Nova narrativa de IA no mercado de ações de Hong Kong: Abraçando a “Economia de Tokens”

No início da primavera de 2026, o sector de IA nas bolsas de Hong Kong está a passar por uma reconstrução da lógica de avaliação, tornando-se o foco das atenções do capital global. Até ao almoço de 24 de março, o índice Hang Seng Tech registava 4779,52 pontos, uma subida de 1,42%. O que merece destaque é que o índice temático de Inteligência Artificial do Hang Seng na ligação às bolsas de Hong Kong (Hang Seng 港股通人工智能主题指数), que reflecte o desempenho global do sector de IA, registou uma subida anual de cerca de 15%, evidenciando que o capital está a acelerar a concentração no sector de IA.

Nesta vaga, o desempenho dos “gémeos” de grandes modelos de IA nacionais de Hong Kong (bigger models) é particularmente notável. No almoço de 24 de março, o preço mais recente do MiniMax era de 999 HKD, a subir 9%, com uma capitalização bolsista de cerca de 313.32B de HKD; já o preço mais recente do Zhipu era de 627 HKD, a subir 6,27%, com uma capitalização bolsista de 279.54B de HKD. Desde a cotação, a subida anual das acções destas duas empresas ultrapassou ambos os 400%.

Por trás do entusiasmo do mercado, está a emergir uma linha mestra clara de avaliação: quando agentes de IA como o OpenClaw despoletam a vaga de “aplicações em produção”, o consumo de Tokens gerado por uma única tarefa cresce de forma exponencial. Como unidade mínima de processamento de informação pelos grandes modelos de IA, o Token está a tornar-se a unidade central de contabilização para medir a profundidade de implementação de negócios de IA e o potencial de comercialização.

Nesta mudança competitiva desencadeada pela vaga de grandes modelos de IA, investidores e analistas das bolsas de Hong Kong estão também a voltar a procurar a “régua” para medir o valor.

Reconfiguração do cenário competitivo

A mudança do “prisma” de avaliação do sector de IA nas bolsas de Hong Kong tem início na alteração do cenário competitivo do mercado de Hong Kong.

A análise de mercado considera que, neste momento, o índice Hang Seng Tech ainda tem pesos centrais em internet tradicional e empresas de software; porém, nesta revolução de IA, os grandes modelos estão a tornar-se um novo ponto de entrada para fluxos de utilizadores e o novo centro de valor. O tempo de utilização dos utilizadores em plataformas tradicionais e software, assim como o espaço de negócio, tem vindo a ser continuamente corroído.

Em janeiro de 2026, o MiniMax e o Zhipu tornaram-se as primeiras empresas a cotar globalmente para o desenvolvimento de grandes modelos. Depois de a “dupla-gémea” dos grandes modelos de IA nacionais ter subido várias vezes, a sua capitalização já se igualou à da Baidu e está a acompanhar a do JD.com.

“A cotação de empresas tecnológicas como o MiniMax e o Zhipu deverá permitir que os investidores participem directamente no desenvolvimento da IA na China, além de libertar-se das limitações de ter de suportar passivamente exposições a negócios tradicionais como e-commerce e entregas de comida, ao investir nos ‘oito grandes’ gigantes tecnológicos.” Chen Mingkang, estratega sénior de acções na área de research da Bloomberg, disse ao repórter. “Os grandes modelos de linguagem desenvolvidos por estas duas empresas estão bem posicionados nos rankings globais e os seus produtos demonstraram força tanto em desempenho como em eficiência de custos.”

Chen Mingkang considera que a “dupla-gémea” de grandes modelos de IA nacionais, desde a sua cotação, viu o preço das acções subir várias vezes, o que poderá reflectir expectativas optimistas do mercado quanto ao potencial de adopção precoce e à procura por modelos com alto desempenho e eficiência de custos.

O mercado prevê que os aumentos homólogos das receitas do MiniMax e do Zhipu ultrapassem ambos os 150%, muito acima dos níveis de crescimento de um dígito das “oito grandes” empresas tecnológicas da China e também dos crescimentos de dois dígitos das “sete grandes” empresas tecnológicas dos EUA.

Se a história das novas forças em IA é “de 0 a 1”, então a que os gigantes da internet tradicional estão a encenar é um salto de “de 1 a 10”.

