Breves comentários do Governador Barr sobre stablecoins

Obrigado pela oportunidade de participar nesta discussão.

No ano passado, o Congresso aprovou a Lei GENIUS (Guia e Criação da Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA), que fornece alguma clareza necessária aos emissores de stablecoins sobre como é que podem enquadrar-se no sistema regulamentar. Embora haja muito trabalho a fazer pelas entidades competentes para preencher os detalhes durante o processo de regulamentação, uma maior certeza regulatória pode conduzir a um desenvolvimento mais rápido das stablecoins.

Hoje, as stablecoins são maioritariamente usadas para facilitar atividades de negociação de cripto e, em segundo lugar, como uma reserva de valor denominada em dólares em algumas jurisdições estrangeiras. As stablecoins também poderão ser usadas para reduzir os custos de remessas entre alguns países, para melhorar a rapidez de gerir a documentação e os processos inerentes ao comércio global e ao financiamento do comércio, ou para ajudar empresas globais a gerir as suas funções de tesouraria. Outras inovações em pagamentos também poderão surgir com o uso de stablecoins, depósitos tokenizados ou outros sistemas.

Uma área-chave de preocupação, no entanto, é o potencial de uso de stablecoins para branqueamento de capitais ou financiamento do terrorismo, já que agentes mal-intencionados podem comprar stablecoins em mercados secundários que podem não ter requisitos de identificação dos clientes. Serão necessárias soluções tanto regulamentares como tecnológicas para limitar estes riscos.

Uma segunda área-chave de preocupação é a estabilidade financeira. Embora as pessoas que compram algo chamado “stablecoin” possam razoavelmente assumir que podem contar com a recompra ao par, a pedido, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva que sustentam as stablecoins podem torná-las vulneráveis. As stablecoins só serão estáveis se puderem ser reembolsadas de forma fiável e imediata ao par, num vasto conjunto de condições, incluindo durante momentos de tensão no mercado que podem exercer pressão sobre o valor de dívida pública que, de outra forma, seria líquida, e durante episódios de esforço no emissor individual ou nas suas entidades relacionadas.

Há motivo para prudência, porque temos uma longa e dolorosa história de moeda privada criada sem salvaguardas suficientes. Por exemplo, no início dos anos 1800, durante a chamada Era do Free Banking, os Estados Unidos tinham formas concorrentes de moeda privada sob a forma de notas bancárias, que muitas vezes eram negociadas abaixo do par. Havia corridas frequentes aos bancos e até pânicos financeiros. Embora melhorias tenham sido introduzidas na década de 1860 com as Leis do National Banking, as crises financeiras persistiram. O pânico particularmente severo de 1907, que incluiu uma corrida a empresas fiduciárias que ofereciam produtos de depósito apoiados por ativos menos líquidos, acabou por levar à criação do Sistema da Reserva Federal em 1913.1

Estas mesmas dinâmicas de corrida ocorreram nos tempos modernos no que diz respeito aos fundos do mercado monetário, que sofreram pressão tanto durante a Crise Financeira Global como no início da pandemia de COVID-19. As próprias stablecoins estiveram sujeitas a pressões de valorização nos últimos anos.

A qualidade e a liquidez dos ativos de reserva de stablecoins são fundamentais para a sua viabilidade a longo prazo. Ao mesmo tempo, os emissores de stablecoins têm incentivos para maximizar o retorno dos seus ativos de reserva, alargando o espectro de risco o mais possível. Esse incentivo pode aumentar os lucros em tempos favoráveis, mas arrisca minar a confiança durante momentos de tensão no mercado.

Para enfrentar estas vulnerabilidades, o Congresso aprovou a Lei GENIUS, de apoio bipartidário. A principal ferramenta da lei para mitigar o risco de corridas é limitar os ativos de reserva permitidos a uma lista pormenorizada de ativos de elevada qualidade e altamente líquidos. Um controlo apertado sobre os ativos de reserva, em conjunto com supervisão, requisitos de capital e de liquidez e outras medidas, poderia reforçar a estabilidade das stablecoins e torná-las instrumentos de pagamento mais viáveis.

Mas o sucesso em concretizar estes objetivos dependerá dos detalhes da implementação regulamentar. Questões-chave incluem a regulamentação dos ativos de reserva, a possibilidade de arbitragem regulatória, o âmbito das atividades permitidas para os emissores de stablecoins para além da emissão de stablecoins, requisitos adequados de capital e liquidez, controlos de branqueamento de capitais, e requisitos de proteção do consumidor. Embora a Lei GENIUS tenha feito progressos importantes na criação de um quadro regulamentar para stablecoins, muito dependerá de como os reguladores federais e estaduais implementarem a lei.

Obrigado, e estou ansioso por continuar a conversa.

1. Ver Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies”, discurso proferido na 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 de outubro. Regressar ao texto