Ouça, há algo interessante na fala do Vice-Presidente do Federal Reserve, Philip N. Jefferson, ontem, que merece atenção. Ele basicamente afirmou que a economia dos EUA ainda está relativamente sólida no início de 2026, mas alguns sinais começaram a mudar—especialmente no mercado de trabalho.

Primeiro, o crescimento económico ainda é forte. O PIB do terceiro trimestre de 2025 cresceu 4,3% em termos anuais, muito mais rápido do que na primeira metade daquele ano. Isso foi impulsionado por um consumo sólido e algumas flutuações positivas nas exportações. Mas, ao analisarmos mais a fundo, começam a surgir preocupações no setor de emprego. A criação de postos de trabalho desacelerou significativamente—novembro e dezembro adicionaram cerca de 50 mil empregos por mês, muito abaixo da média de 2024. A taxa de desemprego também subiu para 4,4%, embora ainda seja moderada.

Agora, sobre a inflação—isso é o mais interessante. Jefferson destacou que o processo de desinflação está em andamento, mas a sua velocidade está diminuindo. O CPI de dezembro de 2025 subiu 2,7% em relação ao ano anterior, enquanto o core CPI também foi de 2,6%. Se olharmos para os componentes, há uma dinâmica única: a inflação dos serviços (principalmente aluguel e serviços não energéticos) continua a diminuir, mas isso é equilibrado pelo aumento nos preços dos bens essenciais. Esse aumento nos bens é em grande parte devido às tarifas de importação mais altas. Portanto, a desinflação não está ocorrendo de forma suave—há uma luta entre o setor que já voltou ao normal e as novas pressões da política comercial.

Aqui, Jefferson demonstra um otimismo cauteloso. Ele acredita que a desinflação voltará a um caminho sustentável rumo à meta de 2%, porque o impacto das tarifas é de uma única vez (uma única alta no nível de preços, mas não de forma contínua). As expectativas de inflação de curto prazo já diminuíram desde o pico do ano passado, tanto no mercado quanto em pesquisas.

Relativamente à política monetária, essa é a mais importante: o Federal Reserve já cortou a taxa de juros em 1,75 pontos percentuais desde meados de 2024. Jefferson avalia que a taxa de juros dos fundos federais já está em um nível neutro—nem estimulando, nem restringindo a economia. Ele deu um sinal claro de que não há urgência em reduzir ainda mais as taxas na reunião do FOMC no final de janeiro. A decisão dependerá dos dados que virão, das perspectivas em desenvolvimento e do equilíbrio de riscos.

O que também é interessante é a discussão de Jefferson sobre as operações de balanço do Fed. Eles acabaram de parar de reduzir os ativos em dezembro de 2025—já reduziram cerca de 2,2 trilhões de dólares. Agora, o nível de reservas bancárias caiu de um patamar abundante para um nível adequado, e isso começa a criar pressão sobre as taxas de juros do mercado monetário. Para manter a estabilidade, o Fed iniciou compras de gestão de reservas—não é uma flexibilização quantitativa, mas uma operação rotineira para garantir que as reservas permaneçam em níveis adequados e que o controle das taxas de juros continue eficaz.

No geral, Jefferson indica que o Fed está em uma fase crítica de transição. A economia ainda cresce, mas o mercado de trabalho enfraquece. A desinflação está em andamento, mas com novos obstáculos. A política monetária já está em posição neutra, e o Fed está pronto para ajustar com base nos dados que surgirem. Essa é uma postura defensiva, mas sem pânico—aguardando para ver se a economia fará um pouso suave ou se surgirão desafios mais sérios.