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Nos momentos mais perigosos, o ouro está a cair. Isto não é uma coincidência, mas sim uma regra que se repete há 45 anos. A verdadeira questão não é “por que o ouro não sobe”, mas sim o que o mercado prioriza numa crise?

Quando eclodem conflitos geopolíticos, com mísseis a voar, o ouro, como “ativo de refúgio final”, deveria disparar. No entanto, desde o início da Guerra do Golfo, o ouro caiu 12%, deixando muitos investidores confusos.
Por que, numa crise, o ouro não se comportou como esperado?
Adrian Day, presidente e CEO da Adrian Day Asset Management, acredita que este fenómeno é, na verdade, bastante lógico e completamente normal.
“Historicamente, o ouro tende a cair após eventos políticos e geopolíticos”, explica Adrian. “Na maioria das vezes, esses eventos não são totalmente inesperados. A invasão do Iraque, o conflito Rússia-Ucrânia e os bombardeamentos no Irã tiveram avisos prévios. Assim, o ouro já tinha subido bastante antes do evento, tendo aumentado 500 dólares em 8 dias de negociação.”
Qual é a lógica por trás disto? A descida do ouro está estreitamente relacionada com a valorização do dólar, que também é um ativo de refúgio. Além disso, crises geopolíticas costumam gerar uma procura por liquidez...

Por que o ouro “falha” durante crises

O desempenho do ouro em crises geopolíticas muitas vezes contraria as expectativas da maioria dos investidores. Adrian Day, ao estudar eventos políticos e geopolíticos dos últimos 45 anos, descobriu que, na maioria dos casos, o ouro acaba por cair. As razões principais são três:
Primeiro, o mercado geralmente já precificou os riscos antes do evento real, seguindo a regra “comprar na especulação, vender na confirmação”. Por exemplo, na guerra do Irã, o ouro já tinha subido bastante antes do conflito, e após o início da guerra, recuou.
Segundo, a valorização do dólar é outro fator-chave. “O dólar também é um ativo de refúgio. Quando há um evento geopolítico, as pessoas tendem a procurar o dólar. Nesse cenário, o dólar já tinha subido um dia antes dos bombardeamentos, enquanto o ouro começou a cair um dia após o início dos ataques, quase ao mesmo tempo em que vimos essa mudança.”
Terceiro, e talvez o mais importante, está o impacto na liquidez. “Durante eventos geopolíticos, costuma haver uma procura por liquidez, seja uma crise de liquidez global como em 2008, ou uma crise regional, como a do Irã. Quando há necessidade de liquidez, o ouro costuma ser prejudicado, pois é uma fonte de liquidez final.”

Fatores múltiplos que pressionam o preço do ouro: pressão de liquidez e escolhas de mercado

Adrian explica: “Quando as pessoas precisam de liquidez, o ouro é frequentemente o primeiro ativo a ser vendido, pois pode ser vendido. Neste episódio, vimos nos Emirados Árabes Unidos e em Dubai que o ouro na região foi vendido com um desconto evidente em relação ao preço mundial, porque as pessoas estavam a vender ouro.”
Ele exemplifica: “Se um míssil acaba de atingir o hotel Fairmont, e você quer sair com a sua família, mas não há voos comerciais disponíveis, terá que pagar preços elevados para sair, enquanto o seu ouro está trancado na caixa de segurança. Vender ouro e colocar a família num avião é uma decisão natural.”
A apresentadora Michelle McCrory questiona a ideia de que o ouro é a “forma final de liquidez”, apontando que o ouro físico não é tão líquido quanto ativos financeiros digitais. Adrian admite: “Claro, você tem toda a razão. O ouro é negociado 24 horas, mas se eu quiser vender ouro físico agora, não é possível. No entanto, na manhã de segunda-feira, posso retirá-lo do banco e encontrar alguém para comprar, sem problemas.”
Além dos investidores individuais, as vendas de ouro pelos bancos centrais também influenciam o mercado. Michelle aponta que o Banco Central da Turquia vendeu ou trocou cerca de 60 toneladas de ouro duas semanas após o início da guerra, num valor de aproximadamente 8 mil milhões de dólares. A Turquia foi um dos maiores compradores de ouro na última década.
Adrian considera isto muito importante: “Não só a Turquia, mas também a Polónia vendeu algum ouro, e a Rússia também. A Turquia vendeu quase 60 toneladas, o que é significativo. No ano passado, os bancos centrais compraram cerca de 860 toneladas, portanto, 60 toneladas representam um impacto considerável para todos eles.”
O aumento do preço do petróleo também pressionou o ouro. Adrian explica: “O aumento acentuado do preço do petróleo prejudicou alguns dos maiores países compradores de ouro do mundo. Índia e China são grandes importadores de petróleo. Quando o preço do petróleo sobe, eles sentem o impacto na economia, e as pessoas têm menos dinheiro para comprar ouro.”

