De "liquidação" do mundo dos animes a "apostar" em curtas-metragens: a Chinese Online volta a tentar uma IPO na bolsa de Hong Kong

问AI · 为什么 a plataforma online chinesa mudou a estratégia de “anime para além de dois dimensions (2D)” para exportar curtas-metragens?

Recentemente, a comunicação social divulgou que a Guolv Lianhe, empresa cotada, em conjunto com a divulgação do relatório financeiro de 2025, contabilizou provisões para créditos de cobrança duvidosa relacionadas com 10 empresas de jogos devido a incumprimento de pagamentos; entre elas incluem-se Shanghai Chenzhike e Beijing Qinglongtu, o que gerou atenção na indústria.

Entre elas, a Shanghai Chenzhike, que se dedica a fundo ao sector de “anime de duas dimensões (2D)”, e a China Online, que está a acelerar para uma estrutura de cotação “A+H”, tinham uma relação de capital relativamente profunda.

A Chenzhike já foi “vendida à força” pela China Online

A China Online é uma das primeiras empresas na China a envolver-se em publicação digital. No início, desenvolveu-se rapidamente apoiando-se na Internet e nos livros digitais. Em 2015, obteve sucesso ao ser listada no conselho de criação (ChiNext). Após a listagem, a empresa recorreu ativamente ao mercado de capitais para perseguir oportunidades e tendências.

Em novembro de 2016, a China Online obteve primeiro 20% do capital da Chenzhike com 250 milhões de yuan, sendo que 120 milhões de yuan foram destinados a subscrição de aumento de capital (9,6%) e 130 milhões de yuan foram utilizados para adquirir 10,4% da participação detida pelos acionistas originais). Em agosto de 2017, voltou a adquirir cerca de 1470 milhões de yuan do remanescente de 80% do capital, alcançando o controlo a 100%. As duas operações totalizaram cerca de 1.72B de yuan. Na altura, a aquisição foi vista pela China Online como uma disposição importante no domínio da cultura de “anime de duas dimensões (2D)”, com o objectivo de aproveitar os benefícios do desenvolvimento da indústria de “2D” para ligar toda a cadeia da indústria, construir um ecossistema cultural, actualizar o ecossistema de entretenimento alargado e tornar a China Online numa líder na área da cultura de “2D” no mercado A-share.

De acordo com reportagens da época, a Chenzhike era uma empresa tecnológica emergente focada em entretenimento móvel e na cadeia industrial de “anime de duas dimensões (2D)”, tendo sob sua alçada uma comunidade de jogadores de “2D” chamada G站（咕噜咕噜）、bem como negócios de jogos, streaming em directo, entre outros. No momento da aquisição, a Chenzhike também se comprometeu a que os resultados de 2017 a 2019 não fossem inferiores a 150 milhões de yuan, 220 milhões de yuan e 264 milhões de yuan, respectivamente.

No entanto, em 2018, devido à pausa na emissão de licenças de jogos (game版号), os novos jogos não conseguiram ser lançados, e os jogos antigos entraram na fase final do seu ciclo de vida. A Chenzhike registou uma perda de 82.63M de yuan, falhando a promessa de desempenho. Em dezembro de 2019, a China Online vendeu a participação de 100% da Chenzhike por 324 milhões de yuan à Steel Steel Net E-commerce (Shanghai) Co., Ltd., sendo forçada a constituir uma grande provisão para imparidade de goodwill, o que levou directamente à perda líquida após deduzir itens não recorrentes de 1.97B de yuan em 2018.

Segundo informações públicas, em 2020, o fundador da Chenzhike, Zhu Ming, recebeu uma carta de advertência da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim por não ter cumprido a promessa de compensação de desempenho. Em 2022, o Tribunal Popular Intermédio n.º 2 de Pequim, em julgamento de primeira instância, decidiu que Zhu Ming devia pagar à China Online cerca de 177 milhões de yuan de compensação pelo desempenho e multas por atraso.

Até ao momento, os 130 mil de yuan de dívida da Guolv Lianhe divulgados no ano fiscal de 2025 da Chenzhike, ainda não se sabe qual foi o motivo específico que gerou o valor.

Apostar na exportação de curtas-metragens; pretende acelerar uma cotação “A+H**”**

Uma relação de capital complexa fez com que a China Online, que está sempre a perseguir oportunidades de mercado, voltasse a estar sob os holofotes. Recentemente, a China Online apresentou formalmente um pedido de listagem ao Main Board da Bolsa de Hong Kong, procurando uma estrutura de cotação “A+H”.

A China Online foi fundada em 2000; em janeiro de 2015, foi listada no ChiNext da Bolsa de Valores de Shenzhen, tornando-se a primeira empresa de publicação digital a cotar em A-shares. De acordo com o prospecto, a empresa tem enfrentado pressão sobre os resultados nos últimos anos.

