A Nine Health, cuja atividade principal foi drasticamente reduzida, por que motivo o seu preço das ações vai duplicar este ano?

Não se contentando em ser o “vendedor de água” no setor de dispositivos médicos, a Ji’an Medical quer ser a “onda da maré” da vaga tecnológica. Graças ao seu posicionamento preciso em IA, semicondutores e robótica, a empresa tornou-se, de facto, uma “caçadora de oportunidades” no mercado secundário. Só que, quando o lucro não realizado das apostas no investimento ultrapassa muito o negócio principal da área médica, o que é que o mercado está a valorizar: a Ji’an Medical, ou o seu mapa de capital?

A 1 de abril, a Ji’an Medical atingiu o limite máximo de alta, com a cotação a encerrar em 80,94 yuan por ação. A partir daí, em apenas 4 sessões de negociação, a empresa já registou 3 limites máximos de alta.

Em contraste acentuado com o forte desempenho do preço das ações, os fundamentos do negócio principal da empresa são, no entanto, pouco animadores: as receitas do setor médico quase que reduziram para metade, e as vendas dos produtos core também sofreram uma queda abrupta.

Por outro lado, a Ji’an Medical tem vindo a apostar repetidamente em projetos de hard tech como Kimi e Muxi, acertando consecutivamente em oportunidades dos setores de IA e semicondutores, passando assim, de um momento para o outro, a transformar-se numa “especialista em investimentos cross-over” muito debatida no mercado de capitais.

De um lado, pressão sobre o negócio principal; do outro, brilho do investimento. Perante tal contraste, surge uma questão central: afinal, quem está a “erguer a carroça” da subida acentuada das ações da Ji’an Medical?

A subir mais de 100%

A 1 de abril, a Ji’an Medical liderou a secção de dispositivos médicos com um limite máximo de alta de 10%, tendo a ação encerrado em 80,94 yuan; em 4 dias de negociação, registou 3 limites máximos de alta. Recuando ao seu desempenho global, desde 2026 a valorização acumulada da empresa já atingiu 102,62%, estando entre as ações estrela mais observadas pelo mercado.

Enquanto empresa profundamente focada em dispositivos médicos, o negócio core da Ji’an Medical centra-se principalmente em produtos de diagnóstico in vitro, como esfigmomanómetros, medidores de glicose e monitorização da temperatura corporal. Durante a pandemia, a empresa arrecadou uma enorme quantidade de encomendas com o kit OTC de autocontrolo de testes de antigénio à COVID-19; em 2022, a receita operacional da empresa disparou 9,98 vezes, entrando numa fase de grande destaque.

Contudo, à medida que a pandemia terminou, a empresa começou gradualmente a ajustar a sua estrutura de produtos. Entretanto, nos últimos anos, líderes da eletrónica como Huawei e Xiaomi, bem como pares de dispositivos médicos como Mindray Medical e Yuyue Medical, entraram no setor, intensificando a concorrência e atingindo os fundamentos da empresa. Como resultado, nos últimos anos a escala de receitas da empresa tem vindo a descer de forma contínua: nos três primeiros trimestres de 2025, a queda homóloga da receita atingiu 48,89%, contrastando fortemente com a fase brilhante durante a pandemia.

Neste contexto, a Ji’an Medical procurou activamente uma nova via de avanço, entrou no domínio do diagnóstico e cuidados para a diabetes e conseguiu um crescimento rápido do negócio: entre 2024 e o primeiro semestre de 2025, as receitas do negócio de medicina na internet da empresa cresceram 104,68% e 58,43% em termos homólogos. Embora, neste momento, a escala do negócio ainda não seja suficiente para compensar a queda do negócio tradicional de deteção, ainda assim fez o mercado ver esperança na sua segunda curva de crescimento.

Além de reforçar os negócios novos, o investimento também tem sido um dos grandes destaques da Ji’an Medical nos últimos anos. Nos últimos anos, a empresa tem vindo repetidamente a entrar como LP em instituições de venture capital e investimento profissional; subscreveu, por ordem, várias quotas de fundos, incluindo fundos como Jifeng Capital, Yuan Sheng Venture Capital e Lisi Venture Capital, e em 2023 criou ainda plataformas dedicadas como Jiu Shang Venture Capital e Jiu Tang Venture Capital. A estratégia de investimento passou gradualmente de participação passiva para planeamento ativo.

