ETF Diário: A maioria dos setores caiu, apenas os setores de telecomunicações, eletrónica de consumo, entre outros, registaram ganhos, enquanto os setores de materiais de construção, carvão e biotecnologia lideraram as perdas

Hoje, a Ações A (Ação chinesa do mercado A) abriram em alta e depois caíram durante o pregão, com descida em meio a consolidação. Até ao fecho, o índice SSE Composite fechou com uma vela vermelha média, a 3880,10 pontos, caiu 1,00%, o índice Shenzhen Component caiu 0,99% e o índice STAR Market caiu 0,73%. No nível das ações individuais, houve mais quedas do que subidas: mais de 4700 ações desceram, apenas mais de 700 subiram. Em termos de negociação, o valor transacionado nos dois mercados (Xangai e Shenzhen) foi de cerca de 1,67 biliões de RMB, com redução de volume de quase 16.7k face ao dia anterior. A atmosfera de proteção/aversão ao risco no mercado é intensa; as expectativas pessimistas ainda não foram totalmente dissipadas.

No nível dos setores, a maioria caiu; apenas setores como Comunicação e Eletrónica de Consumo registaram saldo positivo; Setores como Materiais de Construção, Carvão e Biomedicina tiveram as maiores quedas.

Esta semana, de forma geral, o índice CSI 300/沪指 acompanhou com muitas reviravoltas as expectativas de conflitos no exterior; por várias vezes houve aberturas em salto para cima ou para baixo, e a dificuldade das operações de curto prazo aumentou significativamente. Na segunda-feira, influenciada pela expectativa de escalada da situação, a Ações A abriu em baixa, caiu temporariamente e depois estabilizou gradualmente, recuperando os 3900 pontos. Na terça e na quarta-feira, após o governo de Trump libertar sinais de alívio, o índice CSI 300/沪指 voltou a preencher a lacuna de abertura em salto da semana anterior, impulsionado pelo sentimento otimista. Mas, no anúncio de quinta-feira de Trump, não foi apresentada uma linha temporal clara para cessar-fogo; pelo contrário, houve ameaças de intensificar ainda mais a ofensiva militar. O SSE Composite ficou em consolidação com tendência descendente ao longo do dia, e a linha de tendência de subida desde o rebote foi declarada rompida. Na sexta-feira, embora as bolsas dos EUA tenham revertido para alta no overnight, a atmosfera de proteção/aversão ao risco no período pré-feriado na Ações A foi intensa, e o mercado oscilou e fechou mais baixo durante todo o dia.

Recentemente, no contexto em que as notícias do conflito no exterior são numerosas e até mesmo contraditórias em muitos aspetos, a Ações A tem apresentado características de “gaps” múltiplos durante a noite e forte volatilidade intradiária. Muitos investidores chamam diretamente: após ser “apanhado e levado à cara” repetidamente pelo “mercado-macaco”, como é que se deve investir?

A nossa perspetiva é: com prudência e sem investir com a totalidade da posição, a valorização vence o curto prazo; com paciência, invista na China.

Em termos de posição/ponderação, num ambiente de mercado em que a volatilidade se repete e a incerteza aumenta de forma significativa, manter uma certa percentagem em caixa proporciona um amortecedor de segurança crucial e flexibilidade de operação para a carteira de investimento global.

Por um lado, o caixa funciona como o “estabilizador” da carteira, podendo compensar efetivamente o risco de volatilidade dos ativos detidos. Quando o mercado sofre ajustes inesperados e o risco é libertado rapidamente, reduz-se a magnitude do recuo global, evitando ficar passivamente numa situação de pressão por investir com tudo. Por outro lado, ter caixa suficiente significa também ter a iniciativa para aproveitar oportunidades: quando objetivos de elevada qualidade são “castigados injustamente” por erro de sentimento e surgem pontos de compra razoáveis, ou quando a geopolítica e as políticas mostram uma viragem faseada, permite planear com calma e reforçar posições em níveis baixos, alcançando verdadeiramente uma estratégia contrária (contrarian).

