Tongrentang “grande limpeza financeira” do lucro líquido continua a diminuir, dificuldades na marca e na governança persistem | Análise dos resultados financeiros

Como um “negócio centenário” na área de medicina tradicional chinesa e produtos farmacêuticos (TAM), a Beijing Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH) apresentou nos seus resultados financeiros de 2025 uma resposta que, em termos de volume e lucro, caiu num padrão acentuado: com o lucro a quase “zerar” no trimestre.

O relatório anual recentemente divulgado pela Tongrentang mostra que, durante o ano inteiro, a empresa registou uma receita operacional de 17.26B de yuan, uma queda homóloga de 7,21%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1.19B de yuan, o que representa uma descida homóloga de 22,07%, e o lucro por ação básico recuou mais de 20% em termos homólogos.

A Tongrentang, que já tinha obtido 1.18B de yuan de lucro líquido atribuível aos acionistas nos três primeiros trimestres, viu, no quarto trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas ficar apenas em 11.82M de yuan; após o ajuste de itens não recorrentes, registou diretamente um prejuízo de 15.4M de yuan. A marca de um “banho financeiro” é evidente.

De um lado, há a prosperidade contabilística impulsionada por um salto de 253,87% ano contra ano no fluxo de caixa líquido das atividades operacionais para 2.69B de yuan; do outro, há a realidade difícil de uma queda nas vendas das categorias de produtos centrais, inventários elevados e o aparecimento frequente de irregularidades de comercialização por terceiras marcas. Somadas a problemas históricos como atrasos na consolidação acionista e uso indevido de marcas, o caminho adiante da Tongrentang tem sido pesado.

Prejuízo no Q4 num só trimestre, queda nas vendas de produtos centrais

A trajetória de desempenho da Tongrentang em 2025 mostra características típicas de “alto antes e baixo depois” e de desequilíbrio entre trimestres.

Pelos dados trimestrais, do 1.º ao 3.º trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi, respetivamente, de 582 milhões, 363 milhões e 232 milhões de yuan. Apesar da queda trimestre a trimestre, manteve-se em território positivo. Já no 4.º trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas caiu diretamente para 11.82M de yuan; o lucro líquido atribuível aos acionistas, excluindo os itens não recorrentes, virou para prejuízo, com um prejuízo no trimestre de quase 15,40 milhões de yuan.

A Tongrentang liquidou de uma só vez os riscos acumulados no período anterior, através da constituição concentrada de provisões para perdas por imparidade de ativos de grande montante e de depreciação de inventários.

O relatório anual indica que, em 2025, a empresa registou perdas por imparidade de ativos de 94.03M de yuan, um aumento homólogo de 49,79%; as perdas por imparidade de crédito foram de 57.03M de yuan, significativamente superiores ao período homólogo do ano anterior. Somadas, estas duas perdas por imparidade “absorveram” mais de 151 milhões de yuan de lucro, tornando-se uma causa importante para a queda acentuada do lucro no 4.º trimestre.

A pressão sobre os inventários é uma das origens das provisões para imparidade. Até ao final de 2025, o valor contabilístico dos inventários da empresa ascendeu a 10.62B de yuan, representando mais de 34% do total de ativos; a escala de stock manteve-se elevada. Entre eles, o inventário dos principais produtos da categoria de doenças cerebrovasculares e cardiovasculares aumentou 57,38% ano contra ano, enquanto as vendas simultaneamente caíram 7,05%, provocando um desequilíbrio grave entre produção e vendas.

Antes disso, a empresa acumulou matérias-primas como almíscar natural e outros elementos a preços elevados para garantir a produção das pílulas An Gong Niu Huang Wan. Em 2025, quando os preços das matérias-primas recuaram acentuadamente, a empresa, aproveitando a oportunidade, constituiu, para os inventários comprados a preço alto, grandes provisões para perdas por desvalorização. Esta desvalorização reduziu diretamente o lucro.