No mercado primário, a Ji’an Medical fez apostas precisas em múltiplos projetos na crista das tendências. Em 2023, através da sua subsidiária Ji’an Hong Kong, a empresa investiu cerca de 10 milhões de dólares na Darkside of the Moon. No ano seguinte, em março, a empresa voltou a reforçar: através da entidade de parceria de consultoria de gestão de Tianjin Jiu Shang No.1 (Limited Partnership) na qual participava como investidora, voltou a investir mais 20 milhões de dólares na Darkside of the Moon.

No início de 2025, a Ji’an Medical também realizou um investimento em renminbi no montante de 100 milhões de yuan na Muxi Science & Technology através do fundo-mãe de capitalização de ciência e inovação (科创母基金). E através de Jiu Shang No.1, investiu no fundo Lisi, detendo indiretamente cerca de 1,2 milhões de ações da Muxi. Com a Muxi Science & Technology a entrar na STAR Market (科创板) no mesmo ano, a Ji’an Medical também obteve o seu primeiro ativo cotado. Se for calculado com base no preço de fecho de hoje, o valor de participação da empresa na Muxi Science & Technology já atingiu 706 milhões de yuan, com um lucro não realizado superior a 6 vezes.

Além disso, projetos populares como Zhiyuan Robotics, Songyan Power e Ziwaibian Robotics também foram incluídos no seu portefólio de investimento, cobrindo de forma abrangente cadeias de elevado crescimento como IA, semicondutores e robótica.

No mercado secundário, no seu relatório semestral de 2025, o investimento da Ji’an revelou que as suas participações abarcavam não só ações domésticas e internacionais como Xiaomi, XPeng Motors, Li Auto, Tencent Holdings e Nvidia, como também alocou ativos padronizados como títulos do Tesouro dos EUA e ETFs do S&P 500. No seu registo de atividades de relações com investidores, a empresa afirmou que está a tirar lições do modelo de alocação de ativos da Fundação da Universidade de Yale nos EUA, realizando alocação global de classes de ativos.

Nos três primeiros trimestres de 2025, os rendimentos de investimento e os ganhos por variações do justo valor da empresa foram respetivamente 562 milhões de yuan e 1.251 milhões de yuan, com crescimento homólogo de 3,5% e 111%, respetivamente. No mesmo período, a receita da empresa foi de 1.07B de yuan, com queda homóloga de 48,89%. A empresa indica que durante o período em análise houve uma diminuição do volume de encomendas governamentais dos kits, mas que o justo valor dos grandes ativos como ações e ETFs detidos aumentou.

Correntes subterrâneas a intensificar-se

Por detrás do forte salto das ações da Ji’an Medical, também surgem silenciosamente a presença de vários operadores de curto prazo e “vacas grandes” (investidores individuais de elevada liquidez).

Desde março, devido à volatilidade frequente das ações, a Ji’an Medical tem publicado vários anúncios de anomalias de negociação. E, em paralelo, na lista Dragon & Tiger (龙虎榜) divulgada, muitas posições conhecidas de operadores de curto prazo aparecem com frequência.

A 11 de março, o desvio da taxa de variação da Ji’an Medical atingiu 7%. No pós-mercado, na lista Dragon & Tiger, duas das principais posições ativas de Zhang Mengzhu estavam presentes: a China International Capital? (CITIC Guotai?) Haotong Shanghai Branch e a China International Capital? (CITIC Guotai?) Haotong Shanghai Pudong New Area Haiyang West Road Business Department, que ficaram em segundo e quarto lugar respetivamente na lista do dia, com um total de compras de 221 milhões de yuan.

Em correspondência, na lista de vendas, a Ping An Securities Anhui Branch, conhecida por operações de “comprar rápido e vender rápido”, e o segundo membro do “grupo de Lhasa” (东方财富证券拉萨东环路第二) escolheram aproveitar a subida do preço para encerrar lucros; ambos somaram vendas de 78 milhões de yuan.

