Cai Shuo | Perdas de desempenho, mudanças na gestão, dificuldades insuperáveis para Quánxīn Hǎo

Pergunte ao AI · Como é que o termo do acordo com a Yancheng New City vai afetar as receitas de 90%?

Repórter de Interface News | Yuan Yingqi

Um recente anúncio de mudança de gestão da Allnewgood (000007.SZ) suscitou grande atenção do mercado: o diretor-geral He Yonghu, que tinha assumido há apenas três meses, apresentou a demissão do cargo de diretor-geral por “arranjos de trabalho”, mas continuará a exercer como presidente. O seu substituto é “um rosto antigo” nascido em 1990 — Huang Guoming. Este “ex-chefe”, que foi presidente da empresa entre novembro de 2019 e outubro de 2024, voltou a entrar em cena um ano e meio após deixar o cargo, passando a comandar a direção da gestão. Em simultâneo, a empresa contratou Zhou Jianxing como vice-diretor-geral. Este “novo rosto”, oriundo da Yancheng New City Automobile Sales and Service Co., Ltd., tem o seu percurso profissional profundamente associado ao grupo Yancheng New City, parte relacionada da Allnewgood.

Há três meses, esta empresa tinha acabado de concluir a renovação do mandato do conselho de administração. Na altura, He Yonghu substituiu Zou Lin para assumir o cargo de presidente; e a sociedade em parceria Jian De Jun Lin, controlada por Zou Lin, apresentou pouco depois da renovação um plano de redução de participação do tipo “liquidação”, prevendo arrecadar cerca de 170 milhões de yuan.

A capacidade de obtenção de lucros da Allnewgood já caiu para um nível próximo do gelo — nos primeiros três trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe foi apenas 3.42M de yuan e a margem líquida situou-se em apenas 0,82%. Além disso, a empresa prevê prejuízos no ano inteiro de 2025 entre 3,7 milhões e 5,5 milhões de yuan, e as provisões estimadas para passivos decorrentes de processos judiciais ascendem a 8,72 milhões de yuan.

Perante a pressão sobre os resultados e as dificuldades na operação, a rotatividade “em formato de desfile” das equipas de gestão de topo que transmite que tipo de sinal? A entrada em funções de Zhou Jianxing significa que a ligação entre o grupo Yancheng New City e a sociedade cotada se aprofundou ainda mais? Muitas questões estão a testar esta emblemática empresa cotada.

Crise de rendibilidade

A atividade principal da Allnewgood passou por várias mudanças. Atualmente, o negócio da empresa divide-se em três partes: arrendamento e gestão de propriedades; vendas e serviços automóveis; e comércio de produtos de higiene e produtos de esterilização, bem como de artigos de uso diário. Entre estes, o arrendamento e gestão de propriedades é um negócio antigo. A área de operação situa-se em Shenzhen Huaqiangbei; embora o volume seja relativamente pequeno, ao longo dos anos tem-se desenvolvido de forma relativamente estável, constituindo uma das fontes estáveis de desempenho operacional da empresa. Vendas e serviços automóveis é uma nova área em que a empresa entrou no final de 2020. Este negócio baseia-se sobretudo na Yancheng Fude, empresa criada em parceria com a Yancheng New City — (Allnewgood detém 76,038% e a Yancheng New City detém 23,96%). Os “Acordos de Cooperação” entre as duas partes mostram que a Yancheng New City fornece à empresa em parceria recursos operacionais essenciais, como instalações e canais de clientes. Isto significa que, atualmente, cerca de 90% das receitas da empresa dependem fortemente de um sistema de negócio apoiado pela Yancheng New City; a continuidade da cooperação de recursos afeta diretamente a estabilidade da atividade principal. Os produtos de higiene e esterilização da empresa nunca ganharam escala e foram também apontados pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Shenzhen por existirem problemas como “confirmação de receitas do negócio de lenços esterilizantes de forma não regulamentada”.