Em 2023, 2024 e nos primeiros nove meses de 2025, as receitas da China Online foram de 130k de yuan, 1.41B de yuan e 1.16B de yuan, respectivamente; no mesmo período, os lucros atribuíveis aos accionistas detentores de capital próprio foram de 1.01B de yuan, -243 milhões de yuan e -520 milhões de yuan, respectivamente. De acordo com o aviso de resultados de 2025 da empresa, prevê-se que o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa cotada seja uma perda de 580 milhões a 700 milhões de yuan, uma redução de 139% a 188% em comparação com o ano anterior.

Em termos de estrutura de receitas, os negócios da empresa se dividem principalmente em dois segmentos: literatura online e negócios relacionados, e negócios de curtas-metragens e produtos derivados de IP. De 2023 a 2024 e nos primeiros nove meses de 2025, as receitas da literatura online e negócios relacionados foram de cerca de 670 milhões de yuan, 686 milhões de yuan e 480 milhões de yuan, respectivamente, representando 47,5%, 59,2% e 47,5% da receita total da empresa; no mesmo período, as receitas dos negócios de curtas-metragens e produtos derivados de IP foram de cerca de 622 milhões de yuan, 398 milhões de yuan e 474 milhões de yuan, respectivamente, com participações de 44,2%, 34,4% e 46,9%. O crescimento do negócio de novas actividades é forte.

Perante a situação de prejuízos, depois de o mercado de curtas-metragens ter aquecido rapidamente, a China Online depositou esperanças em “exportar curtas-metragens”. Em 2023, lançou a plataforma Sereal para testar o mercado externo de curtas-metragens; porém, devido a divergências entre o posicionamento da plataforma e o conteúdo e as necessidades dos utilizadores estrangeiros, a operação não atingiu as expectativas. Em 2025, a empresa lançou uma nova plataforma, FlareFlow, substituindo a Sereal. Até à última data em que era possível agir de forma efectiva, a FlareFlow já tinha estado em primeiro lugar no ranking diário de aplicações gratuitas de entretenimento na secção dos Estados Unidos das principais lojas de aplicações móveis; actualmente, os utilizadores registados ultrapassam 33 milhões e são disponibilizadas cerca de 5200 séries de curtas-metragens.

Na secção de alerta de riscos, a China Online admite que, na concorrência dos negócios de curtas-metragens e produtos derivados de IP, o núcleo está em conteúdos de qualidade, bem como na capacidade de aquisição e retenção de utilizadores. Alguns concorrentes nesse mercado podem ter maior reconhecimento de marca, maior força financeira, capacidades tecnológicas mais avançadas ou orçamentos de marketing maiores, o que lhes dá vantagem na atração e retenção de utilizadores e parceiros comerciais. Além disso, à medida que as plataformas pretendem expandir a base de utilizadores, aumentar a escala operacional e reforçar a capacidade de formatos de conteúdo diversificados, poderão surgir, de tempos a tempos, tendências de integração por meio de fusões e aquisições no sector. Caso não consigamos competir de forma eficaz num mercado com concorrência intensa, os nossos negócios, situação financeira, desempenho operacional e perspectivas poderão ser seriamente e negativamente afectados.

Devido às perdas causadas por “queimar dinheiro”, a China Online considera que a empresa se encontra numa fase crítica de expansão de escala dos negócios no exterior; para manter a vantagem competitiva, a empresa aumentou significativamente o investimento em promoção. Tendo em conta que os negócios relevantes ainda se encontram na fase de investimento, os custos relacionados não poderão ser cobertos integralmente pelas receitas no curto prazo, conduzindo a uma grande perda em 2025.

Os dados mostram que, nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de vendas e marketing da China Online atingiram 660 milhões de yuan, um aumento de 93,65%, representando 65% da receita. Até ao final de setembro de 2025, o caixa e equivalentes de caixa da China Online eram apenas 294 milhões de yuan, confrontando-se com uma pressão significativa sobre os fundos.

Quanto ao uso dos fundos para o IPO em Hong Kong, a China Online afirma que tenciona angariar fundos para desenvolver e melhorar a tecnologia de IA de forma a reforçar as capacidades de criação e distribuição de conteúdos, construir um ecossistema de curtas-metragens no exterior, consolidar o ecossistema de conteúdos, pagar parte dos empréstimos bancários e de outros empréstimos no próximo ano, capital de exploração e usos gerais da empresa.

O que merece destaque é que, no momento crucial para a cotação nos mercados de Hong Kong, em novembro de 2025, dois accionistas importantes da empresa — Shenzhen Litong sob a Tencent e Shanghai Yuewen sob o Grupo Yuewen — como accionistas que actuam de forma concertada, reduziram em conjunto cerca de 14,5 milhões de acções, arrecadando cerca de 400 milhões de yuan. Em 3 de fevereiro de 2026, ou seja, pouco antes da entrega do dossier à Bolsa de Hong Kong, quatro directores e executivos da empresa divulgaram em conjunto avisos de pré-divulgação de redução de participação, planeando reduzir, cada um, 25% das suas acções.

Redação e recolha: repórter Wang Yanling, Nandu · Bay Finance Society