A lógica por trás do dólar forte

Quando questionado se há alguma intervenção para manipular o preço do ouro e apoiar o dólar, Adrian aplica o princípio de Occam: “Se consigo uma explicação simples, não preciso procurar teorias conspiratórias.” Ele compara a situação atual com a crise do Irã em 1979: “Em 1979, a embaixada dos EUA foi ocupada, os reféns foram feitos, e houve uma operação de resgate dramática e infeliz. Na altura, pensava-se que os EUA estavam a perder poder e domínio militar. E o que aconteceu? O dólar caiu, e caiu bastante.”
Ele acrescenta: “Desta vez, embora a guerra possa não estar a evoluir tão rapidamente ou de forma tão favorável quanto Trump esperava, até agora, para os EUA e Israel, não foi uma catástrofe. Os EUA mostraram claramente a sua força, e outros países estão praticamente impotentes. Portanto, a valorização do dólar deve-se à demonstração do domínio e força dos EUA.”
Sobre o futuro do dólar, Adrian opina: “Se esta guerra acabar com um desastre para os EUA, acho que só acelerará a tendência de afastamento do dólar que já estamos a ver. Mas, se correr bem para os EUA, acho que só atrasará o que já dura há 25 anos e que é quase inevitável: o declínio dos EUA como a única moeda de reserva mundial.”
Ele aponta que as reservas em dólares dos bancos centrais caíram de 78% em 2000 para cerca de 48% atualmente. “As razões pelas quais os bancos centrais vendem dólares são bem conhecidas: não gostam de concentrar-se numa única classe de ativos, especialmente quando essa classe é controlada por um governo que usa essa posição de forma weaponizada.”
Ao discutir o aumento da dívida pública dos EUA para mais de 39 biliões de dólares, Adrian acredita que, no final, os EUA provavelmente irão aliviar ou eliminar a dívida através da inflação: “Se a tua dívida é demasiado grande, tens que a eliminar, seja por incumprimento (não acho que os EUA vão declarar incumprimento abertamente), ou por inflação. Algumas pessoas pensam que podem equilibrar as contas aumentando impostos, mas a verdade é que a dívida é demasiado grande, e não há dinheiro suficiente nos impostos para a pagar.”

Oportunidades de investimento em minas de ouro

Sobre as perspetivas para as empresas mineiras de ouro, Adrian afirma: “Estamos num dos momentos mais incríveis do início do ano, com o preço do ouro a duplicar em 18 meses, mas o seu preço e custos permanecem relativamente estáveis, o que tem ampliado bastante as margens de lucro das minas de ouro.”
Ele cita um estudo do Banco de Montreal, que indica que, em média, um aumento de 10 dólares no preço do petróleo aumenta os custos totais das minas de ouro em 2 dólares. “Se o petróleo subir de 60 para 100 dólares e se manter nesse nível, os custos de petróleo aumentariam 8%. Isto faz sentido, mas não é catastrófico. Se você é uma empresa como a Agnico Eagle, com o ouro a 2500 dólares e custos de manutenção de 1327 dólares, consegue suportar esse aumento de 8% sem afetar significativamente os lucros, que continuam bastante atrativos.”
Para os investidores que desejam alocar em ações de minas de ouro, Adrian recomenda: “Se tem 75 anos e metade do seu património está em ações de minas de ouro, talvez não deva aumentar essa exposição agora. Mas, se é um iniciante neste setor, recomendo que pelo menos aloque 50% em ouro já agora.”
Quando questionado sobre a previsão do preço do ouro para o final do ano, Adrian afirma: “Acredito que, após o fim ou a estabilização da guerra, quando os fatores monetários e fiscais que temos vindo a discutir voltarem ao foco, o ouro facilmente ultrapassará os seus máximos históricos atuais. Se me derem 18 meses, acho que veremos um preço de 6000 dólares por onça dentro de 18 meses.”
Sobre as perspetivas para o preço da prata, Adrian diz que tem uma visão mais otimista para a prata, embora não tanto quanto para o ouro, por duas razões principais: “Primeiro, a prata tem uma forte componente industrial, pelo que a procura diminui em recessões. Segundo, à medida que o preço da prata sobe, os seus utilizadores industriais fazem o que todos os utilizadores industriais fazem quando os custos principais aumentam: procuram alternativas e aumentam a eficiência. Já se vê isto em painéis solares, onde a quantidade de prata nos painéis fabricados na China hoje é menor do que há dois anos, quando o preço da prata estava a 20 dólares e 10 dólares.”

Por fim, Adrian enfatiza que os investidores devem basear as suas estratégias de investimento na sua situação financeira e na sua tolerância ao risco: “Se é alguém que não consegue aceitar riscos, e se a queda das ações de 20% é suficiente para o fazer querer vender, então não deve entrar neste setor, pois isso geralmente é um erro.”

Aviso de risco e isenção de responsabilidade: O mercado tem riscos, os investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são adequadas às suas circunstâncias. Investir com base neste conteúdo é de sua responsabilidade.