Dinheiro e Dívida丨Pressão de Dívida, Perda de Ritmo no Negócio Principal, Fuga de Acionistas, a Sheng Tai Group consegue salvar-se vendendo ativos?

Repórter do Caixin/界面新闻 | Tao Zhixian

Como antigo “aluno de excelência” na subcontratação da indústria têxtil e de vestuário, o Grupo Senta (605138.SH) tinha-se destacado anteriormente e chegado a uma listagem bem-sucedida em forte luz, graças ao seu posicionamento de cadeia industrial completa. No entanto, em apenas quatro anos, esta empresa caiu da festa de captação de fundos para um atoleiro operacional: as receitas caíram consecutivamente por três anos, com o lucro líquido acumulado a desabar mais de 90%; 3.2B de yuan em passivos com juros pairam no alto, com a taxa de passivo sobre activos a ultrapassar 60%, e as despesas financeiras durante anos a fio a excederem com frequência o lucro líquido atribuível aos accionistas; dois grandes accionistas reduziram posições e converteram em numerário de forma intensa, enquanto a dependência do núcleo de clientes continuou a subir, atingindo 60%.

Sob múltiplas pressões, como a sobrecapacidade na indústria, o Grupo Senta, por um lado, procurou reconverter dinheiro através da venda de activos; por outro, lutou no dilema de “aumentar as receitas sem aumentar os lucros”.

A capacidade de lucro do negócio principal está quase “a zero”

A velocidade da queda de desempenho do Grupo Senta excedeu as expectativas do mercado.

Esta empresa chegou ao mercado A-shares em outubro de 2021 e concluiu a emissão de títulos convertíveis em novembro de 2022; as duas captações somaram 1,26 mil milhões de yuan. Contudo, logo após a conclusão da captação, o desempenho do Grupo Senta iniciou um modo de “queda livre”, criando um contraste acentuado com a trajectória de crescimento antes da listagem.

De acordo com dados financeiros, em 2022 o Grupo Senta atingiu o pico de receitas de 5.97B de yuan, e um lucro líquido atribuível aos accionistas de 3,76 mil milhões de yuan. Mas a boa fase não durou: em 2023, as receitas da empresa caíram 22% ano contra ano para 376M de yuan, enquanto o lucro líquido despencou 72% para 1,04 mil milhões de yuan; em 2024, o desempenho deteriorou-se ainda mais: as receitas foram de 2.47B de yuan, voltando a cair 21% ano contra ano, e o lucro líquido remanescente foi apenas de 46,65 milhões de yuan, 87,6% abaixo de 2022; em 2025, nos primeiros três trimestres, as receitas continuaram a cair 7% para 357.2k de yuan, e o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 38,88 milhões de yuan, com uma ligeira descida de 2,29% ano contra ano.

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa do Caixin/界面新闻

“Com receitas a cair por três anos consecutivos e um colapso abrupto do lucro líquido, esta viragem de desempenho não é comum na indústria de subcontratação têxtil. O líder da indústria, Shenzhou, apresentou, na mesma época, um progresso estável de resultados.” Um analista, Li Guangnian, que acompanha há muito tempo a indústria têxtil, disse ao repórter do Caixin/界面新闻: “Após a conclusão da captação, não foi possível ampliar a capacidade de gerar receitas; pelo contrário, a empresa entrou rapidamente em deterioração. Isso reflecte problemas evidentes na planificação estratégica e na gestão operacional do Grupo Senta.”

Ainda mais grave é que a capacidade de rentabilidade do negócio principal do Grupo Senta se deteriorou rapidamente. Nos primeiros três trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos accionistas excluindo itens não recorrentes (扣非归母净利润) da empresa foi apenas de 28,03 milhões de yuan; no terceiro trimestre, o lucro líquido não recorrente do trimestre isolado foi ainda apenas de 357.2k yuan, com uma queda de 97,11% ano contra ano. A capacidade de “criar dinheiro” do negócio principal está quase “a zero”. A empresa estima que o lucro líquido atribuível aos accionistas em 2025 inteiro será entre 18 milhões de yuan e 27 milhões de yuan, uma redução de 42,12% a 61,41% face ao período homólogo do ano anterior, e a tendência de fraqueza do desempenho dificilmente se conseguirá inverter.

