Tenho acompanhado algo bastante interessante a desenrolar-se nos mercados de rendimento fixo, e, honestamente, é uma das dinâmicas políticas mais peculiares que já vi a acontecer através de instrumentos financeiros.

Então é isto sobre Keir Starmer neste momento—sempre que surge algum ruído à volta da sua liderança, o mercado de obrigações faz esta dança fascinante. Rumores de que Andy Burnham poderá vir a entrar no Parlamento? Os rendimentos disparam. Funcionários a abandonar o Downing Street? Voltariam a subir. O Fixed income market está basicamente a gritar sobre instabilidade política através da ação dos preços, e os traders estão a ler esses sinais como falcões.

O que é verdadeiramente impressionante é que estes movimentos do mercado de obrigações estão, na realidade, a proteger Starmer de adversários internos. Quando os rendimentos aumentam devido à incerteza sobre a liderança, isso sinaliza aos seus rivais que removê-lo poderia desencadear uma crise financeira. Um corretor experiente da City que encontrei colocou isto na perfeição: "Neste momento, o mercado de obrigações é o maior apoiador de Keir Starmer. Pode ser o seu maior ativo." E não é exagero. Os investidores em obrigações têm literalmente poder de veto sobre governos de esquerda, e James Carville afirmou isso anos antes quando disse que preferia ser reencarnado como o mercado de obrigações do que como presidente. Pode assustar toda a gente com esse tipo de influência.

Mas é aqui que as coisas ficam interessantes—e preocupantes. Os mercados de previsão, como a Polymarket, mostram apenas uma probabilidade de 25% de Starmer continuar como líder do Labour ao longo do ano, abaixo dos 50% de apenas algumas semanas antes. Há uma probabilidade de 23% de ele sair até ao final do mês. Ainda assim, o sector de rendimento fixo parece estranhamente calmo com isto. Os UK 10-year yields estão perto dos níveis da crise de 2008, mas os traders não estão a descontar o verdadeiro risco político que deveriam.

David Lubin, da Chatham House, explicou isto na perfeição: "O mercado ignora o risco até não poder mais. E depois, quando finalmente reage, os rendimentos disparam numa linha reta." Os mercados de obrigações passam por três fases—complacência, preocupação e capitulação. Ainda estamos na fase um.

Os investidores provavelmente estão à vontade porque remover um líder do Labour é proceduralmente difícil, e Starmer continua a falar de crescimento e responsabilidade fiscal. Mas os insiders de Westminster? Não estão a discutir se ele vai ser substituído, mas sim quando. A questão real é saber se o Fixed income market vai acordar a tempo ou se vai ser apanhado de surpresa como aconteceu com o Brexit.

As vulnerabilidades são reais. Britain depende de financiamento externo e não tem um controlo fiscal apertado. Vimos o que aconteceu com Liz Truss—os rendimentos explodiram porque os mercados temiam políticas inflacionistas sem financiamento adequado. Starmer e Rachel Reeves estão a tentar reconstruir a confiança ao prometer que a dívida vai cair como percentagem do PIB até 2029, mas o economista de Cambridge, Jagjit Chadha, aponta que a confiança é frágil. Essas regras fiscais são, de certa forma, arbitrárias, e as previsões podem mudar de um dia para o outro.

A ansiedade mais profunda? O que vem a seguir. Se alguém como Burnham assumir e transmitir menos preocupação com a disciplina do mercado de obrigações, os investidores podem entrar em pânico em massa. Os traders de rendimento fixo observam-se constantemente—assim que o rebanho se move, o momentum constrói-se instantaneamente.

Paul Dales, da Capital Economics, afirmou isto na perfeição: "Um governo pode parecer financeiramente sólido e ter a confiança do mercado de obrigações—até que, de repente, já não tenha. Muitas vezes, não é um evento económico que desencadeia a mudança, mas sim um evento político." A configuração atual já é volátil. Uma faísca pequena e o mercado de rendimento fixo pode passar do maior escudo de Starmer para a sua maior ameaça. Por agora, ele tem o apoio deles. Mas, nos mercados, a lealdade dura apenas até deixar de durar.