Entre 18 e 19 de março, devido a um aumento acumulado superior a 20%, a Ji’an Medical voltou a divulgar a lista Dragon & Tiger. O departamento Haiyang West Road, Shanghai Pudong New Area, de Zhang Mengzhu voltou a aparecer na lista; além dele, também surgiu a CITIC Construction Investment Securities Anhui Branch, que tem estado a perseguir a subida recentemente.

A 27 de março, a Ji’an Medical, que já tinha subido mais de metade no mês, voltou a divulgar a lista Dragon & Tiger. As duas principais posições ativas de Zhang Mengzhu voltaram a aparecer conforme o previsto. A diferença em relação ao anterior é que o seu departamento Haiyang West Road, Shanghai Pudong New Area, apareceu no lado das vendas com um valor de venda de 46M de yuan, mas ainda permaneceu com estado de compra líquida, com um valor de compras de 55M de yuan; já os dois departamentos do “grupo de Lhasa” apareceram, com um total de 0,11 mil milhões de yuan em vendas, na terceira e quarta posições do lado das vendas.

Na lista de compras desse dia, também surgiu uma nova força: o operador de curto prazo Fen Ge juntou-se ao exército de compras de Zhang Mengzhu. A sua posição ativa, East Asia Qianhai Securities Shenzhen Branch, comprou 82 milhões de yuan, ficando em quarto lugar na lista Dragon & Tiger do dia.

Na lista Dragon & Tiger de 30 de março, a direção do mercado começou a mudar. Zhang Mengzhu e Fen Ge começaram a vender com lucros, com um total de vendas de 185 milhões de yuan no dia. Em paralelo, vários departamentos de operadores de curto prazo, como Ping An Securities Shanghai Jinkang Road e CITIC Guotai Haotong Chongqing Zhongshan Third Road, entre outros, entraram na sequência e fizeram “a ponte”, formando uma rotação.

A história dos investidores individuais da Ji’an Medical não se limita a isto: na lista de acionistas da empresa, investidores individuais como Yu Ronghu, Zhou Qun, Yan Yunsheng e Feng Junjiu detêm ações há muito tempo. Entre eles, Zhou Qun, após entrar no primeiro trimestre de 2020 com 4.65M de ações, mesmo tendo reduzido a sua posição várias vezes durante os picos de preço em 2022, o valor da sua participação ainda aumentou de 42 milhões de yuan naquele ano para 122 milhões de yuan em outubro de 2025, com uma subida de 190,48%.

Além disso, Yu Ronghu, Yan Yunsheng e Feng Junjiu tinham anteriormente detido temporariamente ações da Ji’an Medical quando os preços estavam favoráveis em 2022-2023. Em 2025, alguns investidores individuais voltaram a entrar e a reforçar as posições, regressando ao grupo dos dez maiores acionistas da empresa. Se for calculado pelo preço de fecho de hoje, a subida do lucro não realizado nos livros desses investidores individuais já atingiu cerca de 1 vez.

Para além dos investidores individuais, também a força das instituições tem vindo a planear discretamente. Hu Jie, a ex “n.º 1” da ETF da Huobao Fund (“ETF 一姐”), também demonstra grande preferência pela Ji’an Medical. A sua Huobao CSI Medical ETF, desde que assumiu entrada com 4.85M de ações no segundo trimestre de 2022, tem vindo a reforçar ano após ano; atualmente, o número de ações que detém é de 9.52M de ações, tendo-se tornado o quarto maior acionista da empresa.

O operador-chefe Liu Yi

A ascensão da Ji’an Medical não seria possível sem a liderança do fundador, Liu Yi.

Liu Yi nasceu em 1967 em Tianjin. Em 1986 entrou na Universidade de Tianjin, estudou a especialidade de instrumentos de análise e fez também uma especialização secundária em gestão industrial, obtendo dois graus de licenciatura. Após a graduação, em 1990, foi alocado à Fábrica Terceira de Instrumentos de Análise de Xangai como técnico. Um ano depois, pediu demissão e rumou para Guangdong, juntando-se à empresa Sun Yishen; foi assim que teve contacto com o setor dos dispositivos médicos.