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa do Caixin/界面新闻

A queda contínua da margem líquida é também uma evidência intuitiva da situação de aperto operacional do Grupo Senta. Em 2022, a margem líquida da empresa ainda atingia 6,44%; em 2023 caiu para 2,09%; em 2024 voltou a descer para 1,1%; nos primeiros três trimestres de 2025, embora tenha recuperado ligeiramente para 1,63%, continua a situar-se em níveis historicamente baixos.

Fonte dos dados: Wind, Departamento de Pesquisa do Caixin/界面新闻

Quanto à queda de desempenho, o Grupo Senta explica que se deve principalmente ao aumento da incerteza no ambiente das relações comerciais globais e ao aumento da dificuldade da concorrência internacional em produtos têxteis e de vestuário no mercado doméstico.

De acordo com dados da indústria, em janeiro a junho de 2025, o valor acrescentado industrial das empresas têxteis acima da dimensão regulamentar cresceu 3,1% ano contra ano. Embora a receita de exploração e o total de lucros tenham diminuído, o desempenho global foi melhor do que o do Grupo Senta.

O Caixin/界面新闻, tendo contactado o Grupo Senta para entrevistar sobre que medidas concretas vai tomar para recuperar a capacidade de geração de lucros do negócio principal após a queda同比 consecutiva do lucro líquido por três anos, e também sobre como pretende melhorar a eficiência do uso dos fundos captados para assegurar o retorno aos investidores, não recebeu resposta até ao momento da publicação.

3.2B de yuan em passivos com juros a pressionar “no topo”

Enquanto o desempenho continua a deteriorar-se, a situação financeira do Grupo Senta também se torna cada vez mais severa. A pressão da dívida assemelha-se a uma espada suspensa. Até ao fim do terceiro trimestre de 2025, a taxa de passivo sobre activos da empresa atingiu 60,6%; o rácio de liquidez corrente foi apenas 0,85, e o rácio de liquidez imediata 0,53. Estes dois indicadores de liquidez ficaram ambos abaixo do limiar de segurança de 1, reflectindo uma insuficiência grave da capacidade de pagamento no curto prazo.

“A indústria têxtil é uma indústria intensiva em activos, com uma elevada proporção de inventários. O facto de o rácio de liquidez imediata ser inferior a 1 já reflecte que o risco de liquidação de curto prazo da empresa é extremamente alto.” disse ao repórter do Caixin/界面新闻 o auditor registado Chen Xinyue.

O repórter do Caixin/界面新闻 descobriu que o volume de passivos com juros do Grupo Senta é enorme. Até ao fim do terceiro trimestre de 2025, empréstimos de curto prazo totalizaram 1,63 mil milhões de yuan; passivos não correntes com vencimento em até um ano: 297 milhões de yuan; empréstimos de longo prazo: 615 milhões de yuan; obrigações a pagar: 653 milhões de yuan; o total de passivos com juros ascendeu a 3.2B de yuan. As despesas financeiras causadas por uma dívida tão elevada tornaram-se um “buraco negro” que está a corroer os lucros da empresa.

De acordo com os dados, em 2023 as despesas financeiras do Grupo Senta foram de 187 milhões de yuan, em 2024 de 136 milhões de yuan, e nos primeiros três trimestres de 2025 atingiram 93,44 milhões de yuan. Já no mesmo período, o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 104 milhões de yuan, 46,65 milhões de yuan e 38,88 milhões de yuan, respectivamente. As despesas financeiras excederam o lucro líquido atribuível aos accionistas por três anos consecutivos, formando um ciclo maligno de “juros a consumir lucros”.

