O fim da «Era de acumulação de ouro» pelos bancos centrais globais?

A questão mais quente no mercado de momento é: os bancos centrais estão a vender ouro a nível global? O “aperto de acumulação de ouro” oficial, que já dura 15 anos, terá chegado ao fim?

De acordo com a plataforma de trading da , o estratega do UBS Joni Teves deu uma conclusão clara num relatório de investigação recente sobre metais preciosos publicado a 2 de abril: a possibilidade de haver uma viragem estrutural e de grandes vendas de ouro por parte dos bancos centrais é extremamente improvável. As instituições oficiais continuarão a manter uma posição de compra líquida, apenas com um abrandamento moderado do ritmo de aquisição — espera-se que o total de compras de ouro em 2026 ronde cerca de 800 a 850 toneladas, ligeiramente abaixo das cerca de 860 toneladas de 2025.

O relatório aponta o foco para o exemplo mais saliente dos últimos tempos — a notícia de que a Turquia “terá vendido cerca de 50 toneladas de ouro em poucas semanas”. Teves considera que nos dados oficiais de ouro da Turquia há indícios de operações como posições de bancos comerciais e swaps; inferir “o início das vendas por parte do banco central” apenas a partir de manchetes acarreta um risco elevado. Por isso, deve esperar-se por dados mais detalhados e desagregados antes de tirar conclusões.

Ao nível dos preços, o UBS define o curto prazo como “muito ruído”: o ciclo de notícias sobre a situação geopolítica fará o preço do ouro continuar a oscilar e a consolidar; no entanto, a lógica para o médio prazo continua a apontar para novas máximas. E rebaixou a previsão de média anual do preço do ouro em 2026 para 5000 dólares (antes 5200 dólares, sobretudo por ajustes contabilísticos ao primeiro trimestre), mantendo o alvo para o preço no fim do ano em 5600 dólares (definido no final de janeiro).

Tratar “vender ouro por parte dos bancos centrais” como prova sólida da causa principal desta retração não é convincente; 800-850 toneladas parecem mais um “abrandar de ritmo”

O cenário que o mercado teme é bastante concreto: se o conflito no Médio Oriente se prolongar, se o preço do petróleo impulsionar a inflação, se o crescimento enfraquecer e se a desvalorização da moeda local agravar a pressão, alguns bancos centrais poderão ser forçados a vender ouro para fazer face a esse stress. O relatório não nega a possibilidade de “vendas por parte de alguns bancos centrais” ocorrerem, mas sublinha que isso não equivale a uma inversão da tendência do setor oficial.

Um aviso-chave apresentado no relatório é este: no processo dos últimos 15 anos de acumulação contínua de ouro pelo setor oficial, não é raro surgir um mês com “vendas”. A razão pode também ser bastante pragmática — os bancos centrais que compraram mais barato nos primeiros anos podem realizar alguns “take-profits” táticos fora do núcleo da posição; subidas fortes do preço do ouro podem desencadear reequilíbrios; e a “entrada natural” dos países produtores de ouro pode, em certos momentos, transformar-se em exportações. Em suma, vender pode ser apenas um ato, não necessariamente uma postura.

O parecer de base é que continua a haver compra líquida, embora a velocidade abrandem. O detalhe aqui está nos hábitos de negociação do setor oficial: eles são mais “compradores físicos”, muitas vezes fornecendo uma força de sustentação durante os períodos de retração, ajudando o mercado a estabilizar mais rapidamente em patamares mais elevados; pelo contrário, os bancos centrais geralmente não perseguem valorizações (“comprar a alta”) e tendem a intervir quando o preço está mais favorável e a volatilidade mais contida.

Isto também explica por que, quando a volatilidade aumenta, o mercado de repente sente que “o banco central desapareceu”. O estudo refere uma observação: recentemente, o setor oficial e outros detentores mais orientados para prazos longos tendem mais a observar do que a reforçar posições imediatamente em cada queda.

A narrativa das “50 toneladas” vendidas pela Turquia foi ampliada, e o preço do ouro a curto prazo ficou ainda mais ligado ao dólar e às taxas de juro reais

O caso da Turquia é sensível porque parece encaixar na narrativa de “os bancos centrais começaram a vender ouro”. Mas a Turquia tem uma certa especificidade: parte das variações pode ser resultado de swaps em vez de vendas diretas; e mais importante, o banco central da Turquia usa o ouro há muito tempo como ferramenta de política, para apoiar a gestão de liquidez do sistema bancário doméstico.