Em 1995, Liu Yi captou numa reunião de antigos colegas a oportunidade de mercado dos esfigmomanómetros eletrónicos. Em seguida, reuniu fundos com alguns ex-colegas da Universidade de Tianjin para criar a Ji’an Medical, iniciando o caminho do empreendedorismo.

No início do seu projeto, o desempenho da empresa permaneceu durante muito tempo na casa de dezenas de milhões de yuan. Para quebrar a estagnação, Liu Yi decidiu entrar no mercado externo: começou a partir de mercados emergentes como Brasil e Polónia. A partir de 2003, a receita de vendas cresceu continuamente ao dobro por 4 anos consecutivos, permitindo à empresa colocar-se com sucesso no palco global.

Em 2010, a Ji’an Medical entrou na bolsa de Shenzhen, tornando-se a primeira empresa cotada no setor doméstico dos esfigmomanómetros. Ainda assim, após a cotação, o negócio principal permaneceu morno ano após ano e a cotação esteve durante muito tempo estagnada.

Liu Yi tomou rapidamente uma decisão: fez a transição para a Internet móvel e introduziu um investimento estratégico de 25 milhões de dólares da Xiaomi, trabalhando em conjunto para construir a marca iHealth.

A verdadeira viragem ocorreu durante a pandemia de COVID-19. Depois de a caixa de testes de antigénio iHealth obter autorização de uso de emergência da FDA dos EUA, chegaram em sequência pedidos governamentais de grande volume. A Ji’an Medical entrou numa explosão épica de resultados.

No primeiro trimestre de 2022, o lucro líquido atingiu 14.31B de yuan, com um crescimento de mais de 300 vezes. Foi superior à soma dos últimos dez anos. A cotação também disparou: de 8 yuan em maio de 2021 para 98,42 yuan em abril de 2022.

Com a valorização da capitalização de mercado, Liu Yi começou também a planear a redução de posição e a realização de ganhos. Em 2022, através de uma plataforma de controlo do grupo, a Shehezhi Sān [Shihezi Sanhe?] Jiu? (石河子三和股权投资合伙企业（有限合伙）), planeou reduzir a posição em não mais de 9.63M de ações por meio de leilão de preço por licitação centralizada, o que corresponde a cerca de 2% do total de ações.

Pelo que se verifica na execução, desta plataforma de controlo a redução ocorreu apenas em 2.45M de ações; o preço médio de redução foi de 53,24 yuan por ação e o total de redução chegou a 131 milhões de yuan.

Após a explosão de riqueza, Liu Yi mudou-se de empresário para operador de capital.

Depois de Liu Yi ter sido eleito presidente da Universidade de Tianjin em 2016, em 2019 lançou e criou o Fundo Beiyang Haitang, com uma dimensão inicial de 100 milhões de yuan. Combinou investimento e coordenação de mais de 1.000 milhões de yuan, e cultivou mais de 10 projetos de hard tech de Tianjin, como Yun Yao Aerospace. Com a execução bem-sucedida do fundo de primeira fase, o fundo de segunda fase começou a dar continuidade.

De acordo com informações públicas, a dimensão de captação do fundo foi de 540 milhões de yuan, com 45 subscritores no total. Entre eles, há 14 empresas cotadas, formando um conjunto de fundos de venture capital que ultrapassa mais de 10 mil milhões de yuan.

Além disso, em 2020 Liu Yi adquiriu a Hualai Technology e, recentemente, iniciou o processo de listagem. Em 2024, a Hualai Technology foi oficialmente cotada no sistema GEM do New Third Board (新三板). Apenas uma semana depois, a empresa apresentou a candidatura para orientação de listagem à bolsa do Beijing Stock Exchange (北交所). Até ao momento, o seu IPO ainda se encontra em fase de análise.

À medida que o layout de capital de Liu Yi se tem vindo a expandir, as suas próximas ações merecem a atenção do mercado.

Responsável editorial | Chen Bin

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