Lucro líquido em queda, queda de quase 80% no preço das ações, a história do "chá de alta qualidade" da Bama Tea Industry não consegue mais continuar?

Pergunte ao AI · O crescimento da Yamacha Industry fica travado; que riscos a sua estratégia de franchising revelou?

“Primeira empresa de chá premium” Yamacha Industry publicou o seu primeiro relatório anual desde a sua cotação.

Em 2025, a Yamacha Industry atingiu um volume de negócios de 2.2B de yuan, um ligeiro aumento de 2,5% face ao ano anterior; o lucro durante o ano foi de 222 milhões de yuan, uma ligeira descida de 0,8% em termos homólogos; o lucro líquido ajustado foi de 241 milhões de yuan, um aumento de 2,8%. No final de 2025, a empresa tinha caixa e equivalentes de caixa no valor de 889 milhões de yuan, sem dívidas bancárias; o rácio de passivo sobre ativos manteve-se, no geral, a um nível saudável.

No entanto, ao aprofundar os dados do relatório financeiro, os fundamentos da Yamacha Industry estão a mostrar sinais de cansaço. A taxa de crescimento do volume de negócios de 2,5% está muito abaixo do nível de 16,7% em 2023 e, no primeiro semestre, chegou a registar-se uma situação em que o volume de negócios caiu 4,2% em termos homólogos e o lucro líquido caiu 17,8%. Na vertente dos canais, a expansão das lojas da Yamacha Industry abrandou; durante o ano, o número líquido de lojas próprias diminuiu 81. O valor contabilístico dos inventários no final do período atingiu 579 milhões de yuan, um forte aumento de 31,9% ano a ano; os inventários com antiguidade superior a 36 meses totalizavam 120 milhões de yuan, aumentando 49,9% de forma acentuada.

No mercado de capitais, a cotação da Yamacha Industry caiu desde o máximo de 115 HKD por ação no dia seguinte à sua listagem, até ao mínimo histórico de 23,60 HKD no fecho de 30 de março de 2025; a queda foi de quase 80% e a capitalização bolsista ficou apenas com cerca de 2 mil milhões de HKD.

O que é que “a primeira empresa de chá premium” representa, na prática?

A Yamacha Industry entrou na Bolsa de Hong Kong ostentando o título de “primeira empresa de chá premium”.

Ao longo de 2025, a Yamacha Industry registou um volume de negócios de 2.2B de yuan, um ligeiro aumento de 2,5% face ao ano anterior. Quanto ao lucro no ano, a empresa registou 222 milhões de yuan, um ligeiro recuo de 0,8% face ao mesmo período do ano anterior. Se forem excluídas as despesas pontuais relacionadas geradas com a listagem das ações H em outubro de 2025 na Bolsa de Hong Kong, o seu lucro líquido ajustado foi de 241 milhões de yuan, um aumento de 2,8%.

Num contexto de procura fraca em todo o mercado segmentado de chá, a rentabilidade do negócio principal da Yamacha Industry manteve-se basicamente estável.

A estabilidade do desempenho dos lucros deve-se ao ajustamento da empresa na cadeia de abastecimento. O relatório financeiro mostra que, em 2025, a margem bruta global da Yamacha Industry foi de 55,6%, mais 0,6 pontos percentuais ano a ano. A melhoria da margem bruta está relacionada com um aumento acentuado da proporção de produtos produzidos pela própria empresa. Em 2025, a receita de produtos produzidos pela própria empresa chegou a 1.29B de yuan, com um crescimento de 21,6%; a sua participação no total da receita das operações próprias subiu para 58,9%. Ao aumentar a proporção de produção própria, a Yamacha Industry, por um lado, reduz os custos de compra a montante e, por outro, reforça ainda mais o controlo da origem sobre a qualidade das folhas de chá.

Na gestão de balanço patrimonial e de fluxos de caixa, a Yamacha Industry também demonstrou uma capacidade defensiva forte. Em 31 de dezembro de 2025, a empresa tinha caixa e equivalentes de caixa contabilizados no montante de 889 milhões de yuan. Durante o período, a empresa não tinha qualquer empréstimo bancário e manteve um nível extremamente baixo de alavancagem financeira. Em outubro de 2025, a Yamacha Industry conseguiu listar-se na Bolsa de Hong Kong; o montante líquido angariado foi de cerca de 390 milhões de HKD e os capitais próprios totais aumentaram também para 1.7B de yuan. A reserva suficiente de fundos deu um suporte forte à expansão da capacidade de produção subsequente e ao planeamento dos canais.

