【Zhongyuan Química】Satélite Química(002648) Comentário ao relatório anual: Lucro líquido ajustado mantém crescimento, com a vantagem de custos potencialmente a aumentar num contexto de preços elevados do petróleo

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《Regulamento sobre a Adequação da Gestão dos Investidores em Investimentos em Valores Mobiliários e em Futuros e Opções》 entrou oficialmente em vigor em 1 de Julho de 2017. As informações desta subscrição produzidas em formato de novas media destinam-se apenas a investidores profissionais das instituições financeiras entre os clientes da 中原证券. Caso não seja um investidor profissional de instituição financeira entre os clientes da 中原证券, para garantir a qualidade do serviço e controlar os riscos de investimento, por favor cancele a subscrição desta conta, não subscreva, não receba nem utilize quaisquer informações contidas nesta subscrição. Uma vez que, por enquanto, esta subscrição não consegue configurar restrições de acesso, se lhe causar inconvenientes, pedimos desculpa e agradecemos a sua compreensão!

Pontos-chave

Evento: A empresa divulgou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, a empresa atingiu uma receita operacional de 46.07B de RMB, +0,92% YoY; realizou um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 5.31B de RMB, -12,54% YoY. O lucro líquido atribuível após dedução de itens não recorrentes foi de 6.29B de RMB, +4,02% YoY; o lucro por ação básico foi de 1,58 RMB.

A vantagem em custos sustenta a rentabilidade, e o desempenho após dedução de itens não recorrentes mantém crescimento estável. As principais actividades da empresa incluem duas grandes cadeias industriais, C3 e C2. A cadeia industrial C3 abrange propileno e produtos a jusante como ácido acrílico e acrilatos; a cadeia industrial C2 refere-se à produção de etileno por craqueamento de etano e a derivados como o polietileno. Desde 2025, os preços internacionais do petróleo têm, no geral, seguido uma tendência de queda, levando à descida do preço dos principais produtos da empresa. De acordo com os dados da 卓创资讯, em 2025 as médias dos preços do polietileno, óxido de etileno, polipropileno e ácido acrílico foram, respectivamente, 7574,4 RMB/ton, 6448,55 RMB/ton, 6973,04 RMB/ton e 6676,14 RMB/ton; em termos homólogos, caíram 10,78%, 5,41%, 7,39% e subiram 2,93%, respectivamente. No contexto de descida dos preços dos produtos, a empresa, graças à vantagem de custos proporcionada por uma rota de processo única, manteve uma boa tendência de rentabilidade. Além disso, em 2025, os projectos de produção anual de 80 mil toneladas de neopentano-1,5-diol (novo?—novo?) e 90 mil toneladas de ácido acrílico foram postos com sucesso em produção, impulsionando ainda mais a dimensão do negócio. Em 2025, no contexto de uma deterioração da conjuntura do sector, o lucro líquido não recorrente da empresa ao longo do ano manteve uma tendência de crescimento, evidenciando a resiliência da actividade.

Num contexto de preços elevados do petróleo, a vantagem de custos da rota de leves hidrocarbonetos destaca-se, e a competitividade de longo prazo continua a melhorar. Em comparação com a rota baseada no “petróleo de origem” (oil-head), a rota de processo de leves hidrocarbonetos da empresa utiliza leves hidrocarbonetos como etano e propano como matérias-primas. Devido à revolução do gás de xisto nos EUA, gerou-se uma grande quantidade de recursos abundantes e baratos de etano e propano, criando assim uma enorme vantagem de custos para a rota de leves hidrocarbonetos. Nos últimos anos, no contexto de deterioração da conjuntura do sector, a tendência de saída de instalações no exterior com custos elevados tem-se mantido. Em regiões como a Europa, o Japão e a Coreia do Sul, algumas instalações de craqueamento e de químicos de base têm apresentado uma postura de contração contínua sob múltiplas pressões, incluindo matérias-primas, custos de energia, custos de carbono e procura fraca. Desde Abril de 2024, várias instalações de craqueamento na Europa já encerraram; a capacidade total anual de produção de etileno foi reduzida em cerca de 4,3 milhões de toneladas/ano, o que equivale a aproximadamente 20% da capacidade de produção de etileno na Europa. Algumas instalações petroquímicas baseadas no “petróleo de origem” na Coreia do Sul e no Japão também estão a acelerar a saída ou a integração. Desde Março, devido a uma ruptura súbita no cenário geopolítico do Médio Oriente, os preços internacionais do petróleo subiram significativamente; por um lado, elevaram acentuadamente os preços das olefinas e, por outro, causaram novo impacto adicional na cadeia da indústria de olefinas produzidas a partir do fraccionamento do petróleo. Num contexto de preços elevados do petróleo, espera-se que a vantagem de custos da rota de processo da empresa se evidencie, e que a competitividade de longo prazo continue a melhorar.

Com um stock de novos projectos abundante, a empresa tem uma forte dinâmica de crescimento no futuro. A empresa tem vindo a promover continuamente a integração de cadeia forte (strong chain), a complementação e o prolongamento da cadeia industrial, sendo a vantagem de integração da cadeia industrial claramente acelerada. Ao mesmo tempo, a empresa já construiu, no sector doméstico, a maior dimensão e a segunda maior do mundo, uma cadeia industrial de ácido acrílico e ésteres. A cadeia industrial líder a nível doméstico para a produção de etileno por craqueamento de etano, apoiada na coordenação profunda entre a auto-suficiência de matérias-primas a montante e a extensão para produtos a jusante, formou um quadro industrial integrado extremamente competitivo. A empresa tem vindo a promover continuamente a construção de projectos como a produção anual de 160 mil toneladas de emulsões poliméricas, 300 mil toneladas de resinas superabsorventes (alta absorção de água), 200 mil toneladas de ácido acrílico purificado e uma unidade conjunta de aromáticos com capacidade de 260 mil toneladas por ano, promovendo um maior “apuro” e “profundidade” da utilização integrada de leves hidrocarbonetos para produtos de maior valor acrescentado, e concretizando a expansão de produtos a montante para produtos finais de alta gama. Com a salvaguarda de vários projectos, o crescimento futuro do desempenho da empresa tem uma base sólida.

Previsão de resultados e classificação de investimento: Prevê-se que o EPS da empresa em 2026 e 2027 seja de 2,39 RMB e 2,58 RMB. Com base no preço de fecho de 27,78 RMB em 27 de Março, o PE será de, respectivamente, 11,62x e 10,78x. Considerando as perspectivas do sector e a posição da empresa no sector, é dada à empresa a classificação de investimento de “Compra”.

Aviso de riscos: procura abaixo do previsto, queda dos preços dos produtos e intensificação da concorrência no sector.

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Compromisso dos analistas de valores mobiliários:

O analista que assina este relatório possui a qualificação profissional para exercício de analista de valores mobiliários conferida pela Associação de Empresas de Valores Mobiliários da China, e o meu exercício profissional está em conformidade com os requisitos de conformidade relevantes das entidades reguladoras. Com base numa atitude profissional séria, cuidadosa e prudente, em métodos de investigação e lógica de análise tecnicamente rigorosos, preparei este relatório de forma independente e objectiva. Este relatório reflecte correctamente as minhas opiniões de investigação, e assumo a responsabilidade pelo conteúdo e pelas opiniões nele contidas, garantindo que as fontes das informações do relatório são legais e conformes.

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