Custos de investigação e desenvolvimento descendentes, despesas de capital ascendentes — a questão de escolha da WuXi AppTec

Pergunte à IA · Como equilibrar os retornos a curto prazo e os riscos a longo prazo com o aumento acentuado dos gastos de capital?

Há pouco tempo, o “n.º 1” do sector de CXO (serviços de subcontratação farmacêutica) no A-shares, WuXi AppTec (603259), apresentou um relatório de resultados de 2025 que excedeu as expectativas do mercado. No período em análise, a empresa alcançou um total de receitas de 45.46B de yuans, um aumento de 15,84% em termos homólogos; a taxa de crescimento das receitas voltou aos dois dígitos depois de dois anos, e a mais: o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 19.15B de yuans, um forte aumento de 102,65% em termos homólogos, atingindo o maior crescimento desde 2017.

Para além da capacidade de geração de lucros, que pode ser descrita como “explosiva”, estes dois indicadores no relatório — um a subir e outro a descer — também desencadearam um debate amplo no mercado. Em 2025, num contexto de aumento simultâneo de receitas e lucro líquido, as despesas de I&D da WuXi AppTec caíram, no entanto, cerca de 120 milhões de yuans face a 2024, o que corresponde a uma diminuição homóloga de 9,61%; simultaneamente, os gastos de capital da empresa aumentaram 1.54B de yuans face ao mesmo período do ano anterior, um crescimento de mais de 38%.

Entre a subida e a descida, que estratégias estão por trás da WuXi AppTec?

As “três descidas” consecutivas das despesas de I&D

Nos últimos anos, o sector de biomedicina farmacêutica tem enfrentado factores como a retirada de capital e perturbações geopolíticas. Nesse contexto, a WuXi AppTec, ainda assim, entregou um desempenho cheio de resiliência, até mesmo acima das expectativas do mercado. Mesmo quando se mede por uma métrica de lucro líquido atribuível aos acionistas após ajustes (excluindo itens não recorrentes), a empresa registou um crescimento de 32,56% em 2025, colocando-se entre os cinco primeiros nos últimos dez anos.

Depois de o relatório anual ser divulgado, vários bancos de investimento não pouparam elogios e atribuíram repetidamente à WuXi AppTec a classificação de “comprar”. Contudo, a descida das despesas de I&D suscitou preocupações entre os investidores — como um elo-chave na cadeia industrial de medicamentos inovadores, por que razão a WuXi AppTec não “gosta” de fazer I&D?

Os dados de despesas de I&D da WuXi AppTec têm vindo a cair consecutivamente há três anos. Depois de, em 2022, terem atingido um pico histórico de 1.61B de yuans, registou-se uma descida anual, com as despesas a situarem-se, em 2023, em 1.44B de yuans, em 2024, em 1.24B de yuans e, em 2025, em 1.12B de yuans; em relação ao topo, o valor mais recente já se reduziu cerca de 30%.

Quanto à redução das despesas de I&D, a WuXi AppTec não dedicou grandes explicações no relatório periódico: apenas referiu que, ao falar das despesas com “três rubricas” (despesas), “tal se deve principalmente ao facto de a empresa continuar a optimizar a eficiência operacional”.

Importa assinalar que o número de investigadores em I&D, estreitamente relacionado com a remuneração dos profissionais de I&D, acompanhou a tendência de descida das despesas de I&D da WuXi AppTec nos últimos anos.

De 2022 a 2025, o número de profissionais de I&D da WuXi AppTec tem vindo a diminuir de forma contínua: de 36.678 pessoas para 25.983 pessoas. A dimensão da redução foi, com precisão, de cerca de 30%. Em 2025, a maior redução líquida de investigadores em I&D ocorreu, atingindo 5.836 pessoas. No mesmo período, a percentagem de investigadores em I&D no total de trabalhadores da empresa caiu de 82,7% em 2022 para 76,8% em 2025.

Relativamente ao fenómeno de queda da percentagem de investigadores em I&D no total de trabalhadores, a WuXi AppTec afirmou no seu relatório que se deve a “a empresa ter desfeito uma parte de algumas actividades”.