A expansão da rede de lojas sustenta a dimensão do volume de negócios da Yamacha Industry. Até ao final de 2025, o número total de lojas em todo o país atingiu 3.773, com um aumento líquido de 269 lojas durante o ano. A sua rede de retalho offline já cobre todas as províncias do país e 269 cidades ao nível de distrito. Em termos de estrutura de lojas, o modelo de franchising continua a ocupar a posição dominante absoluta; no final do período, o número de lojas franchisadas chegou a 3.538, representando 93,8% do total de lojas. Durante o ano, o número líquido de lojas franchisadas aumentou 283; a descida para níveis mais inferiores de mercado e o adensamento de pontos de venda avançaram em simultâneo.

Para além dos canais offline, o negócio online da Yamacha Industry também manteve uma tendência de crescimento. Em 2025, o GMV em todos os canais online chegou a 876 milhões de yuan, com um aumento de 4,4%. Deste montante, através da adesão a plataformas como Meituan Flash Purchase e Taobao Flash Purchase, o GMV do retalho instantâneo cresceu acentuadamente 90% ano a ano. Na classificação das plataformas de e-commerce, a Yamacha Industry continuou a manter o 11.º título consecutivo no segmento de chá Ulong da Tmall e a posição de primeiro lugar no segmento de chá na JD na China.

Na construção de marca, a Yamacha Industry tem “prémios em série”. Em 2025, a Yamacha Industry obteve avaliações do setor como primeiro lugar entre as 50 principais marcas das empresas de chá na China e primeiro lugar na classificação de marcas de empresas de chá no mundo na China, entre outras, e liderou ou participou em 29 normas industriais e em 16 certificações de sistemas.

Considerando indicadores “rígidos” como escala, fundos e marca, a Yamacha Industry estabeleceu a sua posição de topo entre as empresas tradicionais de chá, parecendo, à primeira vista, não desmentir o título de “primeira empresa de chá premium”.

Por detrás da criação de um novo mínimo histórico na cotação

Em contraste marcante com os fundamentos financeiros que se mantêm relativamente estáveis, está a queda em catástrofe da Yamacha Industry no mercado de capitais.

No início da cotação, devido à insuficiência de cerca de 9 milhões de ações H de free float efetivo, sob a disputa entre o “free float de dimensão reduzida” e o dinheiro de curto prazo, a sua cotação foi rapidamente empurrada para um patamar de 115 HKD por ação. Porém, com o subsequente lançamento da empresa do plano de “full circulation das ações H” (proposta de converter 37,6% das ações de capital interno em ações H), o mercado interpretou isso como um sinal de que os acionistas originais procuram uma via de saída, e o pânico espalhou-se rapidamente. Em 30 de março de 2025, a cotação da Yamacha Industry fechou em 23,60 HKD, uma queda de quase 80% face ao pico; a capitalização bolsista ficou apenas com cerca de 2 mil milhões de HKD.

O “voto com os pés” no mercado de capitais, na essência, é uma precificação de risco feita em resposta às crises estruturais ocultas nos relatórios financeiros da Yamacha Industry.

Em primeiro lugar está a perda de ímpeto de crescimento. A taxa de crescimento do volume de negócios de 2,5% em 2025, face aos 16,7% de 2023, evidenciou uma quebra acentuada, com o crescimento quase a parar. No primeiro semestre de 2025, o volume de negócios da Yamacha Industry caiu ainda mais, de forma rara, 4,2% ano a ano, e o lucro líquido diminuiu 17,8% em termos homólogos; o aumento ligeiro ao longo do ano dependeu em grande medida da recuperação no segundo semestre.