Além da pressão directa da dívida, a escala de garantias prestadas pelo Grupo Senta no exterior também é motivo de preocupação. Até novembro de 2025, a empresa e as suas subsidiárias detidas pelo controlo já tinham efectivamente prestado um saldo de garantias de 104M de yuan, o que corresponde a 111,13% do valor líquido de activos auditado no final de 2024 da empresa. O montante de garantias que excede o valor do activo líquido amplifica ainda mais o risco financeiro. Entre isso, o saldo de garantias prestadas para as subsidiárias detidas pelo controlo foi de 2.83B de yuan, correspondendo a 51,33% do activo líquido.

Fonte dos dados: comunicados da empresa, Departamento de Pesquisa do Caixin/界面新闻

Perante a pressão da dívida, o Grupo Senta começou a alienar activos para recuperar fundos. A subsidiária integral Senta Tricot planeia vender 70% das acções da Haotai Têxtil detidas pela empresa por um preço de 1.亿元 de yuan para Ningbo Haotai (constituída há menos de um ano). A Haotai Têxtil tem como actividade principal a operação de parques industriais e o arrendamento ao exterior, não sendo uma actividade central. O custo contabilístico desta transacção foi de 1.31B de yuan, com uma taxa de prémio de 125,74%. Sobre esta transacção, o Grupo Senta afirmou directamente que é para “focar o desenvolvimento do negócio principal, optimizar ainda mais a estrutura de gestão e a afectação de recursos da empresa e melhorar a eficiência da operação de activos”. Mas, na prática, a capacidade de rentabilidade do negócio principal da empresa tem vindo a deteriorar-se continuamente. No terceiro trimestre de 2025, o lucro líquido não recorrente do trimestre foi quase “a zero”; a venda de activos também dificilmente melhora, de forma fundamental, a competitividade do negócio principal.

Concorrência homogénea na indústria aperta o espaço de sobrevivência

Com a queda de desempenho e a dívida elevada, as reduções de posições intensas por parte de importantes accionistas podem abalar a confiança do mercado. Desde 2025, os dois grandes accionistas do Grupo Senta reduziram posições sucessivamente, acumulando montantes de cash-out superiores a 2 mil milhões de yuan, o que reflecte a preocupação dos accionistas com o desenvolvimento futuro da empresa.

Em novembro de 2025, a Itochu Asia concluiu a redução de 3% de participação. O montante total da redução atingiu 120 milhões de yuan. Antes desta redução, a Itochu Asia detinha 117 milhões de acções do Grupo Senta, representando 21,00% do total de capital social; após a conclusão, a percentagem de detenção desceu para 18%. A Itochu Asia, como investidor estratégico, realizou a redução apenas quatro anos após a listagem da empresa.

Em dezembro de 2025, a Yaguor Clothing anunciou um plano de reduzir no máximo 3% das acções. A Yaguor Clothing detém 84.27M de acções ordinárias sem restrições à negociação do Grupo Senta, correspondentes a 12,61% do total de capital social; todas as acções têm origem em detenção anterior à listagem da empresa. No primeiro semestre de 2025, a Yaguor Clothing já concluiu a redução de 2,39% de participação, arrecadando nessa altura 81,70 milhões de yuan. Se este plano de redução for implementado na totalidade, a percentagem acumulada de redução da Yaguor Clothing ultrapassará 5%.

“Dois grandes accionistas importantes reduziram intensamente em um ano, e a percentagem reduzida é grande. Isto transmite expectativas negativas quanto às perspectivas de operação da empresa, afectando as relações de cooperação a montante e a jusante e a confiança do mercado, formando um efeito em cadeia.” disse Chen Xinyue ao repórter do Caixin/界面新闻.

Na verdade, a situação difícil do Grupo Senta também reflecte o desamparo das fábricas subcontratadas de pequenas e médias empresas têxteis e de vestuário. Num cenário de oferta de força comercial global e procura fraca, de sobrecapacidade na indústria e de intensificação da concorrência regional, as empresas que dependem da subcontratação para marcas internacionais enfrentam pressões de sobrevivência sem precedentes.