Mas até o que aparenta ser um fluxo de caixa operacional “brilhante” não resiste a uma análise. Em 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 2.69B de yuan, uma alta homóloga de 253,87%. Contudo, isso não resultou de melhoria na rotação de produtos nem do aumento da capacidade de cobrança. Deve-se principalmente a uma forte redução de “pagamentos em dinheiro para comprar bens e aceitar serviços”. Com a descida do preço do almíscar natural, a empresa reduziu proativamente a escala de compras de matérias-primas, o que otimizou contabilisticamente o fluxo de caixa. Na prática, foi um crescimento passivo, sem sustentabilidade.

O crescimento dos produtos centrais também perdeu velocidade. Do ponto de vista da estrutura de negócios, a Tongrentang opera em paralelo com dois segmentos principais: indústria farmacêutica e comércio farmacêutico, com participação de receitas de ambos perto de metade cada. Os produtos da categoria de doenças cérebrovasculares e cardiovasculares pertencem ao segmento principal da indústria farmacêutica; apesar de ser a categoria com maior dimensão de receitas dentro da área industrial, o seu impulso para a receita global já se enfraqueceu visivelmente.

Em 2025, os produtos da categoria de doenças cérebrovasculares e cardiovasculares atingiram 4.09B de yuan de receita, uma queda homóloga de 20,46%. As vendas do produto central, representado pela An Gong Niu Huang Wan, continuaram a deteriorar-se, tornando-se o principal fator que arrasta a receita global para baixo. Embora, no mesmo período, as categorias de produtos de suplemento e de produtos para ginecologia tenham crescido 10,94% e 12,54%, respetivamente, como as suas dimensões são relativamente pequenas, não conseguem compensar o défice gerado pela queda acentuada dos produtos cerebrovasculares e cardiovasculares.

Este é o resultado do esgotamento do “bónus da pandemia” e também foi diretamente afetado pelo aperto das políticas de seguro médico. Nos últimos anos, a An Gong Niu Huang Wan teve um crescimento explosivo graças ao argumento de marketing de “medicamento preventivo para AVC” e à procura por presentes de gama alta. No entanto, a edição 2024 da lista nacional de seguro médico clarificou e apertou o âmbito de reembolso: a An Gong Niu Huang Wan passou a ser restrita a doentes em urgência ou internamento; os produtos com “duas naturalidades” (incluindo almíscar natural e Niu Huang natural) não são reembolsados pelos fundos de coordenação. Como consequência, em muitas farmácias, a compra com cartão de seguro médico foi suspensa, o que suprimiu a procura de consumo nos canais.

Além disso, a Tongrentang tem apostado há muito tempo mais em marketing do que em I&D, e a matriz de produtos está envelhecida de forma séria. Em 2025, o investimento em I&D da empresa representou apenas 2,27% da receita operacional. A direção de I&D concentrou-se em melhorias de processo de produtos tradicionais como as pílulas compostas Xiao Huo Luo Wan e as pílulas Yi Feng Ning Xin Di Wan, bem como em reavaliações pós-listagem. Em áreas como medicamentos chineses inovadores e novos produtos de saúde (big health), a estratégia de implantação é escassa.

Mesmo com a queda de desempenho, a Tongrentang continua a escolher dividendos elevados para acalmar os investidores. O relatório anual indica que a empresa pretende, com base em 1.37B de ações totais, pagar 5 yuan em dinheiro por cada 10 ações (com imposto), num total de 686 milhões de yuan, o que corresponde a 57,66% do rácio do lucro líquido atribuível aos acionistas.

Três impasses da “sobreutilização” da marca centenária

Para além do desempenho, este emblema valioso com mais de 350 anos de história tem vindo a ser consumido continuamente por abuso de marcas registadas, irregularidades de comercialização por terceiras marcas e uma concorrência desordenada entre pares, fazendo com que o valor “em ouro” da marca diminua sem parar.

A confusão na titularidade e no uso das marcas registadas é uma doença crónica de governação da Tongrentang. A única entidade titular da marca “Tongrentang” é o Grupo Tongrentang. Porém, a Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH), Tongrentang Technology (1666.HK), Tongrentang Guoyi (3613.HK), Tongrentang Yi Yang (a ser listada no mercado de Hong Kong), Tongrentang Health e outras várias entidades detêm, igualmente, direitos de uso da marca.