O modelo de franchising que impulsionou o elevado crescimento da Yamacha Industry no passado também começou a mostrar sinais claros de efeito inverso. No final de 2025, a Yamacha Industry tinha 3.538 lojas franchisadas; quase metade da receita vinha da venda “com pagamento antecipado/compra firme” de produtos aos franchisados. No entanto, o ímpeto de abertura de lojas por parte dos franchisados está a diminuir; as 269 lojas com aumento líquido em 2025 ficaram abaixo das 302 lojas com aumento líquido em 2024.

O problema mais grave é a queda da produção por loja. De acordo com dados públicos divulgados, o montante médio de compra dos franchisados foi caindo de 350 mil yuan em 2022, até cerca de 250 mil yuan em 2024. Num contexto de desaceleração do escoamento no retalho terminal, para recuperar fundos, os franchisados têm-se envolvido com frequência na venda a baixo preço para além de regiões, e até em plataformas de usados como Xianyu para dar descontos e limpar stocks. Isto não só perturba o sistema oficial de preços como também faz com que o crescimento da receita nos canais de franchising entre em estagnação. Em simultâneo, o sistema de lojas próprias da Yamacha Industry está a continuar a contrair-se. Em 2025, o número de lojas próprias caiu de 316 para 235, uma diminuição líquida de 81.

Na estrutura de produtos, a narrativa da marca de “chá premium” enfrenta desafios. O relatório financeiro indica que, em 2025, a receita da marca principal “Bama” cresceu ligeiramente 3,9%, mas a receita da sub-marca “Xinjihao”, focada em puerh premium, caiu 18,7% em termos homólogos. Antes disso, o preço médio de venda da “Xinjihao” caiu continuamente de 901 yuan/kg em 2022, para 715 yuan/kg no primeiro semestre de 2025; o chá premium ultracaro com preço de venda sugerido acima de 70 mil yuan/kg também desapareceu da lista dos principais produtos. Embora a sub-marca “Wanshanhong”, focada em juventude, tenha registado um forte aumento de 97,2% na receita, a base é demasiado pequena para compensar a lacuna deixada pela contração da linha de produtos premium.

Inventários elevados são mais um risco oculto sobre a contabilidade da Yamacha Industry. No final de 2025, o valor contabilístico dos inventários da empresa foi de 579 milhões de yuan, um forte aumento de 31,9% ano a ano, muito acima da taxa de crescimento do volume de negócios de 2,5%. Entre eles, os inventários com antiguidade superior a 36 meses atingiram 120 milhões de yuan, com um salto acentuado de 49,9% ano a ano. Embora as empresas expliquem muitas vezes isto com o argumento de que o puerh envelhecido e o chá branco têm valor de coleção, no momento em que a procura por chá premium para presentes está a contrair-se, o período de conversão em caixa de inventários com longa antiguidade alonga-se indefinidamente, tornando-se num risco de ocupação de capital e de desvalorização potencial.

Na vertante de despesas, as despesas administrativas da Yamacha Industry aumentaram 29,8% ano a ano, elevando a pressão sobre as despesas recorrentes. As despesas de vendas, como publicidade e promoção, também cresceram 9,8% ano a ano. Em contraste com o elevado investimento em marketing, as despesas de I&D da empresa ficaram em apenas 14,02 milhões de yuan, ainda num estágio de “muito marketing e pouca I&D”.

Do ponto de vista da indústria macro, o mercado chinês de chá é altamente fragmentado. Em 2024, a soma da quota de mercado dos cinco maiores grupos no mercado de chá premium foi apenas 5,6%; a quota da Yamacha Industry foi de cerca de 1,7%. Enquanto a procura de chá premium para presentes institucionais e empresariais está fraca, novas formas de consumo de chá, como Mixue Bingcheng e Bawang Chaji, bem como chá em saquetas conveniente, estão a desviar continuamente o público mais jovem.

Diante de um cenário de mercado extremamente fragmentado, de um sistema de franchising com pressão sobre o crescimento e de inventários de longa antiguidade que continuam a aumentar, a Yamacha Industry precisa com urgência de responder como pode, saindo da expansão de escala baseada em compressão de stocks para o lado B, mudar para um crescimento de qualidade que melhore o escoamento real no lado C. Quando o capital se afasta do brilho da “primeira empresa de chá premium”, a Yamacha Industry tem de, nos próximos relatórios financeiros, reconstituir a confiança do mercado com a melhoria de receitas reais por loja.