Do ponto de vista da estrutura de clientes, o Grupo Senta tem um risco sério de dependência de clientes. Em 2024, as vendas dos cinco principais clientes da empresa totalizaram 200M de yuan, representando 60,08% do total de vendas anual; já no início da listagem em 2021, esta proporção era de 52,92%. A empresa disse na altura da listagem que pretendia “abrir activamente novos mercados e novos clientes”, mas na realidade a concentração de clientes tem vindo a aumentar continuamente, e a dependência dos grandes clientes continua a intensificar-se.

“Com uma concentração de clientes acima de 60%, o desempenho operacional da empresa fica extremamente vulnerável a factores como a situação operacional de um único cliente e ajustes de encomendas. Se um grande cliente reduzir encomendas ou terminar a cooperação, a empresa enfrentará uma enorme pressão sobre as receitas.” analisou Li Guangnian. “Mais crucial ainda é que as marcas internacionais ocupam uma posição dominante absoluta na cadeia de abastecimento; praticamente não existe poder de negociação para as fábricas subcontratadas, que só conseguem aceitar passivamente a redução de preços, enquanto o espaço de lucros continua a ser comprimido.”

Os principais clientes do Grupo Senta incluem marcas internacionais conhecidas como Nike, Adidas e Uniqlo. Estas marcas, apoiadas em vantagens fortes de canais e na influência da marca, colocam exigências elevadas sobre a qualidade dos produtos das fábricas subcontratadas, os prazos de entrega e os níveis de preços, ao mesmo tempo que comprimem continuamente os custos de aquisição. “Com clientes a montante fortes e concorrência acesa no mercado a jusante, as fábricas subcontratadas ficam no meio a sofrer por dois lados—esta é uma dificuldade comum na indústria de subcontratação têxtil.” disse Li Guangnian.

A intensificação da concorrência no sector aumenta ainda mais a pressão para sobreviver. A pista de subcontratação de vestuário e têxtil apresenta um padrão de “os de topo dominam, a zona intermédia entra em enredos, e os da cauda são eliminados”. A concentração do sector (CR5) está em cerca de 26%, e a concentração continua a aumentar. Por exemplo, no caso do líder da indústria, Shenzhou International, nos últimos anos a margem bruta tem-se mantido acima de 27% e a margem líquida ultrapassa 21%. Já a margem bruta do Grupo Senta ronda 16%, com uma diferença significativa em capacidade de rentabilização.

A intensificação da concorrência regional agrava ainda mais a situação das fábricas subcontratadas domésticas. “O surgimento de capacidade na Ásia do Sudeste desviou ainda mais encomendas das fábricas domésticas. O mercado de topo nacional enfrenta pressão, enquanto o mercado de baixo nível cai numa guerra de preços. O Grupo Senta enfrenta um cenário de pressão por dois lados, da frente e de trás.” disse Li Guangnian.

Além disso, a sobrecapacidade grave na indústria e a homogeneização dos produtos são problemas destacados. A capacidade global de vestuário e têxtil excede muito a procura do mercado, especialmente a sobrecapacidade de baixo nível. Os produtos têm um grau muito elevado de homogeneização de processos, faltando vantagens competitivas diferenciadas. As empresas acabam por disputar encomendas via redução de preços, corroendo ainda mais o espaço de lucros. Num contexto de sobrecapacidade, as fábricas subcontratadas não têm poder de negociação e só podem aceitar encomendas a baixo preço de forma passiva.

Perante as múltiplas dificuldades — queda de desempenho, elevada pressão da dívida, fuga de accionistas e compressão da indústria — se o Grupo Senta não conseguir apresentar oportunamente um plano de transformação eficaz, contando apenas com a alienação de activos para se manter, acabará por cair numa crise ainda mais profunda.

Grandes volumes de informação e interpretação precisa—tudo na aplicação Sina Finance