Primeira oferta do mercado de crescimento hoje a ser lançada online! Como precificar empresas sem lucros?

A primeira emissão na tabela do Growth Board (GEM) sem empresas com prejuízo de capital já iniciou a emissão de oferta pública inicial (IPO).

Em 3 de abril, a nova ação, a DaPu Wei, iniciou a subscrição online. De acordo com informações publicamente disponíveis, o preço de emissão desta oferta foi fixado em 46,08 euros por ação, o número de ações disponibilizadas para a emissão online foi de 6.98M de ações e o limite de subscrição foi de 0,65 mil ações.

Como a primeira empresa de IPO no Growth Board sem resultados positivos, a forma como fixa o preço tem recebido atenção do mercado. O aviso de emissão mostra que o projeto de IPO selecionou o método de avaliação pela relação preço/vendas do mercado (PS).

Com base na sondagem de preços em mercado de balcão (fora de bolsa), a adesão de investidores institucionais continua elevada; mais de 300 investidores institucionais de mercado de balcão apresentaram ofertas, situando-se num nível elevado. A lista de colocação para alocação estratégica também foi divulgada em simultâneo: entre as 10 instituições, além do investimento feito pelo subscritor e pelo plano de gestão de ativos dos funcionários, há também grandes seguradoras, fundos de indústria e outros.

Como avaliar?

Como a primeira empresa de IPO no Growth Board sem resultados positivos, a forma como fixa o preço tem recebido atenção do mercado. Ao recordar o processo de desenvolvimento do registo (registo de emissões) no mercado A-share, os bancos de investimento e os departamentos de banca de investimento já acumularam uma experiência madura na fixação do preço para empresas sem resultados positivos no Science and Technology Innovation Board (STAR Market).

Sabe-se que a DaPu Wei dedica-se principalmente ao desenvolvimento e à venda de produtos SSD empresariais para centros de dados. As receitas do negócio principal provêm sobretudo da venda desses produtos. De acordo com as demonstrações financeiras divulgadas pela empresa e o relatório de revisão, em 2025 a receita operacional da DaPu Wei foi de 6.5k de euros e o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de -481M de euros; em 2024, os valores foram, respetivamente, 962M de euros e -191M de euros.

Neste contexto, a empresa emissora e o subscritor principal não adotaram o método tradicional de avaliação por PER (Price Earnings Ratio, PE). Segundo o aviso de emissão da DaPu Wei, a empresa emissora e os subscritores escolheram o método de avaliação pela relação preço/vendas do mercado (PS), ou seja, utilizam a “receita operacional do ano mais recente” e a “relação preço/vendas” como valores comparáveis para a definição do preço.

O repórter notou que as empresas cotadas comparáveis escolhidas nesta ocasião abrangem mercados de capitais globais, incluindo a Samsung Electronics e a SK hynix (na bolsa coreana), a Western Digital e a Marvell (no mercado dos EUA), bem como algumas empresas listadas na bolsa A-share.

Tendo em conta de forma abrangente fatores como os resultados da sondagem de mercado, as múltiplas de subscrição efetiva, as características do setor, os níveis de avaliação das empresas comparáveis, as necessidades de captação e os riscos de subscrição, a empresa emissora e o subscritor determinaram que o preço de emissão desta oferta é de 46,08 euros por ação.

O preço acima corresponde a uma relação preço/vendas estática (após diluição) de 20,89 vezes para o emissor em 2024, valor inferior à média da relação preço/vendas estática (após diluição) das empresas cotadas comparáveis em 2024 (21,14 vezes).

Houve analistas de bancos de investimento que indicaram que, para avaliar empresas sem resultados positivos, é necessário “ajustar à medida” conforme as circunstâncias reais da empresa e as do setor em que se insere; entre os métodos comuns estão o método de avaliação pela relação preço/vendas, a avaliação por DCF (Discounted Cash Flow, fluxos de caixa descontados), e o método PEG (Price/Earnings to Growth Ratio, relação preço/lucro com crescimento) etc.

Profissionais do setor consideram que o método de avaliação pela relação preço/vendas é adequado para empresas em fase de crescimento, com margem de lucro reduzida ou mesmo com perdas, mas com crescimento rápido das receitas de vendas; a DaPu Wei é precisamente um exemplo típico desse tipo de empresas.

Mesmo recentemente, a empresa recém-listada no STAR Market sem resultados positivos — a Shijie Technology — também adotou o método de avaliação pela relação preço/vendas. A sua receita operacional em 2024 foi de 280M de euros e o lucro líquido excluindo itens não recorrentes (扣非) foi de -2,47 mil milhões de euros. O preço de emissão definido pela empresa foi de 22,68 euros por ação, o que corresponde a uma relação preço/vendas estática (após diluição) de 80,98 vezes para 2024, acima da média da relação preço/vendas estática (após diluição) de 30,32 vezes em 2024 das empresas comparáveis do mesmo setor.

