A "fenda de ouro" do ouro: Depois de recuperar a barreira de 4500 dólares, a onda de vendas terminou?

Pergunta ao AI · Queda acentuada do ouro: como é que o esmagamento da liquidez destrói a lógica do ativo de refúgio?

Sob o impacto da guerra no Irão, o ouro, um ativo tradicional de refúgio, atravessa a crise de confiança mais severa dos últimos anos. Depois de cair mais de um quarto desde o máximo histórico de janeiro, a queda brutal do preço do ouro levou o mercado a reexaminar a lógica de valorização deste ativo — será apenas um fosso profundo no caminho de uma tendência longa de alta, ou o início do rebentamento de uma bolha?

O preço do ouro voltou a subir esta semana, após Trump ter sugerido que o conflito poderá terminar mais cedo, chegando a recuperar, por um momento, a zona de 4500 dólares. No entanto, a maioria dos analistas concorda que o mercado ainda não recuperou a tranquilidade. As razões para esta queda são claras:

A pressão de venda após o início da guerra provém principalmente de os investidores terem de realizar (vender) ouro para responder a chamadas de margem nos mercados de ações e obrigações; a Vanda, uma empresa de dados, estima que, desde o início das hostilidades, os ETFs globais de ouro tenham registado saídas acumuladas de cerca de 10,8 mil milhões de dólares. Em simultâneo, a guerra impulsionou as expectativas de inflação e reduziu as expectativas de cortes nas taxas de juro, aumentando a atratividade das obrigações e pressionando ainda mais o preço do ouro.

A Western Securities considera que, atualmente, o ouro é sobretudo valorizado pelo valor de reserva, negativamente correlacionado com a confiança no dólar. Com a subida do preço do petróleo, o volume do comércio em dólares do petróleo mantém-se estável e o preço tende a subir, o que cria um constrangimento temporário para o ouro. No entanto, afirma que, se os EUA não conseguirem, no fim, assegurar o controlo do Estreito de Ormuz, ou se, sob pressão de liquidez, optarem por QE, isso levará a um alargamento das fissuras na confiança do dólar, e o ouro poderá voltar a bater máximos históricos.

A lógica real da venda: não é que o ouro tenha falhado; é um esmagamento de liquidez

Esta queda acentuada do ouro, do pico intradiário de janeiro até ao mínimo desta semana, atingiu uma desvalorização de 27%. As ameaças de Trump, publicadas após cinco sessões de negociação antes de atingir as instalações energéticas do Irão, estabeleceram ainda assim o pior registo desde 2013.

No entanto, vários analistas apontam que o principal motor desta queda não é uma inversão fundamental da lógica de “refúgio” do ouro, mas sim um esmagamento passivo da liquidez.

O analista da StoneX, Rhona O’Connell, afirmou que, quando ações e obrigações sofrem quedas abruptas, o ouro “quase inevitavelmente” também desce, porque os investidores precisam de liquidar posições para compensar perdas noutros mercados. Ela alerta os investidores para não “caírem na armadilha dos ‘ativos de refúgio’”.

Segundo a Bloomberg, Jason Turner, do Berenberg (Banco Barclays), afirma que dados provenientes de fundos de cobertura e corretores mostram que as instituições financeiras têm vindo a “liquidar posições lucrativas de ouro para responder a chamadas de margem nos mercados de ações e obrigações”.

Charles Gave e Louis-Vincent Gave, da Gavekal Research, oferecem a explicação mais concisa para esta venda: antes de eclodir a guerra, o ouro já estava fortemente sobrecomprado; durante a instabilidade do mercado, os ativos sobrecomprados são os primeiros a sofrer — um padrão que se assemelha bastante ao “subir e cair rapidamente e voltar a subir” que o ouro viveu durante a crise do petróleo dos anos 1970.

A deriva da correlação fundamental: o mistério da dissociação entre ouro e taxas reais

A confusão na lógica de valorização do ouro foi plantada muito antes de rebentar a guerra.

Do pós-crise financeira global até ao início de 2022, o preço do ouro manteve uma correlação negativa extremamente estável com as taxas reais dos EUA: quando as taxas reais sobem, o ouro fica sob pressão; quando as taxas reais descem, o ouro beneficia. Mas, segundo a Bloomberg, a investigação do Tim Baker, do Deutsche Bank, mostra que, após 2022, esta ligação praticamente desapareceu.

Em seu lugar, nos últimos anos, o preço do ouro passou a movimentar-se no mesmo sentido das taxas nominais dos EUA e das ações dos mercados emergentes — sendo que estas últimas são, precisamente, o tipo de ativos de risco, indo contra a característica de “refúgio”.

Num artigo de opinião da Bloomberg, refere-se que a curva recente do ouro é altamente semelhante ao índice composto Nasdaq antes do rebentamento da bolha da Internet, entre 1999 e 2000. Ambos atingiram o pico pouco depois de tocar num determinado nível inteiro e, meses antes do topo, ambos passaram por um impulso rápido de cerca de 80%.

