Acabei de captar algumas perguntas verdadeiramente provocadoras na chamada de resultados da Philip Morris que realmente me fizeram refletir sobre para onde está a caminho a história da transição do tabaco.

Assim, a PM superou as expectativas no Q4 2025 com uma receita de $10,36 mil milhões, superando os $10,31 mil milhões do consenso. O EPS ficou em $1,70, como esperado, embora o EBITDA tenha sido ligeiramente fraco, com $4,15 mil milhões contra os $4,18 mil milhões antecipados. A verdadeira história aqui é o momentum dos produtos sem fumaça - IQOS, ZYN e VIVE registaram crescimento de dois dígitos em várias regiões. O CEO Jacek Olczak destacou cinco anos consecutivos de crescimento de volume, o que, honestamente, é bastante impressionante para uma empresa de tabaco tradicional.

O que chamou minha atenção foram as perguntas provocadoras feitas pelos analistas durante a chamada. Matt Smith, da Stifel, perguntou sobre catalisadores de crescimento além de 2026 - Olczak apontou para mudanças na política fiscal japonesa e lançamentos de produtos nos EUA como potenciais aceleradores. Eric Sarota, da Morgan Stanley, aprofundou-se na dinâmica competitiva no Japão em torno do IQOS, e a conclusão foi que, apesar do aumento da concorrência, a quota de mercado permanece sólida, com Itália e Taiwan emergindo como focos de crescimento.

Bonnie Herzog, do Goldman Sachs, levantou alguns pontos provocadores sobre como aumentos no imposto especial de consumo no Japão poderiam pressionar os volumes, mas Olczak parecia confiante de que o poder de fixação de preços e a inovação poderiam compensar a pressão nas margens. Faham Baig, do UBS, questionou a recente redução nas promoções do ZYN nos EUA - revelou-se que essa é uma estratégia deliberada para fortalecer a marca antes de novos lançamentos.

O momento mais provocador veio de Gerald Pascarelli, da Needham, que destacou os impostos estaduais sobre os sachês de nicotina. O contra-argumento de Olczak foi interessante - ele sugeriu que esses impostos poderiam, na verdade, prejudicar os objetivos de saúde pública, desencorajando os fumadores a mudarem para alternativas menos prejudiciais.

As margens operacionais caíram para 32,6% de 33,6% ano a ano, o que vale a pena acompanhar. A ação estava a negociar por volta de $188,29 após o resultado, acima de $182 pré-lançamento.

Olhando para o futuro, as dinâmicas provocadoras a observar são as aprovações regulatórias para o ZYN Ultra e IQOS ILUMA nos EUA, como o ambiente fiscal japonês remodela o crescimento, e se a adoção de produtos sem fumaça continuará a acelerar globalmente. A história das margens dependerá fortemente de se o poder de fixação de preços e a inovação poderão superar as pressões de custos. Um ponto de inflexão interessante para a empresa.