Breves comentários do Governador Barr sobre as perspetivas económicas e a política monetária

Obrigado à Brookings pelo convite para falar consigo esta noite. Antes de nos sentarmos, pensei que poderia oferecer algum contexto para a nossa conversa, delineando as minhas perspetivas quanto ao panorama da U.S. economy e às implicações para a política monetária.1 Vou também abordar brevemente assuntos regulatórios.

Como sabe, o Federal Open Market Committee (FOMC) reuniu-se na semana passada e optou por manter a configuração atual da política monetária — uma decisão que apoiei. Assim, até agora, a U.S. economy manteve-se resiliente, apesar de ter vivido uma série de choques ao longo do último ano. Mas esses choques têm complicado os esforços do Comité para regressar a inflação ao nosso objetivo de 2 por cento, ao mesmo tempo que apoia o máximo emprego.

O pano de fundo para estes desenvolvimentos tem sido uma economia que tem continuado a crescer a um ritmo sólido, sustentada por um consumo resiliente dos consumidores, por um crescimento substancial da produtividade nos últimos vários anos e por um investimento empresarial excecionalmente forte em inteligência artificial (IA) e centros de dados. Um maior crescimento da produtividade na sequência da pandemia de COVID-19 foi provavelmente impulsionado por melhorias tecnológicas e por melhorias nos processos de negócio que economizam trabalho, bem como por um forte surgimento de novas empresas, que aumentam diretamente a produtividade e, através da concorrência, a reforçam ainda mais. Na minha perspetiva, os investimentos em IA deverão contribuir no futuro para um forte crescimento da produtividade à medida que estas tecnologias forem integradas nos processos de negócio e se tornarem mais generalizadas. Embora, a longo prazo, a IA provavelmente contribua para uma economia mais forte, tal pode ocorrer após algumas perturbações significativas no mercado de trabalho.2

Passemos agora aos choques na U.S. economy que mencionei. O mais recente destes desenvolvimentos tem sido o conflito atual no Médio Oriente, que afetou tanto a produção de petróleo como o transporte em grande parte da região, impulsionando os preços da energia e afetando outras matérias-primas também. Se o conflito terminasse cedo, é possível que os seus efeitos na inflação e na atividade económica se pudessem limitar. Mas, se continuar por algum tempo, o aumento dos preços da energia e de outras matérias-primas poderá ter implicações mais abrangentes para os preços e para a atividade económica. Já temos cinco anos de inflação em níveis elevados, e as expetativas de inflação no curto prazo voltaram a subir, pelo que estou particularmente preocupado com o facto de mais um choque de preços poder aumentar as expetativas de inflação de mais longo prazo. Os consumidores e as empresas incorporam a inflação futura nas suas decisões económicas atuais, pelo que existe o risco de esta dinâmica conduzir à persistência da inflação, tornando mais difícil regressar a inflação aos 2 por cento. Precisamos de ser especialmente vigilantes. A incerteza quanto à forma como estes desenvolvimentos se desenrolarão é apenas uma das razões pelas quais considerei necessário manter a política estável pelo menos na reunião do FOMC da semana passada.

Um fator-chave com que temos lidado ao longo dos últimos 12 meses é o impacto das tarifas na inflação. As tarifas fizeram subir os preços dos bens. A inflação elevada dos bens tem contribuído de forma significativa para uma estagnação no processo desinflacionário. Embora a taxa efetiva de tarifa tenha estado a flutuar há cerca de um ano num nível elevado, mas variável, a recente decisão do Supremo Tribunal levou a uma taxa reduzida de cerca de 10 por cento — ainda um nível elevado. E medidas adicionais poderiam voltar a elevar as tarifas. Estas flutuações aumentam a incerteza quanto aos efeitos finais das tarifas na inflação. Um cenário de referência razoável é que os efeitos das tarifas na inflação se dissiparão mais tarde este ano, mas existe algum risco de que os efeitos das tarifas demorem mais a dissipar.

Uma terceira força que afeta a economia tem sido a desaceleração significativa do crescimento da força de trabalho, causada sobretudo por uma forte redução da imigração líquida e por alguma redução na participação na força de trabalho. O crescimento da força de trabalho está perto de zero. A criação de emprego esteve também perto de zero durante o último ano, uma experiência altamente invulgar fora de uma recessão. Estamos num ambiente de “contratar pouco, despedir pouco”. Até agora, os baixos níveis de criação de emprego e a ausência de crescimento da força de trabalho têm estado aproximadamente equilibrados, o que se reflete na taxa de desemprego que tem permanecido relativamente baixa e estável desde o outono passado. Ainda assim, níveis baixos de contratação provavelmente deixam o mercado de trabalho vulnerável a choques, pelo que continua a justificar-se uma vigilância permanente sobre as condições do mercado de trabalho.

Ao mesmo tempo, uma preocupação fundamental neste momento é a trajetória da inflação. Separadamente dos efeitos das tarifas na inflação dos bens, a inflação dos serviços não relacionados com habitação também se tem mantido elevada. A inflação de base, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia e é um bom indicador para a inflação futura, deverá ter sido de 3 por cento em fevereiro, cerca do mesmo nível de há um ano. Quanto mais tempo a inflação permanecer acima de 2 por cento, maior o risco de se tornar entrincheirada nas expetativas, tornando mais difícil atingir o objetivo do FOMC.

Dada a considerável incerteza quanto aos potenciais efeitos dos desenvolvimentos no Médio Oriente na nossa economia, bem como aos outros fatores que mencionei, faz sentido despender algum tempo a avaliar as condições. A nossa atual orientação de política coloca-nos numa boa posição para manter a estabilidade enquanto avaliamos os dados que chegam, a evolução das previsões e o equilíbrio dos riscos.

Por último, deixe-me dizer uma breve palavra sobre regulação. Como poderá saber, votei contra várias ações que o Federal Reserve Board tomou ao longo do último ano que, no meu entendimento, enfraquecem a segurança e solidez das empresas individuais e aumentam os riscos para a estabilidade financeira.3 Os efeitos combinados das mudanças nos testes de esforço, das desvios em baixa face ao padrão Basel III, das reduções do suplemento para os bancos globalmente sistemicamente importantes e das reduções da rácios de alavancagem suplementar aprimorados deixarão o sistema bancário com menos resiliência. Houve discussão sobre enfraquecer a regulamentação de liquidez em seguida. Os funcionários de supervisão no Board estão a ser cortados em mais de 30 por cento, e outras alterações enfraqueceram as práticas prudenciais de supervisão. A segurança e solidez do sistema bancário assentam na confiança, e receio que estejamos a erodir essa confiança.

Obrigado.

1. As opiniões aqui expressas são as minhas e não são necessariamente as dos meus colegas no Federal Reserve Board ou no Federal Open Market Committee. Voltar ao texto

2. Ver Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (“O que Significará a Inteligência Artificial para o Mercado de Trabalho e a Economia?”), discurso proferido na New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 de fevereiro; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” speech delivered at the Singapore Fintech Festival, Singapore, 11 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” speech delivered at the Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Iceland, 9 de maio. Voltar ao texto

3. Ver Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” press release, 17 de abril; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” press release, 5 de novembro; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” press release, 25 de novembro; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” press release, 19 de março. Voltar ao texto