A crise do crédito privado é grave, os bancos de investimento de Wall Street aproveitam a oportunidade para contra-atacar, uma grande batalha de financiamento está prestes a começar!

As fissuras no mercado de crédito privado estão a abrir uma rara janela para o contra-ataque dos bancos tradicionais.

Em 27 de março, segundo a CNBC, à medida que as instituições de crédito privado foram expondo gradualmente os riscos após uma concessão mais agressiva de empréstimos, somadas a um ambiente regulatório a tender para uma maior flexibilização, as condições para os bancos de Wall Street recuperarem quota no mercado de financiamento às empresas estão a amadurecer silenciosamente. O economista-chefe da Moody’s, Mark Zandi, afirmou que “para os bancos, este é um momento favorável para readquirirem quota de mercado às mãos dos fundos de crédito privado.”

A retoma dos bancos já mostra sinais iniciais. De acordo com dados da PitchBook, a quota dos bancos em financiamentos de aquisições alavancadas com mais de 1 mil milhões de dólares tinha descido, em 2023, para 39%, face a cerca de 80% nos cinco anos anteriores; e essa percentagem já voltou a subir para mais de 50% em 2025. Financiamentos recentes de empréstimos alavancados para empresas como a Electronic Arts e a Sealed Air, reforçam ainda a evidência de que, quando as condições o permitem, a vontade dos bancos de disputarem operações de grande dimensão aumentou claramente.

No entanto, o crédito privado não desarmou. A Blackstone e a Ares, entre outras, participaram numa operação de financiamento de cerca de 5 mil milhões de dólares, fornecendo capital para a compra da empresa de logística WWEX Group pela empresa de investimento Thoma Bravo, o que indica que os credores diretos ainda dispõem de capacidade para viabilizar grandes fusões e aquisições.

Marina Lukatsky, responsável global por crédito e private equity nos Estados Unidos da PitchBook, refere que sob o travão imposto pelas políticas comerciais, pelas taxas de juro e pela incerteza geopolítica, a retoma de fusões e aquisições esperada pelo mercado ainda não se materializou este ano, ficando toda a procura de financiamento sob pressão. Jeffrey Hooke, professor sénior de finanças na Carey Business School da Universidade Johns Hopkins, descreveu esta competição como um “braço de ferro que está apenas a começar”.

Fissuras no crédito privado tornam-se visíveis; os efeitos de uma concessão agressiva de empréstimos começam a fermentar

A ascensão fulgurante do crédito privado deve-se em grande medida ao recuo proactivo dos bancos. Após os aumentos agressivos de taxas de juro por parte da Reserva Federal e a crise bancária dos EUA em 2023, os bancos tradicionais apertaram os critérios de crédito e evitaram operações de maior risco, fazendo com que os mutuários — especialmente as empresas de private equity — se virassem para credores directos com maior rapidez de execução e termos mais flexíveis.

Agora, este enquadramento enfrenta pressão para se inverter. A concessão agressiva de empréstimos acumulada ao longo dos anos começou a produzir um efeito de retorno: num contexto de taxas de juro elevadas, a capacidade de pagamento dos mutuários com dívidas pesadas deteriora-se, e o risco de incumprimento aumenta. Em paralelo, intensificam-se as exigências de liquidez por parte dos investidores, e alguns clientes, após bloquearem fundos por longos períodos, procuram reembolsos.

Mark Zandi estima que nos próximos meses a indústria do crédito privado “venha a registar mais problemas de crédito”, com causas que vão desde tensões geopolíticas, custos de empréstimo elevados e pressões estruturais em sectores como o software; mutuários nos sectores do consumo e da saúde também poderão sofrer impactos.

A flexibilização regulatória cria um vento favorável; ajustes às regras de capital beneficiam os bancos tradicionais

No médio prazo, as mudanças a nível regulatório deverão inclinar ainda mais o terreno a favor dos bancos. Shannon Saccocia, Chief Investment Officer da Neuberger Berman, afirmou que as expectativas de desregulação do governo de Trump incluem a possibilidade de enfraquecer a intensidade da execução do quadro final do Acordo de Basileia III, “com o Departamento do Tesouro dos EUA a tornar claro que o objectivo de política é trazer os empréstimos às empresas de volta para o sistema bancário”.

O quadro final do Acordo de Basileia III é um pacote de reformas regulatórias definido em 2017 após a crise financeira global de 2008, com o objectivo de uniformizar os critérios de mensuração de risco para grandes bancos e de exigir que os bancos detenham mais capital para empréstimos a empresas, sobretudo para empréstimos alavancados de maior risco. Vários intervenientes do mercado disseram que, nos últimos anos, este quadro tem vindo a enfraquecer a competitividade dos bancos face aos fundos de crédito privado.

Saccocia indicou que se o quadro final do Acordo de Basileia III for enfraquecido ou revertido, tal representará um choque competitivo para as instituições de crédito privado. Marina Lukatsky assinalou igualmente que o plano de ajustamento do enquadramento regulatório do capital apresentado recentemente pela Reserva Federal tem potencial para “tornar os bancos mais competitivos na ponta dos empréstimos, com o objectivo de recuperar parte do terreno anteriormente ocupado pelos bancos comerciais”. Mark Zandi, por sua vez, afirmou que um ambiente regulatório mais permissivo e melhores condições de financiamento apoiarão os bancos a preencher rapidamente o espaço deixado em aberto após o recuo do crédito privado para posições mais conservadoras.

A vantagem estrutural do crédito privado mantém-se; o caminho de recuperação dos bancos ainda tem obstáculos

Apesar do aumento da pressão, a capacidade competitiva central do crédito privado não desapareceu. Os credores directos continuam a avançar activamente com o “empréstimo estratificado unificado” (unitranche loans), agrupando vários tipos de dívida numa única taxa de juro abrangente; graças a vantagens estruturais como uma maior certeza de execução, velocidade de liquidação mais rápida e termos mais flexíveis, continua a ser atractivo para parte dos mutuários mesmo em períodos de volatilidade do mercado.

Marina Lukatsky referiu que, para os bancos alcançarem uma retoma com significado real, precisam de cumprir simultaneamente vários requisitos: os custos de financiamento dos empréstimos sindicais devem tornar-se mais competitivos, as grandes actividades de aquisições alavancadas devem mostrar claramente sinais de recuperação, e as perspectivas macroeconómicas devem também melhorar. O estado deprimido do mercado de fusões e aquisições actualmente implica que a procura de financiamento tanto dos bancos como do crédito privado está a encolher, reduzindo o espaço para a competição entre ambos.

Jeffrey Hooke adoptou uma postura pragmática face à evolução deste quadro competitivo: “As regras já foram flexibilizadas; para um banco recuperar quota de mercado na área do crédito privado, não é nada mais do que algo natural.” Mas ele salientou ao mesmo tempo que esta disputa ainda não chegou ao momento de se decidir um vencedor — “o braço de ferro está apenas a começar.”