O sistema de registo implementado há três anos: empresas de tecnologia, saúde e consumo apresentam-se ativamente para listar-se no estrangeiro

Jornalista do Securities Daily: Mao Yirong

A 31 de março, o “Regulamento de Implementação Provisória para a Emissão e Listagem de Valores Mobiliários por Empresas no Exterior e no Estrangeiro” (a seguir referido como “novas regras de registo”) completou três anos desde a entrada em vigor.

Ao apoiar as empresas na utilização dos mercados de capitais no estrangeiro para um desenvolvimento regulamentado, e ao insistir na implementação dos requisitos da reforma “simplificar a administração, descentralizar o poder, e melhorar o serviço”, o controlo de licenças foi alterado para gestão por registo. Com base em estatísticas do repórter do Securities Daily com dados publicamente divulgados pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC), desde a entrada em vigor das novas regras de registo, até 31 de março de 2026, 734 empresas já submeteram pedidos de registo. Destas, 471 empresas receberam uma notificação de registo (incluindo oferta pública inicial e “full free float”), e outras 263 empresas já tiveram os seus pedidos de registo aceites pela CSRC.

Em termos de destino de listagem, a Bolsa de Hong Kong e a NASDAQ tornaram-se os dois principais destinos, somando mais de 94%, o que reflete a característica de elevada concentração geográfica da emissão e listagem no estrangeiro de empresas da região continental. Em termos de setor, predominam empresas de tecnologia, saúde e consumo. Além disso, entre as empresas listadas em Hong Kong, empresas listadas na A-shares (mercado de Xangai e Shenzhen) aparecem frequentemente, e o tipo de registo tem sido promovido em paralelo com “listagem direta + full free float”.

A eficiência continua a aumentar

Do ponto de vista das entidades que já concluíram o registo, empresas de consumo como a Mì Xue Bing Cheng Co., Ltd., a Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd., a Ba Ma Tea Industry Co., Ltd., a Shenzhen Bai Guo Yuan Industrial (Group) Co., Ltd., entre outras, bem como muitas empresas de tecnologia, escolheram a listagem em bolsas de Hong Kong.

Em termos de tipo de registo, “listagem direta no estrangeiro + full free float” avançam em paralelo. A maioria das empresas submete simultaneamente “listagem direta no estrangeiro” e “full free float”. Os dados mostram que, entre as 471 empresas referidas, 123 empresas submeteram simultaneamente e obtiveram a notificação de registo de “full free float” tanto para a emissão e listagem no exterior como para as ações não listadas na China continental “full free float”. Por exemplo, empresas como a Ji Tai Technology (Beijing) Co., Ltd., a Shenzhen Le Dong Robotic Co., Ltd. e a Shenzhen Mai Ke Tian Biotechnology Medical Technology Co., Ltd., entre outras, já apresentaram o seu registo e obtiveram a notificação de registo da CSRC. Isto indica que as empresas não só avançam com a emissão e listagem no estrangeiro, como também promovem o “free float” transfronteiriço de ações existentes.

O sócio-gerente executivo do escritório de advogados Hua Shang, Qi Menglin, ao conceder uma entrevista ao repórter do Securities Daily, afirmou que desde a entrada em vigor das novas regras de registo em 31 de março de 2023, o trabalho de registo de listagens no estrangeiro por empresas da China continental tem, no geral, decorrido de forma estável e ordenada, e que o sistema de registo se tornou uma ponte estável que liga as empresas da China continental ao mercado global de capitais.

Desde a implementação das novas regras de registo, tem surgido, de forma global, uma tendência de “redução gradual do tempo” e de “registo normalizado”. Desde a segunda metade de 2025, a velocidade de registo acelerou claramente: a maioria das empresas conclui o registo em 2 a 4 meses.

Observando mais a fundo, a partir de 2026 apareceram alguns casos de aprovação rápida do registo. Por exemplo, do momento em que a CSRC recebeu os documentos de registo da Shenghong Technology (Huizhou) Co., Ltd. até à conclusão do registo decorreram apenas 4 dias, mostrando que projetos maduros entraram no “corredor rápido”. Além disso, entre os registos concluídos em 2026, mais de metade dos projetos foram concluídos no prazo de 30 dias após a receção, sem registo de pedidos de elementos suplementares.