Em termos de operação, como a dificuldade do trading de curto prazo é elevada, não se recomenda que os investidores persigam ganhos ou vendam em pânico acompanhando as oscilações do mercado e do sentimento. Em vez disso, deve-se manter firmemente a ideia de investimento em valor, aprofundar a exploração das oportunidades de investimento que o mercado errou ao “castigar”, e focar o valor de alocação de longo prazo dos ativos.

Neste momento, perseguir aumentos para comprar ações defensivas que resistem melhor às quedas, ou apostar em desempenhos de curto prazo, não é muito indicado. Porque o preço atual dos ativos está sujeito a oscilações repetidas influenciadas pelo desenvolvimento da situação, e prever a encenação e o caminho de desenvolvimento do conflito está para além da capacidade da esmagadora maioria dos investidores. Assim, sugerimos que se mantenha a mentalidade de alocação, diminuindo a importância do trading de curto prazo: o “Sr. Mercado” recompensará os investidores que conseguem manter a racionalidade em meio à volatilidade e sustentar o valor em meio ao risco.

Do ponto de vista da direção, os ativos chineses têm alguma vantagem em avaliação e uma margem de segurança; num cenário em que a incerteza cresce dia após dia, isso torna-os particularmente atrativos. Em termos de avaliação, o P/E TTM do CSiA500 (CINES/A500) é apenas 17x, muito abaixo dos 27x do S&P 500, com uma vantagem de valuation claramente evidente. Essa vantagem, por um lado, consegue resistir eficazmente ao risco de compressão de múltiplos durante ciclos de estagnação inflacionária; por outro lado, consegue atrair capital global para continuar a fazer alocações, formando um ciclo positivo de “correção de valuation + entrada de fluxos de capital”, reforçando ainda mais a resiliência e o valor de investimento da Bolsa A.

Somado ao amplo espaço disponível em políticas fiscais e monetárias domésticas, à melhoria do ecossistema de cadeias de fornecimento e cadeias industriais e ao ambiente estável de desenvolvimento económico, os ativos chineses poderão tornar-se a “pedra de lastro” e o “porto seguro” do capital global. Por um lado, as políticas macroeconómicas domésticas ainda mantêm um espaço relativamente amplo em política fiscal e monetária; as medidas para sustentar o crescimento são implementadas de forma contínua, proporcionando um apoio sólido de políticas ao mercado. Por outro lado, o nosso país possui uma cadeia industrial e de fornecimento completa e com elevada resiliência; o funcionamento económico é, em geral, estável, e o ambiente de desenvolvimento é estável, previsível e controlável, criando boas condições para a recuperação da rentabilidade das empresas. Somando-se o facto de os ativos denominados em renminbi terem uma correlação relativamente mais baixa com riscos do mercado externo, conseguem dispersar eficazmente o risco do “cauda” de carteiras globais.

Do ponto de vista da posição, os dados de fundamentos atuais funcionam como um bloqueio para o mercado de curto prazo e, simultaneamente, como um objetivo. Por exemplo, ao considerar o CSiA500 e o CSI 300, os índices ainda não recuperaram os máximos de 2021; o mercado ainda tem necessidade e motivação para continuar a procurar níveis-alvo mais elevados. Como os dados de fundamentos tendem a ficar para trás, embora no curto prazo pressionem o ritmo de subida da行情, tornando-se um obstáculo para a consolidação e ajuste do mercado, também indicam a direção para uma futura rutura: passam a ser o objetivo para o mercado avançar passo a passo. Os investidores podem acompanhar o valor de investimento a médio e longo prazo do CSiA500ETF (159338) e do ETF de reforço do CSI 300 (561300).

O conflito já dura há mais de um mês; o preço do petróleo tem permanecido em níveis elevados. Os investidores devem adotar uma atitude mais prudente quanto às perspetivas futuras.