Por outro de um ângulo de análise da estrutura etária dos investigadores em I&D, nestes quatro anos a WuXi AppTec registou a maior redução líquida no número de investigadores em I&D com menos de 30 anos, atingindo 13.048 pessoas — uma queda de mais de 50% face ao número em 2022. No mesmo período, a faixa etária de 50 anos ou mais registou uma redução líquida total de 74 pessoas, enquanto a faixa entre 30 e 49 anos registou um aumento líquido total de 2.427 pessoas.

A grande redução líquida do número de investigadores em I&D mais jovens e a forma como estes dados variaram estarão em linha com as regras e tendências de desenvolvimento do sector de CXO? Sobre esta questão, o repórter telefonou e enviou uma carta ao departamento de valores mobiliários da WuXi AppTec; até ao momento da publicação, a empresa não tinha dado resposta.

Para além dos salários e remunerações dos profissionais de I&D, a WuXi AppTec também mencionou no relatório financeiro que o âmbito de consolidação das despesas de I&D inclui os materiais consumidos nas actividades de I&D e outras despesas. A empresa acrescentou que os gastos da sua fase de pesquisa são normalmente reconhecidos nos resultados do período em que ocorrem; já os gastos da fase de desenvolvimento, dependendo das condições satisfeitas, serão reconhecidos como activos intangíveis ou incluídos nos resultados do período.

De acordo com o relatório, os activos intangíveis da WuXi AppTec incluem, principalmente, direitos de uso de terrenos, direitos de uso de marcas registadas, software e outros, relações com clientes, bem como patentes e conhecimentos técnicos proprietários, entre outros. De 2022 até ao momento, não foi acrescentado qualquer valor relacionado com desenvolvimento interno nos dados de patentes e conhecimentos técnicos proprietários, software e outros e direitos de uso de marcas registadas.

Os gastos de capital voltam a ganhar tração

A estratégia central da WuXi AppTec é continuar a concentrar-se e reforçar o modelo CRDMO “integrado, end-to-end”, ou seja, ao integrar capacidades de investigação (CRO), desenvolvimento (D) e produção (M), fornecer aos clientes serviços de todo o processo — desde a descoberta de alvos até à produção comercial.

Este modelo, pioneiro da WuXi AppTec, tem como força competitiva central a cobertura da escala de capacidade e das capacidades tecnológicas “end-to-end”. Por isso, o aumento contínuo dos gastos de capital tornou-se uma parte importante da estratégia de desenvolvimento da WuXi AppTec. Logo no início do ano passado, a WuXi AppTec revelou no JPM (JPMorgan Healthcare Conference) que o capital para as actividades de D&M (Investigação e Fabrico) de 2025 da empresa iria duplicar.

Em 2025, os gastos de capital da WuXi AppTec aumentaram mais de 1.5 mil milhões de yuans face ao ano anterior, com uma subida de 38%. Nesse ano, a empresa acelerou a implementação do planeamento global e a construção de capacidade fabril, continuando a melhorar capacidades e escala. Por exemplo, na construção de capacidade para pequenas moléculas, em 2025, as bases de ingredientes farmacêuticos activos (APIs) de Changzhou, Taixing e Jinshan da WuXi AppTec passaram com sucesso inspeções presenciais da FDA sem defeitos. Além disso, a empresa concluiu antecipadamente, em setembro de 2025, a construção de capacidade de polipéptidos de Taixing. De acordo com a divulgação da empresa, até ao final de 2025, o volume total dos reatores de polimerização/reações para pequenas moléculas de APIs ultrapassou 4000 kL, e o volume total dos reatores de síntese de fase sólida para polipéptidos ultrapassou 100000 L.

