Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar para A" — reforçar a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Jornalistas dos “证券时报” Wang Jun, Zhu Yong

Recentemente, a empresa líder de vacinas do mercado de Hong Kong, a Amoy Vacin (艾美疫苗), divulgou um anúncio em que pretende solicitar o registo para listagem de ações da classe A (A-shares) no mercado de câmbios de Pequim (Norte) / B3 (北交所). De acordo com as regras relevantes, as suas ações de capital nacional devem primeiro ser cotadas no Novo Terceiro Conselho. Caso esta passagem para as A-shares (回A) no mercado de A se concretize sem problemas, a Amoy Vacin será a primeira empresa de Hong Kong a regressar ao Norte do mercado de ações (北交所) para cotar.

Desde que, em meados de junho do ano passado, o Gabinete do Partido Central e o Conselho Estatal emitiram documentos que clarificaram o apoio à listagem de empresas de Hong Kong na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau que reúnam os requisitos na bolsa de valores de Shenzhen, e com a tolerância crescente do Science and Technology Innovation Board (科创板) e do ChiNext (创业板) para empresas de biomedicina sem resultados e de “hard tech”, o processo de “regresso às A-shares” por parte de empresas de Hong Kong está agora a ser lançado de forma concentrada.

Das empresas que já entraram no Science and Technology Innovation Board, como a Beautysense (百奥赛图), às que recentemente divulgaram anúncios a avançar o “regresso às A-shares”, como a Ying’en Biotech (映恩生物), Guangda Environment (光大环境), Pan Shi Intelligent (范式智能) e Yuejiang Technology (越疆科技), o “regresso de Hong Kong às A-shares” (H回A) deverá adicionar mais casos demonstrativos; “A+H” está a materializar uma “convergência mútua em duas direções”.

Líderes por segmentos em Hong Kong

Aglomeram-se para iniciar a listagem de ações A

Enquanto muitas empresas das A-shares estão a “ir para sul” para se listar em Hong Kong, cada vez mais empresas de Hong Kong optam por “ir para norte”, dando início ao esquema de duas plataformas de capital, “A+H”.

A Amoy Vacin, cujo anúncio recente indicou a intenção de solicitar a listagem nas A-shares, é uma empresa líder na área de vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e os relatórios financeiros de anos anteriores, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas da China e o primeiro entre as empresas privadas de uma cadeia industrial completa, ocupando simultaneamente a primeira posição a nível global em vacinas contra hepatite B e a segunda em vacinas contra raiva; no desenvolvimento de vacinas de mRNA, também está no primeiro escalão a nível doméstico.

Este tipo de “regresso às A-shares” por parte de uma líder não é um caso isolado. A Pan Shi Intelligent (范式智能), líder de IA em Hong Kong, revelou recentemente que já obteve a apresentação para orientação (辅导备案) junto da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e que pretende entrar na bolsa de Shenzhen. A Yuejiang Technology (越疆科技), líder em robôs colaborativos, anunciou em março que planeia entrar no ChiNext em Shenzhen, com uma angariação de fundos de cerca de 1,2 mil milhões de renminbi (aprox. 12 mil milhões), para investir em projetos nucleares como robôs com múltiplos membros e robôs humanoides. No início deste ano, a ZhiPu (智谱), reconhecida como “a primeira empresa de grandes modelos do mundo” que se listou na bolsa de Hong Kong, também está a avançar em simultâneo com a orientação para a listagem nas A-shares, caminhando na direção da arquitetura “A+H”.

Segundo uma estatística não exaustiva do repórter do “证券时报”, até ao momento existem 10 empresas de Hong Kong que já apresentaram claramente um pedido de IPO nas A-shares ou que iniciaram orientação para a listagem, incluindo Liqin Resources (力勤资源), Guangda Environment (光大环境), Ying’en Biotech (映恩生物), Xinjiang Xinxin Mining (新疆新鑫矿业), Jingxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信), entre outras, cobrindo vários domínios como biomedicina, fabrico de equipamento de alta gama, proteção ambiental, recursos e comunicações.

Além do IPO direto, as reestruturações por aquisição também se tornaram um caminho importante para o “regresso de ativos de Hong Kong às A-shares” (回A). Em janeiro, a China Hongqiao (港股中国宏桥), ao injetar os seus ativos nucleares de alumínio na A-shares da Hongchuang Holdings (A股宏创控股), conseguiu concretizar com sucesso o “regresso estratégico às A-shares” (曲线回A), fornecendo um exemplo replicável de “regresso às A-shares por via indireta” para a indústria.