Na perspetiva de Qi Menglin, a duração do registo é influenciada por vários fatores, incluindo as condições próprias da empresa e se a preparação dos materiais é suficiente, bem como a profundidade e amplitude da análise e revisão regulatória. À medida que a prática se aprofunda, a análise e revisão regulatória tem mostrado uma tendência de “divulgação através da estrutura” e de “substancialização”. Ao mesmo tempo, a alteração de políticas, a atualização de leis e regulamentos, e o reforço potencial da revisão de segurança de redes também podem afetar o tempo de registo.

Tomando como exemplo a listagem em bolsas de Hong Kong, as empresas da China continental estão a ir a Hong Kong para se listar, incluindo etapas como aguardar a obtenção da notificação de registo, submeter a candidatura ao IPO e passar na audiência. Um profissional de banco de investimento em Hong Kong afirmou ao repórter que o tempo investido pelas empresas em várias etapas de preparação, objetivamente, desempenhou um papel de “ajuste de oferta”. Esta “almofada” em termos de ritmo evita que, quando a procura do mercado está muito elevada, surja um afluxo concentrado de novas ações; pelo contrário, ajuda a melhorar o controlo da qualidade dos projetos de listagem e contribui para o seu desempenho posterior no mercado, promovendo assim que o mercado de Hong Kong se mantenha continuamente ativo.

A supervisão centra-se nas linhas de conformidade

De acordo com as novas regras de registo, as empresas na China continental que façam emissão e listagem no estrangeiro devem registar junto da CSRC, submetendo relatórios de registo, pareceres legais e outros materiais relevantes, explicando de forma verdadeira, exata e completa, entre outras, as informações dos acionistas.

Os dados do site oficial da CSRC mostram que, até 31 de março, foram publicados cumulativamente 129 números de requisitos para divulgação de materiais suplementares para o registo de emissão e listagem no estrangeiro. Em cada número, na semana em que são divulgados os requisitos, é necessário produzir os materiais suplementares pelas empresas abrangidas pelos requisitos. Na perspetiva da prática, os requisitos das autoridades reguladoras para materiais suplementares têm pontos de foco altamente concentrados e de forma sistematizada, centrando-se sobretudo na clareza, transparência e legalidade e conformidade ao longo de toda a cadeia de emissão e listagem no estrangeiro das empresas.

Qi Menglin considera que a atenção regulatória aos materiais suplementares se concentra em aspetos como a conformidade substancial do objeto/atividade empresarial, a conformidade fiscal de reorganizações transfronteiriças, a divulgação “através da estrutura” da estrutura de acionistas como trustes familiares, e a divulgação clara do modelo de negócio e da segurança de dados, entre outros. Quando as empresas submetem documentos suplementares, devem regressar ao núcleo comercial, apresentar explicações claras e abrangentes, e evitar que a confusão por parte do regulador decorra do amontoado de terminologia técnica.

Continua a tendência de listagem “A+H”

Em termos de destino da listagem, o destino para que as empresas da China continental façam a listagem no estrangeiro está altamente concentrado: o mercado de Hong Kong continua a ser a primeira escolha, com elevada concentração setorial e predominantemente empresas de inovação tecnológica. As empresas requerentes estão principalmente concentradas em áreas de inovação tecnológica como cuidados de saúde e tecnologias de informação. Ao mesmo tempo, empresas em áreas como biotecnologia, semicondutores e serviços de internet também são relativamente ativas. Algumas empresas escolhem ainda a NASDAQ, em geral empresas de tecnologia ou de bens de consumo de pequena e média dimensão.

Num olhar mais aprofundado, a tendência de listagem “A+H” continua. Desde a implementação das novas regras de registo, já existem 37 empresas de A-shares que foram listadas em Hong Kong. Só este ano, já foram listadas 15 empresas de A-shares em Hong Kong. Em 2024 e 2025, as empresas de A-shares que chegaram a Hong Kong foram, respetivamente, 3 e 19.

Com o surgimento do modelo “primeiro A, depois H”, liderado por empresas líderes do setor com valor de mercado de mil milhões de dólares de Hong Kong, e com a introdução de fundos internacionais de longo prazo, tornou-se um projeto de referência no mercado de Hong Kong; ao mesmo tempo, mais empresas de A-shares com valores de mercado menores também estão a planear ir a Hong Kong para se listarem. A este respeito, Wang Yajun, responsável do mercado de capitais de ações da Goldman Sachs Asia (exceto Japão), afirmou que, antes de empresas de menor valor de mercado decidirem ir a Hong Kong para se listar, devem ter clareza sobre o objetivo central da listagem. Se for para obter capacidade de financiamento contínuo, e se a liquidez das ações H for insuficiente e o tamanho do valor de mercado for menor, a escala de financiamento posterior para estas empresas também ficará limitada.