Com a expansão contínua da capacidade, os negócios relacionados mantêm uma boa dinâmica de crescimento. Em 2025, o negócio de pequenas moléculas D&M da WuXi AppTec gerou receitas de 19,92 mil milhões de yuans, um crescimento de 11,4%. Ao longo do ano de 2025, o pipeline acumulado do negócio de pequenas moléculas D&M da empresa adicionou 839 moléculas; até ao final de 2025, o total de moléculas no pipeline de pequenas moléculas D&M atingiu 3452, incluindo 83 projectos de comercialização e 91 projectos de fase III clínica; tanto os projectos de comercialização como os de fase III adicionados ao longo do ano foram 22.

Por outro lado, como o segmento de negócios da WuXi AppTec focado na investigação e produção de medicamentos à base de oligonucleótidos e de polipéptidos, o negócio TIDES atingiu 11,37 mil milhões de yuans de receitas em 2025, um forte aumento de 96% em termos homólogos. Até ao final de 2025, as encomendas em carteira do TIDES cresceram 20,2% em termos homólogos.

Parece que a WuXi AppTec vai continuar a avançar em 2026. Há notícias de que os gastos de capital de 2026 da empresa poderão atingir, no máximo, 7,5 mil milhões de yuans.

Embora o reforço dos investimentos em gastos de capital tenha trazido um crescimento sólido dos resultados e evidencie a confiança da WuXi AppTec no desenvolvimento futuro, este movimento também levou os investidores a ponderar de forma prudente o período de retorno do investimento avultado da empresa.

A rapidez de expansão do tamanho de activos da WuXi AppTec pode considerar-se “agressiva”? A resposta está nos dados.

A relação entre gastos de capital e depreciação e amortização reflecte a intensidade de investimento em activos fixos por parte de uma empresa e a sua velocidade de envelhecimento dos activos. Em geral, os investidores utilizam esta métrica para avaliar o nível de envelhecimento dos activos da empresa e se esta poderá enfrentar, no futuro, pressões para manutenção e substituição de activos fixos. Se o rácio for mais elevado, significa que a empresa está a actualizar ou a expandir activamente a capacidade de produção, mas o que implica também um aumento da pressão de fundos para manutenção; pelo contrário, indica que a empresa enfrenta o risco de envelhecimento dos activos.

Usando a relação entre gastos de capital e depreciação e amortização para medir, na realidade a WuXi AppTec tem vindo a abrandar, nos últimos anos, o ritmo de expansão do tamanho dos seus activos. Por trás disso está a filosofia de “procurar estabilidade” das empresas relevantes num ambiente complexo do sector de biomedicina farmacêutica nos últimos anos.

Dados do Wind mostram que, de 2020 a 2025, a relação entre os gastos de capital e depreciação e amortização da WuXi AppTec foi, respectivamente, de 2,65; 4,69; 5,20; 2,20; 1,33 e 1,55. Nos últimos dois anos, este indicador tem-se mantido estável abaixo de 2,00. Em 2024, a mediana deste dado entre as empresas cotadas na A-shares com o conceito de CRO era 1,41, com um valor médio de 1,55; e o “n.º 1” do sector, a WuXi AppTec, ainda não atingiu a mediana, com 12 empresas colocadas à sua frente.

A WuXi AppTec já mencionou nos seus relatórios financeiros que, para impulsionar a construção de capacidades e escala, os riscos enfrentados ao investir grandes quantidades de capital e recursos incluem atrasos imprevisíveis decorrentes de problemas de construção e regulamentação, ou ainda o facto de a empresa não conseguir concretizar o crescimento esperado.

No entanto, quanto ao ano de 2026, já concluído um trimestre, a WuXi AppTec mantém-se optimista. A empresa prevê que, em 2026, a receita global da empresa seja de 51,3 mil milhões a 53 mil milhões de yuans, com a receita do negócio em continuidade a crescer 18% a 22% em termos homólogos.

Quanto às perguntas do repórter sobre “quais são as bases em que a empresa se apoia para tomar decisões relacionadas com gastos de capital e como vai garantir que os investimentos daí resultantes tragam retornos estáveis de longo prazo, ou mesmo acima do esperado”, a parte da WuXi AppTec não deu resposta.

Repórter: Chen Zhi