Ao mesmo tempo, entidades como Nanjing Tongrentang e Tianjin Tongrentang também, por via de desenvolvimento histórico, obtiveram direitos de uso do título “Tongrentang”. Como as três entidades têm controladores efetivos diferentes e atributos de capital diferentes, no mercado os produtos “da linha Tongrentang” ficam com um aspecto heterogéneo, tornando difícil para os consumidores distinguirem.

Este modelo de “lucrar através de múltiplos poros” dilui o valor da marca e o espaço de lucro. Como várias entidades atuam cada uma por si, produzindo e vendendo de forma independente e fazendo comunicação de marca própria, não conseguem formar efeitos de sinergia e, ao mesmo tempo, é muito fácil gerar concorrência interna entre empresas do mesmo setor.

Para resolver as disputas de marca, em dezembro de 2024, o Grupo Tongrentang adquiriu 60% do capital da Tianjin Tongrentang e prometeu regular os problemas de concorrência entre pares no prazo de cinco anos; em novembro de 2025, a aquisição de ações foi formalmente aprovada. O controlador efetivo da Tianjin Tongrentang foi alterado de capital privado para o Governo Municipal de Pequim (estatal) e China Cinda, e as longas disputas judiciais de marcas entre Pequim e Tianjin chegaram, entretanto, a um ponto de paragem.

Esta integração apenas resolveu o conflito externo de marca e não alterou problemas fundamentais como a limitação do uso de marcas no nível da empresa listada e a falta de capacidade de controlo da marca do grupo.

O grupo tem dificuldade em impor um controlo unificado de qualidade a todos os utilizadores das marcas, o que volta a abrir uma brecha para irregularidades de comercialização por terceiras marcas.

Em dezembro de 2025, a Associação de Proteção dos Direitos e Interesses do Consumidor de Xangai divulgou, após uma inspeção e amostragem, um produto assinalado como “óleo de krill antártico de pureza 99% da Beijing Tongrentang”. No anúncio, a percentagem de lecitina era 43%, mas o teste efetivo revelou 0%. O produto é comercializado por terceiras marcas sob autorização de uma empresa sob a Tongrentang Health. O preço de fábrica é apenas 3,7 yuan, enquanto o preço no retalho chega a 60 yuan, com um prémio superior a 16 vezes. A Associação de Proteção dos Direitos e Interesses do Consumidor de Xangai, durante a convocatória e conversa com responsáveis, perguntou detalhes sobre a situação de vendas do distribuidor do produto em causa, mas a resposta foi: “não sei de nada” a cada pergunta.

Na verdade, problemas de qualidade em produtos de comercialização por terceiras marcas da Tongrentang não são raros. Em 2016, a empresa foi apontada pelas autoridades de supervisão seis vezes por problemas de qualidade em produtos como Bai Bai Cao, pílulas Zuo Jin Wan modificadas e Shu Di Huang; em 2018, foi revelado que a empresa do grupo Tongrentang Bee Industry utilizou mel fora de prazo de validade, o que levou à anulação do “China Quality Award” (Prémio de Qualidade da China) da empresa e a uma multa e confisco de 14,20 milhões de yuan. Cada crise de qualidade, entre o grupo, a empresa listada e as subsidiárias, serve para empurrar responsabilidades umas para as outras, consumindo durante anos a confiança dos consumidores.

Em 2026, se a Tongrentang conseguirá recuperar o desempenho depende de o nível de gestão conseguir, de facto, impulsionar a reforma. Do ponto de vista setorial, a indústria de medicamentos tradicionais chineses está numa fase crítica em que se libertam os bónus das políticas e se reconfigura o panorama da indústria. Políticas como o “Plano de Implementação para o Desenvolvimento de Alta Qualidade da Indústria de Medicina Chinesa” foram sendo colocadas em prática uma após outra, acelerando a transição de toda a cadeia industrial para a padronização, normatização e inovação. Há oportunidades e desafios em simultâneo; à medida que o setor regressa à racionalidade e o consumo se torna mais pragmático, só mantendo a qualidade como base, a inovação como motor e a governação normativa, reforçando a coordenação entre toda a cadeia industrial e a construção de marca, é que se consegue, na nova ronda de mudanças do setor, captar o direito de iniciativa no desenvolvimento e alcançar um crescimento sólido, estável e sustentável. (Texto丨Company Observer , Autor丨Cao Qian, Editor丨Cao Shengyuan)