As ofertas foram animadas e concentradas

Como a primeira ação sem resultados positivos no Growth Board, a etapa de sondagem de preços no mercado de balcão da DaPu Wei atraiu muitas entidades de colocação, que apresentaram ofertas de forma ativa.

De acordo com o aviso de emissão, o subscritor, na fase anterior, recebeu informações de sondagem preliminar de 9.640 ofertas de colocação geridas por 310 investidores institucionais no mercado de balcão; a faixa de preços de oferta foi de 43,66 euros por ação a 89,70 euros por ação.

Com base nas estatísticas do repórter a partir dos dados da Wind, desde o início deste ano, cada uma das novas ações do Growth Board recém-listadas tem, na etapa de sondagem de preços no mercado de balcão, mais de 9.000 entidades de colocação a apresentar ofertas, mostrando que o interesse dos investidores institucionais pela DaPu Wei não diminuiu. No segundo semestre do ano passado, esses números situavam-se, de forma geral, entre 7.000 e 9.000.

No entanto, ao analisar as ofertas concretas dos investidores institucionais para a DaPu Wei, ainda existe o fenómeno de concentração das ofertas. Segundo as estatísticas do repórter, apenas 17 entidades de colocação apresentaram ofertas a menos de 50 euros por ação. As ofertas de 99,6% das entidades de colocação concentraram-se na faixa de preços de 50 a 52 euros por ação.

Após eliminar as ofertas inválidas e a parte com o preço mais elevado entre as quantidades previstas para subscrição, o número final de investidores com ofertas efetivas no mercado de balcão foi determinado em 281 entidades, com 9.164 objetos de colocação geridos, correspondendo a uma quantidade total de subscrição efetiva de 247M de ações e uma múltipla de subscrição efetiva de 3518,19 vezes a partir da quantidade inicial de emissão no mercado de balcão, antes de serem acionados os mecanismos de devolução (rebate) por alocação estratégica e as transferências entre mercado de balcão e subscrição online.

A formação da alocação estratégica foi revelada

Em simultâneo, a lista de alocação estratégica da primeira empresa sem resultados positivos no Growth Board foi divulgada: são 10 entidades no total. Além de abranger o investimento do subscritor (em colocação para o subscritor) e o plano de gestão de ativos dos funcionários, incluem-se ainda grandes seguradoras e fundos da indústria, entre outros.

Sabe-se que a quantidade final de alocação estratégica nesta emissão foi de 8,7243 milhões de ações, representando cerca de 20% do total da emissão.

Em termos concretos, a subsubsidiária da instituição patrocinadora, a Guotai Junan Securities, através da sua filial Guotai Junan Zhengyu Investment Co., Ltd., participou no investimento conjunto (follow-on) e obteve 8.72M de ações, no valor de 1.31M de euros, com período de bloqueio de 24 meses. Funcionários da da Haitong DaPu Wei participaram num plano de gestão de ativos para alocação estratégica no Growth Board e subscreveram, obtendo 60.3M de ações, no valor de 120 milhões de euros, com período de bloqueio de 12 meses.

No lado das entidades de seguros, o China Insurance Investment Fund (Limited Partnership) obteve 259.4k ações, no valor de 2.6M de euros, com período de bloqueio de 12 meses.

As entidades provenientes de capital da indústria ou de fundos de capital de risco totalizam 7 empresas: Changcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership Enterprise (Limited Partnership), Tianyi Capital Holding Co., Ltd., Shanghai Automotive Group Jin Kong Management Co., Ltd., Shenzhen Anpeng Venture Capital Fund Enterprise (Limited Partnership), Wuhan Optics Valley Semiconductor Industry Investment Co., Ltd., Shenzhen Innovation Investment Group Co., Ltd. e Hubei Jixin Shidai Industry Investment Co., Ltd.

Entre elas, a Changcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership Enterprise (Limited Partnership) e a Tianyi Capital Holding Co., Ltd. obtiveram, relativamente, um número mais elevado de ações alocadas, com ambas a receber 259.4k de ações. As restantes 5 entidades receberam menos de 1 milhão de ações.

Deve notar-se que o período de bloqueio da DeepCreatio Investment Group não é um múltiplo inteiro de 12 meses; em vez disso, foi assumido o compromisso de bloquear as ações até 31 de dezembro de 2027, refletindo um esquema de bloqueio mais flexível.

Paginação: Wang Yunpeng

Revisão: Pan Da