Quem está a assumir a dívida pública dos EUA?

Origem: Wall Street Exame

	Fundos de cobertura tornam-se o maior detentor externo de dívida pública dos EUA! Desde o conflito entre o Irão e os EUA, os bancos centrais estrangeiros venderam acumuladamente 82 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, reduzindo a carteira para o nível mais baixo desde 2012. Já os fundos de cobertura detêm posições no valor total de 2,4 biliões de dólares, o que corresponde a triplicar face a três anos antes. Economistas consideram que os dados ainda subestimam 1,4 biliões de dólares.

	Os fundos de cobertura já se tornaram, silenciosamente, o maior detentor externo de dívida pública dos EUA; o tamanho da carteira é até superior ao da China, do Japão e do Reino Unido. Este quadro torna-se ainda mais crucial num contexto de eclosão da guerra no Irão e retirada dos compradores tradicionais do exterior, mas também revela fragilidades por dependerem fortemente da lógica puramente financeira.

	Desde o início da guerra no Irão, as yields dos Treasuries dos EUA a 10 anos chegaram a saltar quase 50 pontos-base. Várias leilões de dívida pública apresentaram desempenho fraco, e a preocupação do mercado com a possibilidade de governos não pertencentes aos EUA venderem títulos do Tesouro dos EUA tem vindo a intensificar-se.

	De acordo com os dados de custódia da Reserva Federal, após a eclosão da guerra, os bancos centrais estrangeiros venderam acumuladamente 82 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, e a sua carteira desceu para o nível mais baixo desde 2012, em 2,7 biliões de dólares.

	No entanto, o comprador verdadeiramente a observar não são os bancos centrais, mas os fundos de cobertura registados nas Ilhas Caimão. Até ao final de 2025, as posições longas de dívida pública dos EUA detidas pelos fundos de cobertura atingem 2,4 biliões de dólares, quase triplicando face a três anos antes. Economistas da Reserva Federal consideram que ainda há uma subestimação de 1,4 biliões de dólares.

	No entanto, as posições dos fundos de cobertura assentam numa lógica puramente de arbitragem; se a trajetória das taxas de juro ou as condições de mercado mudarem para pior, grandes montantes de capital poderão liquidar e sair simultaneamente, desencadeando riscos de estabilidade financeira.

	Venda pelos bancos centrais de 82 mil milhões de dólares, mas impacto limitado

	Após a eclosão da guerra no Irão, as ações dos bancos centrais estrangeiros ao venderem títulos do Tesouro dos EUA suscitaram ampla atenção do mercado.

	De acordo com os dados de custódia da Reserva Federal, os bancos centrais não pertencentes aos EUA venderam acumuladamente 82 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA; o saldo desceu para 2,7 biliões de dólares, o nível mais baixo desde 2012.

	Contudo, este volume de vendas continua a ser limitado no contexto global. 82 mil milhões de dólares são pouco face ao saldo total da dívida pública dos EUA, e existe alguma discrepância entre este dado e os dados de fluxos de capitais transfronteiriços do TIC, mais autoritativos.

	Mais importante ainda, a venda de títulos do Tesouro pelos bancos centrais é mais provavelmente uma consideração defensiva para reservar munições em moeda estrangeira durante períodos de instabilidade, e não por sentimento anti-EUA — algo semelhante ao que aconteceu com a venda recente de ouro pela autoridade monetária da Polónia.

	Fundos de cobertura tornam-se silenciosamente o maior detentor externo de dívida

	Um estudo da Federal Reserve Bank of New York mostra que, desde 2018, os fundos de cobertura alavancados aumentaram significativamente a sua posição em dívida pública dos EUA. Segundo dados do US Office of Financial Research, até ao final de 2025, as posições longas de dívida pública dos EUA detidas pelos fundos de cobertura totalizam 2,4 biliões de dólares e as posições curtas atingem 1,6 biliões de dólares, quase triplicando face a três anos antes.

	Esta expansão é impulsionada principalmente por dois tipos de operações: as “operações de basis”, que exploram a arbitragem entre diferenças de preços entre futuros e à vista, e as “operações de swaps”, cujo volume se tem expandido rapidamente e de forma abrupta nos últimos tempos.

	O mais impactante é que economistas da Reserva Federal consideram existir uma subestimação de até 1,4 biliões de dólares na estatística oficial do TIC relativamente às posições transfronteiriças detidas por fundos de cobertura. Com base nessa correção, “as Ilhas Caimão são, na prática, já o maior detentor externo de dívida pública dos EUA, com uma dimensão de carteira significativamente superior à da China, do Japão e do Reino Unido”.

	Economistas da Reserva Federal também apontam que, entre 2022 e 2024, os fundos de cobertura “absorveram 37% do montante líquido de novas emissões de títulos do Tesouro de médio e longo prazo dos EUA, o que corresponde a quase a soma do total de todos os outros investidores estrangeiros”.

	Duplo papel dos fundos de cobertura: estabilizador ou fonte de risco

	Entre as vozes do setor, o fundador da Citadel, Ken Griffin, e outros, consideram que a participação dos fundos de cobertura fornece ao mercado um apoio útil de liquidez; durante a fase em que a Reserva Federal reduziu a flexibilização quantitativa, as suas compras ajudaram efetivamente a amortecer as pressões no mercado de obrigações.

	No entanto, como as posições dos fundos de cobertura se baseiam numa lógica puramente de arbitragem, caso a trajetória das taxas de juro ou as condições de mercado se alterem negativamente, grandes quantidades de fundos poderão encerrar posições e sair em simultâneo, provocando riscos para a estabilidade financeira.

	Segundo se informa, no início da eclosão da guerra no Irão, algumas posições de fundos de cobertura demasiado “cheias” já foram “limpadas”, mas até ao momento a situação ainda não se deteriorou mais. Investidores detentores de ativos de longo prazo, como seguradoras, também ainda não apresentaram sinais evidentes de saída. O mercado mantém-se relativamente estável.

	Independentemente de como o mercado responda atualmente, a pressão de refinanciamento enfrentada pelo secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, não pode ser ignorada. No próximo ano, haverá vencimentos de dívida equivalentes a 33% do total da dívida pública dos EUA, exigindo a emissão contínua de cerca de 10 biliões de dólares em novos títulos.

	Aviso de risco e cláusulas de isenção de responsabilidade

	O mercado é arriscado; o investimento deve ser feito com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento individual, e não considera objetivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades particulares de utilizadores individuais. O utilizador deve avaliar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo estão em conformidade com a sua situação específica. Ao investir com base no exposto, a responsabilidade é sua.

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Editor responsável: Liu Wanli SF014