Três motores

Impulsionar a vaga de “regresso às A-shares”

Em junho do ano passado, o Gabinete do Partido Central e o Conselho Estatal emitiram documentos que clarificaram o apoio às empresas de Hong Kong da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau que reúnam os requisitos para se listarem na bolsa de Shenzhen. Além disso, com o aumento da inclusividade do Science and Technology Innovation Board e do ChiNext, abriram-se canais de “regresso às A-shares” para biomedicina sem resultados e para empresas de hard tech. A combinação de reformas institucionais e das benesses políticas, sem dúvida, fornece um suporte de política mais sólido e um espaço de desenvolvimento mais amplo para o “regresso às A-shares” das empresas de Hong Kong.

Para além das benesses de políticas e de instituições, Liu Youhua, diretor de investigação e desenvolvimento da WealthRank (排排网财富), disse ao repórter do “证券时报” que esta vaga de “regresso às A-shares” por parte das empresas de Hong Kong tem também dois motores importantes: primeiro, a liquidez e a avaliação das A-shares são mais atrativas; para as áreas de hard tech, biomedicina e outras, o prémio de avaliação é evidente, os investidores locais têm maior nível de entendimento e a eficiência do financiamento é melhor; segundo, o “regresso às A-shares” ajuda a reforçar a cooperação industrial local, facilitando o contacto das empresas com as cadeias de fornecimento, mercados e recursos de políticas da China continental, elevando a influência da marca. “’A listagem em Hong Kong e o aumento nas A-shares’ está a tornar-se, cada vez mais, um percurso de capital cada vez mais suave.” afirmou Liu Youhua.

Entre esses fatores, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de avaliação. He Jinlong, diretor-geral da empresa de investimento Youmeili (优美利投资), disse de forma direta ao repórter do “证券时报”: “As A-shares são movidas por duas rodas, ‘instituições + investidores de retalho’, e a atividade global de negociação e o prémio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em setores locais como tecnologia, medicina e novas energias, a avaliação nas A-shares normalmente é 30%—60% mais elevada do que em Hong Kong.”

Esta diferença manifesta-se de forma particularmente evidente nas empresas já “regressadas às A-shares”. Em 2025 dezembro, a Biaosaitu (百奥赛图), listada no Science and Technology Innovation Board, teve o preço das suas ações nas A-shares a subir mais de 2 vezes face ao preço de emissão, com um prémio face a Hong Kong superior a 90%. Os dados da Wind mostram que, até 31 de março, várias ações “A+H” como Guolian Minsheng (国联民生), Semiconductor Manufacturing International Corporation (中芯国际) e CICC (中金公司) apresentam taxas de prémio nas A-shares face às H-shares não inferiores a 100%.

Yuan Mei, diretora de investigação e desenvolvimento da empresa de tecnologia em nuvem Shaliwen Jieli (深圳)云科技有限公司, também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela análise de listagem da Bolsa de Hong Kong, operam continuamente de forma em conformidade e têm maior confiança do mercado; após cumprirem os requisitos, o processo de “regresso às A-shares” tende a ser relativamente mais rápido. Além disso, os acionistas de capital nacional podem escolher de forma flexível a circulação nos dois mercados, o que é mais favorável à realização do valor do capital próprio.

No entanto, alguns profissionais de private equity disseram ao repórter do “证券时报” que, em algumas empresas “regressadas às A-shares”, as ações ainda estão no período de restrição de negociação; o preço de mercado real e o desempenho de liquidez podem apenas refletir-se de forma mais objetiva após o desbloqueio. A avaliação final da empresa continua a ter de corresponder ao nível do ambiente de mercado e ao grau de realização dos fundamentos.

Desempenho e avaliação

É o maior ponto de risco

Embora o “bónus de regresso às A-shares” seja evidente, este caminho não está isento de dificuldades. O repórter do “证券时报” notou que empresas como Jingxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automotive (北京汽车) e Xunzhong Communications (讯众通信) já anunciaram a cessação da orientação para a listagem “regresso às A-shares”, apresentando como motivos principais a mudança do ambiente de mercado, o ajustamento das regras do mercado de capitais e o ajustamento da estratégia de desenvolvimento da empresa. Na perspetiva de He Jinlong, esta cessação de orientação não é uma falha, mas sim um “travão racional” por parte da empresa: uma escolha prudente quando não existe compatibilidade entre o ambiente de mercado, o desempenho, a avaliação e a estratégia; no futuro, ainda pode haver possibilidade de retomar o processo.