Desde o início deste ano, os planos de despesas de capital (capex) de gigantes tecnológicos veteranos como a Tencent, a Alibaba e a Baidu têm vindo frequentemente a captar a atenção do mercado. Para disputar o ponto de entrada em IA, os actores que detêm fortes fluxos de caixa estão a investir sem poupar recursos na infra-estrutura de computação e no desenvolvimento de modelos.

“Os jogadores antigos deparam-se com uma nova oportunidade de mercado; aumentar as despesas de capital é, certamente, um sinal de que acreditam no desenvolvimento da cadeia. Usar novos modelos de negócio em combinação com os modelos existentes para alcançar um crescimento geométrico é um padrão que os gigantes da internet tradicional desenvolvem de forma proactiva — ou que são, de certa forma, forçados a desenvolver.” Wang Xinjie, estratega principal de investimento no departamento de wealth solutions do Standard Chartered China, apontou. “No modelo de negócio da indústria actual, certamente irão surgir vários cenários de aplicação. Para os gigantes da internet, aumentar as despesas de capital e depois transformar isso rapidamente em caixa é a direcção de desenvolvimento actual.”

Chen Mingkang prevê que os gigantes dos serviços em cloud controlam a infra-estrutura de IA de ponta a ponta e que poderão também avançar com estratégias de pacotes de serviços, criando vantagens ao nível da fixação de preços e das margens de lucro. No futuro, a concorrência na indústria poderá intensificar-se ainda mais.

À medida que agentes de IA como o OpenClaw despoletam a vaga de “implementação de aplicações”, os grandes grupos de internet estão a acelerar a transição de “competição de modelos” para “posicionamento de cenários”. A Tencent lançou rapidamente agentes de IA de cenário total, o WorkBuddy, compatível com as competências do OpenClaw; a Alibaba Cloud colocou no ar um serviço de imagem dedicado; e o JD Cloud está a fazer testes em linhas de negócio como retalho e logística — estes “velhos jogadores” com ecossistemas de utilizadores enormes estão a tentar abrir novos espaços de crescimento através do OpenClaw.

Esta acção colectiva de abraçar o OpenClaw gerou rapidamente feedback no mercado de capitais. A Tencent tornou-se um dos maiores vencedores: a 10 de março, no dia seguinte ao lançamento do WorkBuddy, as acções dispararam na abertura; durante o pregão, atingiram um máximo intradiário de 556 HKD; o ganho no dia inteiro chegou a 7,27%, estabelecendo o maior aumento diário em cerca de 3 meses. O volume de negócios ultrapassou 30 mil milhões de HKD, e a expectativa do mercado quanto à concretização da comercialização de IA foi totalmente reacendida. A Alibaba, proprietária da Alibaba Cloud, embora não tenha registado uma alta explosiva num único dia, apoiou-se na alta velocidade histórica do seu negócio de MaaS por meio de um forte aumento do consumo de Tokens: em meados de março, durante a vaga de ressalto das acções tecnológicas, as acções recuperaram de forma estável, comprovando o reconhecimento do mercado pelo seu plano de negócio de Tokens. No caso do Grupo JD, após a divulgação de notícias sobre testes de cenários em retalho e logística, a cotação também deixou para trás a situação anterior de estabilidade lateral: de 12 a 16 de março, em cinco sessões consecutivas, fechou a subir; na bolsa de Hong Kong, as acções passaram progressivamente de 108,6 HKD para 111,5 HKD.

Quando o OpenClaw leva a IA de “interacção de perguntas e respostas” para “execução de tarefas”, o consumo de Tokens gerado por uma única tarefa cresce exponencialmente. O Token já não é apenas uma unidade de mensuração de capacidade de computação a nível técnico; tornou-se na unidade central para medir a profundidade de implementação dos negócios de IA e o potencial de comercialização. E é precisamente este o ponto de partida lógico chave para a migração da âncora de avaliação da IA para os Tokens.

Moeda forte na era da economia digital

Em março de 2026, na conferência GTC da NVIDIA, o fundador e CEO, Huang Renxun, apresentou um novo conceito para remodelar o entendimento da indústria — “fábrica de Token”. Na sua visão, os centros de dados estão a passar por uma transformação fundamental do papel: deixaram de ser a “armazém electrónico” do passado, usado para armazenar ficheiros e dados, e tornaram-se uma linha de produção inteligente em funcionamento dia e noite. Esta fábrica recebe energia e dados como input e produz Tokens como output.