Uma parte do total de ouro divulgado pelo banco central da Turquia corresponde a posições dos bancos comerciais. Em conjunto com políticas, desde 2017, que permitem com mais frequência que bancos e outras entidades usem ouro dentro do sistema financeiro, a “mudança nos dados totais” não equivale necessariamente a “venda no mercado por parte do banco central”. A recomendação do relatório é muito clara: esperar por divulgações de dados mais finos que permitam desagregar os critérios antes de discutir tendências.

O ambiente de trading de março teve “dupla incerteza”: por um lado, quando as notícias ligadas ao Irão se intensificaram, o ouro já estava a encontrar-se após uma sequência de subidas e descidas rápidas nos meses de janeiro e fevereiro, à procura de um novo intervalo de estabilidade; por outro lado, o impacto do conflito no Médio Oriente na determinação macroeconómica e dos preços dos ativos é não-linear, e o capital de prazo longo não está disposto a apostar facilmente.

Quando faltam os fundos estratégicos de “comprar em quedas”, o ouro tende a voltar mais facilmente ao quadro tradicional no curto prazo: dólar mais forte e aumento das taxas de juro reais dos EUA, que colocam pressão sobre o ouro; os longos acabam ainda mais espremidos e, em certos casos, até aparece uma força de short. Além disso, a procura na China nesta fase fornece suporte à queda, e após o ouro estabilizar perto dos 4500 dólares, regressa para uma faixa em torno dos 4700 dólares e entra em consolidação.

A lógica subjacente para deter ouro por parte dos bancos centrais: compraram e não vendem

O Banco Mundial, no relatório “Quinta Pesquisa Bienal de Gestão de Reservas” (2025), explica um problema ainda mais de base: o que os bancos centrais pensam realmente sobre o ouro. A pesquisa abrange os holdings até dezembro de 2024; 136 instituições participaram, o que é a maior participação de sempre, e pela primeira vez inclui um capítulo específico dedicado ao ouro.

Alguns números podem clarificar os limites do comportamento dos bancos centrais: cerca de 47% dos bancos centrais determinam a carteira de ouro com base em “legado histórico”, e cerca de 26% baseiam-se em julgamentos qualitativos; apenas cerca de um quarto inclui o ouro num enquadramento formal de alocação estratégica de ativos.

O mais crucial é que apenas cerca de 4,5% fariam ajustes táticos de curto prazo às reservas de ouro, enquanto o estilo de investimento em ouro é predominantemente “comprar e manter” (cerca de 62%). Este retrato significa que, mesmo que o ritmo de compras abranque, as entidades oficiais não parecem um grupo de traders que são guiados por notícias e que viram posições com frequência.

Quanto às motivações para aumentar participações, mais de metade classifica “diversificação” como a principal razão; planos de compra de ouro a nível local representam cerca de 35%, e o risco geopolítico cerca de 32%; a “necessidade de liquidez” como razão representa apenas cerca de 6%. As razões que o setor oficial apresenta para o ouro não se tornaram inválidas devido à volatilidade recente.

A oscilação de curto prazo é inevitável, mas a linha principal é: “ainda não acabou com as novas máximas”

Voltando ao nível de trading, o ouro não segue um caminho de subida em linha reta: nas próximas semanas, poderá continuar a consolidar e a apresentar altos e baixos, porque o mercado vai reavaliar continuamente o risco geopolítico. Ainda assim, considera que, a médio e longo prazo, duas linhas que impulsionam a alocação de ouro — o risco combinado de crescimento e inflação, e a persistência da tensão geopolítica — estão a transformar “a dispersão para o ouro” numa ação de carteira mais comum.

Neste quadro, o “ancoradouro” de preços dado pelo relatório é: a média anual do preço do ouro em 2026 em 5000 dólares e o alvo para o fim do ano em 5600 dólares. O relatório também menciona que as posições especulativas já estão “mais limpas”, enquanto os participantes de longo prazo ainda estão com alocação abaixo do desejado; se voltar a ocorrer uma retração, isso estará mais próximo de uma “janela de entrada estratégica”, e não de um sinal de fim de tendência.