Se a intensidade do conflito continuar a evoluir em espiral, o dano ao crescimento económico provocado por “petróleo caro e baixa preferência por risco” vai muito além da inflação. A pressão sobre a atividade das empresas, a contração do consumo dos residentes e o aumento do apetite do mercado por proteção poderão arrastar gradualmente a economia para o pântano de estagnação inflacionária.

• Pressão sobre a atividade das empresas: os custos de transporte e de matérias-primas das empresas poderão enfrentar uma nova ronda de aumentos explosivos. Para indústrias intensivas em energia como a manufatura, transportes, química e logística, a quota do custo de energia deve subir de forma significativa, comprimindo diretamente o espaço de lucros já limitado. Muitas empresas serão forçadas a reduzir capacidade, atrasar planos de expansão de investimento e até podem ocorrer despedimentos e paragens de produção, o que, por sua vez, arrasta a estabilidade do mercado de emprego e enfraquece o motor central do crescimento económico.
• Contração do consumo dos residentes: o aumento do preço do petróleo impulsiona diretamente a subida dos preços dos combustíveis refinados, que por sua vez se transmite a todos os elos, como logística e retalho. Isso empurra os preços de bens essenciais do dia a dia, como alimentos e artigos de uso diário, criando uma reação em cadeia “o preço do petróleo sobe → os preços ao consumidor sobem”, comprimindo ainda mais o rendimento disponível dos residentes. Os residentes serão forçados a reduzir consumo não essencial; a intenção de consumo continuará fraca e o ímpeto de recuperação da procura interna será completamente travado.
• Aumento da aversão/hedge de risco do mercado: a escalada do conflito geopolítico intensifica a preocupação do mercado com a economia futura. As empresas não se atrevem a investir e os residentes não se atrevem a consumir; o dinheiro fluirá em grande quantidade para ativos de refúgio como ouro e dólar. Isso leva ao aperto da liquidez do mercado de capitais; a volatilidade de ativos de risco como ações e obrigações aumenta e a vitalidade do investimento continua a cair.

Num passo atrás, mesmo que, como Trump afirma, o conflito termine de forma abrupta dentro de algumas semanas, esta comédia absurda iniciada de forma irresponsável e encerrada de forma precipitada destrói completamente o equilíbrio geopolítico e revela a última cortina de vergonha do ocaso de um império: as hipóteses-base no sistema de valuation tradicional sobre hegemonia dos EUA e segurança energética sofreram uma mudança fundamental irreversível.

• No que toca à hegemonia dos EUA: no passado, os EUA, graças às suas vantagens absolutas em áreas como militar, economia e tecnologia, assumiam o papel de “liderança do sistema global”, sendo vistos por muitos como uma “hegemonia inabalável”. A sua capacidade de dissuasão militar, a posição hegemónica do dólar e o controlo dos corredores globais de logística constituíam, em conjunto, o suporte central dessa hegemonia, moldando também uma perceção fixa na comunidade internacional de “estabilidade da ordem sob liderança dos EUA”.
• No que toca à segurança energética: a previsibilidade foi completamente quebrada. As perturbações no fornecimento de energia causadas pelo conflito fizeram o mercado perceber que o risco de escassez energética não está tão distante quanto parecia. A incerteza no fornecimento global de energia subiu de forma acentuada, e a volatilidade dos preços da energia deixou de ser um impulso de curto prazo, podendo tornar-se uma normalidade de longo prazo.

Além disso, não somos otimistas quanto ao panorama de negociações e ao seu impacto no mercado de capitais.