No primeiro semestre de 2025, a divisão de vendas e serviços automóveis contribuiu para a Allnewgood com 171 milhões de yuan em receitas de exploração, correspondendo a 88,54% do total de receitas; contudo, a margem bruta foi apenas de 3,28%. O setor imobiliário (arrendamento e gestão de propriedades), que representa 10,57% das receitas, tem uma margem bruta de 71,04%, gerando a maior parte do lucro da empresa — pode dizer-se que “o negócio principal não dá lucro e o dinheiro vem de fora do negócio principal”.

Pelo desempenho financeiro global, a Allnewgood “aumenta receitas mas não lucra”. Nos primeiros três trimestres de 2025, a receita total de exploração da empresa foi de 300 milhões de yuan, um aumento acentuado de 94,42% em termos homólogos. Porém, o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe foi apenas de 3.42M de yuan, um aumento de 7,62%. Ainda mais digno de nota é que o lucro líquido, após dedução de resultados não recorrentes, foi de 2.62M de yuan, uma queda de 36,1% em termos homólogos. Dados por trimestre mostram ainda melhor o problema: no terceiro trimestre de 2025, a receita aumentou 40,65% em termos homólogos, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas-mãe caiu 62,94%; quanto ao lucro líquido após dedução (sem resultados não recorrentes), registou uma queda ainda mais acentuada de 89,75%.

Isto significa que a capacidade de gerar lucros das principais atividades operacionais da Allnewgood está a enfraquecer. A margem bruta desceu de mais de 20% há dois anos para 11,32% no terceiro trimestre de 2025; a margem líquida ficou apenas em 0,82%.

“Margem bruta baixa no negócio de vendas de automóveis é um dos principais elos que explicam a situação de dificuldades de rendibilidade da Allnewgood. Atualmente, a indústria de distribuidores de automóveis enfrenta, de forma generalizada, problemas como inversão de compra e venda (custos maiores que preços), inventários elevados, tensão na cadeia de financiamento, etc.” Um analista que tem acompanhado durante muito tempo o setor de circulação de automóveis afirmou em entrevista à Interface News: “A contribuição de margem no negócio de venda de veículos novos, em geral, é negativa; a operação depende principalmente dos lucros do negócio pós-venda. No entanto, a Allnewgood não divulgou o desempenho específico do segmento de pós-venda da sua atividade automóvel; não está fora a possibilidade de que o pós-venda também não tenha formado um suporte de rentabilidade eficaz.”

No que toca à capacidade de solvência, a Allnewgood também enfrenta pressão. Até ao final do terceiro trimestre de 2025, a empresa tinha disponibilidades monetárias de 60.49M de yuan, uma queda de 21,90% face ao período homólogo do ano anterior; e dívidas com juros de 23.85M de yuan, um aumento de 48,62%. As dívidas de curto prazo subiram ainda mais: de 57.34M de yuan no início do período para 16.6M de yuan, um aumento de 140,48%. A empresa explica que isso se deve a “um aumento de empréstimos do negócio de vendas automóveis e a alterações no âmbito de consolidação”. Ao mesmo tempo, as contas a receber dispararam de 55.02M de yuan no período homólogo do ano anterior para 55,0213 milhões de yuan, um crescimento de 231,37%. Estas contas a receber representam 97,52% do lucro líquido atribuível nos relatórios mais recentes, o que indica uma realização de caixa dos lucros relativamente baixa e um risco de cobrança que não pode ser ignorado.

Mudança de acionistas e transações relacionadas

O principal suporte do negócio de vendas de automóveis da Allnewgood é a Yancheng New City Fude Automobile Sales and Service Co., Ltd., uma empresa em parceria criada em dezembro de 2020 com a Yancheng New City Automobile Sales and Service Co., Ltd. (adiante referida como “New City Fude”). No início da constituição da New City Fude, a Allnewgood detinha 51% através de uma subsidiária integral e a Yancheng New City detinha 49%. O controlador efetivo da Yancheng New City, Lu Ersu, é irmão de Lu Erdong, um dos principais acionistas controladores da Allnewgood na altura; esta relação de parentesco foi reconhecida de forma clara pela empresa como relação com parte relacionada.