Então, qual é o maior ponto de risco enfrentado pelas empresas nesta vaga de “regresso às A-shares”? Wen Tiannan, diretor executivo internacional da Hong Kong Boda Capital, disse de forma direta ao repórter do “证券时报”: “Primeiro, o desempenho não chega às expectativas; segundo, a revisão em baixa da avaliação.” Ele acrescentou: “A maioria das empresas ‘regressadas às A-shares’ encontra-se em fase de expansão ou de transformação, com elevados investimentos em I&D e grandes dispêndios de capital. Quando ocorrem flutuações no ambiente macroeconómico, quando o progresso clínico não corresponde às expectativas, quando a concretização da tecnologia é adiada ou quando as necessidades da cadeia industrial enfraquecem, a dificuldade de concretizar lucros aumenta significativamente, afetando diretamente a avaliação e a capacidade de novo financiamento. Isto é particularmente crítico para empresas de biomedicina sem resultados e empresas de robótica. Quanto ao risco de revisão em baixa da avaliação, vem sobretudo da pressão do lado da oferta. Se, a curto prazo, um grande número de empresas ‘regressadas às A-shares’ se listar, isso pode diluir a liquidez em setores locais; ativos com avaliação elevada tendem a ser mais suscetíveis ao impacto do sentimento do mercado.”

Liu Youhua também afirmou que “regressar às A-shares” significa assumir custos de conformidade mais elevados; perante expetativas de desempenho mais exigentes e uma concorrência de mercado mais intensa, as empresas têm de tomar decisões prudentes, em função do seu próprio estádio de desenvolvimento.

Perante o grande número de “regressos às A-shares”, uma das questões que o mercado mais se preocupa é: as A-shares terão capacidade suficiente de absorção? Poderá isto desencadear uma convergência global das avaliações? Com base nas opiniões de vários entrevistados, a capacidade global de absorção das A-shares é suficiente, e é provável que se observe um padrão em que as oportunidades estruturais superam as pressões sistémicas.

Por um lado, o volume de fundos nas A-shares é grande. Nesta vaga de “regresso às A-shares”, muitas das empresas são líderes do setor ou ativos de áreas com apoio político, o que facilita atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que empresas de elevada qualidade que “regressam às A-shares” tendem a impulsionar uma reavaliação da valorização do setor, em vez de pressionar globalmente em baixa.

Wen Tiannan analisou que, atualmente, o índice de prémio entre as A-shares e as H-shares já se encontra numa posição relativamente baixa, e a diferença de avaliação está a caminhar para uma convergência racional. O que pode enfrentar pressão de avaliação é principalmente o caso de fundamentos não suficientemente sólidos e de ativos com elevada avaliação sem resultados; já as empresas líderes cujo alinhamento com as políticas é claro e cuja trajetória é definida, ainda possuem uma forte resiliência de avaliação.

Quanto ao enquadramento futuro das duas bolsas para a listagem “A+H”, os entrevistados consideram, de forma geral, que os dois mercados tenderão para uma integração mais profunda, mantendo simultaneamente posicionamentos diferenciados, formando um ecossistema complementar e vantajoso para todos. A integração profunda manifesta-se no facto de as políticas continuarem a impulsionar a interconexão e a interoperabilidade entre os dois mercados, e em tornar o registo de listagem mais conveniente. As empresas podem tirar partido da janela de internacionalização das ações de Hong Kong e do capital local continental e recursos de políticas para realizar financiamento coordenado em duas plataformas. O prémio entre as A-shares e as H-shares também tenderá gradualmente para uma faixa mais razoável.

Porém, a diferenciação irá persistir a longo prazo. “As ações de Hong Kong continuarão a manter as características de capital internacional, ferramentas de listagem flexíveis e preços globais; as A-shares, por sua vez, focar-se-ão na estrutura de investidores locais, no apoio ao hard tech, na orientação de políticas e no investimento de longo prazo em valor.” afirmou Wen Tiannan. Para as empresas, “o regresso às A-shares não é o objetivo final; o que tem valor a longo prazo é como, através da coordenação entre as duas plataformas, realizar uma atualização conjunta de tecnologia, da indústria e do capital.”