Por um lado, os pedidos/demandas das partes envolvidas no conflito têm divergências muito grandes; o panorama das negociações ainda tem uma incerteza considerável. O capital continua a precisar de contabilizar a probabilidade e as consequências de um colapso nas negociações. E a possibilidade de os países vizinhos do Irão se envolverem pode ainda piorar a situação — é mais um risco incremental que deve ser salientado. Como se costuma dizer: “o que não se consegue no campo de batalha, ainda menos se consegue na mesa de negociações”. A capacidade do Irão demonstrada durante o conflito de bloquear o Estreito, e a retirada dos militares dos EUA sem combate, ou a intensificação adicional do sentimento de insegurança nos países da região, lançam as bases para uma potencial escalada de situação no Médio Oriente. Com este pano de fundo, é difícil o mercado formar um apetite por risco contínuo e estável; qualquer acontecimento inesperado pode voltar a desencadear fuga de capitais para refúgio, limitando a altura e a continuidade do rebote global.

Por outro lado, para o mercado, as sementes da confusão, da instabilidade e da dúvida já foram plantadas. A expectativa de um “reunião de espelhos partidos” (reconciliação) para o apetite por risco não é realista. No sistema de avaliação tradicional, as hipóteses-base sobre a hegemonia dos EUA e a segurança energética sofreram uma mudança fundamental irreversível. O ambiente do passado, de baixa volatilidade e baixo prémio de risco na era da globalização, não voltará. O que é ainda mais digno de alerta é que as fundações subjacentes que o sistema de avaliação tradicional dos mercados de capitais globais utilizava ao longo das últimas dezenas de anos — a ordem unipolar liderada pelos EUA, um sistema global de fornecimento de energia estável e cadeias de comércio globalizadas sem interrupções — continuam a ser atingidas e a vacilar.

O mercado precisa de um ciclo de consolidação/volatilidade mais longo para concluir a “reancoragem” do sistema de valuation; “absorver o sentimento com volatilidade e ganhar tempo para criar espaço” continuará a ser a lógica central de funcionamento do mercado no futuro.

Nesta semana, o ouro apresentou principalmente um padrão de consolidação com viés mais forte. O preço à vista do ouro em Londres oscilou repetidamente na faixa de 4400-4800 pontos. Nos últimos cinco dias, o ETF de ouro (518800) registou fluxos líquidos de entrada, somando quase 1 mil milhão de RMB.

No geral, a lógica de médio e longo prazo que sustenta o ouro continua sólida; uma correção pode até ser uma boa oportunidade para reforçar posição.

Do lado da economia real, não é possível dizer que o panorama para a economia dos EUA seja otimista. A sustentabilidade do elevado investimento de capital em IA é questionada; as preocupações do mercado com “estagnação inflacionária” vão-se fermentando gradualmente. A taxa de crescimento anualizada do PIB do 4.º trimestre dos EUA, em termos trimestrais, foi revista em baixa em 0,7 pp para 0,7%; a taxa de crescimento do investimento privado + consumo foi revista em baixa em 0,5 pp para 1,9%; a taxa de crescimento do consumo dos residentes foi revista em baixa em 0,4 pp para 2,0%; e os investimentos em equipamentos e software ainda mantêm um crescimento elevado, enquanto a queda do investimento em instalações industriais dos fabricantes alarga-se. A economia dos EUA enfrenta o risco de “estagnação inflacionária” em que “inflação e estagnação económica coexistem”; se essa situação ocorrer, vai continuar a restringir o espaço de política monetária do Fed. Nestas circunstâncias, os investidores têm uma procura mais forte por preservar o valor dos seus próprios ativos; como ativo de “preservação de valor”, o ouro é preferido pelos investidores.

Do ponto de vista geopolítico, a situação nas regiões quentes é difícil de acalmar. O sentimento de proteção do mercado está elevado, o que dá algum suporte ao preço do ouro. No Médio Oriente, o conflito entre China e Irão evoluiu rapidamente para confronto militar regional, com tendência a piorar. No front entre Rússia e Ucrânia, embora antes da reabertura de contactos diplomáticos entre EUA e Rússia, o conflito Rússia-Ucrânia possa entrar numa nova fase de negociações, recentemente tem havido alguma reviravolta. Além disso, Trump afirmou que Cuba já está na lista de ações, o que intensifica ainda mais a preocupação do mercado com a sua imprevisibilidade. Com o aperto geopolítico, o sentimento de proteção faz com que o preço do ouro tenda a subir com mais facilidade do que cai.