Em outubro de 2020, as relações de ação concertada entre Bo Heng Investment, Chen Zhuoting, Li Qiang, Lu Erdong, Lin Changzhen, Chen Jun e Liu Hong terminaram. Isso levou a que a Allnewgood passasse a ficar sem acionista controlador e sem controlador efetivo. Neste momento, Lu Erdong ainda detém ações da Allnewgood. Até dezembro de 2020, Lu Erdong detinha 2,18% das ações. Contudo, ao consultar o relatório semestral de 2021, repórteres da Interface News verificaram que, nessa altura, já não foi divulgada a percentagem de ações detida por Lu Erdong.

Posteriormente, de acordo com a divulgação do relatório semestral de 2024, a New City Fude concluiu um aumento/diminuição de capital (redução de capital). A Yancheng New City reduziu o seu investimento em 18,44 milhões de yuan, enquanto o investimento da Allnewgood se manteve inalterado. Após a redução, a percentagem detida pela Allnewgood aumentou de 51% para 76,038%, e a Yancheng New City reduziu de 49% para 23,96%. Quanto a essa grande mudança de controlo numa subsidiária central, a empresa apenas resumiu como “redução de capital”, não fornecendo uma divulgação detalhada sobre a lógica comercial por trás da mudança das percentagens de participação, a base de avaliação/preço, se existia algum acordo de recompra, etc. A regra 7.6 das “Regras de Listagem de Ações” da Bolsa de Shenzhen estabelece de forma clara que a mudança da percentagem de participação em subsidiárias controladas é um assunto que deve ser divulgado.

Fonte da imagem: anúncio

Mas em agosto de 2024, Lu Erdong parece ter “voltado à carga” novamente. A New City Fude, subsidiária controlada da Allnewgood, adquiriu 100% do capital da Nantong Yaozhong Automobile Co., Ltd. por 15,53 milhões de yuan. A contraparte da transação foram a Haibang Group Co., Ltd. e o cidadão natural Lu Erdong. Conforme o anúncio, a Haibang Group é detida em 100% por Lu Erdong. Lu Erdong e Lu Ersu são irmãos. Contudo, nesta altura, a Allnewgood declarou de forma explícita que Lu Erdong “não tem relação com a empresa”, pelo que “esta aquisição da Nantong Yaozhong não constitui uma transação relacionada”.

Riscos do modelo de cooperação com a Yancheng New City

A cooperação entre a Allnewgood e a Yancheng New City é, em essência, um arranjo especial de estrutura: a sociedade cotada detém a participação na empresa em parceria por meio de plataformas de participação em múltiplos níveis; e a empresa em parceria, a New City Fude, detém as qualificações autorizadas de revenda dos perfis Buick e Volkswagen — o que significa que a autorização da marca é, na prática, detida pela Yancheng New City Fude e não controlada diretamente pela Allnewgood. Ao mesmo tempo, como acionista com 23,96% de participação, a Yancheng New City não só fornece, através do “Acordo de Cooperação”, recursos operacionais essenciais como instalações e canais de clientes para a empresa em parceria, como também pode influenciar decisões relevantes de gestão e operação da própria empresa em parceria.

Esta cadeia de controlo do tipo “sociedade cotada → plataforma de investimento → subsidiária em parceria → autorização de marca” contrasta fortemente com o modelo de grupos de concessionários líderes como Guanghui Automobile e Sinsheng Holding, em que a cadeia de controlo é mais curta: nesses casos, o controlo de 4S, a autorização de marca e a propriedade dos ativos estão unificados.

“O ponto fraco fatal desta estrutura de cooperação está em que: se a Yancheng New City retirar o investimento ou terminar o ‘Acordo de Cooperação’, a capacidade operacional da New City Fude sofrerá um golpe severo; e como a sociedade cotada está sujeita a uma estrutura de controlo em múltiplos níveis e à existência de acionistas externos, não consegue concluir a transferência de responsabilidade no curto prazo.” Disse Li Maodong à Interface News. “Atualmente, na indústria de concessionários de automóveis, os riscos ocorrem com frequência: casos de rutura de cadeia de financiamento, término de cooperação, etc. são vistos repetidamente. Um modelo de cooperação tão dependente de um único parceiro, inevitavelmente, amplifica os riscos operacionais da sociedade cotada.”

