Conflito amenizado, o Federal Reserve retoma o papel principal, a narrativa do ouro recomeça

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Fonte: Caixin Finance

Num contexto em que é possível que o conflito geopolítico no Médio Oriente diminua, a febre dos investimentos em IA e a incerteza económica se entrelaçam, as orientações de política da Reserva Federal voltam a ser o principal ponto de referência dos investidores globais.

A lógica das suas decisões de taxa de juro, o impacto indirecto sobre a indústria de IA e, a partir daí, a estratégia de alocação de activos que se deriva, em conjunto, constituem o principal enquadramento de negociação do mercado actual.

Política de taxas de juro da Reserva Federal: aguardar e prolongar, não se trata de mudar para aperto

Perante o forte aumento dos preços da energia provocado pela situação no Estreito de Ormuz, a Reserva Federal transmitiu claramente um sinal de política de “aguardar como principal e adiar os cortes nas taxas”.

O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, na segunda-feira, enfatizou que a política actual “está numa posição adequada”; as expectativas de inflação “mantêm-se bem ancoradas”; e, para choques do lado da oferta como a escalada do preço do petróleo, o banco central normalmente adopta uma atitude de minimizar a importância — afinal, existe um desfasamento na transmissão da política monetária; quando os efeitos do aperto se fizerem sentir, o choque energético terá frequentemente já dissipado, e pode até causar uma compressão desnecessária da economia.

O presidente do Banco da Reserva Federal de Nova Iorque, John Williams, também acrescentou que a política já está “prontamente preparada” para lidar com as pressões inflacionárias de curto prazo e os riscos de travagem económica decorrentes do aumento dos preços da energia.

Esta posição significa que a tendência de flexibilização da Reserva Federal não foi revertida, sendo apenas adiada devido ao risco geopolítico. As expectativas do mercado mudaram: deixaram de precificar a possibilidade de um aumento de taxas em Dezembro e passaram a incorporar um corte de cerca de 3 pontos base na última reunião de 2026;

Embora o momento dos cortes tenha sido bastante empurrado para trás, até ao final do ano ainda existe a possibilidade de um espaço de corte de 50 pontos base.

A razão central é que o ambiente macroactual é significativamente diferente de 2022: o crescimento económico abrandou, o mercado de trabalho enfraqueceu; as taxas de juro de política já se aproximaram do nível neutro; e a inflação elevada provém mais de choques do lado da oferta do que de um sobreaquecimento da procura. Assim, um simples aumento dos preços da energia pode, pelo contrário, suprimir o consumo e, no fim, levar a Reserva Federal a continuar a iniciar uma política de flexibilização.

Mas vale a pena notar que a regulação das taxas de juro da Reserva Federal enfrenta um desafio: os sinais tradicionais estão a perder eficácia. O antigo responsável da Reserva Federal, Peter R. Fisher, indicou que a eficácia da curva de Phillips caiu acentuadamente; o valor de referência da taxa de desemprego já não é o que era; e a desigualdade de rendimentos e de riqueza reduz bastante o efeito do instrumento de taxas de juro no controlo da inflação — 60% do consumo concentra-se no grupo dos 20% de maiores rendimentos, que não está restringido pelos custos do crédito; por isso, a capacidade dos aumentos de taxas para travar a procura global é muito limitada e também o grau de controlo da inflação é muito limitado.

Além disso, a função de sinalização do mercado para as taxas de juro de longo prazo também foi distorcida pela política de flexibilização quantitativa (a Reserva Federal, anteriormente, ao expandir o balanço e comprar obrigações, fez com que as rendibilidades das obrigações do Tesouro de longo prazo ficassem abaixo da realidade); no futuro, a Reserva Federal terá de, sem causar agitação no mercado, sair gradualmente da interferência nas taxas de juro de longo prazo, o que limita ainda mais a flexibilidade do ajustamento da política (ou seja, mesmo ao reduzir o balanço, a Reserva Federal não se atreverá a fazê-lo demasiado depressa; receia que, com a diminuição dos compradores no mercado de obrigações, as rendibilidades de longo prazo subam e isso desencadeie uma queda do mercado de acções).