Os dados da World Gold Association de janeiro mostram que, nesse mês, as vendas dos ETFs globais de ouro atingiram um recorde histórico; as compras foram particularmente entusiásticas nos mercados asiáticos — um cenário que se assemelha ao que aconteceu com os pequenos investidores a afluir ao mercado antes do topo da bolha do Nasdaq. John Reade também afirmou que, desde o ano passado, a posição dominante de investidores especulativos no mercado de ouro aumentou, o que fez com que a volatilidade do preço do ouro se intensificasse significativamente.

A lógica de longo prazo não desapareceu: as fissuras na confiança do dólar podem ser difíceis de reverter

Apesar da pressão no curto prazo, estrategistas com visão de longo prazo consideram que a lógica de valorização central do ouro continua válida e até está a ser reforçada pelos desenvolvimentos da guerra.

Num relatório publicado hoje pela Western Securities, refere-se que, desde outubro de 2022, as taxas reais de longo prazo dos EUA se mantiveram elevadas, mas o preço do ouro continuou a subir, indicando que o mercado está a precificar o “valor de reserva” do ouro e não o “valor de negociação”. Após o conflito Rússia-Ucrânia, as fissuras na confiança do dólar começaram a acelerar a sua expansão, levando bancos centrais e fundos soberanos de vários países a acelerar a diversificação dos seus ativos de reserva.

O relatório entende que a recuperação do preço do petróleo, desencadeada por este conflito EUA-Irão, repara superficialmente a credibilidade do sistema do dólar do petróleo, fazendo com que o dólar se fortaleça temporariamente e o ouro sofra pressão; este mecanismo faz com que a queda do ouro chegue até a exceder a de outros ativos de risco, criando um efeito de “acerto errado”.

Contudo, se o Irão conseguir controlar por longo prazo o Estreito de Ormuz, a dimensão do comércio de petróleo liquidado em dólares sofrerá um impacto substancial; nesse momento, a confiança no dólar enfrentará uma erosão ainda mais profunda, e o preço do ouro poderá regressar ao canal ascendente.

Pelos exemplos históricos, durante a década de 1970, do colapso do sistema de Bretton Woods até à segunda crise do petróleo em 1980, o maior aumento do ouro chegou a quase 20 vezes. Durante duas crises do petróleo, o preço do ouro subiu, respetivamente, 79% e 291%, e ambos os episódios passaram por grandes reviravoltas pelo caminho.

Variáveis de política da Reserva Federal: a entrada de um novo presidente poderá tornar-se um novo catalisador

Outra variável-chave que afeta o comportamento do ouro a médio prazo vem das nomeações e do rumo de políticas na Reserva Federal.

A expetativa de que Trump nomeie Wash (沃什) para suceder ao presidente da Reserva Federal permanece pendente, o que por si só já acrescentou incerteza ao preço do ouro. Num artigo na Bloomberg, refere-se que um novo presidente da Reserva Federal normalmente enfrenta “testes de pressão” do mercado, precisando de demonstrar a sua vontade de resistir à inflação — o que significa que, mesmo que a Casa Branca continue a pressionar para descer as taxas de juro, poderá ainda assim impulsionar expetativas de juros mais restritivos, o que seria desfavorável para o ouro.

No entanto, analistas com lógica inversa defendem que, se a Reserva Federal sob a liderança de Wash for forçada a escolher flexibilização quantitativa (quantitative easing) devido a pressão de liquidez, as fissuras na confiança do dólar vão acelerar a sua expansão, e o ouro deverá ganhar um impulso ascendente mais forte.

O analista da BMO disse esta semana que, assim que a preferência pelo risco do mercado se recuperar, o preço do ouro poderá recuperar “a maior parte” do “prejuízo da guerra”. Ash, da BullionVault, citou o exemplo da crise financeira de 2008 para indicar que, na altura, o preço do ouro também caiu, por vezes, durante a fase de “oscilações e pânico”, mas acabou por provar ser o “ativo perfeito” para lidar com a crise financeira.

A venda terminou? A volatilidade poderá ainda ser o maior risco

O consenso do mercado é: a volatilidade do preço do ouro continuará a manter-se mais elevada no futuro previsível, e se a onda de vendas poderá anunciar o fim depende, em grande medida, de a volatilidade global do mercado recuar.

Os analistas da Gavekal afirmaram de forma inequívoca que, nesta crise atual, o ouro não está a mostrar “ser um ativo anti-fragilidade”, trazendo ao portefólio um risco de volatilidade muito acima do esperado. Afirmam que a pressão de venda persistirá até que a “volatilidade global do mercado” diminua e até que as empresas e os países voltem do modelo de gestão de “estoques por precaução” para o modelo de “abastecimento oportuno”.

Depois de Trump ter sugerido na segunda-feira que o conflito poderá terminar mais cedo, o preço do ouro reagiu imediatamente com uma recuperação — o preço do petróleo bruto praticamente não mexeu, mas o ouro recuperou rapidamente as perdas do período noturno de domingo. Esta reação evidencia claramente que os investidores em ouro estão extremamente desejosos de quaisquer sinais que reduzam o prémio de risco geopolítico, e também mostra que a fé dos compradores (long) ainda não colapsou completamente.

Para os investidores à procura de um ponto de compra de “fosso do ouro”, a questão que se impõe neste momento talvez não seja se a lógica de longo prazo do ouro continua a fazer sentido, mas sim quando a volatilidade do mercado conseguirá verdadeiramente sair da fase mais perigosa.