A queda nos preços dos metais preciosos oferece uma oportunidade de compra?

A escalada da situação no Médio Oriente reforçou as expectativas de subida da inflação, perturbou as cadeias de abastecimento de energia, levou ao aumento das despesas militares e aprofundou a incerteza geopolítica. Isto deveria ter criado um ambiente favorável para os metais preciosos, enquanto ativo de refúgio. Pelo contrário, desde o surto de conflito a 28 de fevereiro, os preços do ouro, da prata, do platina e do paládio caíram acentuadamente, prolongando a tendência de queda que começou na última semana de janeiro (Figura 1). Então, o que impulsionou esta tendência descendente e como serão as perspetivas no futuro?

Figura 1: Os preços dos metais preciosos caíram de forma acentuada desde o início do conflito

As preocupações com a inflação no ano passado impulsionaram os preços dos metais preciosos

Há vários fatores que impulsionaram a subida dos preços dos metais preciosos do início de 2025 até ao final de janeiro de 2026, mas, no essencial, pode resumir-se a um dado fundamental: a preocupação com a inflação. Os fatores que deram origem às expectativas de inflação incluem:

Primeiro, a inflação subjacente acima da meta: mesmo antes do surto de conflito, em muitas das principais economias, a inflação depois de excluir os preços dos alimentos e da energia, mais voláteis, já estava acima das metas dos bancos centrais (Figura 2).

Figura 2: Mesmo antes do início do conflito, a inflação subjacente já estava acima da meta

Segundo, a política monetária torna-se mais favorável: apesar de a inflação subjacente ser geralmente superior à meta, quase todos os principais bancos centrais estão a cortar as taxas.

Terceiro, grandes défices orçamentais: em muitos países, os défices orçamentais em percentagem do PIB estão em níveis invulgarmente elevados, incluindo Brasil (8.5%), França (5.5%), México (4%), Reino Unido (4.5%) e Estados Unidos (5.5%). Ao mesmo tempo, países como a Alemanha e o Japão estão também a preparar-se para aumentar significativamente a despesa em infraestruturas e em defesa, alargando ainda mais os défices.

Quarto, preocupações sobre a independência dos bancos centrais: num contexto em que a inflação está acima da meta, a política monetária tende para o afrouxamento e os défices orçamentais são avultados, os investidores estão cada vez mais receosos de que seja exigido aos bancos centrais financiar os défices através de políticas monetárias mais flexíveis.

Quinto, incerteza geopolítica: o aumento contínuo das barreiras comerciais, o retorno das cadeias de abastecimento e a tendência de “nearshoring/outsourcing próximo”, bem como os potenciais conflitos nas regiões do Médio Oriente e do Pacífico, somados ao conflito persistente entre a Rússia e a Ucrânia, contribuíram para que os investidores alocassem a metais preciosos com o objetivo de diversificar ativos.

Mas esta situação começou a mudar em janeiro. Nessa altura, Kevin Warsh (Kevin Warsh) foi nomeado para assumir o cargo de presidente da Reserva Federal em meados de maio. O mercado considerava que ele poderia adotar uma posição independente em matéria de política monetária e, durante muito tempo, tem-se mostrado contrário à flexibilização quantitativa, ou pelo menos cauteloso em relação a ela. A flexibilização quantitativa é a política em que os bancos centrais injetam liquidez na economia através da compra de títulos do Tesouro e de outros ativos financeiros. À medida que as preocupações do mercado sobre um enfraquecimento da independência da Reserva Federal foram diminuindo, os preços dos metais preciosos caíram de forma acentuada. Contudo, até ao fim de fevereiro, antes de eclodir o conflito no Médio Oriente, os preços dos metais preciosos já apresentavam uma tendência de recuperação.

Este conflito revelou-se desfavorável para o ouro e, de forma ainda mais evidente, para o impacto no paládio, no platina e na prata. De certo modo, isto parece contraditório. Os preços de combustíveis de consumo, como a gasolina e o gasóleo, aumentaram de forma acentuada. De acordo com dados da American Automobile Association (AAA), os consumidores dos EUA estão atualmente a pagar quase 1 dólar a mais por galão de gasolina do que em fevereiro; já o gasóleo (e o combustível de aquecimento) está mais alto em 1.50 dólares. Tendo em conta que a gasolina e outros combustíveis têm um peso de cerca de 3% no índice de preços no consumidor (CPI), se os preços destes combustíveis se mantiverem nos níveis atuais, nos próximos meses a inflação global dos EUA poderá ser empurrada para cima até 1 ponto percentual. Além disso, os aumentos de preços noutras regiões do mundo poderão ser ainda mais significativos. Por exemplo, uma referência de petróleo como o Brent no New York Mercantile Exchange (NYMEX), nos últimos pregões de futuros financeiros, tem um preço de negociação 15 dólares acima do West Texas Intermediate (WTI), enquanto o preço do petróleo do GME Oman é superior ao WTI em mais de 60 dólares. Isto sugere que a Europa e a Ásia podem enfrentar um choque de inflação energética mais severo do que os EUA.