A atitude da Reserva Federal face à IA: impacto macro limitado, atenção aos riscos de desequilíbrio do mercado

A Reserva Federal não introduziu directamente políticas específicas para a indústria de IA, mas, pelo que se depreende da sua lógica de política monetária e da observação do mercado, a IA, actualmente, não constitui um factor central nas decisões sobre taxas de juro; e os próprios riscos de desequilíbrio da indústria já entraram no âmbito da supervisão e dos decisores de política.

O relatório do Bank of America indicou claramente que o impacto da IA na economia macro é gradual: no curto prazo, embora possa contribuir cerca de 0.4 pontos percentuais para o crescimento do PIB dos EUA, em comparação com factores como o mercado de trabalho, a política fiscal e os preços da energia, o seu impacto sobre a política monetária continua relativamente limitado.

O efeito da IA na inflação, por agora, também é relativamente fraco: reflecte-se principalmente no aumento da procura de energia devido à construção de centros de dados e no efeito de riqueza provocado pela subida das bolsas. Contudo, estas pressões ainda não atingiram um nível que obrigue a Reserva Federal a ajustar a sua posição de política.

No entanto, tanto responsáveis da Reserva Federal como especialistas do mercado emitiram avisos sobre o investimento desequilibrado na indústria de IA.

O antigo presidente da SEC, Gary Gensler, enfatizou que em 2025 as despesas de capital para infra-estruturas de IA já atingiram 400 mil milhões de dólares; estima-se que em 2026 suba para o intervalo de 500 mil milhões a 600 mil milhões de dólares. Entretanto, no mesmo período, as receitas directas da IA generativa foram apenas cerca de 50 mil milhões de dólares. Esse desequilíbrio oferta-procura de “grandes investimentos, poucos retornos” será necessariamente corrigido pelos mecanismos de mercado, e o risco de descida é significativamente maior do que o potencial de subida. A experiência histórica indica que, quando a febre arrefece, frequentemente ocorre uma consolidação na indústria e uma reestruturação das avaliações.

Fisher também acrescentou que a expansão em larga escala dos custos fixos das empresas de IA tende a provocar desorganização na cadeia de abastecimento e problemas de controlo da qualidade; os investidores precisam de avaliar com cautela o ciclo de recuperação do capital.

O mais digno de atenção, porém, é que a incerteza da política leva a uma concentração excessiva de capital em áreas apoiadas pelo governo, como a IA e a indústria transformadora local; isso pode restringir, nos próximos 3 a 5 anos, a melhoria da produtividade global, e esse desequilíbrio estrutural também afectará indirectamente os fundamentos do crescimento económico e da inflação sobre os quais a política da Reserva Federal se apoia.

O ouro, como instrumento de cobertura, volta a evidenciar valor para alocação

A lógica de fixação do preço do ouro já mudou: deixou de ser dominada pelo refúgio de curto prazo e passou a envolver-se numa disputa com as expectativas de cortes de taxas da Reserva Federal no médio e longo prazo.

À medida que surgem sinais de suavização do conflito geopolítico, a queda dos preços do petróleo poderá aliviar as pressões inflacionárias e criar espaço para a Reserva Federal proceder a cortes de taxas. Como o ouro é altamente sensível às taxas reais, a queda das expectativas de taxa irá aliviar de forma significativa as pressões sobre a sua avaliação.

Além disso, uma tendência de enfraquecimento no médio e longo prazo do dólar e o progresso na desdolarização constituem ainda mais um apoio de base para o ouro.

Às 15:37 (hora de Pequim), o ouro spot encontra-se nos 4744 dólares por onça.

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Responsável: Zhu Hénan