de investimentos da Insta360 não é uma expansão cega, mas sim uma “guerra de defesa de fosso” a um nível mais profundo. A estratégia é clara: garantir a base das câmaras panorâmicas e, ao mesmo tempo, aumentar a barreira competitiva através de aprofundamento técnico vertical e otimização por acordo de chips personalizados. Em paralelo, desenvolver a expansão horizontal de categorias. Ao combinar as vantagens de hardware e software integrados, definir novos cenários e elevar o teto do crescimento do desempenho da empresa.

Esta elevação abrangente — desde a arquitetura subjacente até aos cenários de aplicação — tem potencial para levar o mercado de capitais a reatribuir a avaliação (valuation) da Insta360.

Do ponto de vista do mercado secundário, a tensão de valuation atual da Insta360 provém principalmente de dois aspetos: um é o poder explosivo de desempenho impulsionado pelo benefício de uma expansão rápida da indústria; o outro é a escassez da Insta360 em termos de vantagens de marca e genes de inovação.

No futuro, à medida que o mapa do hardware for sendo completado e o ecossistema de software for sendo aperfeiçoado, a empresa poderá, através do efeito de sinergia entre software e hardware, alcançar uma segunda elevação elástica na valuation. A lógica subjacente é que o negócio de software tem características de alta frequência, elevada capacidade de “fragmentação/viralização” e elevada margem bruta. Isso não só pode suavizar eficazmente as oscilações cíclicas do hardware, como também pode, ao longo do médio e longo prazo, devolver valor ao hardware através da aderência do ecossistema, alargando os limites das margens de lucro e estabilizando receitas.

A Apple é um caso típico desta alternância de lógica de valuation. No passado, como empresa dominada por hardware, a valuation da Apple oscilava com o ciclo de vendas do iPhone. Mas, com o aumento da proporção das receitas de software, a estabilidade dos lucros da Apple melhorou significativamente. Em consequência, a lógica de precificação do mercado também mudou de ser apenas fornecedor de hardware para se tornar um prestador de serviços de ecossistema “integrado de software e hardware”. Assim, a Apple conseguiu um prémio de valuation mais elevado e saiu do ciclo de descida da indústria dos smartphones.

Declaração de isenção de responsabilidade：