Compra expectativas, venda factos

A inflação, a curto prazo, subindo progressivamente, não é favorável para os metais preciosos, e a razão é simples: os bancos centrais de vários países começam a virar-se e a considerar aumentos das taxas. O Banco de Inglaterra indicou que poderá haver até três subidas de taxas; o Banco Central Europeu também alertou que poderá aumentar as taxas de juro. Embora a Reserva Federal continue a esperar, após a reunião de março, que em 2026 haverá um corte de 25 pontos base, os futuros sobre os fundos federais praticamente já não incorporam expectativas de mais cortes adicionais em 2026 e 2027. Em comparação com a perspetiva que os investidores ainda tinham de cortes de taxas ainda mais profundos, o menor número de cortes — ou até a mudança para um cenário de subidas — torna mais atrativa a detenção de moeda fiduciária face aos metais preciosos.

De certa forma, o desempenho dos metais preciosos em 2025-2026 lembra a trajetória de 2019-2023. De início de 2019 até meados de 2020, com o mercado a reduzir as expectativas de subidas de taxas na Reserva Federal e com os bancos centrais, no início da pandemia, finalmente a baixarem as taxas para zero, os preços do ouro dispararam. Depois, entre 2021 e 2023, com a inflação a subir e, devido ao facto de os bancos centrais em vários países terem de adotar a maior contração monetária desde o final da década de 1970, os preços do ouro recuaram de 2100 dólares para 1600 dólares. Este é o típico cenário de “compra expectativas, venda factos”. Ouro e prata anteciparam com precisão a subida da inflação em 2019 e 2020, mas quando a inflação chegou de facto, pelo menos no curto prazo, acabou por funcionar como fator negativo para a mesma, porque os metais preciosos tendem a ter uma correlação negativa com as expectativas de taxas de juro.

Do final de 2024 ao início de 2026, o dólar enfraqueceu no seu conjunto. Em certa medida, isto também apoiou o ouro e outros metais preciosos, já que normalmente têm uma correlação negativa com as variações diárias do índice Bloomberg do dólar. No entanto, desde a eclosão do conflito no Médio Oriente, o dólar tem exibido características de “ativo de refúgio”, fortalecendo-se relativamente à maioria das outras moedas, o que exerce pressão sobre os metais preciosos. Em simultâneo, surgiu uma tendência generalizada de redução de risco nos mercados, fazendo com que as cotações das ações, dos criptoativos e de outros ativos de risco tenham registado quedas ligeiras até ao momento atual.

Perspetivas

Muitos dos fatores fundamentais que impulsionam a subida dos preços dos metais preciosos continuam a existir. O mais importante é que nenhuma economia importante está a tomar medidas para conter os défices orçamentais. Além disso, este conflito pode levar muitos países a aumentarem ainda mais a despesa em defesa para se adaptarem a um quadro em rápida mudança. De facto, mesmo antes do conflito, o governo dos EUA já tinha proposto aumentar em 50% ou 500B de dólares por ano a despesa com defesa; recentemente, voltou a solicitar 200B de dólares em dotações para reforçar os stocks de munições entretanto esgotados.

No que respeita aos bancos centrais, alguns poderão acompanhar a viragem do Banco Central da Austrália para uma política monetária mais restritiva, mas a intensidade do aperto deverá ser claramente mais fraca do que os níveis de 2022 e 2023. Na prática, incluindo o Banco do Japão, alguns bancos centrais até adiaram os planos de aumento de taxas receando que a alta do preço do petróleo prejudique o crescimento económico. À medida que as taxas de juro dos bancos centrais atingirem o seu pico e o mercado começar a formar expectativas de um afrouxamento da política monetária, os preços dos metais preciosos, liderados pelo ouro, começaram a sair do intervalo de consolidação de 2020-2023. No futuro, quando os investidores voltem a incorporar as expectativas de retomar um regime de afrouxamento monetário, os preços dos metais preciosos poderão entrar numa nova fase de subida, especialmente se a inflação subjacente continuar persistentemente acima da meta.

（O autor é Diretor Executivo e Economista-Chefe da CME Group. As opiniões do convidado são apenas pessoais e não representam a posição desta publicação。）

（Editor: Guo Jiandong ）

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