De acordo com o acordo divulgado em agosto de 2021, a Yancheng New City forneceu à New City Fude: locação de instalações (prazo de 5 anos, com expiração em abril de 2026), veículos em stock e peças (15,63 milhões de yuan) e um empréstimo sem juros de 12 milhões de yuan (prazo de dois anos). Estes acordos fundamentais estão atualmente a aproximar-se do respetivo momento de expiração. No “Acordo de Cooperação”, porém, sobre conteúdos centrais como prazo de cooperação, condições para renovação, cláusulas de rescisão, responsabilidade por incumprimento, etc., a empresa não divulgou claramente em anúncios anteriores.

Hoje, os referidos acordos-chave encontram-se a aproximar-se do fim do prazo. O “Contrato de Arrendamento de Imóveis” tem um prazo de 5 anos até abril de 2026. Se a Yancheng New City deixar de renovar o acordo, ou aumentar significativamente a renda, recuperar as instalações e os canais de clientes, a estrutura de negócio da Allnewgood — que depende de cerca de 90% das suas receitas — enfrentará um impacto direto.

Relativamente às questões acima, a repórter da Interface News contactou a Allnewgood para entrevista. Até ao momento da publicação, não houve resposta.

Competição pelo poder num estado sem controlador efetivo

A estrutura de governo societário da Allnewgood apresenta a característica de “ausência de acionista controlador e ausência de controlador efetivo”. Atualmente, as ações da empresa estão relativamente dispersas. Entre elas, Bo Heng Investment e Qingcheng Huifu são acionistas concertados, com participação conjunta de cerca de 20,60%.

Lin Wenjie é o novo acionista de 2025, com participação de 12,99%. De acordo com o Qichacha, Lin Wenjie tem uma empresa cotada no mercado de ações para pequenas e médias empresas na bolsa de terceiro nível (New Third Board) denominada Tai Antang. No entanto, o controlador efetivo da Tai Antang já foi sujeito a restrições de consumo elevado, estando envolvido num valor de caso superior a 96 milhões de yuan. Não está fora a possibilidade de esta parte das ações sofrer mudanças no futuro.

Fonte da imagem: Wind

Em dezembro de 2025, o quarto maior acionista da Allnewgood, Jian De Jun Lin Enterprise Management Partnership Enterprise, anunciou a intenção de reduzir e alienar a totalidade das suas 5% de participação. Com base no preço das ações na altura, estaria previsto arrecadar cerca de 170 milhões de yuan. O sócio-gerente executivo da parceria Jun Lin, Zou Lin, é precisamente o presidente que havia sido substituído nesse momento. De maio a outubro de 2024, Zou Lin construiu posição através da parceria Jun Lin com um custo de cerca de 4,43 yuan por ação; agora prevê alienar a 9,95 yuan por ação, com lucro flutuante superior a uma vez.

Fonte da imagem: Wind

Em março de 2026, He Yonghu, que tinha assumido apenas há três meses, apresentou a demissão do cargo de diretor-geral. O ex-presidente Huang Guoming voltou a assumir. Este ex-chefe, que esteve à frente da empresa durante quase cinco anos, voltou a entrar em cena para comandar novamente a gestão de topo; ao mesmo tempo, o vice-diretor-geral recém-contratado, Zhou Jianxing, é oriundo da Yancheng New City e o seu percurso está profundamente ligado ao grupo Yancheng New City.

O primeiro problema trazido por um estado sem controlador efetivo é a complexificação do mecanismo de decisão da governação societária. Com a estrutura acionista dispersa, a gestão muitas vezes precisa de coordenar os interesses de múltiplos acionistas, o que pode afetar a eficiência da tomada de decisão. Ainda mais importante, quando a empresa enfrenta ajustes estratégicos de grande envergadura, a alienação de ativos críticos ou aquisições externas, a ausência de um sujeito controlador claro pode causar atrasos na tomada de decisão ou instabilidade na direção.