Tal como Huang Renxun disse, os Tokens tornaram-se a “moeda forte” da economia digital; a sua eficiência de geração irá determinar directamente a capacidade de sobrevivência das empresas tecnológicas e a curva de receitas.

O que é um Token?

De forma simples, Token é a unidade mínima de contagem de cada interacção entre utilizador e modelo: todas as palavras e cada pontuação que introduzes na IA, e cada carácter com que o modelo te responde, são decompostos e consumem uma determinada quantidade de Tokens.

Para os investidores, o motivo de o Token se ter tornado o foco é que, pela primeira vez, unifica a ponta das receitas e a ponta dos custos das empresas de IA numa mesma medida quantificável.

“Para o sector de IA, as avaliações tradicionais por PE (Price-to-Earnings) não funcionam muito bem; para este tipo de indústria com potencial de elevado crescimento, os investidores focam-se principalmente na sua capacidade potencial de gerar lucros no futuro.” Wang Xinjie disse ao repórter.

Wang Xinjie apontou que, na fase actual de alocação/planeamento, grandes volumes de despesas de capital poderão tornar difícil para estas empresas obterem lucros de imediato. Assim, na indústria de IA, nesta fase, os investidores focam-se mais no volume de tráfego de utilizadores e na quantidade de consumo de Tokens, porque isso pode aumentar a probabilidade de lucros futuros.

Por exemplo, quando os analistas elaboram relatórios de avaliação para empresas de IA, deixam de olhar apenas para a demonstração tradicional de resultados e começam a tentar estimar as quotas de consumo de Tokens das empresas no mercado global de subscrição de grandes modelos e no mercado de APIs, bem como a margem bruta que cada Token consegue gerar.

Por trás desta mudança na lógica de avaliação está uma nova compreensão do mercado sobre a essência do modelo de negócio das empresas de IA: o crescimento do consumo de Tokens significa aumento da actividade dos utilizadores e maior penetração do negócio; por sua vez, a melhoria da capacidade de converter Tokens em caixa por unidade representa que o modelo de negócio está a caminhar para a maturidade.

Mais concretamente, empresas nativas de grandes modelos que dependem da base tecnológica alcançam avaliações elevadas porque os investidores acreditam que o seu consumo de Tokens poderá crescer de forma exponencial. Já os gigantes de plataformas tradicionais com inúmeros cenários recebem uma imaginação mais elevada de capacidade de monetização, porque negócios existentes como recomendações de e-commerce, agendamento de entregas de comida e distribuição de conteúdos têm, naturalmente, vias para transformar chamadas de Tokens em receitas reais.

Yang Delong, economista-chefe do Fundo Qianhai Kaiyuan, indicou ao repórter que, na era da IA, Hong Kong dá mais importância a novos indicadores como o tráfego de clientes. Esta mudança na lógica de avaliação também terá um impacto significativo na forma como as acções tecnológicas em Hong Kong são avaliadas e cotadas; os investidores irão valorizar mais as vantagens das empresas tecnológicas ao nível de Tokens e grandes dados.

Quando o Token se torna a nova unidade de contagem

Nesta tendência, o Token está a tornar-se a nova âncora de avaliação das empresas de IA. Song Weiw ei, gestor de fundo do CDF de Índice de Robôs no C entro Europeu (C Europa CS), indicou ao repórter que o OpenClaw é uma mudança de paradigma de IA de “conversa” para “execução”, e que o consumo de Tokens é a primeira premissa (primeira lei) em toda a cadeia de investimento.

O modelo de negócio de empresas puramente de IA depende altamente do volume de consumo de Tokens. A lógica de base do sentido de beneficiar com este caminho é a transmissão do efeito multiplicador.

Os dados comerciais dos “gémeos” de IA nas bolsas de Hong Kong são a melhor prova: o MiniMax, apoiado no crescimento explosivo do seu modelo de texto da série M2, viu o consumo médio diário de Tokens aumentar mais de 6 vezes face a dezembro de 2025, impulsionando um salto acentuado homólogo nas receitas de 158,9% em todo o ano de 2025, para 79,04 milhões de dólares; a margem bruta ainda saltou de 12,2% para 25,4%, evidenciando uma eficiência comercial extraordinária.