A preocupação do mercado com o ouro está principalmente em que, após uma nova escalada da inflação, o Fed possa ser forçado, de forma passiva, a entrar num ciclo de aumentos de taxa, o que seria negativo para o desempenho do ouro. Mas acreditamos que, sob restrição de liquidez, o espaço para a política de aperto do Fed possa ser menor do que o que o mercado espera. A linha vermelha de sustentabilidade fiscal da dívida federal dos EUA de mais de 35 biliões de dólares, a fragilidade financeira de bancos regionais e do setor de imobiliário comercial, e a fraqueza dos fundamentos de dinâmica endógena da economia limitaram, na base, o espaço para novos aumentos de taxa. Além disso, a atual repulsão da inflação é principalmente impulsionada por choques do lado da oferta geográfica; os efeitos do aumento de taxas para controlo são limitados. Somando as restrições políticas do ciclo eleitoral, é difícil para o Fed aumentar a aposta contra a maré.

Em perspetiva, de médio e longo prazo, fatores como a acumulação contínua do risco de nova inflação e até “estagnação inflacionária” nos EUA, o enfraquecimento da economia dos EUA e a elevação de riscos sistémicos como a emissão excessiva de dívida por parte de países soberanos globais e a geopolítica global, entre outros, oferecem suporte de longo prazo favorável aos preços de metais preciosos. O ETF de ouro (518800) segue o preço AU9999 da Bolsa de Ouro de Xangai; recomenda-se que os investidores acompanhem. Além disso, o ETF de ações de ouro (517400) também poderá beneficiar da subida do preço do ouro; os investidores devem igualmente manter-se atentos.

Aviso de risco: os investidores devem compreender plenamente as diferenças entre métodos de poupança como o investimento periódico com montante fixo em fundos e a poupança com depósito a zero (zero存整取). O investimento periódico com montante fixo destina-se a orientar os investidores para o investimento a longo prazo e ao cálculo de custo médio, sendo uma forma simples e fácil de investir. No entanto, o investimento periódico com montante fixo não consegue evitar os riscos inerentes à participação num fundo; não garante que os investidores obtenham retorno, nem é uma forma equivalente de gestão patrimonial que substitua a poupança. Independentemente de serem ETF/LOF/fundos fechados por classes, todos são fundos de investimento em valores mobiliários com um risco esperado e um retorno esperado relativamente mais elevados. Os níveis de retorno esperado e de risco esperado dos fundos são superiores aos dos fundos de tipo misto, fundos de obrigações e fundos do mercado monetário. Quando os ativos do fundo são investidos em ações do STAR Market e do GEM (创业板), enfrentar-se-á riscos específicos decorrentes de diferenças nos ativos-alvo, no sistema de mercado e nas regras de negociação. Solicitamos a atenção dos investidores. A variação percentual de curto prazo de setores/fundos é exibida apenas como material auxiliar para a análise no artigo, apenas para referência, e não constitui garantia do desempenho do fundo. O desempenho de curto prazo das ações mencionado no texto é apenas para referência, não constitui recomendação de ações, nem constitui previsão ou garantia do desempenho do fundo. As opiniões acima são apenas para referência e não constituem recomendação ou compromisso de investimento. Se for necessário comprar produtos de fundos relacionados, por favor consulte as disposições relevantes sobre a gestão de adequação do investidor, realize previamente a avaliação de risco e compre produtos de fundos com níveis de risco que correspondam à sua própria capacidade de suportar risco. Há risco em fundos; o investimento requer prudência.

Autor convidado: Fundo Cathay

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Responsável: Yang Hongbu