Já o Zhipu, graças à rápida comercialização do serviço de API do modelo principal GLM-5, tem visto o consumo de Tokens continuar a subir. Em novembro de 2025, o consumo médio diário de Tokens atingiu já 4,2 biliões; isso impulsionou o crescimento das receitas em 2025, por múltiplos. A sua plataforma de MaaS reuniu mais de 3 milhões de empresas e programadores de aplicações, e os preços de API foram ajustados em alta acumulada de 83% no primeiro trimestre de 2026, revelando claramente uma tendência de aumento tanto em volume como em preço.

As duas empresas partilham uma característica comum: o número de chamadas de Tokens tornou-se um indicador directo de receitas; o cumprimento do desempenho impulsiona a conclusão da transição de avaliação de “orientada por conceito” para “orientada por receitas”.

O gestor de investimento sénior de wealth management do Royal Bank of Canada, Duan Nairong, disse ao repórter que, de momento, a maioria das “novas forças de IA” ainda não é lucrativa; o mercado presta mais atenção ao seu potencial de crescimento dinâmico.

Duan Nairong considera que, no contexto de “inflação de Tokens”, a âncora de valor para as acções tecnológicas em bolsas de Hong Kong poderá referir-se a vários dimensões: primeiro, a eficiência de conversão de consumo de Tokens em receitas, ou seja, quanto rendimento gera cada Token e que determina a capacidade real de lucro do negócio; segundo, a taxa de monetização do tráfego e a fidelização dos clientes, incluindo indicadores como taxa de retenção de clientes e taxa de renovações pagas, que reflectem a sustentabilidade das receitas; terceiro, a capacidade de bloqueio de pré-pagamento, isto é, o grau em que as empresas bloqueiam receitas futuras através de pré-pagamento, subscrição, etc., o que consegue reflectir melhor a estabilidade do negócio.

Deve salientar-se que as vantagens de desempenho e de custo-benefício dos modelos de IA nacionais estão a sustentar a competitividade dos Tokens, e que vantagens ao nível de preços e custos dos Tokens são também uma das bases para construir prémios de avaliação.

De acordo com dados numa plataforma agregadora de APIs de terceiros, a OpenRouter, no final de fevereiro de 2026, o volume de utilização de Token de APIs que adoptam modelos de IA chineses ultrapassou pela primeira vez o dos modelos de IA dos EUA.

Um relatório de pesquisa mais recente do Goldman Sachs obtido pelo repórter indica que a diferença de desempenho entre os novos modelos de IA da China e os modelos dos EUA se estreitou significativamente, suportando janelas de contexto ultra longas até 1 milhão de Tokens e capacidades poderosas de agentes. Em segundo lugar, o preço por Token dos modelos de IA chineses é apenas 5% a 10% do dos modelos principais dos EUA, com melhor custo-benefício. Por fim, os modelos de IA da China têm um desempenho excelente em áreas multimodais como texto, vídeo e áudio, expandindo ainda mais os cenários de aplicação de Tokens.

No relatório de pesquisa, o Goldman Sachs analisa que o aumento acentuado da procura por Tokens irá gerar quebras de receitas para as empresas de modelos de IA chineses, ao mesmo tempo que impulsiona o crescimento da receita dos serviços em cloud.

Em termos de cenário competitivo, espera-se que empresas independentes de modelos de IA se ergam rapidamente apoiadas no negócio de Tokens e compitam com os gigantes da internet; e que as principais empresas de internet, através de investimentos em despesas de capital, consolidem também as vantagens na infra-estrutura relacionada com Tokens.

Um relatório de pesquisa sobre a indústria da Bloomberg indica que as fortes subidas das cotações de empresas como a MiniMax e a Zhipu AI, na essência, reflectem o reconhecimento do mercado da combinação de “baixo custo por Token + elevada taxa de crescimento da procura”, levando a sua capitalização bolsista a aproximar-se rapidamente da de gigantes tecnológicos como a JD.com e a Baidu.

Para os investidores, talvez seja necessário aceitar uma realidade: numa indústria de rápida iteração como a da IA, talvez não exista uma âncora de valor eterna. Os Tokens de hoje podem ser substituídos por uma nova unidade de contagem amanhã; e os líderes de hoje podem ser derrubados por intervenientes que entrem de outros sectores amanhã.

O que se pode concluir é isto: as bolsas de Hong Kong estão a tornar-se o palco central para a ligação entre a indústria de IA da China e o capital global. Neste palco, a história está apenas a começar.

(Zhang Weize contribuiu também para a entrevista neste artigo)

(Autor: Yuan Sijie. Editor: Zhu Lina)